行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 核心观点 - 美国数据中心扩张放缓但全球算力需求仍在指数级增长，全球有充足电力且AI基建高效的最佳地点是中国，全球AI基建中心有望东移，中国半导体替代逻辑快速上升，有利于中国芯片公司和中国半导体设备材料公司 [50][54] - 民主党在美国中期选举中大胜，众议院大胜并以54席优势掌控参议院，高盛警告此次“蓝色海啸”将导致约45%的美国计划数据中心扩张容量面临暂停令 [5][8][9] - 民主党提名“超级AI禁令法案”重创美国股市，11月4日晚纳指大跌1400点，该激进法案极不可能通过但会对市场预期形成扰动 [10][50] - 全球处于加息周期，债市持续面临巨大压力，债市是大类资产中的金丝雀 [48] - 美国2年期国债收益率持续下行，美联储12月大概率结束本轮加息 [53] - 民主党掌控两院推动停战，原油价格连续大跌 [52] 美国数据中心政策风险 - 得克萨斯州民主党人Gina Hinojosa以约52.8%对45.7%的得票率击败共和党现任州长Greg Abbott，成为得州30余年来首位民主党州长，其核心竞选承诺是立即暂停新数据中心审批 [8] - 本次选举中共和党失守的州包括得克萨斯、俄亥俄、内华达、佐治亚和密歇根，民主党同时在宾夕法尼亚和亚利桑那取得完全执政优势 [8] - 中期选举后民主党高层呼吁限制人工智能产业扩张，提出“立即暂停全国数据中心建设”，56%的选民表示人工智能和数据中心是投票决定中的关键因素或重要因素，其中65%表示将票投给了民主党国会候选人 [8] - 潜在新规可能包括取消特定税收优惠、收紧环保和用水标准、赋予地方政府更大权力自行实施暂停令 [8] - 得克萨斯州数据中心审批自8月起已被行政指令冻结，此次选举将暂停从“与审计挂钩”转变为“与立法挂钩”，得州第90届立法会议将于1月12日召开，常规会期于2027年5月31日结束 [9] - SemiAnalysis估计若冻结持续到会期结束，将从9月起累计约8个月，若等待新规出台时间可能接近一年 [9] - 高盛警告“蓝色海啸”将导致约45%的美国计划数据中心扩张容量面临暂停令，得州独占约25%，约13GW容量直接暴露于政策风险 [9] AI算力需求与产业链利润 - 英伟达1美元的芯片成本会转化为客户36美元至178美元的收入 [16] - 2026年第二季度Anthropic每花费1美元的算力/基础设施支出已能产生2.08美元的营收 [18] - 野村认为AI科技公司的利润和现金流2028年之后现金流有望转正 [20] - SemiAnalysis创始人Patel称OpenAI和Anthropic预订了新增算力的25%到40%，“现在对很多人来说已经不可能买到算力了” [48] - 美国知名风险投资人David Friedberg认为AI产业链利润逐级放大：英伟达每投入1美元成本创造4美元收入，SpaceX云服务毛利率达83%，Anthropic增量毛利率约85%，最终将1美元芯片成本转化为Anthropic的18美元客户收入 [48] - 马斯克表示算力将长期短缺，2027年算力回本周期有望缩短至6个月 [38] - 算力市场进入期货升水，2027年算力价格更高 [40] - 市场根本不知道对GPU的需求有多大 [43] - 算力太赚钱，利率6%的成本也挡不住AI基建投资 [45] - SemiAnalysis预计2028年全球算力将达239GW [25] - 11月5日英伟达发文称从扩充内存转向提升单位资源产出，Vera Rubin效率最高提升30倍 [23] - DeepSeek开源推理框架，社媒测算推理毛利率或超95%，以每GPU小时38美元收入为基准，假设每GPU小时直接成本6美元估算毛利率84.2%，3美元估算毛利率92.1%，1.5美元估算毛利率96.1% [47] 微软云业务 - 微软云Azure本季度收入增速达48%，高于市场预期，下季度指引区间进一步提升至49%至50%的固定汇率增速 [28] - 本季度Azure强劲表现背后效率改善是关键变量，工程团队在GPU和CPU层面持续挖掘效率空间，使微软得以将原本受供给约束的算力更多分配至Foundry平台 [28] - 本季度token定价高于预期，高质量模型带来了更高的每token收益，对季度业绩形成额外贡献 [28] - 客户需求继续超过可用供应，企业客户AI部署正从试验阶段转向生产部署，关注点已从“下一个技术亮点”转向“能否构建稳定系统、掌控模型权重、管控成本和保障安全” [29] - 企业级业务是长达十年的过程，本季度资本支出达452亿美元，部分第三方算力交付延迟至下半年，预计下季度资本开支将超过500亿美元，全年合计约1700亿美元，下半年将进一步加速 [29] 谷歌云业务 - 谷歌云收入劲增103%，云业务积压订单高达5610亿美元，TPU收入大规模确认将在2027年到来 [30] - 自由现金流转负主要受到TPU库存前置的“时间差”影响，TPU收入将在2027年放量，2027年是收获之年 [30] - 由于供给受限，谷歌已在Q3末开始启用第三方计算容量，Q4将进一步加大使用，TPU系统不再只在谷歌云上提供，现在已可部署在客户自己的数据中心 [30] - 2027年资本开支也将显著增加，谷歌母公司Alphabet预计全年资本开支1950亿至2050亿美元 [31] - 在整个投资周期中预计将产生有吸引力的投入资本回报率，且将显著高于资本成本，并预计将产生强劲的运营现金流 [31] - 谷歌云第三季度云营收增长103%至307亿美元 [48] 亚马逊云业务 - 亚马逊云服务部门AWS第三季度营收达到459.84亿美元，较上年同期的330.06亿美元增长约39%，创近五年来最快同比增速，年化收入运行规模达到约1840亿美元 [32] - AWS营业利润达到177.73亿美元，较上年同期的114.34亿美元增长约55% [32] - AWS加速发展，公司预计2027年和2028年的收入增长率将超过40%，芯片业务持续保持着每年三位数的增长率，计划在2027年底向外部市场推出Trainium芯片 [33] - 三季度亚马逊购置物业和设备支出为772.6亿美元，远高于去年同期的351亿美元，远超市场预期的587亿美元，过去12个月购置物业和设备净额达到2106.6亿美元，同比增长82% [33] - 亚马逊预计今年支出仍将达到2200亿美元，预计2027年将大幅增加支出，并有望获得可观的财务回报 [33] 存储行业 - SK海力士2026年三季度单季营收首次突破100万亿韩元，营业利润率攀升至80%的历史峰值 [34] - SK海力士结合长期供应协议锁定量和正在洽谈中的客户需求，DRAM和HBM未来三年（截至2029年）的产能实际上已全部售罄，客户采购需求量超出当前供应能力的两倍以上 [34] - SK海力士预计2027年DRAM市场可实现需求增速约20%中段，NAND约10%高段，由于先进制程实施难度不断上升以及新建产能所需建设周期，供不应求格局预计将持续至2030年 [34] - 全球AI数据中心基础设施市场预计到2030年保持40%的年均增长率，公司商业模式正从传统的“周期性波动”转向基于长期协议的“高可见度确定性增长” [34] - 三星供给紧张将延续至2028年，2027年CapEx增量的相当一部分将用于购置新场地而非直接用于产能扩张，建设成本上升使CapEx数字看上去比实际更大，从新建晶圆厂到实际出片存在较长建设周期，2027年投资很难在2028年形成有效bit产出 [35] - 设备价格因供给紧张而上涨，叠加预付款锁产要求使资本开支数字进一步虚高，设备交期拉长也会制约存储厂商的产能爬坡节奏 [35] - 随着HBM4E和HBM5逐步成为主流产品，其die尺寸将大于上一代，金属制程层数也将显著增加，常规DRAM向HBM的生产转移将构成物理性供给约束 [35] - 三星2027年HBM供货量已按目标价格售罄，但仍持续收到大客户的额外需求请求，三季度已收到大批量QLC SSD追加订单，与云端个人AI Agent服务的爆发直接相关 [35] - 三星已与10家主要客户完成多年期供应合同签署，另有10家主要客户的谈判正在进行，其中多家已接近最终阶段 [35] - 闪迪2027财年第一季度实现营收110亿美元，环比增长23%，同比暴增378%，非GAAP毛利率达到85.1% [36] - 闪迪本季度营收增长中约60%归功于销量增长，40%归功于价格上涨，预计第二财季营收将在122亿至126亿美元之间，承诺将100%的盈余现金返还给股东 [36] - 随着AI大模型演进，推理工作负载正在发生结构性变化，更长的提示、更复杂的推理、多模态输入和持久的用户上下文都会显著增加存储需求，客户低估了运行基础设施所需的NAND闪存容量 [36] - 闪迪2027年约50%的供应、2028年约三分之二的供应均已被NBM项目预订，首款高带宽闪存（HBF）存储芯片已完成流片，HBF是一种用于推理的新型存储架构，读取带宽与HBM相当但容量更大，预计2027年将向客户交付首批样品 [37] - 野村认为存储短缺将延续至2028年，但市场仅给予三星、SK海力士2027年2至3倍预期市盈率，估值错位或带来配置机会 [48] 中国半导体与资产配置 - 中国科创半导体设备材料ETF获大额净申购，科创半导体ETF华夏11月5日成交额创下历史记录 [51] - 11月5日周四科创半导体材料设备ETF净申购高达67亿元 [57] - 美国AI基建放缓利多中国芯片公司、半导体设备材料公司，国产替代逻辑加速 [65] - 贝莱德近六年来首次终结低配美债立场，将短期美债升至超配 [48] - 美国企业今年已授权创纪录的1.3万亿美元回购，执行窗口从10月15日起陆续重开 [48]

文章核心观点 - 2026年全球经济处于撕裂与失衡中寻找新锚点，地缘政治冲突多点并发，贸易保护主义加速升温，主要经济体货币政策深度分化，人工智能产业高速扩张，社会认知出现反思甚至争议 [1][5] - 中国经济在多重压力中承重前行，宏观大盘保持稳健，新产业、新技术、新模式加快形成，需求修复、信心提振与结构调整是全年经济发展的关键议题 [1][5] - 年会主题为“跨越分化 重构价值”，汇聚决策者、学者与产业领袖，共同探讨中国如何在大变局中守住经济韧性，走出一条技术引领、公平为基的高质量发展之路 [1][5][6] 年会基本信息 - 和讯财经中国2026年会暨第二十四届财经风云榜将于12月5日在北京JW万豪酒店举办 [1][5] - 年会围绕全球经济周期、国内结构转型、房地产、人工智能、能源转型、大类资产配置等前沿议题展开深度研讨 [1] - 活动面向财经爱好者、投资机构从业者、产业人士开放报名 [1] 拟邀嘉宾 - 江小涓（中国社会科学院大学教授、国务院原副秘书长）[7][12] - 王一鸣（国务院发展研究中心原副主任）[10] - 仇保兴（住建部原副部长、国际欧亚科学院院士）[12] - 蔡昉（中国社会科学院学部委员、中国社会科学院原副院长）[12] - 瑞·达利欧（桥水基金创始人）[12] - 朱云来（中金公司原总裁兼首席执行官、清华大学管理实践访问教授）[13] - 刘科（澳大利亚国家工程院外籍院士、南方科技大学创新创业学院院长）[13] - 李俊峰（中国能源研究会常务理事、国家应对气候变化和国际合作中心创始主任）[13] - 朱宁（上海交通大学上海高级金融学院金融学教授、耶鲁大学国际金融中心研究员）[15] - 陆挺（野村中国首席经济学家）[17] - 李迅雷（中泰国际首席经济学家、中国经济学家论坛副理事长）[19] - 王庆（重阳投资董事长）[21] - 宋宇（瑞银证券首席中国经济学家）[23] - 武超则（中信建投证券执委会委员、中信建投国际董事长）[25] - 洪灏（百融智能董事会副主席、莲华对冲基金管理合伙人）[26] - 孙捷（远景科技集团首席可持续发展官）[30] - 舒泰峰（重阳投资合伙人、财经作家）[30] - 张瑜（华创证券首席经济学家）[31] - 姚航（清昴智能创始人）[31] - 王波明（联办总干事）[31] - 章知方（和讯网董事长）[31] 大会议程——上午场（9:00-12:00） - 主持人开场（09:00-09:05）[32] - 主办方致辞（09:05-09:10）[32] - 主旨演讲：中国出口模式的迭代与贸易冲突治理（09:10-09:40）[32] - 主旨演讲：供强需弱的格局如何破解（09:40-10:10）[32] - 主旨演讲：城市更新与未来房地产（10:10-10:40）[32] - 主旨演讲：人工智能时代如何重构人力资本模式与价值（10:40-11:10）[32] - 聊一波年度对话：如何理解经济分化与跨越之道（11:10-12:00）[32] 大会议程——下午场（14:00-18:00） - 巅峰对话：全球大周期转折——分化、平衡与秩序重构（14:00-14:30）[33] - 高端对话：AI“泡沫论”之辩及行业发展方向（14:30-15:30）[33] - 高端对话：算电协同——重新理解能源价值（15:30-16:30）[33] - 高端对话：低利率时代的大类资产配置（16:30-17:30）[34] - 闭幕演讲：中美竞争态势下的国际格局演变（17:30-18:00）[34] 会议规模 - 20+重量级发言嘉宾 [35] - 300+工商界人士参与 [36] - 100+硬核内容产出 [36] - 60+与会主流媒体 [36] - 2亿+活动传播流量曝光 [36] - 5万+用户参与图文/视频互动 [36] - 1000W+高净值用户覆盖 [36] 关于和讯 - 和讯网为具有影响力的财经垂直门户网站，持有互联网新闻信息服务许可证和信息网络传播视听节目许可证 [38] - 凭借专业底蕴、内容生产力及对前沿科技的深度整合，参与并见证中国资本市场蓬勃发展 [38] - 致力于为投资者提供权威的财经资讯与专业的财经服务 [38]

联系人 | 赵宇 摘要 2026年美国中期选举民主党大胜，国会两院易主，特朗普后两年执政面临更强制衡。财政与贸易政策将 如何演变？地缘冲突能否缓和？AI投资与大类资产将受到哪些影响？ 一、民主党大胜，对美国政治格局意味着什么？ 传统共和党票仓松动，特朗普对2028年大选的影响力可能减弱。 2024年特朗普在得州领先13.7个百分 点、在俄亥俄领先约11个百分点，本轮两州州长却均由民主党赢得，得州参议员席位也易主。共和党接 班人须重新回应生活成本议题，民主党则获得提前布局2028年的机会。 二、国会易主，特朗普后两年政策将如何调整？ 国会制衡明显加强，立法、人事和行政调查将受到直接影响。 立法上，共和党失去预算和解通道，新税 改难以复制，但总统仍握有否决权。推翻总统否决需要众议院290票、参议院67票，难度较大，特朗普 第一任期否决10次，仅1次被推翻，两党各自重大主张或均难以独立落地。 财政方面，两党诉求均指向增加赤字。 民主党主张恢复医保、医疗补助支出，共和党推动增加国防和战 争支出。财政扩张方向难以改变，短期内赤字大幅收窄的可能性较低。民主党难以在特朗普否决下直接 取消既有税收优惠，未来争议将更多集中在2 ...

宏 观 研 究 "美国中选"系列 2026 年 11 月 06 日 国会易主，美国政策版图如何重塑？ ——"美国中选"系列 2026 年美国中期选举民主党大胜，国会两院易主，特朗普后两年执政面临更强制衡。财政与贸易 政策将如何演变？地缘冲突能否缓和？AI 投资与大类资产将受到哪些影响？ 一、民主党大胜，对美国政治格局意味着什么？ 民主党胜选幅度超出选前预期，夺回国会控制权。截至北京时间 11 月 4 日，参议院方面，民主党 54 席对共和党 44 席，众议院方面，民主党 228 席对共和党 139 席。民主党突破集中在得州、堪 萨斯、艾奥瓦等共和党红州，其中得州 36 年来首次选出民主党州长，胜选范围远超此前预期。 生活成本和对特朗普执政的不满，是共和党失利的主因。油价上涨、地缘冲突和居民购买力压力贯 穿选战。美联社民调显示，75%的选民对国家现状不满或愤怒，71%希望国会加强对总统的制衡。 民主党在年轻人、温和派及部分共和党票仓取得进展，反映生活成本问题正转化为实际投票选择。 传统共和党票仓松动，特朗普对 2028 年大选的影响力可能减弱。2024 年特朗普在得州领先 13.7 个百分点、在俄亥俄领先约 1 ...

核心观点 - 10月海外主要央行暂停加息，美联储维持政策利率在3.75%—4.00%，美国9月新增非农仅2.9万人，为美联储继续观望提供空间，美国经济仍具韧性，12月再次加息仍是基准情形 [1] - 大类资产表现分化，地缘因素继续支撑油价，10年期美债利率单月下行35个基点至4.94%；全球股市普遍震荡，调整主要集中在科技板块，道指上涨1.7%，标普500下跌0.93%，纳指下跌5.3%，能源、必需消费和公用事业板块相对占优 [1] - 法国与德国国债利差一度超过170个基点，后续需关注法国财政调整进展及相关影响是否向其他欧元区市场传导 [1] - 加息预期仍对全球股票市场估值构成压力，短期股市或有技术性反弹，但中长期基本面和性价比重要性进一步提升；当前恒生指数12个月远期市盈率不足11倍，估值仍具吸引力 [2] 全球宏观与资产表现 - 布兰特原油收盘价94.67，三个月升跌19.13%，年初至今升跌55.60%；期金收盘价4,061.10，三个月升跌-4.35%，年初至今升跌-6.11%；期银收盘价51.99，三个月升跌-15.14%，年初至今升跌-27.78%；期铜收盘价14,201.00，三个月升跌0.24%，年初至今升跌13.57% [4] - 日圆收盘价157.87，三个月升跌-0.24%，年初至今升跌-0.71%；英镑收盘价1.35，三个月升跌-0.01%，年初至今升跌0.19%；欧元收盘价1.12，三个月升跌-2.82%，年初至今升跌-4.41% [4] - HIBOR为4.58，三个月及六个月变动均为0.00；美国10年债息yield为4.84，三个月4.81，六个月9.47 [4] - 恒生指数技术走势：收盘24,796.98，50天平均线24,051.64，200天平均线24,894.91，14天强弱指数63.46，沽空70,030百万港元 [4] 全球主要指数表现 - 恒指收盘24,797，单日升跌3.63%，年初至今升跌-8.33%；国指收盘8,369，单日升跌3.87%，年初至今升跌-6.11%；上A收盘3,869，单日升跌0.10%，年初至今升跌-7.03%；上B收盘287，单日升跌-0.17%，年初至今升跌12.90% [3] - 深A收盘2,285，单日升跌1.59%，年初至今升跌-13.71%；深B收盘1,135，单日升跌0.51%，年初至今升跌-10.27% [3] - 道指收盘51,523，单日升跌-3.44%，年初至今升跌7.20%；标普500收盘7,354，单日升跌-4.36%，年初至今升跌7.42%；纳指收盘24,315，单日升跌-5.52%，年初至今升跌4.62% [3] - 英国富时100收盘10,783，单日升跌-0.43%，年初至今升跌8.57%；法国CAC收盘8,205，单日升跌0.34%，年初至今升跌0.69%；德国DAX收盘26,325，单日升跌-0.43%，年初至今升跌7.49% [3] 行业展望（2026下半年） - 新基建行业：数据中心行业——有序的爆发式增长 [5] - 先进制造与出行科技：物理AI进入产业验证期，汽车先行、机器人接力 [5] - 新能源与公用事业行业：聚焦储能装机新机遇 [5] - 医药行业：波动中静候修复，板块内分化或加大，关注高弹性机会 [5] - 房地产行业：拐点过后，分化中寻找Alpha机遇 [5] - 金融行业：基本面向好，优选头部机构 [5] - 消费行业：温和复苏延续，聚焦业绩韧性下的攻守兼备 [5] - 科技行业：AI主题或继续主导下半年行情 [5] - 全球宏观：全球再通胀下的AI驱动 [5] 重点公司动态 - 中微公司（688012 CH）：3Q26高端产品驱动收入继续增长，维持买入 [5] - 荣昌生物（9995 HK）：3Q26产品销售高增且延续盈利，海外开发即将进入收获期，维持买入 [5] - 北方华创（002371 CH）：订单能见度强，行业景气度持续向好，维持买入 [5] - 阳光电源（300274 CH）：短期业绩承压，储能出货指引强劲，4Q26和2027年增长可期 [5] - 康龙化成（3759 HK）：3Q26业绩再提速，订单加速向后期转化，驱动中长期成长高能见度 [5] - SK海力士（000660 KR）：存储供不应求或持续，股东回报或有望支撑股价企稳 [5] - 三花智控（2050 HK）：3Q26收入稳健增长，毛利率环比改善，维持买入 [5] - 潍柴动力（2338 HK）：3Q26扣非盈利创新高，电力能源增长持续兑现，维持买入 [5] - 吉利汽车（175 HK）：3Q26单车盈利环比承压，出口退税调整增加中期不确定性，下调目标价 [5] - 比亚迪股份（1211 HK）：3Q26单车盈利承压，海外增长利润贡献仍待改善，下调目标价 [5] - 奥比中光（688322 CH）：3Q26收入短期增长仍显乏力，机器人视觉业务持续拓展，下调目标价 [5] - 九号公司（689009 CH）：3Q26电动两轮车逆势增长，盈利阶段性承压，下调目标价 [5] - 康方生物（9926 HK）：依沃西首个非肺癌III期头对头研究成功，海外注册研究同步启动 [5] - 亿纬锂能（300014 CH）：消费税传导总体顺利，动力与储能业务增长前景乐观，维持买入 [5] - 凯莱英（6821 HK）：3Q26业绩提速、4Q或迎集中交付，供需两旺下中长期高增长确定性强 [5] - 宁德时代（300750 CH）：3季度出货维持高增，单位盈利承压，下调盈利预测 [5] - 爱旭股份（600732 CH）：毛利率提升助推3Q归母净利润转正，高效组件要求趋严利好ABC组件 [5] - 爱芯元智（600 HK）：边缘AI新产品或成新增长极 [5] - 新能源汽车行业：10月车企销量分化加剧，年末冲量后销量或仍存波动 [5] - 保险业追踪：2Q26盈利阶段性改善，关注3Q26市场调整影响 [5] - 银行业：上市银行1H26业绩向好，关注国有行配置机会 [5] - 基础模型行业系列（1）：从开源到前沿——Kimi K3技术报告解析 [5] 恒生指数成份股估值要点 - 腾讯控股（700 HK）收盘价430.40港元，市值3,877,185百万港元，5天股价升跌12.20%，年初至今升跌-28.15%，2025年市盈率13.13倍，2026E市盈率12.65倍，2027E市盈率12.18倍，2026E股息率1.37%，2026E市账率2.46倍 [6] - 小米集团（1810 HK）收盘价31.30港元，市值666,236百万港元，5天股价升跌18.20%，年初至今升跌-20.36%，2025年市盈率17.07倍，2026E市盈率28.21倍，2027E市盈率23.41倍，2026E股息率0.00%，2026E市账率2.42倍 [6] - 宁德时代（3750 HK）收盘价394.60港元，市值86,141百万港元，5天股价升跌16.47%，年初至今升跌-21.94%，2025年市盈率21.63倍，2026E市盈率17.40倍，2027E市盈率14.69倍，2026E股息率2.94%，2026E市账率3.90倍 [6] - 汇丰控股（5 HK）收盘价141.10港元，市值2,414,362百万港元，5天股价升跌3.98%，年初至今升跌15.28%，2025年市盈率11.95倍，2026E市盈率10.53倍，2027E市盈率9.61倍，2026E股息率4.65%，2026E市账率1.73倍 [6] - 香港交易所（388 HK）收盘价394.60港元，市值498,774百万港元，5天股价升跌7.40%，年初至今升跌-3.19%，2025年市盈率28.17倍，2026E市盈率25.34倍，2027E市盈率24.21倍，2026E股息率3.53%，2026E市账率8.26倍 [6] - 中芯国际（981 HK）收盘价47.50港元，市值285,680百万港元，5天股价升跌10.52%，年初至今升跌-33.52%，2025年市盈率75.73倍，2026E市盈率33.66倍，2027E市盈率26.68倍，2026E股息率0.00%，2026E市账率2.11倍 [6] - 快手（1024 HK）收盘价29.40港元，市值105,921百万港元，5天股价升跌10.86%，年初至今升跌-54.03%，2025年市盈率5.75倍，2026E市盈率17.51倍，2027E市盈率14.71倍，2026E股息率0.00%，2026E市账率1.26倍 [6] - 香港恒生指数收盘24,796.98，市值32,086,397百万港元，5天股价升跌6.45%，年初至今升跌-3.25%，52周最高27,968.09，最低22,671.86，2025年市盈率16.37倍，2026E市盈率17.74倍，2027E市盈率12.39倍，2026E股息率3.53%，2026E市账率1.96倍 [6] 国企指数成份股估值要点 - 阿里巴巴（9988 HK）收盘价109.10港元，市值2,171,308百万港元，5天股价升跌12.42%，年初至今升跌-23.60%，2025年市盈率28.24倍，2026E市盈率16.82倍，2027E市盈率12.28倍，2026E股息率1.02%，2026E市账率1.53倍 [7] - 美团（3690 HK）收盘价80.30港元，市值449,151百万港元，5天股价升跌12.15%，年初至今升跌-22.27%，2026E市盈率273.26倍，2027E市盈率18.00倍，2026E股息率0.00%，2026E市账率2.75倍 [7] - 比亚迪股份（1211 HK）收盘价75.70港元，市值631,296百万港元，5天股价升跌10.92%，年初至今升跌-20.61%，2025年市盈率17.99倍，2026E市盈率16.41倍，2027E市盈率12.31倍，2026E股息率0.62%，2026E市账率2.12倍 [7] - 中国平安保险（2318 HK）收盘价53.45港元，市值1,079,107百万港元，5天股价升跌7.46%，年初至今升跌-17.96%，2025年市盈率6.11倍，2026E市盈率6.52倍，2027E市盈率5.79倍，2026E股息率6.29%，2026E市账率0.77倍 [7] - 百济神州（6160 HK）收盘价248.60港元，市值374,050百万港元，5天股价升跌12.29%，年初至今升跌38.65%，2025年市盈率157.07倍，2026E市盈率53.36倍，2027E市盈率39.15倍，2026E股息率0.00%，2026E市账率8.69倍 [7] - 信达生物（1801 HK）收盘价88.55港元，市值154,690百万港元，5天股价升跌11.03%，年初至今升跌16.13%，2025年市盈率160.28倍，2026E市盈率54.20倍，2027E市盈率36.04倍，2026E股息率0.00%，2026E市账率6.01倍 [7] - 理想汽车（2015 HK）收盘价47.50港元，市值158,403百万港元，5天股价升跌10.83%，年初至今升跌-26.75%，2025年市盈率37.02倍，2027E市盈率53.11倍，2026E股息率0.00%，2026E市账率1.26倍 [7] - 小鹏汽车（9868 HK）收盘价40.14港元，市值62,919百万港元，5天股价升跌12.75%，年初至今升跌-49.41%，2026E股息率0.00%，2026E市账率2.36倍 [7] - 地平线机器人（9660 HK）收盘价4.41港元，市值51,672百万港元，5天股价升跌9.65%，年初至今升跌-54.24% [7] - 恒生中国企业指数收盘8,369.08，市值27,743,702百万港元，5天股价升跌6.45%，年初至今升跌-6.11%，52周最高9,599.06，最低7,460.84，2026E股息率3.13% [7]

大类资产市场表现 - 主要经济体10年期国债收益率：英国5.136%、法国4.781%、德国3.247%、西班牙3.833%、希腊4.113%、巴西15.220%、中国1.619%、韩国3.892%、新西兰4.765% [1] - 主要经济体2年期国债收益率：英国4.746%、德国2.976%、日本1.863%、中国（1Y收益率）1.214%、澳大利亚4.846% [1] - 主要新兴经济体货币兑美元汇率：俄罗斯0.012、南非zar 0.061、韩元0.736、林吉特0.247、离岸人民币0.150 [1] - 主要经济体股指：纳斯达克24314.997、墨西哥股指71087.560、法国CAC 8205.370、西班牙股指19486.000、日经61077.900、恒生指数24796.980、上证综指3689.911、韩国股指5383.800、泰国股指1497.990、澳经9205.200、新兴经济体股指1543.762 [1] A股指数表现与估值 - A股收盘价3689.91，涨跌0.10%；沪深300收盘价4113.41，涨跌0.29%；上证50收盘价2811.16，涨跌0.09%；创业板收盘价2566.80，涨跌0.87%；中证500收盘价6740.93，涨跌1.80% [2] - 估值方面：沪深300 PE(TTM) 13.54，环比变化-0.06；上证50 PE(TTM) 11.64，环比变化-0.12；中证500 PE(TTM) 28.63，环比变化0.46；标普500 PE(TTM) 26.33，环比变化0.41；德国DAX PE(TTM) 17.61，环比变化0.38 [2] - 风险溢价：标普500 1/PE-10利率为-1.04，环比变化-0.01；德国DAX为2.43，环比变化-0.09 [2] 资金流向 - A股资金流向最新值83.04，近5日均值422.56；主板最新值-28.62，近5日均值232.65；创业板最新值46.33，近5日均值118.21；沪深300最新值-33.82，近5日均值246.79 [2] - 成交金额：沪深两市最新值21179.50，环比变化802.58；沪深300最新值6220.89，环比变化248.29；上证50最新值1672.42，环比变化-67.97；中小板最新值3867.42，环比变化281.01；创业板最新值5761.10，环比变化290.11 [3] 股指期货交易数据 - 主力升贴水：IF基差-15.81，幅度-0.38%；IH基差-25.16，幅度-0.89%；IC基差-37.33，幅度-0.55% [3] - 注：沪深300、上证50、中证500的10年利率用10年期AAA企业债利率，标普500用美国10年期国债利率，德国DAX用德国10年期国债利率 [3] 国债期货交易数据 - T2303收盘价110.18，涨跌0.03%；TF2303收盘价106.89，涨跌0.01%；T2306收盘价110.08，涨跌-0.00%；TF2306收盘价106.87，涨跌-0.01% [3] - 资金利率：R001为1.3091%，日度变化-7.00BP；R007为1.3773%，日度变化0.00BP；SHIBOR-3M为1.3980%，日度变化0.00BP [3]