文章核心观点 - 在全球利率波动加剧的背景下，浮息债因其票面利率可随基准利率调整，理论上具备对冲利率风险的功能，展现出独特的风险管理和资产配置价值 [1] - 文章系统性地探讨了浮息债在利率风险对冲中的实际效果、估值逻辑及敏感性特征，并提出了推动市场高质量发展的相关建议 [1] 浮息债风险对冲效用解析 - 浮息债的对冲效果高度依赖于其条款设计的精细程度，并非自动实现 [1] - 基准利率的选择是关键，需与投资者所需对冲的风险来源或资金成本结构相匹配，错配可能导致对冲失效甚至放大风险敞口 [2] - 重定价周期设置方面，更短、更贴合基准利率自身波动周期的安排（如7天相比半年）能显著提升投资组合收益的稳定性与可预见性，在利率上行和下行周期中均能更好地锁定与发行利差接近的收益水平，降低组合波动率 [2] - 重定价计算规则方面，采用更贴近重定价日当期市场利率的规则（如前一日利率），相比使用历史平均值等方法，能提供更及时、精准的风险对冲 [2] 浮息债估值实践、特征与敏感性分析 - 估值方法实践方面，境内外市场普遍采用现金流贴现模型，但对未来现金流预测和估值收益率的选取存在不同实践，可能导致估值结果差异 [3] - 估值特征方面，浮息债估值价格受未来票息和估值收益率的双重影响，二者同向变动时价格相对稳定，反向变动时波动加剧 [3] - 由于市场交易不活跃，其估值往往缺乏本券可靠价格支撑，需参考同主体固息债等相似资产信息，但两者的风险收益特征在利率变动时可能存在分化，增加了估值难度 [3] - 敏感性分析方面，浮息债估值对点差收益率的敏感度远高于对基准利率的敏感度 [3] - 基准利率变动会同时影响未来现金流和贴现率，产生部分抵消效应；而点差收益率变动仅直接影响贴现率，因此准确确定点差收益率成为估值的关键难点，其变动对债券估值及相应的基点价值、久期影响更为显著 [3] 政策与实践启示 - 提升市场活跃度：通过完善做市商制度、鼓励发行与做市联动、引导投资者加强研究与参与等方式，提高二级市场流动性，为估值提供更可靠的价格发现基础 [4] - 优化产品设计：鼓励发行方设计更多样化、更规范化的条款，例如提供不同重定价周期的产品、明确关键条款规则，以更好地满足各类投资者的差异化风险管理需求，增强产品吸引力 [4] - 完善估值机制：针对不同活跃度的浮息债，探索差异化的估值方法 [5] - 对活跃券种，更多依赖本券成交数据；对非活跃券种，则需优化可比参考券选取和点差收益率模型 [5] - 推动多元估值体系建设，提升市场整体定价能力和透明度 [5] 市场现状与意义 - 截至2025年10月末，我国存续浮息债规模为6712亿元 [1] - 深化对浮息债等创新型债券工具的理解与应用，对于丰富市场结构、提升金融体系抵御利率风险的能力具有重要意义 [5]