文章核心观点 - 国庆假期期间全球大类资产核心交易逻辑在于美国增长仍具韧性、就业边际降温，同时主要经济体通胀与长期利率压力仍高 [11] - 全球能源供给风险边际缓和与美国就业降温短期有助推动紧缩预期降温，但全球通胀、财政与长期利率压力仍需持续关注 [2] - 后续大类资产交易主线或围绕能源风险溢价边际回落、短期加息预期降温，同时全球长端利率仍受通胀、财政与期限溢价约束的再平衡展开 [21] 一、全球主要经济事件 （一）美伊博弈延续，中东油运改善、G7释放能源储备短期缓解能源供应压力 - 美伊谈判仍处拉锯阶段，卡塔尔继续协调“七日方案”，但双方在解除海峡限制的前置条件及执行顺序上仍未取得实质突破，10月4日伊朗方面再次表示在相关条件落实前不会正式重新开放霍尔木兹海峡 [3] - 美国加快在中东的军事部署，或通过军事施压增加与伊朗博弈筹码 [3] - Kpler数据显示，9月中东海湾地区非伊朗原油及凝析油出口至少达到1650万桶/日，其中约60%的原油经霍尔木兹海峡外运，其余主要通过阿曼湾沿岸港口和红海出口 [3] - 9月末以来霍尔木兹海峡发生多起船舶遇袭事件，油轮运费和保险成本保持高位，也门方向沙特支持的政府军重新争夺曼德海峡附近地区，红海航线安全仍具有不确定性 [3] - 10月2日G7同意通过IEA协调释放约1亿桶战略石油储备，并承诺避免采取能源出口限制措施，美国随后明确不会实施柴油出口禁令 [4][5] - 美伊冲突后全球炼化和运输体系受损，柴油价格涨幅明显高于原油，欧美生活成本压力进一步上升 [5] - 本轮储备释放短期内有助缓解国际能源市场压力和通胀预期进一步失控的风险，压低极端供给风险溢价，受此影响油价有所回落 [5] - 当前能源市场的瓶颈已更多集中于炼化能力不足、柴油供给短缺、油轮运力和运输成本高企，成品油结构性紧张状态仍然延续 [5] - OPEC+核心成员国10月初决定维持11月产量目标不变，与名义增产相比，实际产能、运输约束和下一年配额安排或为成员国政策重点 [5] - 短期原油可能保持高位震荡，后续定价重点还需关注霍尔木兹海峡实际通行量、油轮安全及运费、柴油库存和裂解价差，以及中东产油国实际产量恢复情况 [5] （二）美国经济韧性延续、非农边际降温，美联储短期内加息预期有所回落 - 美国8月PCE价格指数环比上涨0.3%、同比上涨3.4%，核心PCE环比上涨0.2%、同比上涨3.0% [5] - 本次数据同时纳入BEA年度国民经济账户更新，对2021年以来部分历史数据进行了修订，并对部分PCE分项的平减方法作出调整，涉及投资组合管理服务、法律服务以及计算机软件及配件的价格估算 [5] - 7月PCE同比增速由此前公布的3.7%下修至3.4%，核心PCE同比增速则由3.3%下修至3.0% [5] - 连续两个月核心PCE环比偏低缓解美联储10月继续加息的紧迫性，但当前能源价格和运输成本仍在抬升，向核心服务和商品价格的传导具有滞后性 [5] - 9月新增非农就业仅2.9万人，明显低于市场预期的9万人，8月新增就业由16.2万人下修至13.3万人，7-8月合计下修6万人 [6] - 失业率由4.1%小幅升至4.2%，平均时薪环比增长0.1%、同比增长3.0% [6] - 新增就业主要来自教育和保健服务业、休闲和酒店业，政府、信息业、专业和商业服务业就业人数减少较多 [6] - 美国二季度实际GDP环比折年率由1.5%上修至2.2%，主要来自私人投资、消费支出和政府支出数据上调，其中固定投资上修主要受商业及医疗建筑尤其是数据中心建设带动，一季度GDP环比折年率也上修0.4个百分点至2.5% [7] - 9月ISM制造业PMI录得54.5，连续9个月处于扩张区间，环比下降0.1个百分点，其中新订单指数由53.7升至55.3、就业指数由51.2升至52.7，但价格指数由71.1大幅升至77.9，接近3月美伊冲突初期高位 [7] - ISM服务业PMI由55.4回落至54.9，新订单仍维持59.8的较高水平，就业指数重回50以上，而价格指数进一步由72.6升至74.0，为2022年7月以来最高水平 [7] - 纽约联储主席威廉姆斯9月29日表示，在9月已经完成一次加息后，下一步政策调整并不具有紧迫性，美联储可以等待更多数据再作判断 [8] - 10月1日美联储副主席杰斐逊指出，能源冲击、AI投资和贸易政策正在同时影响美国经济，未来政策调整需要结合数据趋势、经济前景及风险平衡进行判断 [8] - 芝加哥联储主席古尔斯比表示10月加息和暂停均在考虑范围内，但同时强调通胀过高仍是美联储当前更重要的政策重点，克利夫兰联储主席哈马克认为在月底会议前仍有充分时间观察后续数据 [8] - 截至10月5日，市场隐含的10月加息概率已由71%下降至20%左右，12月是更可能的下一次政策调整窗口 [9] - 后续需要重点观察9月CPI、PPI、能源价格向核心价格的传导，以及就业降温是否延续 [9] （三）通胀压力上升支撑欧债利率高位，法国财政风险推动主权利差走阔 - 欧元区9月HICP同比由8月的3.2%升至3.8%，其中能源价格同比由14.3%升至18.8%，剔除能源、食品、酒精和烟草后的核心HICP由2.4%升至2.5% [9] - 主要国家通胀普遍上行，德国HICP同比升至3.3%，法国HICP同比升至3.4%，意大利HICP同比升至4.1%，西班牙HICP同比升至5.0% [9] - 截至10月5日，10年期法国国债利率较9月初上行72BP至4.92%，法国10年期国债相对德国利差扩大至147BP的高位 [10] - 对欧央行来说，通胀压力上升提高进一步加息的必要性，但主权利差快速走阔强化金融条件收紧情况，又一定程度削弱市场对年内继续加息的定价 [10] - 后续需要同时关注能源价格向核心通胀的二次传导，以及法国财政风险是否向其他欧元区国家扩散 [10] 二、国庆假期全球主要资产表现及后续关注重点 债券市场 - 美国10年期国债收益率本期累计上行14BP，一度升至5.34%，创2002年以来新高 [11] - 截至10月5日，30年期美国国债收益率较9月25日上行17BP至约5.66%，10年期收益率上行14BP至5.31%，2年期收益率上行3BP [17] - 英国、法国、日本等国长期国债收益率亦升至多年甚至数十年高位，全球长期融资成本继续上移 [11] - 英国长债收益率亦升至多年高位，日本债市则继续受到政策正常化与财政扩张预期影响 [12] - 法国财政风险推动法国10年期国债收益率接近5%、法德国债利差明显走阔，而避险资金流向德债又使德国收益率阶段性回落，欧债内部出现一定的结构性分化 [12] - 9月28日至9月30日，中债收益率表现震荡分化，截至9月30日，30年期中国国债收益率较9月25日上行约1.8BP至2.10%左右，10年期收益率上行约0.84BP至1.68%左右，1年期国债收益率下行约1.3BP至1.22%左右 [18] 商品市场 - COMEX黄金、白银本期分别下跌3.55%和5.25%，美元指数上涨1.07%，全球主要经济体长端收益率整体处于高位，无息资产持有成本进一步上升 [13] - 工业品亦整体偏弱，LME铜、锌、铝分别下跌1.51%、4.08%和4.50%，铁矿石下跌1.26%，高美元、高融资成本环境继续压制周期品估值 [13] - ICE布油本期上涨2.85%，WTI下跌3.37% [13] - 截至10月5日，COMEX黄金下跌3.57%至4134.80美元/盎司，伦敦金现下跌3.38%至4139.48美元/盎司 [15] - 截至10月5日，WTI原油下跌3.22%至约89.43美元/桶，布伦特原油下跌3.83%至100.32美元/桶 [16] 外汇市场 - 美元指数较9月25日上涨1.07%至102.11附近，美元兑日元上涨0.41%至157.93附近，欧元兑美元下跌1.47%，英镑兑美元下跌0.16%，美元兑离岸人民币下跌0.29% [19] - 美元走强或更多受到美国长端利率相对优势及欧洲财政风险上升共同支撑 [14] 权益市场 - 巴西IBOVESPA指数大涨12.77%，日经225上涨5.40%，纳斯达克指数和标普500指数分别上涨1.51%和0.39%，澳洲标普200小幅上涨0.25% [20] - 道琼斯工业指数、韩国综合指数、恒生指数、英国富时100、印度SENSEX30、法国CAC40分别下跌1.08%、1.09%、1.92%、1.84%、2.05%和3.02% [20] - A股主要指数整体承压，上证指数下跌1.19%，创业板指和科创综指分别下跌4.67%和5.40% [20] - 美股各行业方面，能源上涨2.33%，信息技术上涨2.17%，公用事业上涨1.08%，可选消费小幅上涨0.14%，工业、材料和通讯服务分别下跌0.28%、0.36%和0.52%，日常消费下跌1.31%，金融、医疗保健和房地产跌幅居前，分别下跌1.80%、2.00%和2.35% [20] - 法国CAC40和欧元区STOXX分别下跌3.02%和1.08% [14] 后续关注重点 - 预计短期交易窗口或集中在10月7日美联储FOMC会议纪要、10月8日沃勒讲话，10月14日美国9月CPI，以及欧央行货币政策会议纪要 [21] - 关注美国30年期国债拍卖、法国财政与预算进展 [21] - 权益资产仍以结构性机会为主，短期加息预期降温和能源风险边际缓和形成一定利好，但高长债利率持续影响估值扩张，AI资本开支和盈利预期有望保持科技成长的相对优势，后续盈利能否消化高利率更为关键 [22] - 美债方面，短中端受益于10月加息预期下降，长端则仍受经济韧性、能源通胀、财政供给和期限溢价约束，短期或更偏高位震荡 [22] - 美元在短期加息预期降温后进一步上行动力或有减弱，但美国相对增长优势及欧洲财政风险仍提供支撑 [22] - 黄金的趋势性行情仍需长端实际利率进一步下行确认 [22] - 原油供给阶段性改善、运输高成本与风险并存，预计短期维持高波动震荡 [22]