大类资产配置展望 - 预计8月A股市场将震荡走强，短期内可能存在一定波动，港股市场整体节奏与A股保持一致 [2] - 成长风格可能相对占优，红利板块表现一般，建议关注高景气投资板块 [2] - 国内等待更多利好政策出台，海外市场对9月降息预期下降，需关注关税谈判进展 [2] 权益市场模型分析 - 权益宏微观月度低频择时模型从基本面(30%)、资金面(30%)、国际面(20%)、估值面(10%)、技术面(10%)五个维度评估万得全A指数 [27] - 模型测算时间2015.12.31-2025.07.31，策略年化超额收益率17.05%，超额胜率79.13% [24][25] - 8月模型综合评分为0分，历史数据显示0分信号时胜率较高，预计市场将震荡偏强 [30] 美股与黄金市场 - 美股与黄金呈现反向对冲关系，风险偏好切换导致资金在两类资产间流动 [70] - 美股估值处于历史高位，标普500市盈率(TTM)28.41，历史分位数93.4%，存在技术性回调压力 [84][85] - 黄金风险度54.88，处于中等水平，央行持续购金和美元信用动摇为其提供长期支撑 [76][79] 债券市场 - 7月国债收益率震荡抬升，10年期国债收益率上行6bp至1.70%，期限利差走阔至32.37bp [100] - 经济数据显示内需有待扩张，6月CPI同比0.1%，PPI同比-3.6%，制造业PMI49.3处于收缩区间 [101][107] - 货币政策维持宽松基调，政府债券发行加速，关注流动性配合情况 [115][117] 行业日历效应 - 历史数据显示8月份各行业整体偏弱，军工表现相对优秀，9月份煤炭、通信、非银等行业涨幅靠前 [58] - 成长风格在8月可能表现较佳，消费、金融风格在9月通常占优 [56] - 建议关注军工、通信与医药板块的提前布局机会 [58]

证券日报网讯 国信证券（002736）8月1日发布公告，在公司回答调研者提问时表示，公司始终坚持采 用大类资产配置的方式进行投资管理，通过股票、债券、衍生品、可转债、基金等资产配置，降低波动 风险，规避市场资产轮动风险，把握各大类资产的投资机会，同时也通过资产间的对冲机制控制整体风 险水平，实现在不同市场下自营业务的稳定性。权益投资方面，公司采取了分红投资、价值成长投资和 折价保护投资等策略，以分红投资策略为主，固收投资方面，公司坚持稳健投资，持仓以利率债及高等 级信用债为主，在低利率环境下积极把握交易性机会，积极探索客需型交易业务。衍生品业务方面，公 司以稳健为思路，合规展业，主动控制风险，推进业务高质量发展，将根据实际业务需求进一步提高业 务品种丰富度、优化客户结构，并持续加强和完善衍生品业务系统的建设。 ...

经纪业务与互联网发展 - 2024年经纪业务股基成交金额占全市场2.75% [2] - 通过互联网方式提升展业效率，推动线下网点转型 [2] - 持续加大数字化运营投入以满足客户需求 [2] 财富管理生态构建 - 面向个人客户打造"国信鑫投顾"等四大服务品牌 [2] - 强化对公私募机构的深度服务，建设综合服务生态 [2] - 面向机构客户提供"机构通"产投研销一体化平台 [2] - 实现财富管理、资产管理、投行业务的全链条服务 [2] 自营投资业务 - 采用大类资产配置方式管理股票、债券等投资 [3] - 权益投资以分红策略为主，辅以价值成长和折价保护策略 [3] - 固收投资以利率债及高等级信用债为主 [3] - 衍生品业务坚持稳健合规，优化客户结构 [3] 收购万和证券 - 收购事项已获深交所并购重组委审议通过 [3] - 将发挥万和证券在海南自贸港跨境资管试点优势 [3] - 计划在跨境资产管理等国际业务实现突破 [3] 投行业务发展 - 聚焦优质项目承揽，提升股权融资规模 [4] - 开拓并购重组、港股业务、科创债等创新业务 [4] - 深化科技型企业服务能力，打造产业投行 [4]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：国内资产BL模型1** - 模型构建思路：BL模型是均值-方差模型的改进，通过贝叶斯理论将主观观点与量化模型结合，优化资产配置权重[14] - 模型具体构建过程： 1) 选择国内资产标的（沪深300、中证1000、国债总财富指数等）[15] 2) 计算资产预期收益与协方差矩阵 3) 结合投资者主观观点调整收益预期 4) 通过优化算法求解最优权重 - 模型评价：有效解决均值-方差模型对预期收益敏感的问题，兼具主观投资的灵活性和量化模型的稳定性[14] 2. **模型名称：全球资产BL模型2** - 模型构建思路：同国内资产BL模型1，但覆盖全球资产（标普500、COMEX黄金等）[15] - 模型具体构建过程： 1) 选择全球资产标的（标普500、企业债指数等）[15] 2) 其余步骤与国内BL模型1一致 3. **模型名称：国内资产风险平价模型** - 模型构建思路：使每类资产对组合风险的贡献相等，穿越经济周期[19] - 模型具体构建过程： 1) 选择8类国内资产（沪深300、中证转债等）[21] 2) 计算资产波动率与相关性矩阵 3) 优化权重使各资产风险贡献均衡 公式： $$ w_i = \frac{1/\sigma_i}{\sum_{j=1}^n 1/\sigma_j} $$ 其中$\sigma_i$为资产i的年化波动率[20] 4. **模型名称：基于宏观因子的资产配置模型** - 模型构建思路：通过增长、通胀等6大宏观因子构建配置框架[23] - 模型具体构建过程： 1) 构造宏观因子Mimicking Portfolio[24] 2) 计算资产因子暴露水平 3) 结合主观宏观判断调整因子暴露目标 4) 反解得到资产配置权重[24] 模型的回测效果 1. **国内资产BL模型1** - 上周收益：0.02% - 7月收益：0.61% - 2025年收益：2.46% - 年化波动：2.16% - 最大回撤：1.31%[17][18] 2. **全球资产BL模型2** - 上周收益：-0.07% - 7月收益：0.51% - 2025年收益：1.59% - 年化波动：1.70% - 最大回撤：1.28%[17][18] 3. **国内资产风险平价模型** - 上周收益：-0.02% - 7月收益：0.36% - 2025年收益：2.70% - 年化波动：1.46% - 最大回撤：0.76%[22][29] 4. **基于宏观因子的资产配置模型** - 上周收益：-0.03% - 7月收益：0.38% - 2025年收益：2.76% - 年化波动：1.36% - 最大回撤：0.64%[28][29] 当前持仓分布（2025年7月） - **国内资产BL模型1**：中证1000(10.51%)、国债(65.14%)、企业债(19.13%)、商品(5.22%)[13] - **全球资产风险平价模型**：标普500(1.54%)、企业债(93.11%)、黄金(2.13%)[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告回顾了过去两个月全球宏观运行特征和大类资产表现，指出地缘和经贸维稳，国内政策变化，展望未来1 - 2月需跟踪地缘、经贸和国内政策变化，对金融品和大宗商品给出投资建议[2][3][11]。 根据相关目录分别进行总结 前期市场走势回顾 - 地缘局势方面，伊以问题扰动后平息，未造成外溢效应，俄乌冲突未彻底停战但相对维稳，伊以局势降温锁定外溢边界，但中长期停战协议不确定，8月底伊核谈判是关键节点[2][3][11] - 经贸方面，市场关注中美、中欧双边贸易谈判及美国与盟友对等关税落地情况，中美经贸冲突维稳，美国财政法案通过，关税收入抬升是基础，后续关注8月美国多边关税和中美关税暂停情况[3][9][11] - 国内政策方面，“反内卷”政策框架从预期到落地迹象增强，财政政策边际发力信号增强，国内金融条件宽松，股市表现强劲，债市波动放大但未显著调整[3][8] - 大类资产方面，全球风险偏好修复，风险资产普涨，铜金比修复，油金比回落，美元震荡弱势，离岸美元流动性稳定，商品市场“反内卷”和“扩内需”板块强势，市场定价预期转变[8][9] 主要宏观经济指标跟踪 报告列出2024年7月 - 2025年6月主要宏观经济指标，如GDP同比、失业率、PMI、工业增加值等数据，反映经济运行情况[4] 未来1 - 2月宏观主要矛盾演化 - 地缘局势方面，继续跟踪扰动，虽地缘局势维稳是基调，但俄乌局势焦灼，8月底伊核谈判有不确定性，需关注对风险偏好的影响[11] - 经贸方面，关注8月美国多边关税和中美关税暂停情况，经贸问题短期不确定性下降，但中长期合作或关税博弈仍不确定[11][12] - 国内政策方面，跟踪对外部回落的对冲力度和效果，“适时加力”有国内和国际视角，政策弹性将根据内外形势调整[12] 金融品投资观点 - 股指方面，7月以来市场关注全球贸易谈判，风险偏好回暖，A股表现亮眼，成长风格强于价值风格，国内金融数据和险资长周期考核机制支撑权益市场，“反内卷”驱动周期板块行情，8月关注增量资金和板块轮动，超配科技成长板块，关注消费板块机会[23] - 国债方面，7月债市偏弱，收益率曲线“熊陡”，8月流动性投放维稳但税期和地方债缴款或使资金紧张，十债收益率区间震荡，推荐陡峭化策略[24][25] 大宗商品投资观点 - 能源方面，油价震荡承压，煤炭上涨行情有尾端冲刺期，LPG比价或被压制，天然气夏季利多驱动弱，补库季或偏弱运行[18][27][29] - 化工方面，丙烯期货受政策预期提振后横盘，缺乏单边机会，苯乙烯弱势整理，玻璃纯碱涨幅大，建议关注低位多玻璃空纯碱策略[31][33][34] - 有色金属及贵金属方面，硅系和锂系受“反内卷”政策影响，多晶硅短期震荡偏强，锂系回调后可做多，氧化铝警惕高位回落，铜价上方阻力强[36][38][39] - 黑色方面，钢材价格中枢有望抬升，铁矿不建议追涨，煤焦中期警惕波动，铁合金冲高回落底部抬升[41][42][44] - 农产品方面，油脂关注波动风险，棕榈油逢低多配，美豆关注天气，四季度或油强粕弱，棉花短期高位震荡[46][48]

下半年国内市场展望 - 施罗德投资分析认为下半年国内市场有望呈现"股债双牛"格局 权益市场以新经济结构性机会为主 债券市场呈现"慢增长 低通胀 低利率"的资产荒行情 [1] - 基于全球经济衰退概率下降的判断 施罗德投资集团近期调升股票评级 A股市场流动性偏宽松 决策层重视股市对公众信心和消费的影响 [1] 行业板块投资机会 周期与工业制造 - 周期板块短期关注有色金属结构性机会 但全面共振需等待宏观需求明显改善 [1] - 工业制造板块整体稳定 汽车价格战是主要扰动因素 整车企业估值合理 零部件板块受主题轮动影响出现调整 [1] 消费板块 - 消费板块呈现新旧分化 潮玩出海成为新亮点 新消费领域活跃 传统消费仍处调整阶段 市场风格偏向结构性机会 [1] 科技板块 - 科技板块将出现海内外分化格局 海外算力需求持续超预期是核心亮点 重点关注GPU供应链 光模块及高带宽存储等受益于全球AI基础设施建设的硬件环节 [2] 债券市场与资产配置 - 中国经济加速转型 政策推动消费和科技成为新增长点 已步入低利率环境 大类资产配置和多元化投资成为核心思路 [2] - 下半年可关注固收+ 权益资产 海外短债和黄金的配置 以分享中国经济转型期红利 [2]

| | | | 大类资产早报 | | --- | 研究中心宏观团队 2025/07/29 免责声明: 以上内容所依据的信息均来源于交易所、媒体及资讯公司等发布的公开资料或通过合法授权渠道向发布人取得的资讯，我们力求分析及建议内 容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但公司对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会 发生任何变化。且全部分析及建议内容仅供参考，不构成对您的任何投资建议及入市依据，客户应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交 易后果，凡据此入市者，我公司不承担任何责任。未经公司授权，不得随意转载、复制、传播本网站中所有研究分析报告、行情分析视频等全 部或部分材料、内容。对可能因互联网软硬件设备故障或失灵、或因不可抗力造成的全部或部分信息中断、延迟、遗漏、误导或造成资料传输 或储存上的错误、或遭第三人侵入系统篡改或伪造变造资料等，我们均不承担任何责任。 国外货币市场 债 券 市 场 国内债券市场 国外债券市场 股 票 市 场 汇 率 市 场 | 全 球 资 产 市 场 表 现 | 主要经济体10年期国债收益率 | 美国 | 英国 | 法国 | 德国 | 意大利 ...

市场表现 - A股结构性行情突出，中证500领涨3.28%，创业板指涨2.76%创年内新高，全A成交额环比增19.3%[4][11] - 债券市场国内长端承压，30年期国债期货跌2.14%，10年期跌0.58%，美债企稳[11] - 美元指数跌0.82%，商品内外分化，南华商品指数涨2.73%，螺纹钢涨6.34%，外盘普跌[11] 风格因子 - 股票领涨因子为账面市值比、盈利预期和市值因子，领跌为残差波动、动量和分红因子[36] - 商品领涨因子为短期波动、波动和时间序列动量因子，较弱的是基差动量、期限结构和短期基差动量因子[39] 宏观视角 - 建信高金宏观增长因子边际反弹，6月BCI环比降1个百分点，7月官方制造业PMI受关注[44] - 宏观流动性宽松，政策信号驱动，效率信号维持较高区间但政策信号边际趋紧[50] - 通胀高频因子底部反弹，6月CPI同比涨0.1%，PPI预期连创新低[53] 资产配置 - 债市建议固收控久期+信用下沉，关注中短久期高等级信用债[5] - A股建议关注前期估值低位板块轮动机会，控制仓位[5] - 大宗商品整体低配，把握新能源和内需相关品种波段机会[5]

金融工程| 证券研究报告 —周报 2025 年 7 月 27 日 中银量化大类资产跟踪 融资余额持续上行，小盘成长风格占优行情延 续 股票市场概览 ◼ 本周 A 股上涨，港股上涨，美股上涨，其他海外权益市场走势分化。 A 股风格与拥挤度 成长 vs 红利：成长风格拥挤度及超额净值持续处于历史低位；红利 风格拥挤度近期处于历史较低位置。 小盘 vs 大盘：大盘、小盘风格超额净值及拥挤度均处于历史低位。 微盘股 vs 基金重仓：近期微盘股拥挤度上升至历史较高位置；基金 重仓拥挤度及超额累计净值持续处于历史低位。 A 股行情及成交热度 汇率市场 ◼ 近一周在岸人民币较美元升值，离岸人民币较美元升值。 商品市场 ◼ 本周中国商品市场整体上涨，美国商品市场整体上涨。 ◼ 本周领涨的行业为煤炭、钢铁、有色金属；领跌的行业为银行、综合 金融、通信。本周成交热度最高的行业为建筑、钢铁、轻工制造；成 交热度最低的行业为电子、食品饮料、传媒。 A 股估值与股债性价比 A 股资金面 机构调研活跃度 ◼ 当前机构调研活跃度历史分位居前的行业为房地产、商贸零售、通 信，居后的行业为银行、医药、电子。 利率市场 ◼ 本周中国国债利率上涨 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025下半年债市仍在做多通道，汇率掣肘减弱、机构负债成本下行带来增量资金、短期财政政策加码可能性不高，物价回升或在四季度 [1] - 10年国债配置价值凸显，定价锚聚焦基本面，市场深度和广度好，久期进攻和票息优势明显，风险收益比优于超长期国债 [1] - 上证10年国债指数可连通国债期货与现货，样本券为T合约可交割券，久期适中，收益稳定性高 [1] - 国泰上证10年期国债ETF费率低、跟踪误差小、产品稀缺、交易机制多样、投资业绩领先，具有较高投资价值 [1] 根据相关目录分别进行总结 债市回顾与未来展望 2025年上半年利率债市场回顾 - 2025年至今国债收益率曲线先“熊平”后“牛平”，Q1长债回调，4月债市走牛，5 - 6月下行至低位后震荡 [7] - 2025年债券市场呈现央行政策利率成资金底部、短债弱长债波动大、关税脉冲影响大等特征 [13] 2025年下半年债市仍在做多通道 - 7月流动性宽松，人民币升值压力难立即扭转，机构负债成本下行带来增量资金，包括银行定期存款重置和保险预定利率下调 [17][21] - 需求不足、物价下行，短期财政政策加码可能性低，三季度物价磨底，通胀改善或在四季度，债市偏多但赔率逼仄，需新催化剂突破前低 [1][29] 10年国债的配置价值凸显 - 10年国债定价锚聚焦基本面，反映实体投资回报率，适合大类资产配置，能分散组合风险 [37][38] - 10年国债市场深度和广度好，存续规模大、参与者多、交易活跃，未来市场地位或巩固 [45] - 10年国债久期进攻和票息优势明显，能在降息周期获资本利得和稳健票息，是“资产荒”下重要选择 [49][51] - 10年国债风险收益比优于超长期国债，牛市或震荡市优势突出 [57] 上证10年期国债指数：连通国债期货与现货的桥梁 指数编制方案 - 上证10年期国债指数发布于2013年3月7日，样本券剩余期限6.5 - 10.25年且在上交所挂牌，采用市值加权计算 [64] - 样本券选取需满足种类、期限、付息方式等条件，指数计算采用派许加权公式，样本会定期和临时调整 [67] 指数基本特征 - 收益稳定性高，自基期以来累计收益85.76%，年化收益4.82%，最大回撤 - 6.86%，年化波动率2.87%，年度正收益比率81.25% [71] - 样本券均为T合约可交割券，可辅助国债期货策略，指数集中度高，前五大、前十大成分券占比分别为39.24%、69.88% [74] - 久期适中，大多时间在7 - 7.4年，当前为7.61年，处于历史较高分位数 [78] 国泰上证10年期国债ETF 基本资料 - 国泰上证10年期国债ETF成立于2017年8月4日，以上证10年期国债指数收益率为基准，基金经理为王玉、王振扬 [80] - 投资目标是紧密跟踪标的指数，管理费、托管费分别为0.15%、0.05%，截至2025/7/18规模为155.47亿元 [80] - 综合费率低，不收取申购赎回费，低于场外债券指数基金和主动管理型债基 [83] 投资方法 - 主要投资标的指数成份国债和备选成份国债，占比不低于90%，还可投资其他金融工具 [84] - 采用优化抽样复制法，目标年化跟踪误差不超过2%，成立以来年化跟踪误差为1.43%，跟踪效果较好 [87] 全市场唯一跟踪上证10年期国债指数的产品 - 我国利率债指数基金覆盖指数以政金债为主，长久期利率债和国债指数较少，该ETF是唯一跟踪上证10年国债指数的产品，具备稀缺性 [91] 交易机制 - 上市交易公布IOPV且支持T + 0，可捕捉日内波段机会，产品流动性充足，IOPV与交易价偏离度低 [97] - 开通质押回购业务，最新折算率约为94.48%，满足再融资需求 [102] 投资业绩 - 成立以来年化收益4.01%，最大回撤 - 4.56%，年化波动率2.45%，夏普比1.03，连续六年实现正收益，除极端行情外年度最大回撤不超过3% [103] - 近三年收益率领先92.30%的利率债指数基金，在相同夏普比产品中收益最高 [107] 基金管理人信息 基金管理人简介 - 国泰基金成立于1998年3月，是国内首批规范成立的基金管理公司，资产管理规模11434亿元，产品线丰富 [111] 基金经理简介 - 王玉硕士研究生，2016年1月加入国泰基金，当前在管产品10只，规模合计231.48亿元 [112] - 王振扬硕士研究生，2024年12月加入国泰基金，当前在管产品4只，规模合计233.02亿元 [115]