文章核心观点 - 美团历经三阶段迭代成长，形成双板块驱动经营格局，2025年总营收3648.5亿元、同比增8.1%，行业价格战致利润承压亏损，公司预计2026年显著减亏 [1] - 万亿本地生活赛道成长远未到天花板，行业竞争由价格内卷转向履约与生态比拼，美团凭借四大护城河构建龙头优势，长期受益于行业渗透率提升 [1][2] - 外卖业务从份额防御转向盈利兑现，到店酒旅巩固基本盘，新业务聚焦零售+国际化+科技推进减亏增效，维持"买入"评级 [2][3] 公司发展与经营概况 - 美团于2010年成立，历经"千团大战"、并购大众点评，后续横向拓品类并港股上市，战略升级为"零售+科技"，近年整合组织、布局AI与海外，拟收购叮咚买菜补强即时零售 [1] - 2025年总营收3648.5亿元、同比增8.1%，行业价格战致利润承压亏损，公司预计2026年显著减亏 [1] - 2026年核心本地商业涵盖外卖、闪购、到店酒旅三大板块 [2] 行业规模与竞争格局 - 2025年国内本地生活整体规模35.3万亿元，行业线上化率24.6%，提升空间充足 [1] - 即时零售规模9714亿元，2026年有望破万亿 [1] - 外卖呈美团、淘宝闪购双雄格局，2026Q2按总交易额（GTV）口径，美团市场份额保持在60%+ [1] - 到店酒旅方面，抖音GMV高增但增速放缓，与美团流量模式错位竞争；携程遭反垄断调查，利于美团补齐高星酒店供给 [1] - 行业竞争由价格内卷转向履约与生态比拼，美团长期受益于行业渗透率提升 [1] 四大护城河 - 履约端：拥有覆盖全国最密集、规模最大的即时配送网络，规模效应下单均成本行业最低 [2] - 商户端：2025年覆盖2800余个市县区，地推体系壁垒深厚 [2] - 用户端：截至2026Q3末的过去12个月交易用户数突破8亿人，形成一站式本地生活心智 [2] - 技术端：AI工具赋能商家，构筑下一代成本优势 [2] 外卖与闪购业务 - 外卖从份额防御转向盈利兑现，2026年4-5月已实现单月盈利，30元以上高客单价订单市占率近70% [2] - 闪购规模快速扩容，截至2025Q2末闪电仓已达5万个，计划2027年突破10万个 [2] - 到店酒旅以盈利优先为导向，依托商户基础与用户心智稳固龙头，持续推进供给与运营端精细化优化 [2] 新业务布局 - 新业务聚焦食杂零售、国际化、科技三大主线，稳步推进减亏增效 [3] - 2026Q2商品销售收入266.67亿元，同比增长48.8% [3] - 截至2026年4月，小象超市已覆盖全国57座城市，运营前置仓超2000个（含叮咚买菜），加速下沉拓店 [3] - 海外Keeta布局6大市场，中国香港已实现单月盈利，中东市场份额快速攀升 [3] - 科技端累计投资超43家硬科技企业，截至2026年7月，美团无人机累计完成订单超100万单商业化配送，AI全链路赋能，构筑长期成长动能 [3] 盈利预测与估值 - 基本维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为-30.18/+176.06/+374.01亿元，对应EPS分别为-0.49/+2.85/+6.06元，当前股价对应2027-2028年PE分别为23X/11X [3] - 短期看，美团2026H1已超预期减亏，竞争格局趋于理性，利润率修复预期增强 [3] - 长期看，"物理AI"战略构筑的长期壁垒，硬科技投资生态的价值有望逐步兑现，维持"买入"评级 [3]