核心观点 - 报告聚焦于中美元首会晤、澳大利亚和韩国市场三大主题，认为中美关系有望阶段性稳定，AI基础设施建设将拉动澳洲资源需求，韩国出口复苏与财政扩张支撑盈利改善 [3][8][28][50] 中美元首会晤前瞻 宏观背景与市场影响 - 近期中美经贸与科技摩擦升温，政策工具从企业名单向产品准入、关键供应链和普遍性关税扩散，摩擦密度、覆盖行业和政策层级均在上升 [12] - 中国国家主席习近平将于9月23日至25日对美国进行国事访问，市场已形成一定成果预期，可关注特朗普外交风格是否带来超预期成果 [15] - 年内后续有11月APEC、12月G20等高层互访窗口，预计中美关系年内将维持稳定 [16] - 美国对华政策趋于利益交换导向的交易思维，中美关系相对稳定格局有贯穿特朗普任期的可能 [16] 潜在成果预期 - 经贸领域：或将以落实5月会晤共识为主线，聚焦两个理事会运作、300亿美元关税互免、301关税落地节奏与豁免范围、采购订单等具体事项 [14] - AI领域：中美政府间AI对话或将开展，有望在对话机制和极端技术风险管控等方面形成一定共识 [14] - 地缘领域：预计双方将就中东局势和俄乌局势等重大国际和地区问题交换意见 [14] AI领域投资机会 - 全球AI竞争从模型能力竞赛扩展至主权AI与技术生态控制，元首会晤或成为AI议题高层沟通的重要契机 [19] - 本轮对话更可能优先建立沟通机制，围绕极端风险、事故管控和测试评估达成共识 [19] - 开放权重、模型蒸馏和全球治理等议题更多聚焦原则层面讨论，芯片、实体清单、云算力和第三国准入等关键议题短期成果有待观察 [19] - 风险治理机制化将提升模型测试和运行治理需求，全球AI主权化将推动各国增加本土能力和可信伙伴体系建设，拉长全球AI资本开支周期 [19] 具体公司分析 - 中芯国际 (981 HK; 65.15港元; 目标价: 127港元)：二季度收入好于指引、毛利率大超预期，晶圆销量增长、平均单价提升及产品组合改善驱动业绩增长；指引26Q3收入继续环增，毛利率进一步提升至26%~28%；看好国产算力需求增长和产业链本土化趋势下公司长期发展 [21][23] - 联想集团 (992 HK; 38港元; 目标价: 48.7港元)：作为全球PC市场龙头企业，有望受益于PC出货周期复苏及市场份额提升；AI PC有望推动量价齐升，带动产品平均售价及利润率改善；服务器业务保持强劲增长，盈利能力持续改善 [21][23] ETF推荐 - 南方东英恒生科技指数ETF (3033 HK)：投资目标是提供紧贴恒生科技指数表现的投资成绩，采取全面复制策略 [24] - ETF总资产61,930.9百万港元，截至2026年9月18日 [26] - ETF总回报1个月-6.2%，3个月-4.3%，6个月-9.4%，1年-30.0%，年迄今-19.9% [26][27] 澳大利亚市场焦点 宏观经济分析 - 2026年第二季度澳洲GDP环比增长0.4%，同比增长2.1%，矿业生产恢复、资源出口增长以及数据中心等基础设施投资提供支撑 [33] - AI基础设施、可再生能源及建设项目投资正逐步成为澳洲经济的重要结构性增长动力 [33] - 核心通胀未来一段时间仍将高于目标水平，基于强于预期的二季度GDP，9月加息的概率在上升 [33] - 澳洲加息预期叠加美国未进入新一轮加息周期，澳元将偏强运行 [33] 资源出口与AI基础设施建设 - AI产业投资正由算力环节逐步向电力基础设施延伸，数据中心成为全球电力需求增长最快的终端领域之一 [38] - 四大CSP (谷歌、微软、亚马逊、Meta) 2026E AI Capex超过7,300亿美元，同比增长超过70% [38] - 电网建设、储能系统及输配电设备所需的关键矿产需求有望持续增长 [38] - 澳洲拥有全球领先的铁矿石、锂及铜资源储备：铁矿石经济资源占世界30%，产量占世界38%；锂经济资源占世界28%，产量占世界43%；铜经济资源占世界11%，产量占世界3% [35] - 铜资源有望成为AI基础设施建设最直接的受益方向之一，电网接入及变压器供应正逐步成为AI发展的关键瓶颈 [40] - 储能需求增长有望带动锂资源长期受益，国际能源署预计到2030年数据中心配置的电池储能容量将显著增长 [40] - 铁矿石作为澳洲资源出口核心品种，亦有望受益于全球基础设施建设需求 [40] 具体公司分析 - 必和必拓 (BHP AU; 61.05澳元; 目标价: 65.5澳元)：2026财年基础EBITDA及净利润分别较市场预期高出2%及4%，主要受益于铜业务带动的强劲现金流及成本改善；拥有全球领先的铜矿资产组合，持续推进Escondida新选矿厂等扩产项目 [42][44] - 力拓 (RIO AU; 167.49澳元; 目标价: 197澳元)：2026年上半年经调整盈利较市场预期高出4%，铜业务盈利较市场预期高出8%，铜业务EBITDA同比增长84%至57亿美元；持续推进Oyu Tolgoi铜矿扩产，重申2030年铜产量达到100万吨的目标；已实现13亿美元年化降本效果，计划于2026年底提升至18亿美元 [43][44] ETF推荐 - 澳大利亚资源ETF (MVR AU)：投资目标是追踪MVIS澳洲资源指数的表现，覆盖传统大型矿业及能源生产商及资源产业链上下游企业 [45] - ETF总资产828.8百万澳元，截至2026年9月18日 [48] - ETF总回报1个月-3.1%，3个月0.1%，6个月8.3%，1年28.8%，年迄今9.1% [48] 韩国市场焦点 宏观经济与出口分析 - 韩国央行连续上调2026及2027年GDP增长预测，反映经济复苏势头强于预期 [54] - 8月整体出口同比增长约69%，半导体出口同比增长约206%，占总出口比重升至48%的历史高位 [54] - 政府财政支出结构偏向长期增长，工业与能源支出增长27.6%，研发支出增长11.9%，重点支持AI、半导体、先进制造等战略产业 [54] 存储行业前景 - Agentic AI对长期记忆、推理及多代理协作的需求提升，行业瓶颈正由算力逐步转向存储能力，HBM、DRAM及企业级SSD重要性持续上升 [56] - DRAM供需比预计由2025年的98.7%降至2028年98.0%；NAND供需比预计由2024年97.8%进一步降至2028年92.7% [56] - 韩国存储龙头已与主要AI客户签订中长期供应协议，提高未来需求可见度，行业正由传统库存周期转向AI资本开支驱动的结构性增长 [56] - 本轮存储景气周期有望较过往更长、更强 [56] AI资本开支讨论 - Anthropic CEO呼吁放缓前沿AI发展，OpenAI、Google DeepMind及xAI表示支持，但美国政府立场仍偏向"发展优先、监管并行" [57] - 减速倡议可能涉及提高行业门槛、争取政策支持及管理市场预期等考量，有助于巩固领先AI实验室的竞争优势 [57] - 全球AI竞争已演变为全球性竞赛，长期AI资本开支周期使参与者难以退出，实际研发进展难以有效监测，全球AI竞争及资本开支周期仍将延续 [57] 韩国股市估值分析 - 今年以来韩国企业盈利预期持续上修，显著高于其他市场，半导体仍是最主要驱动力 [59] - KOSPI前瞻ROE达26.4%，处于全球主要市场领先水平，但前瞻PB仅约1.4倍，明显低于台湾市场的4.1倍及标普500的4.7倍 [59] - PB/ROE约0.064，处于历史偏低水平，反映当前估值尚未充分体现盈利能力改善 [59] - 韩国企业价值提升计划持续推进，叠加三星电子及SK海力士积极回购，股东回报改善有望推动"韩国折价"进一步收窄 [59] 具体公司分析 - SK海力士 (000660 KS; 1,857,000韩元; 目标价: 3,700,000韩元)：存储芯片板块前期出现明显回调，长期协议带来的企业价值重估进程仍在持续，当前股价对应前瞻市盈率仍在低个位数；凭借HBM技术及客户布局领先优势，有望持续保持市场领导地位；服务器及PC市场向DDR5升级将进一步提升产品均价、产品组合及盈利能力 [61][63] - 三星电机 (009150 KS; 1,388,000韩元; 目标价: 2,900,000韩元)：正在进入新一轮更具持续性的成长周期；MLCC业务受益于AI、工业自动化及汽车电子等结构性需求增长，行业供给维持理性；FC-BGA业务持续扩大服务器市场份额，受惠AI数据中心投资；摄像头模组业务加速向汽车领域渗透 [61][63] ETF推荐 - Xtrackers MSCI 韩国 UCITS ETF (2848 HK)：投资目标是追踪MSCI Korea 20-35 Custom Index的表现，涵盖在韩国上市的大中型企业，覆盖约85%的自由流通市值 [64] - ETF总资产654.9百万港元，截至2026年9月18日 [65] - ETF总回报1个月-0.1%，3个月-17.6%，6个月33.5%，1年136.8%，年迄今83.9% [67]