行业与公司 - 行业：中国物流行业[2] - 涉及公司：中通快递（ZTO）、顺丰控股（SF Holdings）、京东物流（JD Logistics）[2] 核心观点与论据 行业竞争现状 - 中国物流行业以低价、快速配送、大容量和先进技术为特点，但面临持续过度竞争（“内卷”），导致价格战和利润率下降[5] - 竞争加剧的原因包括：零售向线上销售转型、消费降级趋势，以及企业为保持市场份额而相互压价[5] 政府反内卷措施 - 自2025年7月起，中国政府采取措施应对物流行业内卷，包括召开快递公司会议反对内卷，呼吁改善定价、最后一公里服务和农村服务质量[5] - 预计《价格法》将于2025年10月15日正式实施[5] - 地方政府试点价格实施平台（如义乌、广州），国家层面由国家邮政局和发改委发布定价指导[2] 今年与2021年反内卷措施对比 - 2021年措施主要集中在提高派送费和确保直接支付机制合规[5] - 2025年措施更全面，包括监管监督、试点项目和技术整合，涉及地方邮政和市场监督部门的检查[6] 并购活动与行业整合 - 物流行业并购活动显著，如申通快递（STO）收购菜鸟（Danniao），旨在减少低效竞争、优化资源和增强竞争力[9] - 行业整合预计将继续，企业通过自有运输能力和差异化服务降低成本、提高效率[9] 主要公司策略 - 顺丰控股（SF）：注重品牌完整性，避免激进价格竞争，参与国家级会议并遵循政府指导，专注于服务质量而非低价[9] - 极兔速递（J&T）：通过低价策略扩张市场，但在国内面临激烈竞争，国际市场上在东南亚表现较好[9] - 中通快递（ZTO）和申通快递（STO）：中通注重盈利能力，申通通过并购提升竞争力[9] 其他重要内容 财务数据与评级 - 顺丰控股A股（002352 CH）：目标价52元，市值330.21亿美元，2025年预期市盈率20.0倍[10] - 中通快递美股（ZTO US）：目标价21美元，市值160.49亿美元，2025年预期市盈率12.2倍[10] - 京东物流（2618 HK）：目标价16港元，市值119.25亿美元，2025年预期市盈率11.7倍[10] 图表与市场表现 - 图1：中国物流行业股价表现（年初至今）[7] - 图2：中国物流行业股价表现（过去一个月）[8] 免责声明与披露 - 报告包含免责声明和利益冲突披露，涉及JP摩根与相关公司的业务关系[3][14][15][16][17]

**行业与公司概览** * **行业**：中国快递物流行业[2][3][12] * **公司**：中通快递（ZTO US / 2057 HK）[1][7][16] --- **核心观点与论据** **1 政策驱动价格上调** - **政策背景**： - 国家邮政局（SPB）要求广东地区快递企业将单票底价从不超过1.4元/件上调至不低于1.4元/件（原为1.3元/件），旨在遏制行业过度竞争[2][12] - 义乌此前要求底价不低于1.2元/件，显示政策逐步趋严[2] - **历史参照**：2021年9月通达系集体提价后，行业股价上涨48%，本次政策或推动可持续估值修复[3] **2 公司业绩与市场表现** - **股价反弹**：H股自6月中旬低点反弹23%（同期恒指+8%），反映市场对提价预期的乐观情绪[3] - **2Q25业绩预览**： - 收入预计增长12%（共识预期+11%），单量增长18%但单票收入（ARPP）下降5%至1.17元/件[4][20] - 净利润27亿元（同比-1%，但超共识2%）[4][20] - **盈利预测上调**：2025-27年净利润预测上调1-4%，主因单票收入降幅收窄，当前预测较共识高16%[4][22][23] **3 竞争优势与行业地位** - **市场份额**：1Q25市占率19%，领先同行（YTO 15%、STO 13%、Yunda 13%）[33][52] - **盈利能力**：1Q25 EBIT/件0.31元，较同行（YTO 0.16元、STO 0.08元）高出95%[24][39] - **估值优势**：12个月前瞻PE 11.9倍，低于A股同行平均14.2倍[31][47] **4 目标价与投资建议** - **目标价上调**：美股目标价从22美元升至25美元（+25%上行空间），港股目标价从172港元升至200港元[5][30] - **评级依据**：政策环境改善+服务优势推动市占率回升，维持“买入”[5][30] --- **其他重要信息** **行业动态与风险** - **行业趋势**： - 2Q25中国快递单量同比+4.8%，但单票收入同比+1.1%（政策提价效应初显）[52] - 电商增速放缓：2Q25中国线上零售额同比-1%，可能影响快递需求[70] - **风险提示**： - 电商增速不及预期、价格战重启、监管成本上升[32] - 国际快递单票收入同比-8.1%（竞争加剧）[52] **财务数据摘要** - **2025e关键指标**： - 收入497.9亿元（同比+12.4%），EBIT利润率26.1%[13][23] - 自由现金流72.4亿元，股息支付率50%[13][22] - **负债状况**：净现金头寸185亿元（2025e净负债/EBITDA -1.1x）[13][15] --- **可能被忽略的细节** 1. **政策执行差异**：广东与义乌的底价要求不同（1.4元 vs 1.2元），需关注全国统一性[2] 2. **成本优化**：2Q25单件运输成本同比下降12.5%，分拣成本降10%[20] 3. **ESG指标**：碳排放强度310.1kg/千美元收入，董事会女性占比10%[15] --- **注**：数据截至2025年8月6日，目标价基于DCF模型（WACC 10%，终端增长率1.5%）[28][29]

诈骗手段分析 - 诈骗者通过寄送虚假快递包裹实施诈骗 包裹内含宣传单和儿童口袋画书 宣传单伪造京东 淘宝 美团 抖音四大平台联合主办感恩回馈活动 [2][3] - 宣传单设计包含开奖区 奖品设置包括空调 洗地机 冰箱 现金等12种 最低奖项为18元红包 声称活动全程免费且礼品由四大平台免费同城配送 30分钟到达 [6] - 诈骗流程要求受害者扫描二维码联系专属客服 提供真实姓名和联系电话以核实兑换名额 后续通过逐步套取更多信息实施信息窃取或财产诈骗 [6] 行业影响与平台回应 - 京东客服明确否认平台联合主办活动 指出四大平台属于竞争关系 联合举办活动不符合商业逻辑 [10] - 京东反诈中心已获悉相关诈骗事件 并向中老年客户群体进行反诈宣传 建议消费者下载国家反诈APP 避免扫码或进群 [10] - 诈骗操作疑似境外实施 采用随机批量发货模式 发货后销毁地址信息 溯源难度极高 [10] 物流与信息溯源困境 - 极兔快递客服确认寄件人与收件人信息均被隐藏 无法提供发件人详细信息 [10] - 诈骗者使用非实名制电话卡 网络电话或伪基站技术 并通过雇用跑腿人员完成寄件和收款环节 跨省市操作以逃避打击 [11]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：香港/中国交通运输与基础设施行业 [4] - **公司**：J&T、ZTO、韵达（Yunda）、圆通（YTO）、申通（STO）、YTO Express Group Co Ltd、ZTO Express、Air China Limited、Beijing - Shanghai High - Speed Railway、BOC Aviation、Cathay Pacific Airways、China Eastern Airlines、China Merchants Energy Shipping Co. Ltd.、China Southern Airlines、COSCO SHIPPING Energy Transportation、COSCO Shipping Holdings Ltd、J&T Global Express Ltd、Orient Overseas (International) Ltd、Pacific Basin Shipping、S.F. Holding Co Ltd、SITC International Holdings Company、Spring Airlines、TravelSky Technology、Beijing Capital Int'l Airport、Guangzhou Baiyun Int'l Airport、Hainan Meilan International Airport、JD Logistics, Inc.、Shanghai International Airport、STO Express Co Ltd、YUNDA Holding Co Ltd [2][6][66][68] 纪要提到的核心观点和论据 - **市场表现**：自7月10日以来，J&T、ZTO、韵达、圆通和申通跑赢各自市场指数3 - 15个百分点，可能是对监管机构反内卷呼吁的回应 [2] - **价格调整** - 市场价格上调可能是区域层面为缓解加盟商近期利润压力的举措，对上市公司财务影响有限，因据了解， franchisors层面尚未进行定价调整 [6] - 多数企业计划将义乌的最低市场价格提高0.05 - 0.1元，但 franchisor 层面大概率不会有定价变化，对上市公司财务影响极小 [6] - 市场在讨论广东8月可能提价，据相关企业反馈有可能性，但区域行动可能不会转化为全国性定价行动，也不会改变市场份额整合方向 [6] - **行业格局** - 此类举措可缓解落后企业网络中断风险，但无法扰乱行业整合进程，行业整合将继续，只是方式可能不那么激进 [6] - 相对更看好市场份额领先的中通（ZTO）和圆通（YTO），它们在“赢家通吃”的竞争格局中整合市场份额的概率更高 [6] - **估值与风险** - **YTO Express Group Co Ltd**：通过概率加权的DCF估值情景得出，10%牛市情景、80%基础情景、10%熊市情景；因价格竞争，单位利润可能比预期差；若不牺牲单位利润扩大市场份额，有小概率出现牛市情景；关键假设为10.8%的WACC（1.0x beta）和2%的终端增长率 [7] - **ZTO Express**：采用贴现现金流、概率加权，15%牛市情景、75%基础情景、10%熊市情景；若新企业进入行业对竞争格局造成重大破坏，有一定概率出现熊市情景；关键假设为13.3%的WACC和3%的终端增长率 [8][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **摩根士丹利相关业务与利益冲突**：摩根士丹利与报告覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突影响研究客观性，研究分析师薪酬基于多种因素，与投资银行业务或特定交易台盈利能力或收入无关联 [4][24] - **公司持股与业务关系**：截至2025年6月30日，摩根士丹利实益拥有部分公司1%或以上的普通股权益证券；过去12个月，摩根士丹利从部分公司获得投资银行服务补偿、提供投资银行服务、非投资银行证券相关服务等；未来3个月，摩根士丹利预计从部分公司获得或寻求投资银行服务补偿 [18][19][20] - **股票评级体系**：摩根士丹利采用相对评级系统，包括Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight，与Buy、Hold、Sell不对应，投资者应综合研究报告内容做投资决策 [27][30] - **报告更新与分发**：摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场发展适时更新，部分定期更新；通过自有研究门户Matrix等渠道分发给客户 [44][47] - **各地区业务与合规说明**：摩根士丹利研究报告在不同地区的分发主体、监管机构、适用对象不同，如在巴西、墨西哥、日本等地区的具体情况；还涉及对不同地区投资者的风险提示和合规要求 [57][59][60]

涉及的行业和公司 - **行业**：供应链、出口贸易、铁路航运、全球航运、快递 [1][2][7][14][15] - **公司**：J&T Express（1519.HK）、Evergreen、HMM、Citigroup Global Markets Inc.及其子公司 [15][14] 核心观点和论据 中国出口贸易 - **观点**：6月中国出口和进口均改善并超市场预期，25H2出口可能保持韧性，降低大规模刺激可能性，关注供给侧改革2.0 [2][3] - **论据**：对美出口找到“暂定谷底”，转运、供应链延伸、新兴市场新需求和竞争力支撑出口；此前估计回报效应为323亿美元或年出口的0.9%，虽有影响但可控；与美国达成框架协议后，新出口订单PMI指数反弹 [2] 巴西铁路航运 - **观点**：7月11日数据显示卡车司机利润率周环比下降，7月18日数据显示利润率上升，物流市场持续放缓，玉米物流需求达峰值，后续运费可能进一步下降，农民销售或成刺激需求关键 [7][10] - **论据**：截至7月11日，种植面积收获超57%，7月上旬玉米农民销售慢于平均水平，今年大豆近82%已售出；截至7月18日，马托格罗索州约77%的玉米已收获，柴油价格似乎已稳定 [7][10] 全球航运 - **观点**：8月运力同比增长16%（7月为10%），7月航空货运费率同比下降2.5%（6月为-2.0%），亚洲 - 西海岸线预定运力增加意味着运费进一步承压 [14] - **论据**：不同月份的运力增长和航空货运费率增长数据对比 [14] 快递行业 - **观点**：中国国家邮政局表态加强行业监管，反对“内卷式竞争”，可能缓解快递行业定价压力，J&T中国业务下半年盈利可见性可能改善 [15] - **论据**：国家邮政局会议表明将加强监管，J&T中国业务上半年受竞争影响，公司海外业务有潜力，中国业务竞争格局有改善迹象 [15] 其他重要但可能被忽略的内容 - **分析师认证和重要披露**：包括分析师认证、利益冲突、研究报告分发、投资评级定义等内容 [17][18][23][24] - **不同地区业务责任主体和监管**：详细说明了产品在澳大利亚、巴西、智利等多个国家和地区的责任主体及监管机构 [42][43][44] - **投资风险提示**：提醒投资者投资涉及价格波动、外汇风险、税收影响等多种风险，产品不构成个人投资建议 [62] - **数据来源和版权**：提及数据来源如dataCentral、Card Insights等，以及版权归属和使用限制 [63][64][68]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：中国快递行业 - 公司：顺丰（SF）、韵达（Yunda）、申通（STO）、圆通（YTO）、极兔（J&T）、中通（ZTO）、中国国际航空股份有限公司（Air China Limited）、京沪高速铁路股份有限公司（Beijing - Shanghai High - Speed Railway）、中银航空租赁有限公司（BOC Aviation）、国泰航空有限公司（Cathay Pacific Airways）、中国东方航空股份有限公司（China Eastern Airlines）、招商局能源运输股份有限公司（China Merchants Energy Shipping Co. Ltd.）、中国南方航空股份有限公司（China Southern Airlines）、中远海运能源运输股份有限公司（COSCO SHIPPING Energy Transportation）、中远海运控股股份有限公司（COSCO Shipping Holdings Ltd）、极兔全球有限公司（J&T Global Express Ltd）、东方海外（国际）有限公司（Orient Overseas (International) Ltd）、太平洋航运集团有限公司（Pacific Basin Shipping）、顺丰控股股份有限公司（S.F. Holding Co Ltd）、海丰国际控股有限公司（SITC International Holdings Company）、春秋航空股份有限公司（Spring Airlines）、中国民航信息网络股份有限公司（TravelSky Technology）、圆通速递股份有限公司（YTO Express Group Co Ltd）、韵达控股股份有限公司（YUNDA Holding Co Ltd）、北京首都国际机场股份有限公司（Beijing Capital Int'l Airport）、广州白云国际机场股份有限公司（Guangzhou Baiyun Int'l Airport）、海南美兰国际机场股份有限公司（Hainan Meilan International Airport）、京东物流股份有限公司（JD Logistics, Inc.）、上海国际机场股份有限公司（Shanghai International Airport）、申通快递股份有限公司（STO Express Co Ltd） [2][3][4][5][63][65] 纪要提到的核心观点和论据 快递行业6月数据表现 - **业务量**：顺丰业务量同比增长32%，领先行业；圆通同比增长19%；申通和韵达分别同比增长11%和7%，申通业务量略超韵达，取代韵达成为行业第三，且二者市场份额分别下降0.5个百分点和1.0个百分点 [2] - **快递收入**：顺丰同比增长14%表现突出，国内收入增长强劲，国际和供应链收入同比增速从5月的5%回升至11%；圆通和申通分别同比增长11%和10%；韵达表现不佳，同比仅增长3%，远低于行业9%的增速，且较5月的7%进一步下滑 [3] - **单票收入（ASP）**：6月顺丰、圆通、韵达和申通单票收入同比分别下降13%、7%、4%和1%，韵达单票收入在通达系中最低；环比来看，旺季下顺丰和申通单票收入分别提升4%和2%，圆通和韵达单票收入降至2025年以来新低 [4] 公司表现及行业趋势 - **顺丰**：6月业务量增长出色，可能得益于强劲的同城配送需求和“激活运营”战略；2025年上半年收入同比增长10%，基本符合公司指引 [7][12] - **申通和韵达**：6月申通业务量和收入再次超过韵达，韵达增长环比进一步放缓 [12] - **行业整合**：预计中通和圆通在2025年第二季度合计市场份额同比增加0.7个百分点，而第一季度下降0.4个百分点，表明行业整合加速 [12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **摩根士丹利相关利益披露**：截至2025年6月30日，摩根士丹利实益拥有中远海运能源运输、海南美兰国际机场、顺丰控股、中通快递等公司1%或以上的一类普通股证券；过去12个月内，摩根士丹利为中银航空租赁等公司提供投资银行服务并获得补偿；未来3个月，摩根士丹利预计从中国国际航空等公司获得或寻求投资银行服务补偿等 [18][19][20] - **股票评级体系**：摩根士丹利采用相对评级系统，包括增持（Overweight）、持股观望（Equal - weight）、未评级（Not - Rated）和减持（Underweight），不使用买入、持有、卖出评级，各评级有相应定义和适用情况 [27][30][32][33] - **分析师行业观点**：分为有吸引力（Attractive）、符合预期（In - Line）、谨慎（Cautious），并给出各地区的基准指数 [35][36] - **研究报告相关政策**：摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场情况适时更新，部分报告有定期更新计划；研究报告不构成投资建议，投资者应独立评估投资并咨询财务顾问等 [39][45] - **不同地区研究报告传播规定**：在巴西、墨西哥、日本、中国香港、新加坡等不同地区，摩根士丹利研究报告的传播有不同的监管规定和适用对象 [52]

2、FED FED在美国专线快递领域也有着不可忽视的优势。其广泛的网络覆盖了美国各地，能够为客户提供快速、可靠的服务。此外，FED致力于通过技术创新来提 升服务水平，为客户提供更便捷的交付体验。无论是B2B还是B2C业务，FED都能够提供全面的解决方案，满足不同类型客户的需求。 3、UPS 这是(全球海运到门，可以留下您的联系方式)整理的信息，希望能帮助到大家 美国专线快递服务是连接中国和美国之间最快捷、最便利的方式之一。在国际贸易和时尚快递方面，DHL、FED和UPS都是备受信赖的服务商。下面将为您 介绍这三家公司及其在美国专线快递方面的优势。 1、DHL DHL作为国际快递服务的领导者之一，提供了一系列快捷、高效的服务。其在美国专线快递方面拥有完善的网络和仓储系统，能够确保货物在全美境内的 快速运输。此外，DHL致力于与客户建立紧密的合作关系，提供个性化的服务，以满足客户的特定需求。无论是小包裹还是大宗货物，DHL都能够提供全 方位的解决方案。这使得DHL成为许多中国企业在美国务市场中的首选。 UPS作为美国专线快递业的领军企业之一，凭借其强大而可靠的运输网络，在快递运输服务方面拥有无可比拟的优势。通过持 ...

报告行业投资评级 - 对ZTO Express维持“买入”评级，目标价22.00美元 [6][11] - 对STO Express维持“买入”评级，目标价14.10元人民币 [6][11] - 对J&T Express维持“持有”评级，目标价9.00港元 [6][11] 报告的核心观点 - 新政策指导旨在防止激进价格战，年初至今的竞争使每件包裹平均收入下降8% [10] - 行业深度评级下调和盈利削减，当前情况提供下行保护，价格稳定将推动评级上调 [10] - 推荐买入评级的国内龙头ZTO，随着国内竞争缓和，J&T Express有上行空间 [10] 根据相关目录分别进行总结 行业政策与市场反应 - 7月10日，中国国家邮政局召开会议，承诺进一步加强国内监管，防止激进价格竞争；受政策影响，快递企业股价上涨5 - 10% [2] - 历史上，行业在政府明确指导提高指导价和防止过度竞争后会进行评级上调；2021年9月，通达系企业集体提高快递费，引发行业48%的反弹 [4] 行业现状与公司表现 - 年初至今，市场共识将ZTO的盈利预期下调15%，其远期市盈率接近减半，目前为10.4倍，较历史平均的19.2倍低1.5个标准差 [3] - 截至2025年第一季度，ZTO在同行中市场份额最高，达19%，其同行累计市场份额为41%；ZTO在2025年第一季度的包裹量、利润也高于同行 [24] 公司盈利预测 - ZTO 2025 - 2027年预计包裹量分别为4.1146亿、4.7422亿、5.2164亿件，预计收入分别为504.85亿元、566.45亿元、618.71亿元 [36] - J&T 2025 - 2027年预计包裹量分别为3.109亿、3.6912亿、4.3349亿件，预计收入分别为12.224亿美元、14.04亿美元、15.881亿美元 [40] 行业数据趋势 - 2024 - 2025年，城市/市内、内陆/城际、国际快递的包裹量和平均售价有不同程度的同比变化和环比变化；总体包裹量同比增长20.1%，总调整平均售价同比下降8.2% [45] 公司估值与评级 - J&T Global Express当前价格8.39港元，目标价9.00港元，采用DCF估值法，目标价意味着约7%的上行空间 [47] - ZTO Express当前价格17.70美元，目标价22.00美元，采用DCF估值法，目标价意味着约24%的上行空间 [47] - STO Express当前价格11.00元人民币，目标价14.10元人民币，采用EV/EBITDA倍数估值法，目标价意味着约28%的上行空间 [47]

核心观点 - J&T在2Q25表现出色 东南亚市场包裹量同比增长66%至16.9亿件 推动整体包裹量平均增长24% [1][2] - 招银国际将2025年盈利预测上调18% 目标价从6.9港元上调至10港元 维持买入评级 [1] - 公司认为在东南亚市场的份额优势进一步扩大 成为香港市场的独特投资标的 [1][2] 东南亚市场表现 - 2Q25包裹量同比增长66%至16.9亿件 增速较1Q25的50%进一步加快 [2] - 增长主要受益于Temu、Shein和TikTok在该地区的强劲销售 [2] - 管理层认为公司在包裹量增长方面已显著领先主要竞争对手 [2] 中国市场表现 - 2Q25包裹量同比增长15%至56亿件 增速较1Q24的27%有所放缓 [3] - 最大客户为拼多多 其次是抖音和阿里巴巴 [3] - 高价值的逆向物流和个人订单占中国总包裹量的7% [3] - 由于激烈的价格竞争带来不确定性 管理层态度保守 [3] 新兴市场表现 - 2Q25包裹量同比增长24%至8900万件 主要由巴西市场驱动 [4] - 今年开始与Mercado Libre合作 [4] - 更多电商平台进入巴西市场 为公司提供增长机会 [4]

报告行业投资评级 - 对ZTO、J&T、YTO、STO的评级为买入，对Yunda的评级为卖出 [5] 报告的核心观点 - 预计通达系2024 - 27E盈利复合年增长率为12%，量复合年增长率为14%，平均售价复合年下降3%，小型公司更有机会扩大市场份额和利润率，首选J&T和STO [2] - 快递价格可能已触底，价格稳定背景或使通达系公司平均远期市盈率回升至15倍 [3] - 下调2025 - 27E通达系公司盈利预测，预计J&T和STO的2024 - 27E每股收益复合年增长率高于同行，预计2025 - 27E J&T和STO市场份额共增加4个百分点，其余通达系公司减少2个百分点 [4] 根据相关目录分别进行总结 快递价格是否触底 - 短期来看快递价格可能已触底，调查显示快递价格低且加盟商亏损，义乌价格上涨或因加盟商抵制和政府调控 [11][12] - 加盟商虽面临低价但期望今年快递费同比增长4%，进一步降价可能遭抵制 [14] - 长期来看价格取决于供需动态，目前供需关系总体向好，但价格上涨趋势确立尚需时间 [11] 谁将在竞争中胜出 - 若竞争保持现状，预计包裹公司表现趋同，低层级公司有更多上行机会 [93] - 从量看，稳定竞争利于运营，低价低层级公司更易获量，使市场份额更均衡 [94] - 从定价看，低层级公司获更多份额，高层级公司可能降价，缩小价格溢价 [96] - 从成本看，规模经济使成本改善，各公司量增长将缩小成本差距 [99] - 从盈利能力看，市场份额、定价和成本趋同，盈利能力也将相似 [104] 市场定价情况 - 市场预期今年价格竞争加剧，通达系公司股价自去年底平均下跌约10%，目前远期市盈率接近历史低点 [110] - 价格可能已触底，长期虽会下降但幅度减小，竞争或持续至行业供需平衡 [114] - 过去价格竞争升级使通达系平均市盈率下降，后因竞争好转回升，目前稳定竞争尚未完全定价，平均市盈率可能回归15倍 [115] - 与全球同行相比，中国快递行业增长潜力或被低估，中国公司2024 - 27E每股收益复合年增长率更高，但市盈率相近 [117] 股票影响 - 下调2025 - 27E通达系公司（除J&T）盈利预测，预计ZTO/YTO/Yunda/STO/J&T的2024 - 27E每股收益复合年增长率为 - 4%/0%/ - 13%/15%/92% [122] - 调整通达系公司基于市盈率的目标价，J&T和STO目前股价潜在上行空间最大，预计通达系公司平均2026E市盈率应为15倍 [123] 各公司具体情况 - **ZTO**：下调2025 - 27E盈利，新目标价基于2026E每股收益估计的15倍，认为与通达系平均水平交易合理 [131] - **YTO**：下调2025 - 27E每股收益估计，调整量增长预测，新目标价基于2026E每股收益估计的15倍 [135] - **Yunda**：下调2025 - 27E每股收益估计，调整量增长预测，新目标价基于2026E每股收益估计的13倍，较同行有15%折扣 [139] - **STO**：下调2025 - 27E每股收益估计，调整量增长预测且高于行业预期，新目标价基于2026E每股收益估计的18倍，较同行有20%溢价 [143] - **J&T**：预计2024 - 27E每股收益复合年增长率为92%，基于分部加总法的目标价不变，暗示2026E市盈率为15倍，目前股价有较大上行潜力 [147][148]