报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][11] 核心观点 - 报告认为公司经营长期向好 维持推荐评级 核心依据包括：1) 围绕长江-西江布局的港航供应链物流体系逐步完善 竞争力与抗风险能力持续提升 2) 新能源板块作为第二主业不断实现突破 3) 尽管子公司秀强股份所属行业处于调整期 但其在光伏玻璃等细分领域具备较强技术优势 在行业承压下仍维持盈利 [11] - 2025年第四季度及2026年第一季度业绩低于或略低于预期 主要受一次性减值计提、投资收益波动及子公司秀强股份盈利下滑等短期因素影响 排除秀强股份影响后 2026年第一季度业绩符合预期 [1][3] 财务业绩与预测 - **2025年全年业绩**：实现营业收入43.87亿元 同比下降14.4% 归母净利润2.41亿元 同比下降17.4% [1] - **2025年第四季度业绩**：单季度归母净利润为-0.07亿元 业绩低于预期 主要因集中计提资产和信用减值损失、投资收益同比下滑以及当期缴纳所得税金额偏高 [1][3] - **2026年第一季度业绩**：归母净利润0.68亿元 同比下降12.84% 主要系子公司秀强股份受行业竞争加剧及产品价格承压影响 单季盈利0.37亿元 较去年同期0.85亿元下降 [1][3] - **未来盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.96亿元、3.24亿元和3.58亿元 对应每股收益(EPS)分别为0.26元、0.29元与0.33元 [4][11][12] 业务板块分析 - **港航物流板块**：2025年实现营收18.14亿元 同比下降11.92% 但毛利率提升5.95个百分点至31.19% 毛利率提升主要得益于物流业务收缩高毛利率业务 其收入从2024年的5.57亿元收缩至3.34亿元 毛利率从13.2%大幅提升至29.4% 港口、港口服务、航运子板块毛利率也均有提升 [1] - **港口运营**：2025年下属各港口实现货物吞吐量总计5940万吨 同比增长2.7% 其中兴华港口与梧州港货物吞吐量分别提升6.16%和19.55% 港弘码头略降1.57% 云浮新港受内外贸业务双重冲击 吞吐量同比下降20.55% [2] - **电力（新能源）板块**： - 风电：自主经营的8个风电场2025年上网电量7.79亿千瓦时 同比增长12.85% 实现运营利润6837.94万元 同比微升0.24% [2] - 光伏：分布式光伏项目总装机容量达135.5MW 同比增长83.9% 全年发电量9844.5万千瓦时 同比增长39.47% [2] - 受子公司秀强股份下半年业绩承压影响 新能源板块2025年毛利率下降2.01个百分点至24.53% [2] - **秀强股份**：2025年下半年实现归母净利润0.61亿元 较上半年的1.32亿元显著下滑 主要受行业竞争加剧、部分产品价格承压及汇率波动等因素影响 [2][3] 财务数据与估值 - **关键财务指标预测**：预计2026-2028年营业收入增长率分别为5.40%、7.12%、6.86% 归母净利润增长率分别为22.70%、9.59%、10.30% 净资产收益率(ROE)预计从2025年的3.79%逐步提升至2028年的5.01% [12] - **估值数据**：报告发布日公司总市值48.29亿元 流通市值47.37亿元 基于盈利预测 对应2026-2028年市盈率(PE)分别为20.32倍、18.15倍和16.13倍 市净率(PB)分别为0.95倍、0.90倍和0.85倍 [7][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱基本面疲弱，春季检修不及预期，供应逐步回升且充裕，下游浮法玻璃、光伏日熔量下滑，厂库处于历史同期最高位，预计短期低位震荡运行 [2] - 纯碱供给高位，终端需求下滑，库存处于同期高位，行业供需错配格局尚未有效改善 [4] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面偏空，行业春季检修不及预期，供应回升，下游需求下滑，厂库处于历史同期最高位 [2] - 基差偏空，河北沙河重质纯碱现货价1200元/吨，SA2609收盘价1266元/吨，基差-66元，期货升水现货 [2] - 库存偏空，全国纯碱厂内库存185.64万吨，较前一周增加2.63%，在5年均值上方运行 [2][31] - 盘面偏多，价格在20日线上方运行，20日线向上 [2] - 主力持仓偏空，主力持仓净空，空增 [2] - 预期短期纯碱低位震荡运行 [2] 影响因素总结 - 利多因素：下游浮法玻璃进一步冷修乏力，生产持稳；纯碱春季季节性检修高峰，产量损失较多 [3] - 利空因素：远兴能源二期产线开工负荷提升，预计产量延续高位徘徊；重碱下游光伏玻璃减产，对纯碱需求走弱 [3] 纯碱期货行情 - 主力合约收盘价1266元/吨，较前值跌0.08%；重质纯碱沙河低端价1200元/吨，较前值持平；主力基差-66元，较前值跌1.49% [5] 纯碱现货行情 - 河北沙河重质纯碱市场低端价1200元/吨，较前一日持平 [11] 纯碱生产利润 - 当周重质纯碱，华北氨碱法利润-88.38元/吨，华东联产法利润142.50元/吨 [14] 纯碱开工率、产能产量 - 纯碱周度行业开工率85.48% [17] - 纯碱周度产量80.96万吨，其中重质纯碱42.25万吨，产量处于历史高位 [19] 基本面分析——需求 - 纯碱周度产销率为101.57% [23] - 全国浮法玻璃日熔量14.49万吨，开工率69.63% [26] 基本面分析——库存 - 全国纯碱厂内库存185.64万吨，较前一周增加2.63%，库存在5年均值上方运行 [31]

行业投资评级 * 行业评级为“超配”，评级变动为“维持” [6] 报告核心观点 * 传统建材行业需求延续偏弱态势，企业间分化加剧，投资应聚焦于结构性机会 [1][3][130] * 消费建材领域，存量房改造及竞争格局优化带来结构性机会，部分实施差异化策略的企业展现出增长韧性 [1][3][130] * 水泥行业处于景气底部，随着产能置换攻坚和潜在政策落地，行业供给端有望优化，价格和盈利中枢有望逐步抬升 [2][3][130] * 玻璃行业经营压力加大，目前处于基本面与估值双底部，需关注产能出清节奏与相关政策进展 [3][130] 分板块总结 消费建材 * **整体业绩承压**：2025年样本消费建材企业总收入1450亿元，同比下滑6%；归母净利润39亿元，同比下滑34% [1]。资产和信用减值损失合计58亿元，同比增加11亿元，占收入比例约4% [1] * **细分赛道分化**：2026年第一季度，受需求较弱及外部环境影响，细分赛道表现分化 [1][23] * **盈利改善领域**：防水、石膏板、C端管材因提价落地，毛利率同比明显改善。样本防水企业毛利率为27.2%，同比提升3.5个百分点；样本石膏板企业毛利率为29.6%，同比提升0.6个百分点；C端管材样本企业毛利率为41.4%，同比提升1.0个百分点 [1] * **竞争激烈领域**：B端管材、五金、瓷砖卫浴、板材等行业竞争格局分散，毛利率持续承压 [23] * **龙头企业逆势增长**：三棵树和悍高集团通过差异化竞争、渠道拓展及发展新业态实现逆势增长 [1][30] * **三棵树**：2025年收入及扣非净利润分别同比增长3%和278%；2026年第一季度分别同比增长14%和268% [30] * **悍高集团**：2025年收入及归母净利润分别同比增长26%和32%；2026年第一季度分别同比增长13%和11% [30] 水泥 * **行业景气探底**：2025年及2026年第一季度，行业呈现量价齐跌态势 [2] * **价格**：2025年全国水泥吨均价367元，同比下跌4.4%；2026年第一季度吨均价343元，同比下跌13.5% [2] * **产量**：2025年全国水泥产量16.93亿吨，同比减少6.9%；2026年第一季度产量3.01亿吨，同比减少7.1% [36] * **业绩**：2025年水泥上市公司营收2758亿元，同比下滑10%；归母净利润69亿元，同比下滑40%。2026年第一季度行业普遍亏损，样本公司归母净利润为-2亿元，同比下滑148% [2] * **产能置换攻坚**：供给端持续优化，截至2026年4月初，行业净退出产能规模约21.8万吨/日 [55] * **节奏**：置换在2025年第四季度明显加快，净退出产能11.7万吨/日 [55] * **结构**：置换以集团内部为主（占比78%），中大型企业补充产能较为积极 [55] * **企业表现分化**：2025年大部分水泥龙头企业销量、吨价、吨成本均下降，吨毛利基本维持微利 [66] * **海外业务亮眼**：华新建材海外业务表现突出，2025年海外水泥销量2030万吨，同比增长25.3%；海外收入118.04亿元，同比增长46.8%，占比提升至33.4%；海外毛利率达41.9%，同比提升8.8个百分点 [73] 玻璃 * **浮法玻璃：景气筑底，经营压力大** * **行业状况**：下游需求走弱，2025年及2026年第一季度表观需求分别同比下滑7%和3% [83]。价格持续低位，2026年第一季度不同燃料产玻璃毛利均为负值 [83]。在产产能已降至近十年较低水平，截至2026年3月末为14.7万吨/日，同比减少7% [83] * **企业业绩**：2025年样本企业营收631亿元，同比下滑14%；归母净利润-19亿元，同比转亏 [3][98]。2026年第一季度，除耀皮玻璃外，其他样本企业主营业务均处于亏损状态 [3][98] * **企业分化**：部分企业通过拓展新品类对冲压力，如旗滨集团、南玻A布局光伏玻璃；信义玻璃、耀皮玻璃扩产汽车玻璃 [99] * **光伏玻璃：景气承压，分化加剧** * **行业状况**：2025年及2026年第一季度景气承压，持续亏损 [109]。2025年及2026年第一季度2mm光伏镀膜玻璃均价分别为12.4元/平和10.5元/平，同比分别下跌17%和16% [109]。库存处于高位，截至2026年4月30日，生产商库存天数达49天，同比增加22天 [109] * **企业业绩**：2025年样本企业营收446亿元，同比下滑15%；归母净利润0.8亿元，同比下滑92% [119]。2026年第一季度除福莱特外，其他企业均处于亏损状态 [119] * **企业分化**：头部企业凭借成本优势仍能维持盈利，并通过降本增效、拓展海外市场提升盈利能力；中小企业则持续亏损 [119] 投资建议 * **主线一：非洲水泥**：推荐华新建材，因其非洲需求稳健、竞争格局优、盈利水平高 [3][127] * **主线二：消费建材**：建议关注实施差异化竞争策略的三棵树；推荐轻装上阵、稳增长的兔宝宝 [3][130] * **主线三：水泥龙头**：推荐优质龙头海螺水泥，弹性央企天山股份、华润建材科技；关注金隅冀东 [3][130] * **主线四：玻璃底部机遇**：建议关注信义玻璃、旗滨集团，目前行业处于基本面与估值双底部 [3][130]

报告行业投资评级 - 走势评级：纯碱——中期震荡 [1] 报告的核心观点 - 纯碱暂无驱动，延续区间震荡；整体基本面偏空持续压制价格，但价格过低会使高成本设备检修增加，短期影响供应端，进而支撑价格；整体震荡，1150 - 1350区间思路；操作建议短线做多为主（震荡中低位） [1][2] 根据相关目录分别进行总结 盘面 - 纯碱09合约上一交易日上涨2.26%，收于1267，持仓+66811手；前20多头持仓+40972手，空头持仓+19180手 [1] 供给 - 纯碱周度产量回升，总量高于去年同期；轻碱周度产量仍高于去年同期，重碱周度产量与去年同期基本持平；轻重产量比自2024年9月中旬开启向上趋势 [1] - 开工率日环比+0.75%至87.07%，损失量日环比-0.1万吨至1.75万吨，仓单日环比+200张至2330张 [4] 需求 - 重碱周度需求维持偏弱运行，浮法玻璃周度产量与上周持平、光伏玻璃周度产量小幅下降，总量小幅减少；轻碱需求碳酸锂维持71.09%开工率，一定程度对冲重碱需求的减量，但有所减弱 [1] - 浮法玻璃日熔量日环比-390吨至144505吨，开工率日环比-0.1944%至72.0454%，仓单日环比-24张至1241张；光伏玻璃开工率持平于56.16%，日熔量持平于83175吨 [4] 库存 - 纯碱库存高位，上周小幅去库，周度库存180.88万吨 [2] 成本&利润 - 纯碱上周氨碱法成本小幅回升，联碱法生产成本小幅回升；氨碱法亏损小幅走扩，联碱法利润小幅走缩 [2] 基差&价差 |指标|单位|频率|前值|现值|涨跌| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |现货到付均价|元/吨|周|1245.38|1250.88|5.5| |期价主力合约|元/吨|周|1239|1267|28| |主力基差|元/吨|周|6.375|-16.125|-22.5| |价差Sa01 - 05|元/吨|周|124|136|12| |价差Sa05 - 09|元/吨|周|-68|-81|-13| |价差Sa09 - 01|元/吨|周|-56|-55|1| [4]

公司：和邦生物 一、 2026年第一季度业绩表现与产品动态 * **业绩改善**：2026年第一季度业绩较2025年同期明显改善，主要得益于化工产品价格上涨[3] * **利润构成**：蛋氨酸是最大利润贡献来源，一季度贡献利润超过1亿元[3] 其次是双甘膦和草甘膦[3] 联碱产品整体利润贡献不大，基本处于盈亏平衡，纯碱业务存在亏损[3] 磷矿业务因一季度是销售淡季，利润贡献没有明显增幅[3] * **产品量价**： * **蛋氨酸**：每月销量稳定在1万吨以上[2][3] 3月份液态蛋氨酸成交价约3万元/吨[2][9] 3月起量价齐升，带动业绩改善[2] * **双甘膦与草甘膦**：2025年第四季度因价格不佳而囤货，2026年一二月份基本未出货[3] 3月中下旬价格开始明显上涨，3月份出货量接近正常情况下近两个月的量，近期接单量维持高位[2][3] * **联碱产品**：氯化铵价格上涨至六七百元的均价，一季度销量约为11至12万吨[4] 联碱业务一季度实现了小幅盈利，主要因部分产线检修开工少，且2025年底计提的存货减值因价格回升而部分冲回[5] * **库存情况**：截至第一季度末，联碱产品库存金额占公司总库存金额的20%左右，库存主要构成部分还包括草甘膦和双甘膦[5] 二、 主要业务板块规划与资本开支 * **蛋氨酸扩产项目**：拟投资60多亿元（原可研报告为70多亿元）建设60万吨蛋氨酸项目，旨在实现行业领先成本优势[2][7] 计划2026年内完成前期手续，最快2027年正式动工，建设周期约两年，一次性建成投产[7] * **东南亚新建产能**：东南亚35万吨产能预计2027年第三或第四季度投料生产，2028年贡献规模收入，将面向全球市场销售[2][6] * **联碱与光伏玻璃业务**：公司决定继续运营，不考虑剥离[2][4] * 已取消原计划在广安项目配套自建盐矿和联碱装置的投资，转而利用乐山现有产能进行资源协同[4] * 正在进行技改，目标是通过技术路线和工艺优化实现盈亏平衡[4][11] 联碱技改预计降低成本15%，光伏玻璃（浮法玻璃）技改预计降低成本12%[12] * 技改项目与未来规划的广安50万吨双甘膦项目存在产业链协同效应[11] * 技改建设周期预计为12个月[12] * **保留原因**：保留联碱和浮法玻璃业务主要基于产业协同效应和战略性维持市场份额的考虑，业务重心是成本控制以确保不亏损[12] 三、 价格走势分析与展望 * **蛋氨酸**： * **近期价格回落原因**：此前价格上涨受海外产能（如赢创新加坡、住友）因不可抗力停产影响[8] 近期相关地区局势反复，市场对供给恢复预期存在博弈，且价格高位下游经销商面临囤货压力，导致价格震荡[8] * **后续展望**：价格走势将与美伊冲突进展及海外产能恢复情况密切相关[8] * **当前状态**：生产线满负荷运行，暂无检修安排[2][9] * **草甘膦**： * **近期价格回落原因**：第二季度为销售淡季需求减弱，同时若美伊冲突缓和导致能源价格回落，成本支撑会减弱[10] * **工艺成本比较**：甘氨酸法和二乙醇胺法IDA法的成本受上游炼化产品价格波动影响大，对油价更敏感[11] 公司采用的天然气路线IDA法在当前的供给冲击下成本上升幅度相对较小，具有比较优势[11] * **与草铵膦关系**：草甘膦在除草剂中占据绝对优势地位，与草铵膦未形成非常强的直接替代关系，其市场地位不易被轻易替代[11] 四、 矿产资源布局与进展 * **整体布局与时间表**： * **磷矿**：预计2027年左右，位于三个不同地区的磷矿将基本实现投产[13] * **尼日利亚锡矿**：预计2026年内动工，建设年产数千吨锡精粉的提选项目，若顺利2027年建成产出[2][13] * **四川铜矿与金矿**：预计2026年详勘进度较快[13] * **新疆矿产**：若情况良好，2026年预计有一个项目转入详勘[13] * **澳大利亚金矿**：计划2026年转入详勘，但进度存在不确定性[13] * **黄磷项目**：位于黄陵、年产2.5万吨的黄磷工厂计划2026年开工建设[13] * **磷矿业务具体预期**： * **产销**：销售不成问题，关键在于产量[14] * **马边磷矿**：2026年保底产量80万吨以上，若运营良好产量可达90万至100万吨[2][14] * **刘家山项目**：若建设顺利，2026年有望产出二三十万吨工程矿[14] * **澳大利亚项目**：2026年和2027年规划产能70万吨/年，正在申请后续扩产至150万吨/年，两期合计产能220万吨/年，但2026年能否出产尚不确定[14] * **第一季度表现**：2026年第一季度磷矿业务盈利情况不佳，对公司整体利润贡献很小，主要因开采量未上来[15] 预计四月份生产经营已恢复正常[15] * **其他金属研究**：钛、铌、稀土等金属冶炼研究仍处于非常早期的阶段[16] 五、 未来业绩展望与不确定性 * **第二季度展望**：4月份蛋氨酸和草甘膦价格优于3月份，预计4月份业绩表现会很好[9] 但5月、6月情况存在不确定性，对整个第二季度业绩进行预测为时尚早[9] 预计第二季度业绩释放可能优于3月[2] * **主要不确定性**：蛋氨酸和草甘膦后续价格走势与美伊冲突进展、能源价格及海外产能恢复情况高度相关[8][10] 矿产项目（如刘家山磷矿、澳大利亚项目）的建设进度存在变数[13][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周国内纯碱市场走势大稳小动，产量提升、库存下降、待发订单窄幅下降；当前企业利润有所修复，本周产量预期高位较稳，下游需求近期较稳；下游浮法玻璃产量较稳，光伏玻璃开工下滑、库存高位、供需矛盾突出；在供需宽松背景下，预期企业库存维持高位运行，新产能投放施压，后期关注纯碱开工变化，预计价格近期震荡运行 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾与展望 - 上周国内纯碱市场走势大稳小动，个别企业价格窄幅调整、涨跌互现；周内产量80.96万吨，环比增加1.12万吨、涨幅1.40%；综合产能利用率85.48%，环比增加1.18%；厂家总库存180.88万吨，周下降5.88万吨、跌幅3.15%；企业待发订单10 + 天，窄幅下降 [1] - 当前纯碱企业利润有所修复，本周国内纯碱产量预期高位较稳，下游需求预计近期较稳；下游浮法玻璃本周产量较稳，光伏玻璃开工下滑、行业库存高位、供需矛盾突出；在供需宽松背景下，预期近期企业库存仍维持高位运行，新产能投放施压，后期重点关注纯碱开工变化，预计价格近期震荡运行 [1] 本周基本面数据周度变化 | 纯碱指标 | 单位 | 最新一周 | 上一期 | 周度环比变化量 | 周环比变化（%） | 频率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 基差(华东) | 元/吨 | 11 | 3 | 8 | 266.7 | 周度 | | 企业库存 | 万吨 | 180.88 | 186.76 | -5.88 | -3.1 | 周度 | | 周产量 | 万吨 | 80.96 | 79.84 | 1.12 | 1.4 | 周度 | | 联碱法双吨利润 | 元/吨 | 199.5 | 210.5 | -11 | -5.2 | 周度 | | 氨碱法利润 | 元/吨 | -21.1 | -20.38 | -0.72 | 3.5 | 周度 | | 下游浮法玻璃开工率 | % | 69.63 | 69.39 | 0.24 | 0.3 | 周度 | | 下游光伏玻璃开工率 | % | 61.74 | 62.43 | -0.69 | -1.1 | 周度 | [2] 持仓分析 | 名次 | 会员简称 | 交易量(手) | 增减量 | 会员简称 | 持买合量 | 增减量 | 会员简称 | 持卖合量 | 增减量 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 东证期货(代客) | 190,911 | 13,477 | 东证期货(代客) | 61,516 | -2,143 | 中信期货(代客) | 104,230 | -8,727 | | 2 | 中信期货(代客) | 158,095 | 8,074 | 中信期货 (代客) | 55,352 | -5,938 | 国泰君安(代客) | 93,205 | -11,682 | | 3 | 国泰君安 (代客) | 97,455 | 12,225 | 银河期货 (代客) | 45,695 | -2,046 | 东证期货(代客) | 74,362 | -5,512 | | 4 | 广发期货(代客) | 94,536 | -2,717 | 国泰君安 (代客) | 39,551 | -2,381 | 永安期货(代客) | 67,773 | -899 | | 5 | 国投期货(代客) | 76,402 | 8,705 | 广发期货(代客) | 37,637 | 1,247 | 乾坤期货(代客) | 56,545 | 4,893 | | 6 | 中信建投 (代客) | 73,656 | -9,250 | 国投期货 (代客) | 37,078 | -3,676 | 华泰期货(代客) | 50,311 | -5,727 | | 7 | 华泰期货(代客) | 70,474 | 29,408 | 申银万国 (代客) | 32,993 | -3,267 | 银河期货 (代客) | 42,871 | -866 | | 8 | 申银万国 (代客) | 69,509 | -4,342 | 徽商期货(代客) | 31,093 | -2,798 | 广发期货 (代客) | 33,480 | 525 | | 9 | 华闻期货(代客) | 68,426 | 6,363 | 信达期货 (代客) | 30,275 | -87 | 中泰期货(代客) | 24,217 | -682 | | 10 | 银河期货(代客) | 65,276 | 7,967 | 方正中期(代客) | 30,196 | -3,870 | 中信建投 (代客) | 24,034 | -1,744 | | 11 | 国信期货(代客) | 45,317 | 15,315 | 国元期货(代客) | 29,308 | -426 | 浙商期货(代客) | 23,813 | 1,215 | | 12 | 新商期货(代客) | 37,134 | -6,790 | 永安期货(代客) | 28,048 | -1,598 | 中金财富 (代客) | 21,915 | -686 | | 13 | 长江期货(代客) | 36,687 | -8,989 | 中泰期货(代客) | 27,518 | -2,241 | 中粮期货(代客) | 21,894 | 3,944 | | 14 | 招商期货(代客) | 35,527 | 1,141 | 东吴期货(代客) | 27,385 | -1,083 | 招商期货(代客) | 20,678 | 750 | | 15 | 中粮期货(代客) | 34,634 | -58,316 | 海通期货(代客) | 27,258 | -227 | 东吴期货(代客) | 19,581 | 664 | | 16 | 南华期货(代客) | 34,036 | 12,766 | 华泰期货(代客) | 26,552 | -4,611 | 瑞达期货(代客) | 19,050 | -3,534 | | 17 | 光大期货(代客) | 32,445 | 3,362 | 先锋期货(代客) | 26,479 | -624 | 徽商期货(代客) | 18,375 | -1,940 | | 18 | 中泰期货(代客) | 28,299 | 3,935 | 国海良时 (代客) | 26,377 | 3,960 | 平安期货(代客) | 17,946 | -1,454 | | 19 | 中辉期货(代客) | 28,294 | 9,610 | 中信建投 (代客) | 23,213 | -1,406 | 国信期货(代客) | 17,346 | -2,011 | | 20 | 方正中期(代客) | 25,476 | 4,298 | 招商期货(代客) | 19,467 | -1,097 | 国投期货(代客) | 16,453 | -2,968 | | 合计 | | 1,302,589 | 46,242 | | 662,991 | -34,312 | | 768,079 | -36,441 | [13]

建材行业 建筑材料-标配（维持） 建材行业双周报（2026/04/20-2026/05/05） 行 业 双 周 基建托底固定资产投资，建材企业基本面及业绩分化 2026 年 5 月 6 日 分析师：何敏仪 S0340513040001 电话：0769-22177163 邮箱：hmy@dgzq.com.cn 资料来源：iFind，东莞证券研究所 建材周观点： SAC 执业证书编号： 水泥：行业"反内卷"政策持续推进，而当前基建领域仍是水泥主要支 撑，但房地产市场的持续低迷对需求形成明显拖累，水泥需求未见根本 改善。展望二季度，随着下游施工边际好转，需求或将逐步提升，但供 需格局优化及价格能否提升仍需持续关注。2025年行业整体盈利有所改 善，但企业间业绩继续分化。2026Q1上市水泥企业则大部分录得亏损， 行业盈利承压显著。预计全年水泥价格将呈震荡调整态势，价格恢复程 度取决于供给端调控及政策落地成效。中长期来看，行业集中度将进一 步提升，同时绿色转型与海外扩张将成为企业核心增长引擎。建议关注 基本面理想的上峰水泥（000672）、华新建材（600801）。 报 行 业 申万建筑材料行业指数走势 玻璃玻纤：平板 ...

报告行业投资评级 - 品种走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 4月纯碱期价探底回升收于阴线，现货和期货价格均下跌，跨期价差有不同变化 [1] - 4月纯碱总产量336万吨，重碱产量177万吨，轻碱产量159万吨，月度产量损失量71.71万吨 [1] - 4月纯碱下游需求较3月基本持平，重碱需求中浮法玻璃日熔量增加，光伏玻璃日熔量减少，轻碱需求中碳酸锂需求平稳，开工率稳定在71.09% [2] - 3月纯碱出口量25.43万吨，进口量4.76万吨，净出口量20.67万吨，行业维持高净出口格局 [2] - 4月纯碱小幅去库，降至180.88万吨，成本端表现分化，氨碱法成本小幅下行仍亏损，联碱法成本小幅上行，盈利空间收缩 [2] - 纯碱供需偏弱格局延续，5月将延续此格局压制上行空间，行业盈亏附近限制下行幅度，行情整体震荡，核心区间1150 - 1350，操作建议高抛低吸 [2][3] 根据相关目录总结 行情回顾 - 2026年4月纯碱09合约探底回升，收于阴锤子线，处于1150 - 1300区间震荡，上行受供需偏弱格局限制，下行受成本支撑 [10] 期现结构&基差 - 展示了纯碱市场均价、玻璃市场价、纯碱主力基差、玻璃主力基差、纯碱近远月价差、玻璃近远月价差等数据图表 [16][20][22] 纯碱成本、利润&库存 - 展示了纯碱生产成本、利润，重碱和轻碱氨碱法、联碱法的生产成本和利润，以及纯碱库存、重碱库存、轻碱库存等数据图表 [34][35][39] 进出口 - 展示了纯碱进口量、出口量数据图表 [46] 供需结构 - 展示了轻重比、纯碱月损失量、各地区玻璃厂内库存、玻璃厂内库存、浮法玻璃生产成本、利润、产量、损失量，房屋新开工面积、施工面积与玻璃市场价关系，30城市商品房成交面积，光伏玻璃深加工订单天数、月产量、厂内库存可用天数，碳酸锂成本、利润、开工率等数据图表 [54][58][70]

报告行业投资评级 - 走势评级：纯碱——中期震荡 [1] 报告的核心观点 - 纯碱暂无驱动，延续区间震荡，整体基本面偏空持续压制纯碱价格；若纯碱价格过低导致高成本设备检修增加，会短期影响供应端，进而支撑纯碱价格，整体呈 1150 - 1350 区间震荡 [1][2] - 操作建议为短线做多为主（震荡中低位） [2] 根据相关目录分别进行总结 盘面 - 纯碱 09 合约上一交易日上涨 0.08%，收于 1239，持仓 -46670 手；前 20 多头持仓 -16108 手，空头持仓 -24897 手 [1] 供给 - 纯碱周度产量回升，总量高于去年同期；轻碱周度产量仍高于去年同期，重碱周度产量与去年同期基本持平；轻重产量比自 2024 年 9 月中旬开启向上趋势 [1] - 开工率 86.32%，损失量 1.85 万吨，仓单 2130 张 [4] 需求 - 重碱周度需求维持偏弱运行，浮法玻璃周度产量与上周持平、光伏玻璃周度产量小幅下降，总量小幅减少；轻碱需求碳酸锂维持 71.09%开工率，一定程度对冲重碱需求的减量，但有所减弱 [1] - 浮法玻璃开工率 72.2398%，日熔量 144895 吨，仓单 1265 张；光伏玻璃开工率 56.16%，日熔量 83175 吨 [4] 库存 - 纯碱库存高位，上周小幅去库，周度库存 180.88 万吨 [2] 成本&利润 - 纯碱上周氨碱法成本小幅回升，联碱法生产成本小幅回升；氨碱法亏损小幅走扩，联碱法利润小幅走缩 [2] 现货&期货指标 |指标|单位|频率|前值|现值|涨跌| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |现货到付均价|元/吨|周|/|1245.38|0| |期价主力合约|元/吨|周|1238|1239|1| |主力基差|元/吨|周|7.375|6.375|-1| |价差 Sa01 - 05|元/吨|周|131|124|-7| |价差 Sa05 - 09|元/吨|周|-75|-68|7| |价差 Sa09 - 01|元/吨|周|-56|-56|0| [4]

期货研究报告：周度报告——光伏玻璃 期货交易咨询业务资格 证监许可【2011】1454 号 高库存叠加深度亏损，光伏玻璃市场或将加速出清 [T报ab告le_日R期an：k] 2026 年 5 月 6 日 ★光伏玻璃基本面周度表现（截至 2026/4/30 当周）： 截至 4 月 30 日，国内光伏玻璃 2.0mm 镀膜（面板）主流价格 为 9 元/平方米，环比上周下跌；3.2mm 镀膜主流价格为 15.5 元 /平方米，亦环比上周下跌。 上周国内光伏玻璃供给端再度下行，新增 4 个窑口堵窑，合计减 产 925 吨/天，光伏玻璃厂家主动控产的意愿较强。当前光伏玻 璃在产日熔量为 83175 吨/天，产能利用率降至 61.74%，预计本 周市场仍有一条产线存在冷修可能。 能 源 化 由于五一假期临近，下游组件厂家基于自身需求适量备货，从而 带动光伏玻璃厂家销量微幅提升。但节后随着备货行情结束，需 求端再度面临回落风险。 工 虽然近期光伏玻璃供应端有所缩量，但市场"供强需弱"的矛盾 依然尖锐。厂家产销普遍难以平衡，订单压力居高不下，库存消 化进程缓慢。节后随着备货行情结束，预计光伏玻璃厂家库存压 力将继续攀升。 当 ...