报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 浮息债投资需判断未来利率走势，市场收益率下行浮息债大概率上涨，上行则大概率下跌，与固息债相比熊市抗跌、牛市偏弱 [177] - 三个月内LPR利率下调，LPR浮息债价值相对较低；DR007保持稳定或上行、市场利率平稳，DR007浮息债价值相对较高 [177] 各部分总结 中国浮息债历史变迁 - 1995年进出口银行发行首只定存浮息债“95进出51”，近30年发行规模波动上升，历经三轮扩张与调整，近三年缩量明显 [11][14] - 基准利率从单一1年期定期存款利率走向多元，2020年LPR利率浮息债成主流，2023年DR系列浮息债占比达42% [20][27] - 政策性银行债和资产支持证券交替主导，2022年以来政策性银行债重新成为主要品种 [34][41] - 发行期限从高度集中7 - 10年到逐步分散，再到近年集中于2 - 3年 [46][51] 中国浮息债现状 - 截至2024年底，浮息债存量5008亿元，占全部债券余额0.3%，存量前三品种为政策银行债、ABS和非金融企业信用债，基准利率前三为1年期LPR、DR007和5年期LPR [54] - 按发行期限划分，浮息债存量前三为2 - 3年、10年以上和7 - 10年 [55] - 不同债券品种有不同主要基准利率，政策银行债以1年LPR和DR007为主，ABS以5年LPR为主，非金融企业信用债以SHIBOR为主 [58] 浮息债估值方法 - 以现金流贴现法（DCF）为基础，难点在于未来各期票息预测和贴现利率选择，中国外汇交易中心估值方法核心是未来现金流贴现，但有基准利率不变的隐含假设 [63][64][68] - 基准利率变动影响债券价值，上升导致债券价值下跌，下降则上升，且估值日距重置日越久影响越大；期限点差∆y也会影响债券价格，需结合基准利率观察 [77][80] 浮息债的相对价值考察 - 加息周期中浮息债跌幅小于固息债，降息周期中浮息债表现略逊色于固息债，过去几年降息周期LPR浮息债持有收益率低于固息债 [94] 浮息债的绝对价值考察 - 考察两只DR007浮息债，国开债和DR007利率波动分7种情形，基准利率和市场利率反向变化时浮息债价值变动方向明确，同向变化时无法确定，走平时价值中枢稳定 [101][134] 浮息债所隐含的未来降息路径 - 通过模拟活跃农发和浮息国开债现金流，得出未来3年1年期LPR先降后升，国开债隐含降息速度更快、预期更强 [154][162] 浮息债投资价值思考 - 下半年1Y LPR下降幅度大概率高于当前浮息债隐含值，下半年浮息债配置价值或不及固息债 [167] - 对DR007浮息债情景分析，综合来看当前配置价值或不及固息债 [175]

报告核心观点 - 2025年7月A股大概率震荡上行，建议布局科技、红利防御等板块里的价值股；建筑行业推荐稳增长、成长、区域建设等主线；浮息债市场发展有积极影响；银行基本面积极因素积累，业绩拐点可期，估值有望重塑 [1][3] 策略 - 2025年6月A股震荡上涨，7月焦点在政策面和业绩端，高层定调硬科技攻关，央行释放定向宽松信号利好7月科技主线 [2] - 7月A股在政策与业绩双主线驱动下有望季节性反弹，采取攻守兼备策略，关注消费、科技、红利三条主线，布局科技、红利防御等板块价值股 [1][3] 建筑 - 6月建筑业景气度有所回升，5月受季节性需求影响行业景气度回升，1 - 5月全国固定资产投资增速放缓，基建投资增速维持高位，专项债发行提速 [5][6] - 房地产投资、竣工承压，销售降幅略有扩大，新开工降幅继续收窄，行业集中度提升，1 - 5月八大建筑央企新签订单承压 [7][8] - 推荐稳增长、成长、区域建设等主线，包括稳增长的基建等、区域建设的西部水利工程和地产产业链、成长主线的低空经济等、供需改善的新疆煤化工等 [9] 固收 - 浮息债是利率随基准市场利率定期浮动的债券，挂钩基准利率多元，当前以DR007和LPR为主，估值较固息债复杂 [12] - 我国浮息债起源早但属小众品种，市场存量规模约4959亿元，占债券市场总规模0.3%左右，政策性金融债是最大品种 [12][13] - 发展浮息债券市场符合要求，对发行端可降低融资成本、规避利率风险，对投资者利率波动风险较低 [13] 科创板 - 上周科创板上涨4.41%，交易活跃度上升，日均成交额上升，平均换手率低于其他三大板块，大部分行业上涨 [15] - 截至2025年6月27日，科创板上市公司总数588家，总市值79993.93亿元，整体PE约为52.58，与科创50估值差缩小 [15][16] - 国产GPU领先厂商摩尔线程、沐曦科创板IPO获受理，谷歌推出VLA模型，本周部分公司解禁比例大，上周主题基金表现强于指数基金 [17][18] 银行 - 本周银行板块表现弱于市场，货币政策委员会Q2例会表述变化，预计货币政策适度宽松基调不变，降准降息空间仍存 [20][21] - 《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》发布利好银行零售业务，AMC增持银行带来中长期增量资金和转债转股机遇 [22] - 存贷款非对称降息落地，息差企稳有支撑，银行基本面积极因素积累，业绩拐点可期，增量资金加速银行估值重塑 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告围绕浮息债展开，介绍其定义、估值方法、海外市场情况，分析我国浮息债发展阶段、现状及发行带来的积极影响，指出浮息债能降低发行方成本、助投资者对冲风险、促进普惠金融 [3][5][30] 根据相关目录总结 一、何为浮息债 （一）浮息债定义 - 浮息债是利率随基准市场利率定期浮动的债券，由有中长期资金需求主体发行，票面利率为“基准利率 + 固定利差”，期限偏中长期，以 5 - 10 年期居多，单利计息，付息频率多样 [6] - 与固息债区别在于利息定期调整，浮息债利率风险更低、修正久期更低，估值对利率变动更不敏感 [7] - 挂钩基准利率多元，我国以 DR007 和 LPR 为主，LPR 存续规模占浮息债总规模 35% [8][11] （二）浮息债估值方法 - 每日估值用基准利率现值加减点作为未来现金流近似，价格波动由当下基准利率与点差收益率决定，估值比固息债复杂，采用现金流折现法 [11][12] （三）海外浮息债市场概览 - 海外浮息债市场占比、规模更大，包括美国通胀保值债券（TIPS）、美国浮动利率国债（FRN）、中国香港银色债券、iBond 等品种 [15] 二、我国浮息债发展阶段及现状 （一）浮息债发展阶段 - 我国浮息债起源于 1995 年，有三次发行规模增长期，2022 - 2024 年因市场利率低需求减少、发行规模下降，发行占比逐年下滑 [3][18][19] - 基准利率体系不断演进，经历四个阶段变化，最近两年新发以 DR007 和 1Y LPR 为主 [23] （二）浮息债市场现状 - 以挂钩 DR007 和 1 年期 LPR 的政策性金融债为主，存量规模 4959 亿元，占债券市场总规模 0.3%，政策性金融债占浮息债规模 78%，资产支持债券占 14% [24] - 剩余期限主要集中 1 - 3 年，占 61%，中长期债券占 7%，以资产支持债券为主 [27] 三、浮息债发行带来的积极影响 - 符合国家要求，丰富债券市场工具、增强纵深，对发行方和投资者有积极影响 [30] - 降低发行方融资成本，融资方案灵活，减轻成本压力，拓宽中小企业融资渠道，降低低信用评级企业风险溢价 [31] - 丰富投资者对冲利率上行风险工具，利率上升时票息提高，缓冲价格下跌压力 [31] - 促进普惠金融，如绿色债券、香港银色债券等是重要实现路径 [31]