行业资本运作趋势 - 在车载镜头、AR/VR光学、机器视觉等新兴科技领域广阔市场前景驱动下，光学成像行业上市公司正掀起一轮以并购整合、定增融资为标志的资本运作热潮 [2][14] 公司定增融资行为与财务状况 - 奥比中光正在推进定增事项，拟融资9.8亿元，用于机器人AI视觉与空间感知技术研发平台项目和AI视觉传感器与智能硬件制造基地建设项目 [3][18] - 截至2025年三季度末，公司账面货币资金6.13亿元，交易性金融资产约4亿元，债权投资超10亿元，银行存款理财等合计超20亿元，同期有息负债仅1亿元，负债率长期维持在10%左右 [3][18] - 公司上市后融资意愿强烈：2022年7月科创板上市，IPO计划募资19.45亿元，实际募资12.40亿元；上市一年后于2023年7月筹划15.05亿元定增但于2024年2月终止；2025年4月再启新一轮定增，拟募资额从最初的21.87亿元先后调降至19.18亿元和9.8亿元 [6][20][22] - 2023年定增终止原因包括：公司2018-2022年已连续5年亏损，且截至2023年6月30日首发募资使用进度仅约60%，不符合当时再融资新规中关于前次募集资金应基本使用完毕的要求；终止公告日股价25.52元也大幅低于37.81元的定增价 [6][20][21][22] 公司研发投入与盈利能力 - 作为国内“3D视觉第一股”，公司核心业务是3D视觉感知产品，技术路线覆盖结构光、iToF、双目等，主要应用于机器人视觉、生物识别、工业检测、消费电子等领域 [8][24] - 2022年至2024年，公司研发支出分别为3.81亿元、3.01亿元和2.04亿元，两年间下滑近一半；2025年前三季度研发支出为1.47亿元，同比再降4% [8][24] - 公司毛利率维持在40%-50%区间，但显著低于奥普特、寒武纪等可比公司 [8][24] 公司股权激励计划 - 2024年10月，公司宣布限制性股票激励计划，以16.12元/股的价格向5名对象（含3名外籍员工）实施股权激励 [11][27] - 按目前约102元的股价计算，上述5名员工所获股权激励浮盈已超过5倍 [11][27]

行业资本运作趋势 - 在车载镜头、AR/VR光学、机器视觉等新兴科技领域市场前景驱动下，光学成像行业正掀起以并购整合、定增融资为标志的资本运作热潮 [2] - 部分企业的激进扩张伴随着盈利能力薄弱、标的资产不确定性及监管风险等问题 [2] 福光股份资本运作策略 - 与多数同行不同，公司近几年未进行大额并购，而是长期依靠资产出售、股权投资、政府补助等非主业收入支撑业绩 [2] - 2024年至2025年，公司连续出售多项资产，包括2024年310万元出售装修装饰物，2025年分别以5454万元、6726万元和7917万元出售三赢兴、小屯派和福光光电的部分股权 [3][5] 福光股份财务表现 - 公司2019年上市当年归母净利润为0.92亿元，此后业绩持续下滑，2025年前三季度归母净利润为-0.47亿元，亏损同比扩大近40% [7] - 2022年至2024年，公司归母净利润分别为0.29亿元、-0.68亿元和0.09亿元，而同期政府补助及投资收益贡献利润分别为0.32亿元、0.33亿元和0.62亿元，业绩完全依赖此类非主业收入 [6] - 公司管理费用率不断攀升，2025年前三季度已升至15%，远超业务和规模相近的可比公司 [7] - 2022年至2024年，公司毛利率分别为22.43%、20.37%和24.06%，2025年前三季度下降至18.39%，同比降幅近3个百分点 [9] 福光股份业务结构与管理效率 - 公司主业分为定制化和非定制化业务，定制化业务（如航天、军工装备）具有多品种小批量、项目周期长等特点，导致管理成本较高 [9] - 高企的管理成本并未带来相应的盈利能力和运营效率，两者背离严重 [9] - 公司依靠自身内生动力发展车载镜头、AR/VR等新兴业务，但实际成效令人担忧 [9]

行业资本运作趋势 - 在车载镜头、AR/VR光学、机器视觉等新兴科技领域市场前景驱动下，光学成像行业上市公司正掀起以并购整合、定增融资为标志的资本运作热潮 [2] - 高涨的资本热情与部分公司自身的经营基本面形成反差，盈利表现与热点概念脱节 [10] 联合光电资本运作概况 - 公司主业为光学镜头设计开发、精密制造、销售与技术服务，产品应用于安防监控、手机、车载成像、VR等多个领域 [3] - 近三年来明显加快资产收购步伐，自2022年11月至2025年10月，先后收购联合汽车30%股权、西安微普65%股权、长益光电100%股权和毫米汽车30%股权，加码布局智能汽车、光学镜头和红外镜头业务 [3] - 2025年5月，公司公告拟以16.18元/股的价格，定增募资2.6亿元作为支付收购长益光电100%股权的交易对价 [5] - 在收购长益光电的同时，公司还拟募集配套资金2亿元，用于“泛安防及智能产品光学镜头建设项目” [6] - 公司于2023年11月和2024年8月，先后以1.82亿元和0.23亿元的价格，出售联汇基金99%份额以及锐进科技66.66%股权以回笼资金 [10] 收购标的长益光电情况 - 长益光电主业为光学镜头及光学精密零部件产品的研发、生产和销售，主要产品包括手机镜头、泛安防镜头等 [5] - 2024年，长益光电对前五大客户的销售额占比近80%，其中对行业龙头舜宇光学的收入占比达50.15%，客户高度集中 [6] 公司募投项目延期 - 2021年12月，公司完成4.75亿元定增，用于建设“新型显示和智能穿戴产品智造项目” [6] - 2024年10月，公司将上述募投项目完工时间延期至2025年12月31日 [6] - 2025年10月，公司再次将该募投项目延期至2026年12月31日，前次定增的唯一募投项目历时4年经多次延期仍未完成 [6] 公司经营与财务状况 - 2024年，公司实现营收18.80亿元，同比增长14.15%，归母净利润0.39亿元，同比下降40.02% [7] - 2025年前三季度，公司营收14.36亿元，同比增长8.11%，归母净利润为-0.24亿元，已陷入亏损 [7] - 在大多数年份，公司经营现金流均小于同期资本开支，资金持续入不敷出 [7] - 公司应收账款及应收票据周转天数从2021年的74天逐年升至2024年的111天，2025年前三季度达到115天，同比再增19%，回款状况不断恶化 [7] - 连续出售资产并无法从根本上解决公司缺钱问题 [10]

行业资本运作趋势 - 在车载镜头、AR/VR光学、机器视觉等新兴科技领域广阔市场前景驱动下，光学成像行业上市公司正掀起一轮以并购整合、定增融资为标志的资本运作热潮 [2][15] - 这股热潮旨在抢占技术高地和构建第二增长曲线，但部分企业的并购逻辑与整合实效正受到市场审视 [2][15] 欧菲光资本运作概况 - 公司主营业务涵盖智能手机、智能汽车和新领域三大板块，产品包括光学摄像头模组、光学镜头、指纹识别模组、智能驾驶等 [4][17] - 近年来，随着消费电子、智能汽车等新兴领域快速发展，公司开始加快资本运作步伐 [5][18] - 为回笼资金，公司在2023年6月和12月分别以3.4亿元和6.1亿元出售房屋和国有土地使用权，实现合计0.73亿元收益 [5][18] - 公司自2023年9月至2025年12月，先后筹划收购安徽车联和欧菲微电子部分股权，以加码智能汽车、指纹识别模组等业务 [6][18] 对安徽车联的收购与估值 - 2021年10月，公司整合旗下四家汽车业务子公司成立安徽车联，作为智能汽车业务统一运营平台，初始持股约78.43% [8][20] - 2023年9月，公司以现金10亿元向安徽车联增资，投前估值25亿元，投后估值35亿元 [8][21] - 2025年12月，公司再次以3.65亿元收购安徽车联8.46%的少数股权，对应整体估值约43.1亿元，持股比例升至87% [8][22] - 然而，安徽车联在2023年至2025年上半年持续亏损，净利润分别为-1.02亿元、-0.55亿元和-0.42亿元，但交易估值却一再增加 [9][22] 对欧菲微电子的定增收购 - 2025年4月，公司公告拟以10.63元/股定增募资17.9亿元，用于收购欧菲微电子28.25%的股权，交易完成后欧菲微电子将成为全资子公司 [10][23] - 欧菲微电子100%股权账面价值29.79亿元，评估值63.40亿元，评估溢价率达112.81% [10][23] - 欧菲微电子与上市公司关联交易紧密，其来自欧菲光的关联销售占比从2023年的66.22%升至2025年1-9月的74.89%，关联采购占比从30.27%升至58.67% [10][23] - 公司在此次交易中还筹划募集配套资金8亿元用于补充流动资金 [13][26] 公司经营与财务状况 - 公司常年陷入亏损，2020年至2022年三年累计亏损合计近百亿元 [10][23] - 公司负债率长期处于80%左右的高位，2021年定增募资35.3亿元也未能扭转公司缺钱的局面 [10][23] - 由于市场对定增收购涉及的关联交易定价公允性、必要性及标的业务过度依赖上市公司等问题存在疑虑，公司股价曾一度跌破10.63元的定增价 [13][26] 市场背景与潜在问题 - 随着自动驾驶、人工智能和人形机器人等产业热度提升，各类光学镜头、3D视觉感知等核心技术和产品被视为未来的关键增量 [13][26] - 高涨的资本热情与部分公司自身的经营基本面形成反差，盈利表现与热点概念脱节 [13][26] - 并购标的自身质量参差不齐，高估值并购伴随整合风险 [13][26]

行业资本运作趋势 - 在车载镜头、AR/VR光学、机器视觉等新兴科技领域市场前景驱动下，光学成像行业上市公司正掀起以并购整合、定增融资为标志的资本运作热潮 [2] 公司业务概况 - 公司主业为红外光学器件、高性能铝合金材料研发、生产和销售，主要产品包括红外材料、红外器件及铝合金件，同时正在切入新能源汽车轻量化赛道 [3] 公司融资尝试与结果 - 公司为扩张产能、缓解资金压力和多元化业务，自2020年以来多次筹划定增融资，但先后4次均以失败告终 [3][5] - 2020年2月，拟以每股12.04元定增融资4.39亿元，投向红外光学与激光器件产业化项目，后于2021年3月终止 [3] - 2021年11月，拟定增募资7.31亿元用于补充流动资金，计划失败 [3][5] - 2023年5月，拟定增募资5.51亿元用于补充流动资金，计划失败 [3][5] - 2024年10月，拟定增募资用于购买先导电科100%股权并募集配套资金，计划再次失败 [3][5] 公司财务状况与债务压力 - 公司负债率从2023年末的98%高位下降至2025年三季度末的78.25%，但有息负债达16.27亿元，相较此前仍在增加 [2][5] - 2025年三季度末，公司短期借款为11.88亿元，同比增幅达60%，同时长期借款下滑，有息负债总体期限缩短，负债结构持续恶化 [5] 公司股权激励计划 - 2025年11月，公司推出股权激励计划，向不超过430名员工授予股票，行权价格为21.02元/股，较公告发布日股价低约50% [6] - 激励计划行权条件为营收规模与净利水平二选一：2026年触发值为营收不低于22亿元或净利润不低于1亿元；2027年触发值为营收不低于30亿元或净利润不低于2亿元 [6] 公司经营业绩与盈利能力 - 2025年前三季度，公司营收14.43亿元，同比增长51.11%，但归母净利润为-0.09亿元，亏损有所收窄但仍未盈利 [6] - 近几年来，公司毛利率在18%至28%之间波动，显著低于睿创微纳、高德红外、久之洋等部分可比公司 [6] - 2025年前三季度，公司毛利率为26%，相较2024年仍在下滑 [6]

核心观点 - 美国康涅狄格大学研究团队开发出一种名为“多尺度孔径合成成像仪”（MASI）的创新成像系统，该系统利用多个传感器阵列结合计算方法，在可见光波段实现了合成孔径成像，完全摆脱了透镜限制，并克服了传统光学系统在分辨率、视场和结构复杂度方面的局限，或将重新定义科学、医学和工业领域的光学成像方式 [1] 技术原理与突破 - MASI用一组排布在不同位置的编码传感器取代传统透镜，直接捕捉物体产生的原始衍射图案，这些图案包含了光线与被测物体作用后的亮度和相位信息 [1] - 该系统在成像方式上实现两项关键突破：一是完全摆脱透镜限制，可在数厘米的距离外直接采集物体产生的衍射图样，例如在一桌之隔的距离能看清一根头发上的细微纹理 [1]；二是通过计算方法完成不同传感器数据的同步与融合，取代了纳米级瞄准的需求，构建出远大于单个传感器的“虚拟”合成孔径 [2] - 该方法类比于多位摄影师同时拍摄同一场景的光波性质原始测量数据，随后由软件将这些独立“拍摄”拼接成一幅超高分辨率图像 [2] 技术挑战与优势 - 在可见光波段实现合成孔径成像的传统挑战在于，相关尺度比射电波段小几个数量级，所需的同步精度在物理上几乎无法实现 [1] - MASI的优势在于，在无需透镜的情况下实现了亚微米级分辨率和宽视场成像 [2] 应用前景 - 该技术代表了光学成像领域的一次范式转变，有望在医学诊断、法医学、工业检测以及遥感等领域发挥作用 [2]

行业资本运作趋势 - 在车载镜头、AR/VR光学、机器视觉等新兴科技领域市场前景驱动下，光学成像行业上市公司正掀起以并购整合、定增融资为标志的资本运作热潮 [2] - 部分企业的并购逻辑与整合实效受到市场审视，激进扩张伴随盈利能力薄弱、标的资产不确定性以及监管风险等问题开始浮现 [2] 公司并购活动与业绩 - 宇瞳光学是安防镜头全球出货量最大的生产供应商，并布局了车载镜头、车载HUD、激光雷达、智能车灯等智能驾驶领域业务，对外收购是公司拓展主业的主要方式 [3] - 2022年至2025年，宇瞳光学先后收购中科皓烨、玖洲光学、奥尼光电和赛林斯部分或全部股权，布局光学材料、车载光学、高端光学镜头等业务 [3] - 2022年5月，公司以9000万元收购玖洲光学20%股权，约定2022年至2024年扣非净利润累计不低于1.1亿元，但2022年和2023年实际净利润为1457.3万元和2363.8万元，业绩承诺完成率仅49%和64% [5] - 即便连续两年业绩未达预期，2024年6月，公司又以2.35亿元对价继续收购玖洲光学剩余80%股权 [5] - 公司近几年来多次对外收购，主要收购标的业绩表现不佳，未达交易前预期 [2] 公司经营业绩与盈利能力 - 受益于运动相机、民用无人机、AI眼镜等新消费市场的拉动以及自动驾驶渗透率的提升，公司业绩持续增长 [6] - 2025年前三季度，宇瞳光学营业收入23.62亿元，同比增长18.49%，归母净利润1.88亿元，同比增长40.99% [6] - 2022年至2025年前三季度，公司研发费用率为5.6%-7.2%，与产品结构和规模都较为接近的力鼎光电7%左右相仿 [6] - 然而，公司约20%的毛利率远低于力鼎光电40%的水平，净利率差距更为明显，相似的研发投入力度，盈利能力却大相径庭 [6] - 相较于部分可比公司，宇瞳光学研发费用率相近，盈利能力却相距甚远 [2] 公司融资与资金状况 - 2019年9月，宇瞳光学在深交所上市，IPO募资5.19亿元 [7] - 2021年6月，公司向其大股东及其关联方等6名自然人定增融资1.45亿元，用于偿还银行贷款和补充流动资金 [7] - 由于资金长期入不敷出，公司有息负债仍持续攀升 [2][8] - 2025年4月，公司再次筹划定增，拟募资10亿元用于车载镜头扩产项目、汽车光学部件扩产项目、多元化应用光学项目、玻璃非球面镜片扩产项目以及补充流动资金，该事项至今8个多月尚无进展 [11] 公司股权激励与股东行为 - 2025年9月26日，宇瞳光学宣布实施股权激励计划，拟向360名对象授予限制性股票，行权价格为13.66元，该价格仅为当日公司股价一半 [11] - 与此同时，公司多名大股东和董监高又密集通过股权质押和减持进行套现 [11] - 公司一边半价发行新股实施股权激励，另一边公司董监高又密集质押和减持进行套现 [2]

投资评级 - 评级：买入 [5] - 最新收盘价：118.9元 [5] - 总市值：105.78亿元 [5] - 自由流通市值：23.64亿元 [5] 业绩表现 - 25H1营收7.01亿元，同比+55.72% [1] - 25H1归母净利润0.76亿元，同比+10.22% [1] - 25Q2营收4.22亿元，同比+67.12%，环比+51.63% [2] - 25Q2归母净利润0.41亿元，同比+8.92%，环比+18.10% [2] - 利润增速放缓原因：首发上市支出、低毛利摄像模组占比增加、新产品良率爬坡 [2] 业务结构 - 全景/运动相机收入占比49.66% [2] - 智能家居业务收入占比22.80% [2] - 智能汽车业务收入占比18.90% [2] - 新业务收入占比7.55%，同比+125.52% [4] 财务指标 - 25H1毛利率24.42%，同比-6.33pct [3] - 25Q2毛利率22.63%，同比-8.26pct，环比-4.51pct [3] - 25H1期间费用率11.33%，同比-1.48pct [3] - 研发费用率5.48%，同比-1.17pct [3] 战略布局 - 全景/运动相机：影石创新供货占比从2022年50-55%提升至2024H1的75% [4] - 智能家居：全球智能摄像头市场占有率超10% [4] - 车载镜头：全球市占率3.70%，位列全球第七 [4] - 新兴业务：割草机器人、体感游戏机等批量出货 [4] 盈利预测 - 2025-27年营收预测：16.60、23.22、29.70亿元 [8] - 2025-27年归母净利润预测：2.00、2.70、3.50亿元 [8] - 2025年PE 52.93x，2026年PE 39.16x，2027年PE 30.20x [8]