**公司：Henderson Smaller Companies Investment Trust (Janus Henderson Group旗下)** * 公司是一家专注于英国小盘股的投资信托基金 总资产约7亿英镑 净资产约6亿英镑[17] * 公司采用投资信托结构 利用长期债务进行杠杆操作 利率约3% 以增强回报[18] * 公司费用结构具有竞争力 基础管理费为35个基点 绩效费与基础费合计上限为90个基点 且仅在跑赢市场并为投资者赚钱的年份收取[18] * 公司正进行投资组合调整 计划将持股数量从约100只减少至70-80只 以聚焦最高信念的头寸[23][33] * 公司过去六个月（至2025年6月）的换手率为15% 年化后为30% 略高于20-25%的长期平均水平[36] **财务表现** * 截至2025年5月31日的财年 公司净资产价值（NAV）总回报下降5.1% 股价总回报下降2.3%[3][5] * 公司表现逊于其基准（德意志Numis小盘股指数）10.1个百分点[3][5] * 公司宣布期末股息为每股0.205英镑 使全年股息达到每股0.28英镑 同比增长3.7% 这是公司连续第22年实现股息增长[3][6] * 公司通过积极的股票回购计划 在截至2024年10月AGM以来的近12个月内 回购了近1100万股（占股本的15%） 使折价率从年初收窄 昨日（2025年9月16日）折价率略高于9% 优于同行平均的10%以上[57][58] **投资策略与流程** * 投资理念是“合理价格下的成长”（GARP） 寻找具有盈利增长和估值重评潜力的公司[19] * 投资流程基于“4Ms”框架：商业模式（Business Model）、资金（Money）、管理层（Management）、盈利动能（Earnings Momentum） 该流程在管理层变更后保持不变[23] * 团队每年进行超过300场管理层会议 并注重与公司中层的交流以深入了解业务[12][28] * 投资组合由下至上构建 40%的收入来自海外 行业分布多元化 重点配置于工业和技术板块[29] * 投资组合的历史销售和盈利增长快于基准 资本回报率更高 资本结构更审慎 但估值与基准相似[30] **投资组合变动与头寸** * 增持了看到独特盈利增长顺风的公司 如基金平台提供商AJ Bell和金融软件提供商Alpha Financial Services[33] * 为减少对单一主题（如英国工业和建筑业复苏）的过度暴露 新增了Genius、Pinewood Technologies和Baltic Classifieds等头寸 以获得差异化的终端市场敞口[34] * 减持了财务杠杆和经营杠杆双高的公司 如Synthema、Vedendum和Midwich[35] * 前十大持仓占比约30% 包括英国房屋建筑商、国防企业、本土酒吧公司、挑战者银行和骨料业务[29] * 具体头寸案例： * **JTC**：基金行政管理服务外包商 90%收入为经常性 近几年有机增长超10% 公司以16倍市盈率买入（较同行2021年私有化估值23倍有折价） 当前股价13.5英镑 现面临私募股权收购竞价[20][21] * **Chemring**：国防公司 提供高能传感器和网络安全服务 收入高个位数增长 以11倍市盈率买入 当前27倍 仍仅为德国同行Rheinmetall估值的一半[21] * **Circo**：政府服务外包商 运营600多份合同 全球雇员超5万 公司于2020年底以14倍市盈率买入 现股价翻倍但估值仍仅13倍 预计2026年有机增长将加速[24][27] * **Balfour Beatty**：国际建筑公司 订单增长强劲 利润率扩大 自由现金流良好[7] * **Next 15 Group**：市场服务和数据通信公司 因失去沙特大合同和科技支出疲软而发布盈利预警 公司已进行管理层更迭 董事会有意通过出售部分业务来释放股东价值[8] * **Impax Asset Management**：持续出现资金外流并失去大额委托 导致其削减股息 公司已清仓该头寸[9] * **Future**：专业媒体公司 受特朗普相关公告影响广告支出 但交易情况稳步改善 公司仍保留头寸[9] **团队与人员变更** * 任职22年的投资组合经理Neil Hermon于2025年9月退休 其长期业绩卓越 自2002年接管以来 1000英镑投资可增值至16000英镑（截至2025年5月底）[6][10] * Indriyati Van Heen（自2011年加入 曾任副经理9年）于2024年夏被晋升为联席经理 并于2025年1月正式生效 现接任为唯一基金经理[6][11] * 团队将新增一名女性成员（预计11月入职） 她在英国小盘股领域拥有优异履历 是自下而上的选股者[12][13] * 团队强调与Janus Henderson内部其他团队（如英国收益基金、泛欧小盘股团队、英国大盘股对冲基金团队、固定收益团队、专业地产团队）的紧密协作与文化 通过每周跨资产会议和日常交流获取不同视角[54][55] **行业与市场展望（英国小盘股）** * 英国小盘股经历了“失落的十年” 表现持续逊于大盘股 自2021年底利率紧缩周期开始以来 已逊于富时100指数超36%[15][37] * 英国股市估值低廉 相对发达市场有超30%的折价 国内业务为主的富时250指数和小盘股是最便宜的部分 且低于其历史平均估值[38] * 看好英国小盘股的原因： * **估值吸引力**：估值处于历史低位 盈利处于周期性低点[38][53] * **利率周期转向**：英国是利率敏感型经济体 降息将利好国内业务为主的富时250指数和小盘股[39][53] * **政府政策**：新工党政府采取了三项重要措施：重置与欧洲的贸易关系、放松金融服务业监管、改革规划体系 这些应能刺激国内外对英国的投资[39] * **并购活动活跃**：并购持续发生 投资组合中的JTC正面临收购竞价 Just Group被竞购 NIOX、Advanced Medical Solutions和Global Data今年早些时候也涉及竞购谈判[40] * **资金流改善迹象**：2025年英国股票基金的资金外流似乎正在减弱 甚至逆转近年趋势 只要从美国股市转移1%的资金到英国市场 就会对资产水平产生重大影响[43][44] * 市场情绪转正的关键催化剂： * **秋季财政报告（2025年11月26日）**：市场希望财政缺口（预计200-300亿英镑 而非500亿英镑）能通过非通胀性的增税和削减开支来填补 以提供财政稳定性和信心[50][51] * **降息**：英国央行可能跟随美联储转向降息[39][52] * **信心恢复**：企业和消费者资产负债表健康 持有大量现金 需要信心来支出和投资[39][52] * **资金流入**：资金流数据显示对英国股市的兴趣正在回升[43][44] **风险与挑战** * 宏观背景充满挑战 高利率持续更久 秋季报告提及“滞胀” 伤害了投资组合中利率敏感的部分[7] * 股票选择失误 一些较大头寸（如Next 15 Group、Impax Asset Management）拖累了业绩 未能及时卖出或持有过久是表现不佳的部分原因[8][9][32] * 英国政治存在分歧 通胀仍高 增长放缓 市场认为英国缺乏财政空间来刺激经济[38] * 成长风格在过去几年深度逊于价值风格[32] **其他重要内容** * 公司拥有AIC“股息英雄”地位 其投资过程专注于投资能产生现金的成长型公司 股息增长是其快乐副产品[18][30] * 投资信托结构能够平滑股息支付 在疫情期间许多公司削减股息时 该信托仍能增长其股息 而富时全股指数整体削减了25%[31] * 公司高度重视ESG 拥有强大的ESG团队协助评估非财务风险和机遇[14] * 即将于2025年10月7日举行年度股东大会（AGM） 今年有续期投票 董事会强烈建议投票赞成续期[1]

公司合同 - Tutor Perini Corporation子公司Perini Management Services Inc获得美国国家公园管理局价值约4190万美元的合同 [1] - 合同项目内容为亚利桑那州格伦峡谷国家休闲区关键公用设施系统的修复工程 [1] - 项目包括全面升级工程的设计和施工 [1]

核心观点 - Golden Triangle Ventures推出全资子公司GoldenEra Development作为建筑部门核心业务 该子公司已获得多个合同并立即开始执行 涵盖住宅、商业和工业项目 预计将带来即时收入流和长期增长潜力 [1][2][3] 业务定位与战略 - 子公司定位为提供全方位建筑服务 包括住宅、商业和工业项目 采用全服务模式 注重质量执行、纪律性项目管理和长期客户关系 [1][3] - 建筑部门是公司三大核心业务单元之一 未来将推出更多扩展计划 形成垂直整合机会 [3][4] - 公司通过多部门协同（建筑、健康饮料、制造分销）建立垂直整合业务模式 专注于创新和运营卓越 [4] 领导层与执行能力 - 领导团队在德克萨斯州拥有成功交付高端基础设施和技术相关项目的经验 具备 disciplined execution 能力 [2] - 公司强调并非基于投机进入市场 而是手握实际合同并具备立即交付成果的能力 [3] 财务与增长前景 - 项目管道代表显著近期收入机会 预计将成为母公司财务业绩的重要贡献者 [2] - 通过跨市场扩展平台为股东创造实际价值 推动公司持续增长 [3]

核心观点 - 趋势投资策略成功的关键在于确认基本面因素和盈利预期修正以维持股票动量[1] - 近期价格强度选股策略可筛选具有基本面支撑且处于52周高位的股票[2] - Tutor Perini（TPC）因价格表现强劲和基本面优异成为趋势投资候选标的[3][4][5] 价格表现 - TPC过去12周价格上涨49.8%反映投资者对潜在上涨的持续信心[3] - 过去四周价格继续上涨9.9%表明趋势仍在延续[4] - 当前股价处于52周高低区间97.7%位置暗示可能突破[4] 基本面评级 - TPC获得Zacks排名第一（强烈买入）位列4000多只股票前5%[5] - Zacks排名第一股票自1988年以来年均回报率达25%[6] - 券商平均推荐评级为强烈买入（评级1）显示机构对短期表现高度乐观[6] 选股方法论 - Zacks排名系统基于盈利预期修正和EPS意外四项因素进行五档分类[6] - 超过45个Zacks高级选股屏幕可根据个人投资风格策略性战胜市场[7] - Research Wizard工具支持策略回测验证历史盈利能力[8]

合同概述 - 公司获得瑞典北部两项沥青铺设合同 总价值约1.75亿瑞典克朗（约合1868万美元）[1] - 第一项合同涉及Grimsmark至Gumboda路段 需提供6.6万吨沥青[1] - 第二项合同涉及欧洲E10公路Avakko至Lappeasuando路段 需铺设8.2万吨沥青[2] 项目时间安排 - 第一阶段工程计划于2025至2027年完成[1] - 第二阶段工程预计在2025至2028年实施[2] - 合同总额将于2025年第三季度计入NCC工业业务部门[3] 技术特点与客户关系 - 采用气候足迹比传统沥青减少约50%的环保沥青材料[3] - 项目客户为NYAB公司 最终客户为瑞典运输管理局[2] - 公司同时在E10公路为瑞典运输管理局实施道路加固措施[2] 公司能力与行业地位 - 公司拥有长期土方工程和铺路经验 能应对高要求的物流和交付可靠性挑战[3] - 在瑞典北部基础设施改善中发挥重要作用 确保道路维护对社会正常运转的关键性[4] 其他业务进展 - 近期获得延雪平市新建疗养院和集体住宅项目 合同价值约3.7亿瑞典克朗[4] - 疗养院设计为三层建筑 包含97个居住单元及员工操作区、休闲活动区和行政功能区[5]

公司重大合同 - 子公司Rudolph and Sletten获得价值约9.6亿美元的新医院建设合同[1] - 项目为加州新建的UCSF Benioff儿童医院[1] - 此项目为公司获得的数个工程项目之一[1]

核心观点 - 英国建筑公司Balfour Beatty被罗尔斯·罗伊斯（Rolls-Royce）指定为其核裂变建造框架的独家承包商 [1] 合同范围与内容 - 合同内容包括为罗尔斯·罗伊斯提供生产核裂变部件所需的核许可基础设施 [1] - 工作范围涉及在核许可场地边界内开发新的专业制造和加工设施 [2] - 工作范围还包括对现有核电站基础设施进行升级和翻新 这些设施对核裂变材料生产至关重要 [2] - 所支持的产品将用于英国皇家海军潜艇推进系统以及新的AUKUS潜艇 [1] 公司战略与市场地位 - 此次任命是对公司在英国国防市场影响力和能力不断增强的有力证明 该市场是公司四个关键战略增长市场之一 [3] - 与罗尔斯·罗伊斯的持续合作凸显了公司端到端的综合能力 [3] - 此次任命巩固了公司对交付英国国家重要基础设施的承诺 [3] 近期相关业务进展 - 此次裂变设施合同紧随公司于2024年5月被任命为罗尔斯·罗伊斯的非裂变建筑合作伙伴之后 [3] - 之前的非裂变合同包括罗尔斯·罗伊斯德比郡Raynesway厂区的扩建 涵盖新办公设施及相关场地基础设施建设 [3] - 2024年7月 公司与Bouygues Travaux Publics、Laing O'Rourke共同与Sizewell C签署协议 负责英格兰萨福克郡一个新发电站的主要土木工程 [4] - 通过签署项目联盟协议 上述公司共同组建了Sizewell土木工程联盟 [4]

公司业绩与展望 - 管理层表达对未来业绩的预期或估算 构成前瞻性信息 [1] - 前瞻性信息基于多项管理层认为合理的估计和假设 [2] - 实际财务结果或业绩可能与前瞻性信息存在重大差异 [3] 信息披露与责任声明 - 公司明确否认更新或修订任何前瞻性信息的义务 [4] - 前瞻性信息不保证未来业绩表现 [3] - 管理层正式评论及问答可能包含前瞻性信息 [2]

业绩数据 - 2024和2025财年，土壤和岩石运输服务分别占公司总收入的62.7%和55.3%[37] - 2024年7月24日公司完成首次公开募股，发行1500000股普通股，每股价格4美元，总收益600万美元[66] 股权交易 - 出售股东将出售17840000股普通股，每股面值0.00005美元[7] - 2022年4月14日，ZDAI向文兆铭发行1124.9999万股普通股[43] - 2024年2月28日公司进行2比1拆股，拆股后法定股本为5万美元，分为10亿股，已发行股本为1125美元，分为2250万股[44] - 2024年7月24日，公司完成150万股普通股IPO，发行价4美元/股；一名现有股东转售25万股，发行价4美元/股[45] - 2024年10月7日，公司根据2024年股票激励计划向四名顾问发行240万股普通股[47] - 2025年4月7日，文兆铭向出售股东出售1346.4万股，截至招股说明书日期，2640万股已发行并流通[48] - 截至招股书日期，Man Siu Ming持有4376000股普通股，占比16.58%[51] - 出售股东可不时发售和出售最多1784万股普通股[24] - 出售股东将出售1784万股普通股，发售前流通普通股为2640万股，发售前后流通普通股数量不变[138] 公司运营 - 公司是一家在开曼群岛注册的控股公司，主要通过其运营子公司Primega Construction在香港开展业务[53] - 公司拥有45辆自卸卡车及相关机械和强大的分包商网络[46] - 截至招股书日期，Primega Construction开展业务已获香港所需许可，向外国投资者发行普通股无需香港和中国内地监管机构批准[103] 未来展望 - 公司目前打算保留所有可用资金和未来收益用于业务运营和扩张，预计在可预见的未来不会宣布或支付任何股息[62] - 公司短期内不打算支付股息[88] - 公司将持续密切关注新冠疫情情况直至2025年及以后[135] 市场与政策 - 2022年8月26日，中国证监会、中国财政部和美国公众公司会计监督委员会签署了关于检查和调查中国内地及香港会计师事务所的协议[16] - 2022年12月15日，美国公众公司会计监督委员会董事会认定能够完全检查和调查总部位于中国内地和香港的注册会计师事务所[16] - 2022年12月29日，加速《外国公司问责法》签署成为法律，将触发禁止外国公司证券在美国证券交易所交易所需的连续未检查年数从三年减少到两年[16] - 2022年12月29日，《2023年综合拨款法案》签署成为法律，其中包含与加速《外国公司问责法》相同的规定[16] - 若PCAOB连续三年无法检查公司审计机构，公司证券可能被禁止在美国证券交易所交易，股票可能被摘牌，相关法案将连续未检查年数要求从三年减至两年[107][115] - 公司美国注册公开发行目前不受中国国家互联网信息办公室和中国证监会审查或事先批准，未来中国政府可能采取行动限制或阻碍公司证券发行[95] - 公司认为自身目前无需根据修订后的《网络安全审查办法》申请网络安全审查，因未持有超100万用户个人信息且未被认定为关键信息基础设施运营者[93] 风险因素 - 投资者在美国对公司或其人员送达法律程序文件或执行美国法院判决可能存在困难[68] - 公司业务面临在中国香港开展业务的风险，包括中国政府可能干预业务、法律法规解释和执行的不确定性等[79] - 公司业务以港币开展，普通股股价以美元报价，汇率变化会影响投资价值[82] - 公司客户集中，主要客户项目数量减少会对运营和财务结果产生不利影响[84] - 公司收入主要依赖建筑项目投标或报价成功，未来无法从现有或新客户处获得项目会影响业务运营和财务结果[84] - 生物柴油价格或供应波动会对公司财务结果产生不利影响[84] - Primega Construction提供土石运输服务的能力受机械设备可用性限制[84] - Primega Construction运营依赖第三方提供机械设备和物资[84] - Primega Construction的机械设备故障、损坏或丢失会对运营和财务业绩产生不利影响[84] - 建筑服务行业对进度要求高，未满足合同进度要求会影响声誉或导致财务责任[84] - 未能维持安全工作场所会导致重大损失，影响公司业务和声誉[84] - 公司普通股交易价格可能波动，使潜在投资者难以评估其价值[88][92] - 公司作为新兴成长公司可利用某些简化报告要求，成为上市公司会增加成本[92] - 公司作为纳斯达克资本市场的“受控公司”，可选择免除某些公司治理要求，可能对公众股东产生不利影响[92] - 若运营子公司被视为需审查的“运营者”，业务和股票上市可能需接受审查，不达标将面临罚款和股价下跌风险[99] - 公司业务受新冠疫情影响，供应链中断、劳动力短缺、旅行受限等或致业务目标无法实现，融资能力也可能受影响[132][133][134] - 公司运营受中国政府监管影响，政府可能干预业务、限制资金流动，政策法规变化快且不确定[149][150][153] - 中国法律法规解释和执行存在不确定性，不同机构可能不一致，合规成本高[151][154][155] - 中国政府干预或施加限制可能导致公司运营和普通股价值发生重大变化[153] - 公司香港运营子公司可能受适用于中国外国投资的法律法规约束，法律解释和执行不可预测[154] - 中国行政和法院程序可能漫长，成本高，结果难评估[156] - 投资公司普通股风险高，可能导致业务、财务状况等受不利影响，股价下跌[145] - 美国上市中资公司受严格审查，股价下跌，若公司成为审查对象，需花费大量资源调查和辩护，可能损害公司业务、声誉和股价[189][193][197]

公司概况 * IES Holdings (IESC) 是一家多元化的电气和技术系统公司 为北美关键基础设施市场提供产品和服务 包括数据中心 电子商务 高科技制造 半导体工厂 医疗保健 教育设施和住宅等[2] * 公司2024财年（截至2024年9月30日）总营收约29亿美元 营业利润3.01亿美元 调整后每股收益9.62美元[3] 核心业务与市场 * 业务分为四大板块：通信 住宅 基础设施解决方案 商业与工业[5][12][26][31] * 数据中心市场是通信板块最强增长动力 高科技制造（包括新建半导体工厂）和电子商务市场也保持健康活跃水平[12] * 住宅业务主要在美国南部开展 德克萨斯和佛罗里达是最大市场 提供电气 HVAC和管道安装服务 2024年管道和HVAC业务占比接近25%[25][26] * 基础设施解决方案业务提供定制电源解决方案（如发电机外壳 开关设备） 数据中心市场是该板块最大增长驱动力[27] * 商业与工业业务是公司起源 为商业建筑和工业设施提供电气和机械设计 施工和维护服务[31] 财务表现与增长战略 * 过去五年营收复合年增长率22% 营业利润复合年增长率48% 整体营业利润率从不足4%提升至10.4%[7] * 增长由有机增长和战略收购共同驱动 近年来大部分增长来自有机增长[5] * 收购策略聚焦于能带来服务和地域扩展的标的 所有收购均由运营现金流提供资金 必要时会审慎使用借款能力[6] * 资本分配优先投资于通信 基础设施解决方案和商业与工业三大业务板块的有机和无机机会[11] 产能扩张与投资 * 基础设施解决方案业务持续增加产能 过去四年增加大量产能 最近在威斯康星州马尼托瓦克和阿拉巴马州伯明翰新增制造设施[30][39][40] * 与OEM客户的讨论为未来几年需求计划提供良好可见度 支持产能扩张决策[40] * 商业与工业板块正招聘和培训新员工 扩展数据中心项目能力 约两年前开始承接大型数据中心项目[46] 市场趋势与机遇 * 受益于三大关键长期趋势：技术基础设施投资 快速演变的电气格局 美国住宅建设需求增长[8] * 美国技术基础设施投资目前由支持AI领域代际机遇的数据中心建设主导[8] * 数据中心设备生命周期为5-7年（以往为3-5年） 升级周期带来持续需求 通信业务75-80%来自同一客户的重复业务[54][61][64] * AI对电力的需求是10年前的10-25倍 数据中心光纤用量从1万芯增至近百万芯[64][65] * 目前仅约50%云服务上云 仍有大量本地部署 AI发展将推动进一步集中化[68] 风险与挑战 * 住宅业务面临宏观经济和结构性阻力 包括住房可负担性 高借贷成本和抵押贷款利率 这些挑战可能再持续几个季度[26][36] * 商业与工业市场竞争激烈 劳动力市场约束和数据中心/制造业活动影响利润率[32] * 业务多元化旨在减少周期性风险 避免过度依赖单一市场（如数据中心）[51] * 基础设施解决方案业务资本密集度较高 但行业整体产能受限 定制化产品能获得较好定价[41][42] 未来展望 * 对2025财年剩余时间保持乐观 预计通信和基础设施解决方案业务持续强劲 商业与工业销售渠道非常强劲[35] * 住宅市场长期仍看好 基于积极人口趋势和压抑需求 正聚焦全国推广管道/HVAC服务线和加强客户关系[38] * 长期基本面 across all end markets remain strong, with focus on gaining market share through flexible capital structure, low fixed costs and strong balance sheet[48]