核心财务表现 - 2025年第四季度总营收为920.96亿元，同比增长4.1% [1] - 2025年第四季度Non-GAAP净利润为-150.80亿元，前一年同期为盈利98.49亿元 [1] - 收入端略高于彭博一致预期，利润端低于彭博一致预期 [1] 核心本地商业（外卖与到店酒旅） - 核心本地商业四季度营收为648.35亿元，同比下降1.12% [2] - 该分部经调整经营亏损为100.46亿元，前一年同期为盈利129.00亿元 [2] - 外卖配送服务收入236亿元，同比下降9.93%；佣金收入238亿元，同比下降1.20%；在线营销服务收入131亿元，同比增长2.29% [2] - 四季度外卖市场竞争降温，外卖收入增速继续低于单量增速，但收入增速环比有所提升（降幅收窄） [1][2] - 本季度外卖UE（单位经济效益）亏损有所收窄，相对竞争对手保持显著优势，预计一季度UE减亏将更为明显，二季度或继续改善 [1][2] - 长期看行业非理性竞争不可持续，公司在高客单市场份额稳固，预计未来市占率有望继续回升，外卖利润率有望回归合理水平 [1][2] - 到店酒旅四季度GTV增速有所回落，其中到店增速高于酒旅增速，收入增速低于GTV增速，环比降速但仍有两位数增长 [2] - 到店酒旅本季度OPM（经营利润率）进一步下行，受宏观压力、市场下沉及外卖商户广告预算分流等多方面影响 [2] - 长期看，随着远期到店酒旅格局趋稳，OPM仍有望回到30%或更高水平 [3] 新业务 - 新业务（新口径）四季度营收为273亿元，同比增长19% [3] - 新业务经调整经营亏损为46亿元，亏损环比显著放大，主要受Keeta巴西开城投入影响 [3] - 预计一季度Keeta在GCC地区UE有望逐步减亏，巴西地区开城节奏放缓，后续将做UE优化，一季度有望显著减亏 [1][3] - 长期看，外卖出海远期利润空间广阔，Keeta远期的利润天花板或与国内相当 [1][3] - 维持2026年新业务整体亏损不超过2025年的判断 [1][3] 盈利预测与估值 - 预计公司FY26-FY28收入分别为4092.44亿元、4896.93亿元、5701.78亿元，增速分别为12.17%、19.66%、16.44% [3] - 预计公司FY26-FY28 Non-GAAP利润分别为-52.15亿元、189.39亿元、386.55亿元 [3] - 维持“买入”评级，给予目标价113.37港元，对应2028年16倍市盈率 [3]

公司财务表现与亏损分析 - 2025年公司从盈利358亿元转为巨额亏损234亿元，利润落差近600亿元[4] - 亏损呈现先急后缓态势，二季度利润骤降，三季度核心业务亏损达141亿元高点，四季度收窄至100亿元[5] - 2025年毛利率从38.4%大幅下滑8个百分点至30.4%，盈利基本盘受到冲击[5] - 毛利率下滑主因是销售成本同比上涨22.2%至2538亿元，远超收入8.1%的增速，成本增速接近收入增速的2.7倍[5] - 全年营销费用从640亿元飙升至1029亿元，同比激增60.9%，占收入比重从19%升至28.2%[5] - 核心业务（外卖+到店）从2024年贡献利润524亿元转为2025年亏损69亿元，利润蒸发593亿元，新业务亏损仅同比增加28亿元[6] 外卖市场竞争格局 - 2025年外卖大战因京东入局、阿里升级淘宝闪购并开启补贴而爆发，公司被拖入消耗战[8] - 按交易额计算，公司自称外卖市场份额稳定在60%以上，在中高客单价正餐市场保持绝对优势[9] - 另一机构数据显示，公司、淘宝闪购、京东外卖份额分别在55%-58%、35%-37%、5%-8%区间波动[9] - 公司以低于竞争对手的亏损守住了份额，去年四季度与淘宝闪购的单均亏损差距曾缩小至1.5元，但今年一季度又拉大到2元[9] - 到2025年第四季度，公司营销费用环比减少超过20亿元，参战各方均感压力[10] - 竞争结束时间不取决于公司，淘宝闪购背后的阿里账上现金是公司的数倍，可能更能承受消耗[11] - 阿里管理层已明确表态2026年将继续大投入淘宝闪购，目标直至份额超过公司[11] 到店业务面临挑战 - 到店业务正面临抖音和高德的两面夹击[12] - 2025年第四季度，公司佣金收入开始下滑，广告收入增速仅2.3%[12] - 到店收入增速持续跑输交易额增速，意味着实际抽成比例在下降[12] - 对手抖音2025年本地生活服务交易额同比增长59%，2026年GMV增速目标50%左右，并计划在2026年成交额超过公司到店业务[12] - 对手高德于2025年9月推出“扫街榜”，上线100天用户规模突破6.6亿，日均活跃用户7000万，86万商家入驻，订单量环比增长超330%，营业额增长超270%[13] - 2025年第一季度，公司到店业务利润率守住了25%左右，但代价是收入增速降至个位数[13] - 到店业务曾是公司利润奶牛，2024年核心业务524亿元利润中贡献大头，其利润池若被持续侵蚀将挑战公司财务基本面[13] 新业务发展与战略投入 - 2025年新业务收入增长19%，远超核心业务，主要依靠Keeta出海和小象超市的自营零售扩张[15] - 2025年第四季度，新业务亏损从上季度的13亿元扩大至47亿元，环比多烧34亿元[15] - AI投入节奏未被打乱，全年研发开支260亿元，同比增长23.5%，占收入比从6.2%提升至7.1%[15] - 公司管理层认为AI是进攻而非防守，当人机交互从“搜索”变为“对话”，能真正“办事”者将成为下一个超级入口[15] - 公司战略转向自营，歪马送酒累计开仓超2000个，交易额突破60亿元；小象超市已覆盖39个城市[16] - 公司以7.17亿美元收购叮咚买菜中国业务，助力小象超市结束华东战事并获取仓配网络[16] - 外卖大战后，公司管理层将更多精力放在小象超市，即时零售可能是其押注的未来[16] 公司整体战略处境与资源分配 - 公司当前处境如同走钢丝，需用核心业务的利润抵挡对手，同时用新业务的投入赌未来[2] - 公司面临多线作战：外卖防御阿里、到店防御抖音和高德、在全国铺设食杂零售配送基础设施、出海、投入AI[16] - 因资源紧张，公司已进行战略收缩：搁置进攻高星酒店计划、叫停累计亏损超千亿元的美团优选业务、在里约开城前夕突然叫停Keeta并裁撤200人团队[16] - 竞争形态持续演变，公司熬过了猛烈炮火，但迎来了更漫长的消耗战，未来注定不会平坦[31]

公司声明与舆情管理 - 公司于3月27日就“用户查看配送进度会通知骑手”的传闻发布官方辟谣 [1] - 相关话题“原来骑手知道你在看配送进度”曾引发大量讨论并登上热搜高位 [1] 平台运营与数据规范 - 公司澄清，按照数据安全规范，用户的浏览行为不会被记录或传递给骑手 [1] - 用户查看配送地图、刷新订单页面时，骑手端不会收到任何提示 [1] - 仅当用户点击“催单”功能时，才会触发骑手端的提醒 [1]

投资评级与估值 - 报告给予美团-W（03690.HK）“买入”评级，当前股价为85.90港元，合理价值为111.37港元 [3] - 采用分部估值法（SOTP），综合各业务板块估值后，得出公司合理总价值为5，980亿元人民币，对应每股111.37港元 [28][29] - 估值基于2026年预测，其中：外卖业务给予1.2倍市销率（PS），对应估值1，985亿元；到店酒旅业务给予8倍市盈率（PE），对应估值1，491亿元；闪购业务给予0.25倍市销率（P/GMV），对应估值1，253亿元；新业务给予1倍市销率（PS），对应估值1，251亿元 [28][29] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点认为，美团在外卖业务有较强运营壁垒，长期将在本地生活行业维持领先地位，但短期竞争将持续给利润带来压力 [7][27] - 2025年第四季度，公司实现营收920.96亿元，同比增长4.08%；经调整后净亏损为150.80亿元，经调整后净利率为-16.4% [7][8] - 分业务看，25Q4核心本地商业收入648.35亿元，同比下滑1.12%，运营利润为-140.71亿元；新业务收入272.62亿元，同比增长18.94%，运营利润为-46.50亿元 [7][8] - 期间费用显著增加：25Q4销售费用为317.26亿元，同比增长83.4%，占收入比提升至34.4%；研发费用为70.29亿元，研发费用率提升至7.6%；管理费用为36.53亿元 [7][10] 核心本地商业业务分析 - **外卖业务**：面对激烈竞争，公司加速供给侧创新，包括拼好饭、品牌卫星店等模式，品牌卫星店已与超过1000家品牌合作，浣熊食堂覆盖超过500个品牌和门店 [7][15] - **闪购业务**：继续深化即时零售供应链布局，巩固在运动、酒水、3C家电等领域的头部品牌合作伙伴地位，创新供给模式如“美团闪电仓”和“品牌官旗闪电仓”成为重要供给 [16] - **到店业务**：优化产品和内容生态，扩大高质量榜单覆盖及影响力，推出“安心系列”以提升信息透明度和保障消费者权益，已延伸至教育、健身等多个领域 [7][16] - 报告预计，外卖业务在2026年第一季度亏损将环比收窄，主要由于高客单价场景增多、公司主动收窄补贴以及更优的经营效率 [21][27] 新业务与海外拓展 - 新业务收入增长主要由零售业务和海外外卖驱动，25Q4新业务运营亏损环比扩大，主要受海外集中开拓城市的前置成本影响 [14][20] - 海外业务进展显著：Keeta香港在第四季度实现单位经济效益转正；在沙特的订单高速增长，并已成为最受消费者欢迎的平台；2025年下半年相继开拓卡塔尔、科威特、阿联酋以及巴西市场 [7][20] - 小象超市在第四季度加快了城市扩张节奏，自有品牌商品交易总额（GTV）贡献占比持续提升 [7][20] - 报告预计，随着海外开城暂缓及单位经济模型改善，新业务在2026年第一季度亏损将环比收窄 [22] 财务预测与展望 - 报告预测公司2026年营业收入为4，102.51亿元，同比增长12.4%；经调整后净亏损为248.42亿元 [1][28] - 预计2027年将实现扭亏为盈，营业收入达4，716.53亿元，经调整后净利润为233.38亿元 [1] - 长期展望认为，若2027年外卖竞争格局稳定，公司恢复常态化经营，利润将有较大弹性 [27] - 报告强调，公司长期增长逻辑不变，基于用户规模扩大及长期空间延展，未来市场竞争将逐步理性化，外卖利润水平长期将回归正常化 [28]

报告投资评级 * 报告未提供明确的投资评级（如买入、持有、卖出）[1][3][4] 报告核心观点 * 报告的核心观点是，美团正将战略重心从追求收入增长转向追求高质量增长和单位经济效益改善，以应对核心本地商业面临的激烈竞争[4] * 这一战略转变预计将导致收入增长放缓，但会加速盈利能力的改善[4] * 新业务（特别是Keeta）的亏损预计将在2026年得到控制[8] 公司业绩与业务分析 整体业绩 * 2025年第四季度总收入为920亿元人民币，同比增长4%，但不及预期[4] * 调整后Lbit为147亿元人民币，主要受新业务亏损扩大拖累[4] 外卖业务 * 外卖收入可能同比下滑，原因是激烈竞争导致的高额消费者补贴[5] * 订单量预计同比增长，但平均订单金额和抽佣率同比下滑[5] * 调整后Lbit可能收窄[5] * 公司已减少对低平均订单金额和低质量订单的补贴[5] * 预计2026年第一季度平均订单金额将更明显反弹，这将降低收入增速但加速单位经济效益改善[5] 即时零售业务 * 即时零售收入可能保持稳健的同比增长，由订单量增长驱动[6] * 调整后Lbit为15亿元人民币，环比持平[6] * 公司深化了即时零售供应链，在运动、酒水饮料、3C家电等领域强化与头部品牌合作[6] * 闪购、品牌旗舰店闪购和小象超市已成为重要供应支柱[6] * 公司提出以7.17亿美元收购叮咚买菜[6] 到店、酒店及旅游业务 * 到店、酒店及旅游收入可能同比放缓，因其减少非核心品类补贴[7] * 调整后Ebit同比下滑至43亿元人民币，利润率降至25%，同比下降7个百分点[7] * 公司拓展了体育赛事、文艺演出票务及家政服务等新兴消费领域[7] * 2026年第一季度收入增速可能进一步放缓，但利润率应因更聚焦的补贴策略而改善[7] 新业务 * 新业务亏损增至47亿元人民币，主要由于国际及中国杂货零售扩张[8] * 外卖平台Keeta进入卡塔尔、科威特、阿联酋和巴西四个新市场，产生前期建设成本[8] * Keeta在香港地区已实现盈利，沙特业务预计于2025年底前实现盈亏平衡[8] * 新业务亏损可能在2026年第一季度环比下降，2026年全年亏损应不高于2025年水平[8] 公司概况与市场数据 公司概况 * 美团是中国最大的电商平台之一，提供从外卖到生活服务及旅游的全方位服务[11] * 在外卖服务领域占据超过80%的市场份额，在餐饮到店及酒店预订等本地服务领域保持领先[11] * 拥有约5.4亿交易用户[11] * 收入构成中，核心本地商业占比74.8%，新业务占比25.2%[12] * 业务区域100%集中在亚洲[12] 市场与财务数据 (截至2026年3月26日) * 股价为86.7港元，12个月最高/最低价分别为162.8港元和74.5港元[12] * 市值为684.20亿美元[12] * 市场共识目标价（路透社）为122.94港元[12] * 主要股东为腾讯（持股15.37%）和王兴（持股8.22%）[12] * 3个月日均成交额为5.9556亿美元[16] 同业比较 * 报告将美团与Eternal和Grab进行了比较[17] * Eternal市值为244.1亿美元，Grab市值为152.9亿美元[17]

文章核心观点 - 公司在经历2025年全年巨额亏损后，预计2026年第一季度核心业务亏损将显著收窄，市场观点认为其最困难的时期可能已经过去 [1][2][3] - 公司核心本地商业与外卖业务的竞争格局正在演变，与主要竞争对手的利润差距预计将动态变化，并可能转向错位竞争 [5][6] - 公司正通过发展新业务（如即时零售、海外业务）和持续投入AI技术来驱动未来增长并重塑其服务 [7][10] 财务表现与展望 - 2025年全年公司亏损234亿元，其中第四季度亏损151亿元 [1][3] - 2025年第四季度核心本地商业经营亏损100亿元，其中外卖业务亏损约140亿元；新业务亏损环比增加33亿元至46亿元，2025年全年新业务亏损101亿元 [3][4] - 公司预计2026年第一季度外卖利润改善幅度将超过2025年第四季度，核心本地商业亏损环比减亏幅度将超过一半，但单均亏损仍在1元以上 [2][3] - 海外业务Keeta香港地区已盈利，沙特市场预计在2026年底前实现盈利；新业务在2026年仍将有较大亏损，但投入不会超过2025年 [4] 核心本地商业竞争态势 - 外卖业务竞争激烈导致利润大幅下滑，公司预计2026年第一季度与主要竞争对手的单均利润差距将扩大至2元左右，主要因其实付客单价回升更快 [6] - 长期看，双方的单均利润差距预计将缩小至1元到1.5元之间，竞争前的差距约为2元 [6] - 公司2026年第一季度餐饮外卖GMV市占率维持在60%以上，30元以上高客单价订单市占率约70% [6] - 竞争对手可能将资源从餐饮转向非餐饮（如盒马、猫超），这可能与公司的闪购业务形成错位竞争 [6] - 到店业务利润率已从以前的30%以上下降至25%左右，预计2026年第一季度将维持该水平，长期目标为回到30%以上 [7][9] - 在到店业务上，公司策略是保持核心品类市占优势，其核心品类核销后GTV市占率与竞争对手比例接近2:1 [9] 新业务与增长引擎 - 美团闪购、食杂零售、Keeta等业务正承担增长责任，维持不错的收入增速 [7] - 美团闪购第四季度订单量维持15%-19%的增长，在30分钟送达的原生即时零售领域（不含小象、盒马），其GMV和单量市占率约60% [8] - 公司通过自营侧加速扩张小象超市（已覆盖全国46个城市，2025年下半年至2026年2月新拓展超20个城市）、快乐猴等业态，并通过收购叮咚买菜稳固华东市场份额 [8] AI战略与投入 - 公司将AI视为重塑本地生活服务的战略机遇，所有投入围绕核心业务展开 [10][11] - 公司自称是中国企业中AI投入规模最大的公司之一，布局已超三年，对资产负债表和现金流产生明显影响 [11] - 公司已具备自研模型能力，并尝试与第三方模型合作，率先将主APP升级为AI驱动型应用 [12] - AI助手“小团”已对用户全量开放，未来将深化其与美团APP的融合 [12] - 公司技术部门进行了较大调整，全面拥抱AI，前端技术开发大面积转向全栈 [11]

文章核心观点 - 即时零售（外卖）市场竞争进入新阶段，从2025年激烈的补贴大战转向更注重效率和单位经济效益的理性竞争，战场将向非餐零售领域转移 [1][4][15] - 美团在核心本地商业（外卖、闪购）面临激烈竞争导致亏损加剧，但公司正通过聚焦高价值订单、提升运营效率等方式减亏，并坚守核心市场份额 [2][3][8][9] - 除即时零售外，美团还面临抖音在到店酒旅业务上的持续冲击，以及需要在新兴的AI与出海业务中建立竞争力的长期挑战 [5][6][22][27] 2025年财务与竞争态势总结 - 2025年公司总收入同比增长8.1%至3649亿元，但年内溢利从上一年的358亿元转为亏损234亿元，核心本地商业经营亏损同比大幅下滑至69亿元 [2] - 2025年第四季度，核心本地商业收入同比减少1.1%至648亿元，销售成本和营销开支因应对竞争而猛增 [3] - 第四季度核心本地商业经营亏损为100.5亿元，相比第三季度的140.7亿元，亏损收窄幅度为29%，主要通过聚焦高价值订单和优化营销策略实现 [8] - 监管对非理性竞争态度明确，经济日报发文《外卖大战该结束了》被视为监管信号，带动相关公司股价上涨 [14] 即时零售（外卖）竞争新阶段 - 主要参与者（美团、阿里、京东）从激进补贴转向更冷静和注重效率的策略 [4][7] - 美团竞争重心完全转向“高价值订单”（30元以上），内部更关注GTV份额而非订单量份额，其即时零售业务以远低于竞争对手的亏损坚守超过60%的GTV份额 [9] - 淘宝闪购在2025年第四季度减亏幅度更大，与美团的单位经济效益差距已缩小至约1.5元，其目标是在2029财年实现即时零售板块整体盈利 [8][12] - 京东强调“投资纪律”，在竞争中逐渐退去，将外卖业务重心转向七鲜小厨的扩张，截至2026年2月底已开出超50家门店 [13] - 2026年即时零售竞争主阵地将转移至非餐零售领域，竞争姿态将更克制 [10][15] 美团闪购与新零售业务进展 - 美团闪购业务主基调仍是扩张与增长，闪电仓数量超过5万家，多数品类订单量和GTV保持两位数增长 [10] - 旗下歪马送酒2025年实现60亿元收入，门店突破2000家；松鼠便利在数十个城市快速下沉 [10] - 自营食杂零售业务小象超市被视为2026年“一级战略”，增势不错且商业效率在优化，对叮咚买菜的收购可能进一步改善其供应链和市场渗透 [10] 到店酒旅业务面临的竞争 - 抖音生活服务2025年GMV达到8500亿元，同比增长59%，与美团到店业务的GMV差距将在2026年进一步收窄、拉平 [17] - 竞争导致美团到店酒旅业务利润率承压，2025年第四季度该业务收入同比增长11%，但利润率环比下降至26%左右 [18] - 抖音推出独立团购App“抖省省”，并利用内容和流量优势吸引品牌，但其复杂的运营逻辑对中小商家构成较高门槛 [18][19] - 抖音的野心不止于餐饮，正将更多线下业态（如律所、电信营业厅）网罗进本地生活业务 [20] - 美团将到综事业部更名为“服务零售事业部”，瞄准线上化率仅9%的广阔服务零售市场（如二手回收、维修服务等），目标是到2030年将线上化率提升至25% [20] 国际化（Keeta）业务发展 - 2025年第四季度，国际化业务Keeta在香港市场实现盈利，历时29个月，提前完成三年盈利目标；沙特市场预计将在2026年实现盈利 [10][23] - 2025年下半年，Keeta相继进入卡塔尔、科威特、阿联酋及巴西市场 [23] - 在拓展中遇到挑战，包括在巴西因“排他性条款”导致50%的连锁餐厅无法合作，里约热内卢的上线计划被推迟，为扩张招聘的200余名员工被裁 [24] - 公司调整海外策略，强调更本土化的运营，例如要求巴西业务团队大部分人员前往本地办公，并在中东地区进行组织架构调整 [24][25] AI业务的发展与挑战 - 公司内部“AI大跃进的氛围又回来了”，但缺乏一款被大众广泛认识、使用并形成习惯的AI产品 [10][27] - 美团的思路是加大投入建设本地生活的信息基建，认为物理世界的数字化是AI的重要底座 [26] - 公司已在主App搜索框嵌入AI搜索产品“问小团”，用于承接复杂搜索需求，但其独立AI应用“小美”声量不高 [26] - 竞争对手阿里的“千问”通过“免单”营销活动成功吸引了用户关注，凸显了打造强用户感知AI产品的重要性 [26][27]

公司对网络谣言的官方辟谣 - 公司针对两条网络热帖发布长文进行正式辟谣，并称相关指控“都是假的” [1][7] - 公司表示已核查骑手订单数据，确认近期没有总额700多元或数百元的订单，且骑手所有大额订单配送费收入在14.5元至57.2元之间，不存在“到手只有3块钱”的情况 [1][7] - 公司强调顾客的打赏或小费100%全额结算给骑手，并核查了相关骑手近期的5笔打赏记录，金额分别为0.5元、1元、2元、3元、5元，均已100%到账，不存在50元左右金额被平台扣除的情况 [1][7] - 公司将相关博主的造谣行为报送有关部门，并将依法采取进一步措施，坚决反对为流量伤害骑手和平台生态的行为 [1][7] 关于用户查看配送进度的技术说明 - 公司澄清“用户每次查看配送进度，骑手都知道”是谣言，按照数据安全规范，用户的浏览行为不会被记录或传递给骑手 [2][8] - 公司说明用户查看配送地图或刷新订单进度页面，骑手端不会收到任何提示，只有用户点击“催单”才会触发骑手端提醒 [2][8] 网络热议的行业生态话题 - 网络话题“原来骑手知道你在看配送进度”引发讨论，有观点认为用户实时查看进度会被骑手感知，将用户的等待焦虑转化成了骑手的配送压力 [12][13] - 有评论指出频繁刷新进度在骑手端如同无声催促，可能导致骑手为赶时间而忽视交通安全 [14] - 讨论认为这反映了快节奏生活下的普遍焦虑，并建议平台应优化提示机制，避免功能成为无形负担 [15][16]

行业整体竞争态势 - 2025年即时零售赛道竞争极其残酷，各大平台总投入超过1500亿元 [2] - 高额投入未能带来行业共赢或盈利拐点，反而导致龙头公司由盈转亏，后来者持续烧钱，整个行业陷入内卷 [3] - 竞争被描述为一场没有退路的战争，在分出绝对胜负之前不会停止 [4][5] 美团2025年财务与业务表现 - 公司2025年全年收入为3649亿元，同比增长8% [6] - 全年净亏损234亿元，经营亏损170亿元，核心本地商业板块（含即时零售）经营亏损69亿元 [6] - 亏损核心原因为应对即时零售内卷式竞争，被迫投入骑手成本、仓储、用户及商家补贴以守住市场份额 [6][7] 阿里巴巴（淘宝闪购）2025年财务与业务表现 - 公司2025财年归属于普通股股东的净利润为163.2亿元，同比下滑67% [12] - 包括淘宝闪购在内的即时零售收入达到208.4亿元，同比增长56% [12] - 然而，传统电商大盘仅增长1%，显示即时零售业务对核心电商增量拉动作用有限 [12] - 淘宝闪购的增长严重依赖补贴和投入，业务本身仍处于亏损状态 [12] 阿里巴巴的战略决心与未来规划 - 公司对即时零售态度坚决，明确表示不会因短期亏损收缩投入，将死磕到底 [13][16] - 公司坚持2028财年即时零售整体交易规模过万亿的目标，并预计在2029财年实现该业务整体盈利 [16] - 未来两年将继续坚定投入，拓展高客单价品类并优化履约效率 [16] - 公司认为即时零售是未来十年互联网的核心流量入口和关键赛道，具有万亿级市场潜力，战略价值大于短期利润 [16][19] 行业持续内卷的深层原因 - 用户心智缺乏忠诚度，只认价格和速度，平台一旦停止补贴将面临用户流失风险 [18] - 市场格局未定，没有绝对的垄断者，存在美团（先发优势）、阿里（生态加持）等多方追赶的局面 [19] - 对巨头而言，即时零售是关乎未来生存和主导权的战略要地，其长期战略价值超越了短期盈利考量 [19]

文章核心观点 - 美团正面临来自阿里、抖音、拼多多等多线竞争，其中阿里旗下的淘宝闪购在外卖领域发起了坚决且资金雄厚的进攻，导致美团市场份额收缩，行业进入消耗战 [3][4] - 为应对竞争并寻求盈利，美团调整了多项核心战略：包括外卖业务转向动态调整补贴、保高价值订单；即时零售业务从扶持第三方闪电仓转向发展自营/类自营模式；以及全面收缩非核心业务以控制成本、聚焦资源 [3][10][14] - 激烈的竞争改变了市场格局，外卖业务可能难以回到过去的高利润状态，而即时零售的新增订单正更多流向美团小象超市等自营业态 [9][13] 外卖市场竞争态势 - **阿里强势入局**：阿里集团账上现金4倍于美团，管理层明确2026年前将继续大投入淘宝闪购“直至份额超过美团”，决心和资金实力远超美团过往对手 [3] - **市场份额变化**：美团在外卖市场的成交额占比从常年超过70%收缩到“稳定保持60%以上”；在高客单价订单（30元以上）领域，美团与淘宝闪购的份额从约7:3变为接近6:4 [3][6] - **竞争阶段演变**：去年四季度的战火从低价订单转移到高客单价订单；今年一季度，双方在部分区域相继削减补贴，美团依靠效率拿回个位数的市场份额 [5][6] - **行业影响**：去年的补贴大战使外卖市场日均订单量增加了50%-60%，但餐饮商家因需承担上涨的配送费等成本而普遍对外卖提价 [5][9] 美团外卖业务策略调整 - **战略转向**：放弃与阿里全面拼订单量，转为更动态调整补贴、保高价值订单，以更高效率消耗对手的补贴，等待其因持续亏损失去耐心 [3][4] - **财务表现**：核心本地商业板块（外卖和到店）2025年第四季度经营亏损约100亿元，比三季度少亏三成；公司预告2026年一季度单均亏损将比四季度显著改善 [3] - **增收举措**：跟随对手，从商家处收取更多费用，全国多个区域商家的单均配送费较去年第三季度上涨了0.5-2元，部分远距离订单配送费翻倍；同时研究调整佣金和优惠政策以降低商家优惠、提高收入 [5] - **产品调整**：为减少亏损，主要靠“拼好饭”满足低价需求，不再单独补贴此类订单 [6] 美团即时零售业务战略转向 - **模式转变**：从过去扶持松散的第三方闪电仓商家，转向将资源投入效率更高、控制力更强的类自营/自营模式，如歪马送酒、松鼠便利、小象超市 [10] - **收缩第三方补贴**：去年三季度后持续削减对第三方闪电仓商家的补贴，过去单仓补贴1-2万元，后来几乎归零，导致部分商家在美团渠道订单下滑 [10] - **发展自营业务**： - **小象超市**：成为自营零售主力，加速扩张，到2026年年底前置仓数量有望较2025年第二季度新增约50%；业务范围拓展至咖啡、烘焙等试验 [11][12] - **歪马送酒**：累计已开仓超过2000个，覆盖一线到三四线城市 [11] - **松鼠便利**：2025年重点发力华南和华中，2026年计划进入更多一二线城市 [11] - **快乐猴**：线下自营硬折扣超市，2026年计划新开200家门店，重点开拓北京、杭州和广州 [11] - **收购整合**：以7.17亿美元收购叮咚买菜中国业务，主要目的是防止对手获得其基础设施，并帮助小象超市结束华东地区的竞争，从而专注拓展其他市场 [12][13] 公司整体战略收缩与成本控制 - **业务聚焦**：无限期搁置酒店业务的重点开拓计划；放弃了累计亏损上千亿元的社区团购业务“美团优选”，该团队人员已降至不足1000人，主要为快乐猴开店做准备 [14][15] - **出海业务调整**：在巴西的Keeta业务暂缓了里约热内卢的开城并裁撤200人当地团队，同时暂缓巴西其他新城市拓展，聚焦深耕已进入的圣保罗地区 [15] - **全面降本**：多个事业部持续盘点、裁撤合并，削减不必要人力；部分子业务的核心目标从订单量增长转变为在一定时间内盈利，杜绝无效创新和非必要投入 [15][16] - **资源再分配**：外卖大战后，公司管理层将更多精力投入到如小象超市等新零售业务的细节改进中 [12]