公司官方声明 - 公司于10月30日发文揭露针对其多个业务品牌的诈骗活动 [1] - 诈骗分子冒用“美团外卖”、“美团闪购”、“小象超市”、“美团无人机”、“鸭觅”等名义进行诈骗 [1] - 诈骗话术包括“扫码得红包”、“拉人有奖”、“商业合作”等，诱导用户扫码填写信息、下载不明App或参与线下活动 [1] 具体诈骗行为澄清 - 美团闪购和小象超市均未授权任何第三方开展招商活动 [1] - 美团外卖从未推出任何“至尊体验卡”活动 [1] - 美团无人机未授权任何第三方开展“拉新返现”、“送福利”等推广活动 [1] - 公司明确以上所述活动均为诈骗行为 [1] 公司应对措施 - 对于冒用公司名义的诈骗行为，公司将持续依法追责 [1]

诈骗行为类型 - 诈骗分子冒用美团外卖名义推出虚假的800元外卖至尊体验卡活动 [1] - 诈骗分子以美团闪购代理商和小象超市供应商为名进行招商 声称无资质也可合作 [1] - 诈骗分子利用美团无人机和鸭觅探店名义 以拉新返现和现金返还为诱饵进行推广 [1] 公司官方声明 - 美团闪购和小象超市均未授权任何第三方开展招商活动 [1] - 美团外卖从未推出任何至尊体验卡活动 [1] - 美团无人机未授权任何第三方开展拉新返现或送福利等推广活动 [1] 诈骗手法与公司应对 - 不法分子使用扫码得红包和拉人有奖等话术 诱导用户填写信息或下载不明App [1] - 公司将持续依法追责冒用美团名义的诈骗行为 [1]

党的二十届四中全会提出，坚持有效市场和有为政府相结合。美团联合创始人穆荣均表示，将坚持有效 市场和有为政府相结合作为"六个坚持"之一，体现了我国对社会主义市场经济规律认识的深化。 我国超大规模市场孕育沉淀的技术、经验和模式，可以在更广阔的市场中深度参与产业合作与分工。穆 荣均表示，美团将坚持以科技创新孵育新业态，为建设国内统一大市场和扩大高水平对外开放贡献更多 力量。面向"十五五"，民营企业众志成城、实干拼搏，必将闯出广阔新天地。 穆荣均表示，平台经济依靠经营主体的创新活力和内生动力精准匹配供需、引导生产生活方式变革，催 生出一系列新业态新模式。比如，以小象超市为代表的行业参与者通过提高供应链数字化水平和质价比 商品供给能力，有效满足了居民生活消费对"又快又新鲜"的发展需求。作为一家科技零售企业，美团将 持续推动服务零售和商品零售在需求侧和供给侧的数字化升级，助力以新需求引领新供给，以新供给创 造新需求。 ...

政策导向与公司战略 - 公司认为坚持有效市场和有为政府相结合体现了对社会主义市场经济规律认识的深化 [2] - 公司将坚持该政策导向作为其发展原则之一 [2] 平台经济与行业作用 - 平台经济依靠经营主体创新活力精准匹配供需并引导生产生活方式变革 [2] - 行业催生出一系列新业态新模式 [2] - 以小象超市为代表的行业参与者通过提高供应链数字化水平和质价比商品供给能力满足居民对又快又新鲜的生活消费需求 [2] 公司业务与发展规划 - 公司是一家科技零售企业将持续推动服务零售和商品零售在需求侧和供给侧的数字化升级 [2] - 公司目标是助力以新需求引领新供给以新供给创造新需求 [2] - 公司将坚持以科技创新孵育新业态 [2] - 公司计划为建设国内统一大市场和扩大高水平对外开放贡献更多力量 [2] - 面向十五五公司认为民营企业众志成城实干拼搏必将闯出广阔新天地 [2]

机构：华泰证券 新业务：外卖出海稳步推进，巴西拓展在即 我们预计美团3Q25 新业务收入284 亿元，yoy+17.5%，经营亏损为24 亿元。 公司小象超市品牌正在顺应即时零售趋势加速城市扩张，我们认为小象作为美团自营具备供应链和品牌 优势，在即时零售市场具备较强竞争力和成长空间。外卖出海则保持稳步推进，当前处在通过规模化投 入换取市场份额提升的阶段，公司预计4Q 将拓展巴西市场，我们看好美团外卖出海的长期潜力。 盈利预测与估值 我们预测25-27 年收入3768/4448/5102（较前值基本不变）亿元。调整后净利润-79/354/544（较前 值-96%/-1%/-1%）亿元，主要考虑外卖竞争影响，需要较高的补贴及营销侧投入，因此大幅度下调公 司25 年利润。可比公司26 年PE/PS 分别为26.0/2.8 倍，基于SOTP，给予外卖、到店26 年7/18倍PE（不 变），闪购3 倍PS（不变），新业务26 年0.8 倍PS（不变）。 研究员：夏路路/苏燕妮 我们预计美团3Q25 收入978 亿元，yoy+4.5%；预计3Q25 经营利润-185 亿元，预计调整后净利润-159 亿元。3Q25 为本轮 ...

投资评级与核心观点 - 报告对美团维持"买入"投资评级 [1][5][7] - 报告给予美团目标价为136.0港币，较前值138.1港币略有下调 [5][7] - 核心观点认为3Q25是外卖补贴竞争最激烈的季度，导致公司收入和利润显著承压，但判断非理性补贴不可持续，预计4Q竞争将缓解 [1] 3Q25业绩前瞻 - 预计美团3Q25收入为978亿元，同比增长4.5% [1] - 预计3Q25经营利润为-185亿元，调整后净利润为-159亿元 [1] 到家业务分析 - 预计3Q25即时配送订单量同比增长17.0%，外卖订单量同比增长14.3% [2] - 预计3Q25外卖每单盈利（UE）下降至-2.8元，而3Q24和2Q25分别为1.48元和-0.21元 [2] - 订单量增长主因平台补贴加码导致市场扩容，但非理性补贴使UE显著承压 [2] 到店业务分析 - 预计3Q25到店酒旅业务收入同比增长5%，增长放缓主因线下餐饮消费存在压力以及外卖补贴对堂食的替代效应 [3] - 预计3Q25到店业务经营利润率（OPM）为27.8%，同比和环比分别回落5.7和5.2个百分点 [3] - OPM回落主因收入结构中低线城市占比提升，以及到店到家会员联动下补贴投入加大 [3] 新业务分析 - 预计3Q25新业务收入为284亿元，同比增长17.5%，经营亏损为24亿元 [4] - 小象超市品牌正加速城市扩张，公司在即时零售市场具备竞争力和成长空间 [4] - 外卖出海稳步推进，当前处于通过投入换取市场份额的阶段，公司预计4Q将拓展巴西市场 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年收入分别为3768亿元、4448亿元、5102亿元，较前值基本不变 [5] - 预测调整后净利润2025-2027年分别为-79亿元、354亿元、544亿元，较前值下调幅度分别为-96%、-1%、-1%，主因外卖竞争影响 [5] - 基于SOTP估值法，分别给予外卖、到店业务2026年7倍和18倍PE，闪购业务3倍PS，新业务0.8倍PS [5][14] - 可比公司2026年平均PE和PS分别为26.0倍和2.8倍 [5] 财务指标预测 - 预计2025年收入同比增长11.77%，2026年和2027年增速分别为18.05%和14.68% [10] - 预计2025年调整后净利润率为-2.10%，2026年和2027年将回升至7.96%和10.66% [10][12] - 预计2025年毛利率为32.75%，2026年和2027年将逐步提升至35.00%和37.00% [10] - 预计3Q25营销费用率将显著上升至38% [13]

公司业务拓展 - 美团旗下自营折扣超市品牌“快乐猴”北方首店入驻北京门头沟商投广场，面积约1000平方米，将于10月24日开业 [1][3] - 这是美团在两个月内开出的第五家快乐猴门店，河北省廊坊三河市门店将于10月17日开业，今年9月已在杭州开设3家门店 [1][3] - 快乐猴单店面积约700至1000平方米，单店SKU超过1000个，自有品牌超过300种，覆盖生鲜、米面粮油、熟食等高频刚需品类 [3] 市场定位与策略 - 快乐猴主打“硬折扣”和便宜心智，倾重于线下场景，旨在形成“价格实惠”的消费记忆点，以迎合价格敏感型客群 [4] - 该定位与美团旗下强调线上下单、30分钟送达的小象超市形成差异化 [4] - 公司在北京市场采取保守策略，首店计划在五环外试水，成本是开设折扣超市的重要考虑因素 [5] 行业竞争格局 - “硬折扣”赛道成为行业焦点，盒马旗下平价社区超市“超盒算NB”门店数已接近300家，并于今年9月计划开放加盟 [9] - 京东采用大店模式，首家折扣超市面积达5000平方米，SKU超5000个，国庆期间6家门店累计客流超500万人 [9] - 传统商超如物美进行业态转型，在北京连开6家“物美超值”店，将SKU精简至1300个，自有品牌占比超60%，计划年底在京开出25家门店 [9] 核心竞争力与挑战 - 公司具备多维数据优势，可使快乐猴高效完成品类聚焦，契合硬折扣业态“精选SKU”的底层逻辑 [9] - 快乐猴“店仓一体”模式可与美团闪购履约网络结合，匹配消费者“高性价比+即时性”的复合需求 [9] - 快乐猴在需求深耕、自有品牌建设和线下运营上处于起步期，面临来自奥乐齐（自有品牌占比超90%）、盒马NB（自有品牌销售占比约60%）等头部玩家的竞争 [6][9] - 北京市场消费分层特征明显，考验快乐猴自有品牌本地化商品开发的能力，例如研发针对北方口味的菜品和家庭大包装产品 [6]

10月13日，北京商报记者独家获悉，美团旗下自营超市快乐猴北方首店将于10月24日开业，落地于门头 沟商投广场，面积在1000平方米左右。这也是美团两个月内开出的第5家门店。 今年以来，"硬折扣"赛道成为兵家必争之地，盒马、京东等互联网平台，以及物美、永辉等传统商超不 仅牢牢驻守北方市场，折扣业态更是试炼一轮又一轮。新人快乐猴要想从巨头环伺中层层突围，供应链 效率将是美团必须啃下的"硬骨头"。 北方首店京郊赶考 值得一提的是，快乐猴超市在北方市场的另一家门店落地在河北省廊坊三河市，将于10月17日开业。 很显然，美团正加速铺开折扣超市业态。今年9月，美团在杭州开出了3家快乐猴超市。公开信息显示， 杭州快乐猴超市单店面积大约在700—1000平方米不等，单店SKU超过1000支，自有品牌超过300种，覆 盖生鲜、米面粮油、熟食等高频刚需品类。 "价格实惠"是快乐猴超市希望形成的消费记忆点。从部分消费者在社交媒体上分享的消费体验来看，一 些快乐猴自营品如23.9元一箱的纯牛奶、5.9元4枚现烤厚酥蛋挞等产品具有较强吸引力。"工作日下午去 逛杭州大关路店，人流量确实很大，以中老年人为主。"一位消费者表示。 "快乐猴 ...

10月13日，北京商报记者独家获悉，美团旗下自营超市快乐猴北方首店将于10月24日开业，落地于门头沟商投广场，面积在1000平方米左右。这也是美团两 个月内开出的第5家门店。 今年以来，"硬折扣"赛道成为兵家必争之地，盒马、京东等互联网平台，以及物美、永辉等传统商超不仅牢牢驻守北方市场，折扣业态更是试炼一轮又一 轮。新人快乐猴要想从巨头环伺中层层突围，供应链效率将是美团必须啃下的"硬骨头"。 北方首店京郊赶考 试水杭州后，美团的目光转向北京。近日，在门头沟的商投广场，多位快乐猴超市的工作人员正以免费纸巾、鸡蛋向路过的居民推广社群信息。相隔不远 处，美团旗下的自营超市快乐猴已经立起了围挡，比邻而居的还有一家肯德基，也在装修中。 "北方首家快乐猴会于10月24日在门头沟正式开业，门店大概有1000平方米左右，在商投广场的一楼，商品主打自营品牌。"现场一位快乐猴工作人员向北京 商报记者表示，开业当天会举行抽奖活动，奖品包括电动车、露营车等等。此外，该门店在开业后会逐步尝试接入线上下单、线下配送服务。 值得一提的是，快乐猴超市在北方市场的另一家门店落地在河北省廊坊三河市，将于10月17日开业。 很显然，美团正加速铺开 ...

美团即时零售业务 - 业务核心为美团闪购（平台模式）和小象超市（自营前置仓模式）[1] - 美团闪购闪电仓为纯线上便利店前置仓模式，投资门槛25万元，大部分为货品成本，总投资额20-50万元[1] - 小象超市为自营前置仓项目，初始投入约200万元[1] - 截至2024年底，美团闪购覆盖全国2800个县市，闪电仓覆盖超200个城市（占全国城市总数29%），仓库数量超3万座，日均订单量突破1000万单，估算2024年GTV为2520亿元（按客单价80元计算）[4] - 截至2024年二季度，小象超市覆盖全国30个一二线城市，前置仓数量超800座，单仓日均订单量2000单以上，2024年GMV约394亿元（按客单价90元计算），在核心市场市占率接近20%[4] - 2024Q3除美团优选外，美团其他新业务（包括小象超市）整体实现盈利[4] - 2025年重点拓展数码家电品类，与苹果（近7000家授权店）、小米（超8000家小米之家）等品牌合作[5] - 已延伸出美妆仓、宠物仓、食材仓等垂直品类，并与名创优品合作推出"24H超级店"[5] - 闪电仓单仓面积150-300㎡，SKU为6000-10000个，小象超市SKU超1万种[5] - 美团闪购客单价70-80元，美团优选客单价15-30元，小象超市客单价80-100元[5] - 2024年1-8月县域市场订单量同比增长54%，便利店闪电仓在下沉市场新开1866家[5] 叮咚买菜经营状况 - 公司为深耕前置仓模式的生鲜电商头部玩家，采用"总仓+前置仓"模式[6] - 截至2024年12月，前置仓数量1130个，超过美团小象超市（800个）、朴朴超市和盒马（420家门店+前置仓）[7] - 2024年GMV 255.6亿元，同比增长16.34%，营收230.7亿元，同比增长15.5%[7] - 2024年单仓利润率8.4%，毛利率30%左右，三方劳务费用占单件商品销售收入11%，单件商品利润率19%[7] - 单仓收入2000万元/年，净利润170万元/年[7] - 2024年客单价197元，同比2023年（207元）下降5%[8] - 2024年订单量1.30亿件，同比增长23%[8] - 未来发展策略包括推动预制菜成为新增长点，2021年第四季度预制菜产品GMV贡献达14.9%[8] - 推出"叮咚奥莱"线下折扣店试水无锡、上海等地，拓展下沉市场[9] 京东秒送业务发展 - 京东到家成立于2015年4月，早期依赖商超品类，后期拓展至餐饮、3C等高增长领域[10] - 2024年5月，原即时零售品牌京东小时达、京东到家全面整合升级为"京东秒送"[10] - 2022年平台活跃消费者增长至7860万人，活跃门店数超22万家，同比增长超50%[10] - 2024年京东到家净收入38.59亿元，同比下降41%，主要由于在线广告和营销服务收入以及履约服务收入下降[11] - 2024年第一季度免运费门槛从59元调整至29元，履约收入下降31.8%，在线营销服务收入下降71.5%至6.06亿元[11] - 2024年为增加市场份额，京东发放超10亿元消费券，单均补贴成本达1.5元[11] - 达达集团仍未盈利[11] 山姆会员店电商模式 - 电商业务分为极速达（1小时内配送）、全城配（同城次日达）和全球购三类[11][12][13] - 采用"大店+云仓"模式，一个门店应对6-15个仓，面积在200-500平方米之间[11] - 全国拥有近500个前置仓，仓均订单1000单，每单销售额约200元[11] - 2024年第二季度"一小时极速达"订单数量增加28%，达5900万单[11] - 2024年前三季度山姆全渠道销售额突破1000亿元，线上销售占比提升至55%[13] - 极速达订单占山姆电商订单量近70%，会员订单中即时配送占比超40%[11][13] - SKU精简至4000个，单仓日均订单超1000单，利润率行业领先[13] - 2024年第四季度电商销售额同比增长34%[13] - 山姆会员店营业利润率为3-4%[13]