春节即时配送行业运力激励策略 - 各大即时配送平台在春节前后推出高额骑手激励政策以储备运力 北京等一线城市骑手补贴奖励超过5000元 [1][5] - 顺丰同城推出总价值超20万元的新春专属福利活动 通过多种互动形式激励骑手 并推出“免罚挑战” [1][5] - 美团为留岗骑手提供5000至10000元不等的跑单津贴 并将因节日产生的配送费上浮全额发放给骑手 [5] - 淘宝闪购宣布投入近20亿元加大城市骑士激励 [5] - 具体激励措施包括阶梯跑单奖励 如顺丰同城骑手在年前年后累计跑满可获约2000元奖励 且结算为日结 [4] - 部分地区站点采取出勤与单量挂钩的奖励 如重庆顺丰同城站点要求2月8日至16日出勤7天且日均单量超30单 最高奖励800元 [5] 顺丰同城业务与财务表现 - 公司发布2025年盈利预告 预计2025年全年收入不低于220亿元 同比增长40% 经调整净利润预期达3.76亿元 较上年度增长158% [6] - 2025年上半年 公司订单量同比增幅超过50% 主要受餐饮外卖及即时零售行业快速增长带动 [6] - “最后一公里”快递配送业务在2025年上半年收入为44.57亿元 同比增长56.9% [7] - 公司目前拥有五类配送模式 包括驻店、众包、专送、全城送和送快递 [6] - 驻店模式主要服务瑞幸、霸王茶姬等KA客户 主打3公里配送 该模式骑手日收入可达300至600元 [6] - 公司承接顺丰大网的落地配服务 有助于在大促期间弹性扩能且成本低于直营末端 [7] 行业竞争格局与公司市场地位 - 电商巨头（淘宝闪购、美团、京东）在即时零售领域激烈竞争 投入巨大 如千问曾拿出30亿元席卷奶茶店 [6] - 阿里宣称将坚定加大投入以达市场绝对第一 美团则通过收购叮咚买菜加固即时零售护城河 [6] - 截至2025年6月末 顺丰同城年活跃骑手规模约114万名 运力规模与头部平台存在差距 [9] - 作为对比 美团2024年平台月均有单骑手数量为336万 闪送在2025年三季度末拥有约300万名注册骑手 [9] - 骑手倾向于选择订单更多的平台 美团升级“一对一急送” 淘宝闪购骑手数量达上年3.5倍 这挤压了顺丰同城的骑手资源 [9] 公司差异化战略与运营举措 - 公司采取差异化策略 聚焦商务文件、3C数码、奢侈品、鲜花蛋糕等高客单价、高服务要求场景 并开拓洗衣订单 以避开与巨头的直接交锋 [9] - 公司强调精细化运营 计划以商圈为维度做强订单密度 通过搭配不同业务结构来降低成本 [10] - 公司将在头部KA客户基础上 继续开拓中腰部KA客户和下沉市场以寻找新增长 并借助本地生活便利性需求趋势平衡下沉市场对订单价格的影响 [10] - 为应对人效成本问题 公司持续建设无人车调度运营能力 2025年2月与顺丰速运在江西南昌推出楼宇机器人末端配送新业务 覆盖多类配送场景 [10] - 为争抢春节市场 公司也向消费端释放大额券包吸引下单 如提供0.9元购5元优惠券、4.9元购25元优惠券等 [1][8]

城市即时配送服务行业 - 临近春节，商超年货、年夜饭等订单激增，外卖骑手工作繁忙 [6] - 外卖骑手通过提前规划路线等方式应对订单高峰，确保配送高效准时，例如有订单配送全程仅用时8分钟 [6] - 外卖骑手日均奔波，与时间赛跑，已成为守护城市便捷运转的重要力量 [5][6] 外卖平台与骑手生态 - 平台设有骑手驿站，为骑手提供便利服务 [7] - 骑手与顾客之间存在温暖互动，例如春节收到顾客红包或雨天收到暖心提醒 [7] - 部分商家为骑手提供优惠折扣，体现了对骑手群体的关怀 [7] 骑手群体的社会价值延伸 - 外卖骑手利用其走街串巷的工作特性，成为城市治理的新力量，例如通过“随手拍”快速上报安全隐患 [7] - 有骑手在近十年配送生涯中上报安全隐患十余处，社区与相关部门能快速联合处置 [7] - 骑手群体见证了城市发展，如道路拓宽、环境改善、夜间经济活跃，其职业发展与城市繁荣正向关联 [7] 乡村消费与年节经济 - 乡镇年圩在春节前开圩，吸引周边乡亲摆摊和置办年货，集市热闹非凡 [7][8] - 年货品类丰富，包括芝麻饼、砂糖橘、五花肉、糖饼等传统食品 [8] - 返乡人员是乡村年节消费的重要群体，他们放缓生活节奏，参与赶圩和家庭年食制作，带动了本地消费 [8][9] 传统食品与家庭手工艺 - 生榨米粉、扣肉等传统年食需要多道手工工序制作，是家庭团聚的重要年俗活动 [8][9] - 家庭自制年食的需求支撑了乡村对基础食材（如五花肉、糯米等）的消费 [8][9] - 传统手艺在家庭内部代际传承，成为连接情感与记忆的纽带 [8][9]

行业监管动态 - 人力资源社会保障部会同中央社会工作部、中央网信办等6部门对美团、淘宝闪购、京东秒送等16家企业开展用工行政指导，要求企业全面落实用工主体责任，改进劳动管理，保障新就业形态劳动者权益 [1] - 2025年5月，人社部等5部门部署开展了为期半年的新就业形态劳动者劳动权益保障水平提升专项行动，期间全国累计检查7.9万家企业，约谈企业8652家次，处理违法行为1.4万次 [2] - 交通运输新业态协同监管部际联席会议办公室近期组织了对高德打车的约谈，内容包括落实降抽成公开承诺，保障司机合理收入 [4] 行业规模与现状 - 根据2025年8月发布的全国总工会调查结果，中国新就业形态劳动者已达8400万人，占职工总数的21%，加上灵活就业人员，该群体规模约2亿人 [1] - 根据2025年12月国务院报告，灵活就业和新就业形态劳动者人数仍在快速增多，但收入不稳定、劳动保障不足的问题仍一定程度存在 [1] 政策法规进展 - 2021年7月，人社部等8部门联合印发了《关于维护新就业形态劳动者劳动保障权益的指导意见》 [3] - 近期人社部明确将制定《新就业形态劳动者基本权益保障办法》，以进一步明确新就业形态劳动基准和企业劳动保护责任，为加强用工行政指导提供更坚实的法规依据 [3] 监管重点方向 - 算法规范是加强用工行政指导的重点方向，专项行动期间开展了算法综合治理，要求平台企业规范报酬支付规则，降低抽成比例，取消或降低扣罚款 [4] - 社会保障措施落实是另一重点方向，国务院报告提出用3年左右时间推进职业伤害保障广覆盖，并研究完善新就业形态人员参加职工基本养老保险、医疗保险的办法，探索由平台企业承担部分社会保险缴费责任的可行性 [4] - 未来将通过大数据等在用工规模、用工形式、用工责任履行、从业人员工作时长和收入变化上加强有效监督，为用工行政指导提供依据 [5] 治理机制协同 - 今后对企业开展用工行政指导仍是维护劳动者权益的重要手段，并着力强化协同治理，健全常态化监管机制，近期7部门联合指导体现了协同管理 [2] - 加强用工行政指导需与检察机关公益诉讼等刚性监督措施协同发力，形成规范新就业形态的治理合力 [5]

文章核心观点 - 中国互联网餐饮行业在居民消费升级、政策支持及技术进步等多重因素驱动下，市场规模持续增长，2025年市场规模约为13799.72亿元，同比增长7.68% [1][12] - 行业已进入技术驱动阶段，未来发展趋势聚焦于智能化升级、绿色化转型和监管体系完善 [4][15][16][17] - 市场竞争格局由大型外卖平台主导，同时传统餐饮企业积极通过自营或合作方式拓展线上业务 [12] 互联网餐饮行业概述 - 互联网餐饮是通过移动互联网技术重构餐饮服务流程的新型业态，核心载体为外卖平台与点餐类APP [4] - 主要分为在线外卖（如美团外卖、淘宝闪购、京东外卖）和到店餐饮O2O（如大众点评、微盟）两大类 [4] 互联网餐饮行业发展历程 - 2014年起资本大量涌入，饿了么获3.5亿美元E轮融资，美团完成7亿美元融资，行业进入快速扩张期 [4] - 2017年形成规模化发展，全国线上外卖市场规模突破3000亿元，较2011年增长13.6倍，移动支付覆盖率达86% [4] - 2025年进入技术驱动阶段，AI使平均配送时效缩短至28分钟，区块链实现食材全流程溯源，生成式AI应用于定制化菜单推荐 [4] 互联网餐饮行业产业链 - 产业链上游包括食材供应商、餐饮设备提供商、数字化服务商、骑手等，提供底层保障 [6] - 产业链中游以餐饮终端与平台服务为核心，整合各类餐饮业态，提供查询、预订、点餐、支付及配送等全方位服务 [6] - 产业链下游为个人和企业消费者 [6] 互联网餐饮行业发展现状 - 餐饮收入持续增长为互联网餐饮市场扩张奠定消费基础，2025年中国餐饮收入为5.8万亿元，同比增长4.06% [8] - 互联网普及率提升为行业带来强劲发展动力，2025年上半年中国网民规模为11.23亿人，互联网普及率为79.7% [10] - 消费者需求向品质化、体验化、个性化演进，互联网餐饮凭借便捷性、丰富度与服务可追溯性获得市场认可，整体需求稳步增长 [1][12] 互联网餐饮行业企业格局和重点企业分析 - 市场竞争激烈，市场份额主要由美团外卖、淘宝闪购、京东外卖、麦乐送等外卖平台占据 [12] - **北京三快科技有限公司（美团）**：2024年美团即时配送日订单量峰值达9800万单，截至2024年末，美团闪购已和超5600家大型连锁零售商、41万本地小商户以及超570家品牌商达成合作，2024年到店业务订单量同比增长超65%，2025年上半年配送服务营业收入为236.56亿元，同比增长2.76% [13] - **京东集团股份有限公司**：京东外卖于2025年2月正式推出，上线初期吸引麦当劳、瑞幸等30万家品牌连锁门店入驻，覆盖126个城市，业务上线百天占据全国外卖市场31%份额，至2025年6月日订单量突破2500万单，拥有超过15万名全职骑手团队，2025年前三季度公司营业收入为9568.01亿元，同比增长17.86% [14][15] 互联网餐饮行业现存问题 - 食品安全隐患：外卖平台存在“幽灵餐厅”问题，监管部门查处违规商户数量增加 [15] - 服务体系缺陷：配送超时率较高，用户投诉涉及餐品温度不达标 [15] - 竞争生态失衡：头部平台抽成比例升至22%（2025年数据），中小商户生存压力加剧 [15] 互联网餐饮行业发展趋势 - **智能化升级**：通过AI、大数据和物联网技术重构餐饮全链条，AI将深度嵌入门店运营，数智化平台推动个性化服务和动态定价，自动化设备普及提升效率，推动行业从“经验驱动”转向“数据驱动” [15] - **绿色化转型**：聚焦资源节约与环保，推广“零废弃”理念以降低食材损耗，采用可降解包装，供应链端利用数字化追踪技术优先选择低碳供应商，推动行业构建环境友好型生态体系 [16] - **监管体系完善**：监管向精细化、实时化演进，“AI+非现场监管”模式成为常态，责任体系细化至企业总部、分支机构、门店三级，推动行业从“被动合规”转向“主动治理” [17]

文章核心观点 - 中国外卖市场经过一年激烈竞争，已从美团一家独大演变为美团、阿里系（饿了么+淘宝闪购）、京东外卖“三分天下”的格局 [3][6][10] - 三巨头在2025年第二、三季度累计投入超过800亿元人民币进行补贴大战，导致行业格局重塑，但各方战略和财务承压能力不同 [10][18][21][23] - 补贴大战对产业链各方影响深远：平台面临巨额亏损但进行战略取舍，商家普遍“增量不增收”，骑手收入先增后降 [18][20][25][26] - 随着监管介入和补贴退潮，行业竞争逻辑发生根本转变，从价格战转向生态协同、履约效率与品质服务的比拼 [28][31][34] 市场格局演变 - **竞争前格局**：美团在外卖市场占据主导地位 [10] - **竞争触发事件**：2024年2月，京东高调宣布进军外卖市场，承诺为骑手缴纳五险一金，并开启大规模补贴，引发行业大战 [1][11] - **当前市场格局（2025年第三季度）**：根据红餐产业研究院数据，美团外卖市场份额为46.9%，阿里系（饿了么+淘宝闪购）为42.8%，京东外卖约为10% [3] - **数据差异**：摩根大通11月调研数据显示，美团市场份额为50%，阿里系占42%，京东外卖占8%，但均确认“三分天下”态势 [6][10] 主要参与者的竞争策略与投入 - **京东外卖**： - 初期策略：主打品质路线，承诺为骑手缴纳五险一金，整治幽灵外卖，推出“七鲜小厨”，并通过“满30减15”、新用户首单免费等大规模发券吸引用户 [11] - 投入与业绩：2025年第三季度，京东新业务（含外卖、七鲜等）收入156亿元，但经营亏损达157亿元 [23] - 用户渗透问题：京东7亿用户中仅12%使用外卖服务，独立App触达率不足5% [23] - **美团外卖**： - 应对策略：采取直接补贴应对，如发放“18元神券”、免配送费、“0元外卖”红包等，以巩固其高频消费场景的霸主地位 [13] - 财务表现：2025年第三季度，核心本地商业（含外卖/闪购）经营亏损141亿元，销售及营销开支暴涨至343亿元，主要用于用户补贴、配送费减免和拉新 [18] - 战略调整：公司采取“守高弃低，以质换量”的战略，聚焦高净值、高粘性用户，放弃对“羊毛党”的争夺，并加速向即时零售和全球化迁移 [19][20] - **阿里巴巴（饿了么+淘宝闪购）**： - 整合策略：2025年上半年完成淘宝闪购与饿了么整合，将即时零售升级为淘宝一级入口，并联动盒马、大润发、天猫超市及菜鸟供应链，打造生态闭环 [15] - 生态效应：闪购带动淘宝日活跃用户数（DAU）增长20%，8月份周平均日订单达8000万单，日均活跃骑手数达200万，并带来佣金和广告收入增长 [16][22] - 财务表现：2026财年第二财季（截至2025年9月30日），阿里即时零售业务收入229.06亿元，同比增长60%，但销售费用同比增加340亿元 [21] 补贴大战的影响与后果 - **总体投入规模**：三巨头在2025年第二、三季度累计投入超过800亿元人民币 [10] - **对平台的影响**： - 普遍面临巨额亏损，但属于战略性投入 [18][20][23] - 用户行为改变：大多数用户频繁切换平台比价下单，忠诚度降低 [16] - **对商家的影响**： - 普遍出现“增量不增收”现象：复旦大学研究报告显示，63%的商家实收金额平均下降4%，总利润降幅达8.9%，28%的商家被迫关店 [25] - 茶饮行业尤为突出：瑞幸配送费占比飙升至35%，霸王茶姬净利润暴跌47%，中小茶饮店陷入“卖一杯亏一杯”的困境 [25] - **对骑手的影响**： - 大战初期因补贴单价提高，收入上涨 [26] - 随着补贴收缩、订单量减少及骑手数量猛增，收入变得不稳定，竞争白热化 [26] 行业发展趋势与战略转向 - **监管介入**：2025年7月，市场监管总局要求破除内卷式竞争，推动行业回归理性 [28] - **平台战略调整**： - **美团**：强化全品类即时零售能力，押注“品牌官方闪电仓”，关停低效业务，将外卖网络打造为覆盖3C、美妆、药品、生鲜的“万物即得”基础设施 [28] - **阿里巴巴**：深化淘宝闪购与饿了么整合，构建“线上下单、线下即取”的混合消费网络，发挥全域零售生态协同效应 [28] - **京东**：战略重心转向“高确定性服务”，聚焦健康品质餐食（七鲜小厨）、医药即时配送（京东买药秒送）等高客单、高信任场景，依托自建物流与供应链建立差异化优势 [29][30] - **竞争逻辑转变**：行业竞争从单纯的补贴、配送速度，转向生态协同、履约效率、供应链整合与用户体验的比拼 [31][32][34]

美团收购叮咚买菜中国业务 - 美团于2月5日宣布以约7.17亿美元初始对价，完成对生鲜即时零售平台叮咚买菜中国业务100%股权的收购 [1] - 此次收购被视为美团应对京东、阿里竞争的防御性策略，旨在通过整合叮咚买菜的供应链和前置仓资源，强化其在即时零售战场的地位 [1] - 收购有助于美团快速填补部分区域布局空白，嫁接成熟的生鲜供应链能力，与自身现有网络形成协同 [5] 叮咚买菜发展历程与现状 - 叮咚买菜成立于2017年，成功上市并熬过了行业洗牌期，但最终未能独立应对巨头竞争 [6] - 公司于2020年净亏损扩大至近31.8亿元，随后通过优化效率、收缩战线（如撤出西南市场、关闭广深站点）于2024年首次实现全年盈利，经营性现金净流达9.29亿元 [6] - 2025年第一季度，叮咚买菜净利润同比下降34.96%，主要因在江浙沪开设新仓的成本及春节假期消费波动等因素影响 [7] - 截至2025年9月，叮咚买菜月购买用户数超过700万，其自有品牌商品约占总GMV的20% [4][7] 即时零售行业竞争格局 - 电商行业进入以即时零售为核心的“巨头全面对抗”新阶段，美团、京东和阿里三方竞争胶着 [1] - 行业竞争从“规模扩张”转向“存量博弈”，前置仓成为自营即时零售的核心载体和巨头必争之地 [5] - 市场格局进入巨头主导的整合期，中小玩家或被收购或退出，市场份额向头部企业集中趋势明显 [8] - 未来竞争关键变量在于供应链能力、配送网络及数字化运营，竞争维度从配送时效和价格转向生态协同和用户体验 [1][8][11] 主要巨头差异化战略 - **美团**：采取全域防御策略，在线下加速扩张快乐猴超市、小象超市以应对竞争，在线上砍掉美团优选等非优势业务，重新聚焦“万物到家”主业和履约基建 [9] - **京东**：作为搅局者，以品质差异化、供应链降本和突袭战策略打开市场，例如通过免佣等措施使外卖日订单量达2500万单，并孵化七鲜小厨、京东折扣超市等新业态 [9] - **阿里**：采取攻击性策略，通过战略重构打出“生态协同+全品类升级”组合拳，如将饿了么App更名为淘宝闪购实现向全品类跃迁，并通过千问App与消费场景打通，将竞争升级至全链路效率与生态协同的高维度 [10] 行业未来发展趋势 - 即时零售市场规模持续扩大，品类将从生鲜向日用百货等全品类拓展，服务场景更加多元 [11] - 技术与数据的深度应用将驱动行业降本增效 [11] - 补贴退潮后，供给密度、服务质量与单位经济效率将成为巨头的核心竞争点 [10]

美团收购叮咚买菜的背景与战略逻辑 - 美团以7.17亿美元初始对价收购叮咚买菜中国业务100%股权，旨在应对2026年夏季的外卖与即时零售决战[4][6] - 行业竞争格局中，美团与淘宝闪购的订单比可能趋向于1:1（美团5：淘宝闪购4.5：京东0.5），但在20~30元高客单价区域，美团据称仍能固守70%以上份额[4] - 美团面临来自阿里（淘宝闪购、盒马、大电商生态）和抖音的全面攻势，其到家业务（外卖、即时零售、生鲜）作为用户与流量基本盘正被蚕食，是必须誓死抵抗的根基[6][10] 收购叮咚买菜的核心战术价值 - 收购为美团带来现成的前置仓资源，可迅速补充并扩建其前置仓网络，相比自建更具时间性价比[5][8] - 叮咚买菜的生鲜生态与供应链体系，是对美团旗下“小象超市”生鲜业务的关键补充，共同构成应对阿里“盒马生鲜生态位”的解题思路[5][8] - 此次收购为美团提供了锲入淘宝闪购基本盘——华东市场的锋锐刀子，并带来超过700万符合美团战术预期的高客单用户[5][13] 2026年夏季决战的行业态势与各方策略 - 行业共识是，2026年6月至8月的外卖旺季将成为决定胜负的关键时刻，战争已从外卖+即时零售升级为外卖+生鲜+即时零售的全面战争，核心是争夺用户所有围绕“吃”的高频消费场景[4][8] - 美团的核心目标是守住高客单人群及订单优势，而其他平台（如淘宝闪购）则将全品类订单占优（尤其是日百）、交叉购物协同效应、用户拉新及留存率视为关键[12] - 为备战夏季，美团除收购叮咚买菜外，还在与多个线下零售品牌、消费品牌及知名茶饮品牌探讨收购、入股等合作，以扩充决战武器库[6] 美团业务结构现状与挑战 - 美团业务分为到家（外卖、即时零售、生鲜）和到店（餐饮生活消费）两大核心，到店业务是利润引擎，到家业务是用户及流量基本盘[10] - 公司面临的挑战在于，其攻击矩阵中缺乏数以千计的线下实体门店和丰富庞大的电商生态，在深度生鲜上也存在短板[6] - 叮咚买菜的运营体系与美团存在差异，二者需要时间完成“深度耦合”，而持续提升运营效率、降低成本是多方比拼的本质内核[14]

公司核心动态与举措 - 公司在长沙市举办骑手新春联欢慰问活动，现场为百名骑手发放年货和保暖物资，并提供免费理发、按摩等服务[1][3] - 春节前，公司在全国各站点和骑手之家举办近10万名骑手参与的新春联欢表彰活动，并发放慰问物资[3] - 公司宣布2026年春节期间骑手之家将每日开放，骑手可在其中吃年夜饭、领取物资及休闲娱乐[3] - 公司对9名优秀骑手代表进行表彰，颁发证书和奖品，这些骑手包括连续工作十年的资深骑手和见义勇为的先锋骑手[4][5] 骑手之家建设与服务网络 - 全国首个骑手之家于去年7月在武汉开业，由公司牵头建设并联合合作伙伴运营，提供培训、休息、权益咨询等服务[3] - 公司宣布三年内将建设1000家骑手之家，截至2025年12月底，已在全国建成204家骑手之家，包括200家社区店和4家中心店[3] - 骑手之家可为骑手提供劳动工具支持、职业技能培训、养老和工伤保险咨询、法律援助及生活服务，并覆盖3至5公里内紧急救援与社区纠纷调解[4] 骑手养老保险补贴 - 骑手齐宏收到新年第一笔养老保险补贴407.2元，他表示每月补贴四百多元，一年约五千元，减轻了生活压力[1][6] - 骑手周朴芳作为十年老骑手，自去年9月起收到社保补贴，认为平台政策提供了稳定保障[6] - 2025年10月27日，公司宣布骑手养老保险补贴正式覆盖全国所有城市和代理区域，成为行业首个面向全部类型骑手开放的社保补贴方案[6] - 公司社保补贴城市推广团队开展了超过一万场线下答疑活动，为骑手提供政策解读[6] - 该养老保险补贴方案于2025年初试点并于当年落地全国，覆盖超百万骑手[7] 职业伤害保障与健康关怀 - 在人社部指导下，公司自2022年7月参与“新就业形态职业伤害保障”试点，2025年扩展到17省市[7] - 截至2025年12月，公司已累计为约1668万骑手缴纳25.6亿元保费，实现“每人必保、每单必保”[7] - “大病关怀”计划已累计援助近7000名骑手及家属，发放关怀金超过2亿元[7] 多层次福利保障体系 - 公司已初步建成覆盖全部骑手的多层次福利保障网，包括基础保障、进阶保障和工作福利[8] - 基础保障涵盖养老保险补贴、“骑手工伤险”、意外伤害险、特殊天气补贴等[8] - 进阶保障包括覆盖骑手和家人的大病关怀保障、子女教育基金等[8] - 工作福利提供工作餐、体检、女性关怀、家庭旅行、职业培训等[8] - 2025年，公司全面取消超时罚款，推出以积分和培训替代处罚的“安准卡”，并弹性调整骑手最大接单量以支持安全增收[8] - 公司创新推出防暑险和冬季保障，在各地发放百万份骑手餐和百万套免费工服用具[8] - 骑手公寓在多地城市逐步落地，换电修车服务网点不断增加[8] - 平台拥有超过22万家“骑手友好商家”为骑手提供用餐优惠和休息场所[8] - 平台在职残障骑手超1万人，公司开发了语音转文字、电子沟通卡等无障碍工具解决沟通难题[8] 骑手交通安全管理 - 公司推出“不闯红灯”安全激励计划，骑手不闯红灯每天可获得现金奖励，主动参与行动超40万人次[9] - 2025年，公司开展的交通安全主题线上线下培训累计触达骑手3.1亿人次[9]

报告投资评级 - 公司评级为“买入” [3] - 当前股价为92.15港元，合理价值为133.47港元，潜在上涨空间约44.8% [3] 核心观点与业绩预测 - **核心观点**：公司在外卖业务具备较强运营壁垒，长期有望在本地生活行业维持领先地位，但短期内外卖领域的竞争将持续给利润带来压力 [1][6] - **25Q4业绩前瞻**：预计2025年第四季度实现营收914.39亿元，同比增长3.34%；经调整后净利润亏损189.5亿元，净亏损率为20.7% [6] - **2025年全年预测**：预计2025年营业收入为3653.24亿元，同比增长8.21%；经调整后归母净利润为亏损225.18亿元，每股收益为-3.73元 [1][6][9] - **未来展望**：预计2026年收入为4148.99亿元，同比增长13.57%；2027年收入为4673.40亿元，同比增长12.64% [1] - **利润恢复预期**：展望2026年，预计外卖业务的盈利性将较2025年下半年的亏损水平有所改善 [6] 分业务表现与预测 - **核心本地商业**： - **25Q4预测**：预计收入643.92亿元，同比下滑1.79%；运营亏损111.16亿元 [6][7][9] - **2025年全年预测**：预计收入2615.11亿元，同比增长4.50% [9] - **竞争态势**：外卖业务在Q4进入淡季，竞争激烈程度整体趋缓，但用户补贴在10月仍维持高位 [6][7] - **单位经济效益(UE)**：预计25Q4外卖单均UE亏损幅度相比第三季度收窄，但仍将在2元以上；闪购业务单量预计同比维持30%的快速增长，但由于购物节期间加强补贴，单均亏损幅度约为1元 [6][7] - **到店酒旅业务**：预计Q4收入维持稳健增长，公司通过拓展会员权益增强吸引力，但伴随抖音加码到餐竞争，运营利润率环比持续下滑 [6][7] - **新业务**： - **25Q4预测**：预计收入270.46亿元，同比增长18.0%；运营亏损42.78亿元 [6][8] - **2025年全年预测**：预计收入1038.13亿元，同比增长18.86% [9] - **海外业务**：海外市场正常拓展，亏损在本季度环比继续增加，但单位经济效益(UE)继续改善 [8] 竞争环境与战略重点 - **外卖竞争**：竞争将持续，但双方更关注高客单价市场以及非餐零售领域；公司将进一步强化消费者心智，巩固在高价值订单中的市占率 [6] - **到店业务竞争**：需关注阿里巴巴加大投入的可能性 [6] - **监管影响**：建议关注监管对外卖非理性竞争的约束 [6] 估值依据 - **估值方法**：采用分部估值法(SOTP)，对外卖、到店酒旅、闪购及新业务分别估值 [13][14] - **关键估值参数**： - 外卖业务：参考2026年预计营收1720亿元，给予1.5倍市销率(PS) [14] - 到店酒旅业务：参考2026年预计经营利润209.28亿元，给予10倍市盈率(PE) [14] - 闪购业务：参考总交易额(GMV)，给予0.30倍P/GMV [14] - 新业务：参考2026年预计营收1204亿元，给予0.8倍市销率(PS) [14] - **估值结果**：加总各分部合理估值得到公司合理总价值7198亿元人民币（约8090亿港元），对应每股合理价值133.47港元 [14]

核心观点 - 对港股维持“优于大市”评级，继续看好春季行情，认为由沃什提名引发的“缩表交易”担忧为时过早且不会持续，上半年新兴市场机会更大 [1][4] - 国内投资主线围绕两个“I”展开，即AI与PPI，港股市场表现与A股出现差异，成交量未创新高，投资者更聚焦于业绩预期进行布局 [1][2] 美国宏观经济与政策分析 - **沃什提名与缩表预期**：特朗普提名沃什为下任美联储主席候选人，其长期主张大幅缩减资产负债表，目标可能使美联储资产规模从当前的约6.59万亿美元回归至3.5-4.5万亿美元区间，理论最大缩减额达2-3万亿美元 [11][12] - **缩表情景分析**：报告假设了三种缩表情景及其影响：1) 年缩表6000亿美元（温和），美债利率压力可控；2) 年缩表8000亿美元，风险增大，美债利率可能挑战4.5%，美元指数或突破100；3) 年缩表1万亿美元（危机模式），可能引发全球经济衰退，报告倾向于第一种温和情景 [18][19][20] - **市场预期变化**：对比12月，市场大幅上调了GDP增速预期，主要因AI投资拉动，同时小幅下修了2026年通胀预期 [22][23] - **经济与通胀判断**：美国经济呈现“U型”走势，上半年时薪、消费、就业压力较大，通胀压力整体不大，降息必要性仍高，市场预期首次降息在6月 [1][24][27][28] - **资产观点**：看多美股、看空美元指数、看多新兴市场股票（A股、港股）、看多黄金，回避美长债，需设定预警线：美10年期国债利率4.5%、WTI原油突破80美元/桶、美元指数重返100 [54] 国内经济与市场主线 - **经济数据**：M1、社融有所回落，社零同比增速为三年来最低，但PPI上行带动周期制造业盈利回升，工业企业利润累计同比小幅改善 [55][57][61][64] - **“两个I”主线表现**：1月A股涨幅较大的行业集中于AI（传媒、电子、计算机）和PPI（有色金属、石油石化、建材、基础化工）方向，全A单月成交额达61万亿元，创历史新高，流动性充裕支撑市场偏好中长期叙事 [65][66][71][73] - **“十五五”规划**：2026年是“十五五”规划开局之年，1月地方两会启动，3月上旬全国两会将审议通过国家顶层设计，科技与新质生产力是核心，关注集成电路、工业母机等六大领域及量子科技等六大未来产业 [63][65] 港股市场表现与展望 - **1月市场回顾**：恒生指数1月上涨6.9%，恒生港股通上涨7.7%，表现优于A股及欧美股市，全球表现前三为韩国（+24%）、巴西（+12.6%）、港股 [78][80] - **行业与风格**：1月港股上涨板块集中于受益于PPI上行及香港地产景气的强周期行业，如综合类（+23%）、商贸零售、有色金属等，中小市值风格表现开始优于大型股，显示风险偏好在修复 [81][84] - **业绩与估值**：恒生指数未来12个月EPS在1月持续上修并突破去年高位，而恒生科技指数EPS微弱下修，基于美债利率4.0-4.2%、风险溢价4.0%的假设，测算恒指2026年目标价区间为30500-31250点 [87][90][98][104] - **资金与解禁**：港股通1月净买入成交额617亿元，高于12月但低于2025年6-11月，2026年港股将迎来解禁高峰，全年规模超1.64万亿港币，其中9月为高峰（5581亿港币），行业集中于材料、信息技术、可选消费、医疗 [102][106][107][110] 港股板块投资建议 - **AI方向**：产生分化，景气部分在半导体、云计算、算力链，应用方向短期受外卖价格战及去年筹码拥挤影响表现不佳，但随着竞争减弱及大模型应用场景丰富，仍是2026年战略方向 [2] - **PPI方向（原材料、工业）**：继续看好黄金的全年配置价值，工业中代表中国特色的公司市场格局稳定、具备全球化实力，盈利预期佳 [2] - **消费领域**：板块估值处于过去十年1%分位数，市场预期过低且有持续改善空间，走势相对独立稳健 [2] - **能源领域**：大宗商品涨价从贵金属、金属蔓延至能源、航运等领域，能源资产价格尚处低位，可对冲地缘局势不确定性 [2] - **创新药**：业绩平稳，值得继续持有，后续新BD项目释放可能带来板块修复空间 [2] 港股板块业绩修正详情 - **业绩上修板块**：过去一个月，原材料与工业、医疗保健（创新药）、金融、高股息板块业绩出现上修 [112] - **业绩下修板块**：科技、互联网、汽车、香港本地股有一定幅度业绩下修，以恒生科技为例，外卖战导致美团2026年利润预期较一年前下修约96%，内存涨价影响下游消费电子公司业绩 [112][115] - **消费板块**：港股通消费板块估值分位数极低（PE分位数1.5%，PB分位数7.9%），部分公司业绩开始上修，预期低、股价波动小 [102][115] - **半导体与资源品**：半导体产业链普遍涨价是健康方向，资源品涨价已带动化工、覆铜板、造纸、海运及能源价格涨价预期 [115][117][118]