报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 1季度大幅扭亏超预期，2季度盈利有望环比大增，虽下调2025 - 27年盈利及目标价，但因盈利优势明显，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 福莱特玻璃（6865 HK）收盘价8.48港元，目标价11.30港元，潜在涨幅33.3% [1] - 52周高位19.30港元，52周低位8.37港元，市值33,033.78百万港元，日均成交量1.82百万，年初至今变化 - 22.34%，200天平均价11.98港元 [4] 财务数据 - 2023 - 2027E收入分别为21,524、18,683、18,433、21,259、23,888百万元人民币，同比增长39.2%、 - 13.2%、 - 1.3%、15.3%、12.4% [5] - 2023 - 2027E净利润分别为2,760、1,007、893、1,874、2,452百万元人民币，同比增长18.7%、 - 63.4%、 - 11.3%、109.8%、30.8% [5] - 2023 - 2027E每股盈利分别为1.17、0.43、0.38、0.80、1.05元人民币，前EPS预测值2025 - 2027E分别为0.45、0.89、1.15元人民币，调整幅度 - 15.3%、 - 9.8%、 - 8.8% [5] 1季度经营情况 - 1Q25营收40.8亿元人民币，环比持平；盈利1.06亿元，远优一致预期亏损0.7亿元，较4Q24亏损2.89亿元大幅扭亏 [6] - 1Q25内地2.0mm光伏玻璃均价环比涨5.5%，毛利率/净利率环比大幅提高8.8/9.6ppts至11.7%/2.6%，高于预期3.3ppts [6] - 光伏玻璃产量环比基本持平，销大于产，期末存货环比降15% [6] 行业情况 - 分布式光伏新政致5月1日前抢装，2.0毫米光伏玻璃价格由2月12元反弹至3/4月13.75/14.25元，近期价格回落至13.75元 [6] - 利润率回升推动3/4月行业点火4800/4550吨，均为二三线企业，内地在产产能由2月底8.9万吨增至目前9.7万吨，预计6月供给增加，价格承压 [6] 越南产能情况 - 公司越南光伏玻璃产能2000吨，占总在产产能约10%，2024年北美收入/毛利占6%/11% [6] - 美国对越南征收“对等关税”高达46%，后宣布暂缓90天，公司抢出口，原对美出口产能有望转出口其它国家，总体影响有限 [6] 目标价调整 - 因二三线企业投产超预期及对等关税对越南产能的影响，下调2025 - 27年盈利15%/10%/9%，下调估值基准由1.1x2025年市账率（原1.3x），下调目标价至11.30港元（原13.45港元），对应13.2x2026年市盈率 [6]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 1季度大幅扭亏超预期，2季度盈利有望环比大增，虽下调2025 - 27年盈利及目标价，但因盈利优势明显，维持买入评级 [6] 各部分总结 公司基本信息 - 福莱特玻璃收盘价8.48港元，目标价11.30港元，潜在涨幅33.3% [1] - 52周高位19.30港元，52周低位8.37港元，市值33,033.78百万港元，日均成交量1.82百万，年初至今变化 - 22.34%，200天平均价11.98港元 [4] 财务数据 整体财务数据 - 2023 - 2027E收入分别为21,524、18,683、18,433、21,259、23,888百万元人民币，同比增长39.2%、 - 13.2%、 - 1.3%、15.3%、12.4% [5] - 2023 - 2027E净利润分别为2,760、1,007、893、1,874、2,452百万元人民币，同比增长18.7%、 - 63.4%、 - 11.3%、109.8%、30.8% [5] - 2023 - 2027E每股盈利分别为1.17、0.43、0.38、0.80、1.05元人民币，前EPS预测值2025 - 2027E分别为0.45、0.89、1.15元人民币，调整幅度分别为 - 15.3%、 - 9.8%、 - 8.8% [5] 1Q25财务数据 - 1Q25营收40.8亿元人民币，环比持平；盈利1.06亿元，远优一致预期亏损0.7亿元，较4Q24亏损2.89亿元大幅扭亏 [6] - 1Q25毛利率/净利率环比大幅提高8.8/9.6ppts至11.7%/2.6%，高于预期3.3ppts [6] - 销售/管理/研发/财务费用率0.4%/1.7%/3.3%/2.5%，环比 + 0.3/ - 0.5/ + 0.2/ + 0.9ppts，财务费用率上升主因汇兑收益减少 [6] - 计提0.43亿元减值，环比减0.42亿元 [6] 行业情况 - 分布式光伏新政致5月1日前抢装，2.0毫米光伏玻璃价格反弹后回落，库存近期由减转增 [6] - 利润率回升推动3/4月行业二三线企业点火，内地在产产能增加，预计6月起供给明显增加，玻璃价格将承压 [6] 公司产能情况 - 公司在建7200吨产能投产时间尚未确定 [6] - 公司越南光伏玻璃产能2000吨，占总在产产能约10%，美国“对等关税”对其出口有影响，但总体影响有限 [6] 光伏玻璃业务数据预测 - 2023 - 2027E销量分别为12.20、12.65、13.10、14.62、16.46亿平米 [8] - 2023 - 2027E单位售价分别为16.1、13.3、12.5、13.0、13.0元/平米 [8] - 2023 - 2027E单位成本分别为12.5、11.2、10.8、10.7、10.5元/平米 [8] - 2023 - 2027E毛利率分别为22.4%、15.6%、13.5%、18.0%、19.0% [8] 交银国际新能源行业覆盖公司情况 - 覆盖多家新能源公司，包括运营商、光伏制造（逆变器、多晶硅、光伏玻璃、电池片）、新能源发电运营商等，各公司有不同评级、收盘价、目标价及潜在涨幅 [11]