文章核心观点 - 黄金牛市尚未结束，其价格受地缘政治避险情绪与全球流动性（尤其是美联储政策预期）双重驱动，短期波动加大，但拉长至下半年上涨概率较高 [5][17] - 美联储新任主席提名人凯文·沃什的政策主张（如缩表）是比地缘冲突更大的潜在变量，若落地可能终结廉价资金时代，但受制于金融市场脆弱性，短期更可能探索“降息超预期+财政发短债+金融去监管”的新协同路径 [6][18][24] - 全球货币秩序加速重构，美元信誉动摇推动资金再配置，叠加中国在AI和新能源领域的产业优势，人民币资产（尤其是A股和黄金组合）处于有利位置，短期需消化滞胀冲击，中长期向好 [7][26][42] 01 黄金仍是优秀的避险资产 - 黄金价格受多重因素驱动，2026年3月中上旬的回调，主因是伊朗冲突推高油价引发通胀担忧，导致全球央行释放鹰派信号、降息预期退坡，流动性收紧的矛盾暂时盖过了避险支撑 [10][12] - 金价短期走势受地缘政治演进和美联储政策沟通变数（如新主席上任）影响，不确定性高，难以精准预测 [13][15] - 拉长时间看，无论地缘局势缓和、升级还是焦灼，黄金上涨概率都较高，反弹仅是时点问题，牛市未结束 [5][17] 02 沃什上任的三种猜想：短期不缩表、降息超预期、监管靠前 - 沃什长期批判美联储量化宽松政策，主张缩表，若其政策主张落地，将是美国过去十八年以来一次显著的货币转向，可能终结廉价资金时代，冲击所有大类资产 [19][20] - 受美国金融市场脆弱性制约（如2019年和2025年12月缩表均引发市场动荡后停止），沃什短期内难以实施缩表 [21] - 沃什可能探索新的财政货币协同方式：美联储通过更大幅度降息来压低短端利率，同时财政部增发短期债券，以降低政府债务成本，并可能率先推进金融去监管以增强商业银行提供流动性的能力 [22][23][24] 03 全球资产再配置加速，人民币资产机会增加 - 美元信誉因债务、地缘制裁及美国孤立主义持续动摇，推动全球资金再配置，60%的全球配置资金集中在美元资产，而中国资产占比不到2%，再平衡空间巨大 [26][27] - 中国在AI和新能源领域具有全球优势，地缘冲突加剧能源安全担忧，进一步凸显中国绿色转型相关行业的长期需求潜力，对人民币资产形成支撑 [27][29] - A股短期受海外地缘冲突引发的阶段性滞胀冲击，需要1-2个月消化波动，正处于从估值牛向盈利牛切换的早期，盈利已出现小幅改善 [7][37] 04 股债汇频繁“三杀”背后：全球货币秩序加速重构 - 2025年出现多次美国股、债、汇同时下跌的“三杀”罕见现象，表明市场对美元现金的信任也发生动摇，是国际货币秩序重构加速的表现之一 [30] - 货币秩序重构的核心背景是美元信誉动摇，这导致非美资产和黄金的表现跑赢美元资产，资金从美国向中国、欧洲等市场再配置 [30] - 央行购金是黄金牛市的推手之一，但并非决定性指标，全球央行（尤其亚洲）黄金占外储比重仍偏低（中国不到10%），仍有增配空间，但判断金价拐点更应关注全球货币政策预期 [31][32] 05 黄金牛市终结的两个剧本 - 历史复盘显示，黄金牛市终结主要有两个剧本：一是美联储退出宽松甚至转向紧缩；二是全球经济出现“增长上行、通胀下行”的完美复苏拐点 [34] - 具体到当前，黄金牛市结束的信号在于：要么沃什成功推行缩表政策，要么AI革命成功带来生产力大幅提升和物价下降，目前这两种情形均未到来 [35][36] 06 未来的一季度：仓位管理将是重点 - A股正处于从估值牛向盈利牛的早期切换验证期，上市公司盈利已出现小幅改善，但斜率较缓，且受地缘冲突等外部冲击影响，市场整体表现颠簸 [37] - 短期（未来一季度）最大的不确定性来自海外地缘局势及其可能引发的阶段性滞胀冲击，以及美联储人事变动带来的市场沟通风险，建议将仓位风险管理放在重要位置 [38][40] - 中期应保持乐观，中国在AI和绿色转型方面的产业实力、经济的韧性以及政策的储备，使得中国资产在风雨后更具吸引力，坚定看好“黄金加A股”的组合 [40][41][42]

核心观点 - 美伊谈判等地缘政治局势虽反复，但极端风险概率已大幅降低，这确认了风险的边界，遏制了冲突全面升级等尾部风险，投资者对风险因素的敏感度将钝化，对边际改善的反应将更敏锐 [1] - 基于风险偏好触底反转及各类资产的性价比变化，建议超配A股、H股、美股、日股、欧股及工业金属 [1][3][4] 地缘政治与市场风险偏好 - 美伊停火谈判的关键意义在于确认了风险边界，表明战争冲突不会无限扩张，双方保有寻求缓和的意愿，这遏制了冲突全面升级及霍尔木兹海峡长期封锁等尾部风险 [1] - 地缘政治局势的边际改善将提振市场风险偏好，同时原油价格下行有利于宏观流动性预期改善，从而系统性提升全球风险资产的 beta [3] 中国A股与H股配置观点 - 中国经济的强韧性为资本市场提供支撑，风险偏好与预期下修基本结束，市场回归内生发展逻辑 [2] - 新一轮资本市场改革提速，隐含巩固市场稳中向好形势的政策态度 [2] - 传统行业逐步企稳，面向巨大的市场需求与中美算力差距，中国新兴产业投入将提速 [2] - 中国具有竞争力的制造业正走向全球，跨国公司涌现与ROE提升，可能推动2026年中国增长预期上修 [2] - 港股同样受益于中国内地强劲而有韧性的经济表现 [2] 全球其他市场配置观点 - 建议超配美股、欧股、日股，主要逻辑在于地缘局势改善提振风险偏好及原油价格下行改善流动性预期 [3] - 在风险偏好触底反转的背景下，国债（包括美债）的配置性价比低于风险资产 [3] - 美国经济呈现边际收敛，美联储降息预期边际升温，但风险资产的配置性价比更高 [3] 黄金与工业金属观点 - 长期看，黄金的战略性配置价值维持，因全球秩序加速重构、地缘政治趋势性恶化，安全成为稀缺资源，黄金是对抗不确定性的具象化 [3] - 短期通胀预期与油价高位上行，以及微观交易结构可能阶段性压制黄金价格，投机性资金与再通胀交易加剧了短期波动，但近期有所减缓 [3] - 建议超配工业金属，地缘政治改善与风险偏好提升提高了其配置性价比 [4] - 电力相关设备、交通工具发展、AI算力扩张及军事设施更新为工业金属（如铜）带来新增需求，可能导致其阶段性供需不平衡 [4]

核心观点 - 报告对大类资产后续展望提出核心判断：美股基本面优异但短期技术性超买，港股估值较低或强势反弹，A股创业板指相对跑赢，配置结构重于仓位，中期AI产业趋势将带动重要指数中枢上移，高景气赛道具备稀缺性，建议围绕四条线索配置；黄金中长期趋势强化，看多逻辑转变[2] 大类资产配置策略 - **权益资产**： - **美股**：基本面仍然较为优异，但短期进入技术性超买区间[2] - **港股**：估值较低，或借停战利好强势反弹[2] - **A股**：创业板指相对跑赢，后续配置结构重于仓位，短期技术面超买不改中期AI产业趋势带动重要指数中枢上移这一基准判断[2] - **高景气赛道**：在经济广谱需求一般的背景下，高景气赛道仍具备稀缺性，建议围绕四条高景气线索做配置：①储能锂电；②国产AIDC（包括半导体）；③海外AI Infra链；④AI短剧漫剧[2] - **黄金**：中长期趋势继续强化，看多逻辑转变为美伊冲突后美国若丧失海峡控制权，美元边际偏弱，技术面同样支撑看多黄金[2]

经济改善+市场反弹，如何看待下阶段资产表现？ 20260419 摘要 2026 年中国经济增长预期上修，3,800 点确认为全年市场底部，行情 节奏预计 Q2 爬坑、Q3 创新高。 投资主线聚焦科技制造，重点关注 AI 新基建（光通信/存储）、机器人、 商业航天及城市更新四大主题。 港股基本面预期反转，外资主动回流且大模型出海具备成本优势，建议 配置红利底仓并加码科技与出海产业链。 制造业投资受设备更新政策支撑维持 5%增速，基建投资预计从脉冲式 高增转向 7.2%左右的平稳托底。 超长期特别国债采用"三乘三"发行模式，利好 20 年及 30 年期品种流 动性，存在利差收窄的交易机会。 北交所重启网下询价，首单中科易能参与户数及缴款规模翻倍，预示质 地优良的大体量标的将加速发行。 量化模型显示下周市场维持震荡上行偏强格局，大中盘宽基指数占优， 换手率 70%-75%显示交易活跃且不拥挤。 Q&A 2026 年第一季度中国经济的整体表现如何，其主要驱动因素和结构性特征是 什么？ 2026 年第一季度 GDP 同比增长 5.0%，季调环比折年增速为 5.3%，这两个 数据均优于 2025 年第四季度，并超出了市场 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普冲击/TACO 通过扰动全球流动性影响大类资产收益表现，冲击期大类资产收益率整体下行，TACO 期逐步修复回升 [2][8][11][16][21] - 股票与商品资产波动显著，债券与汇率相对平稳；权益市场对风险偏好变化敏感，冲击下承压、修复时反弹弹性大，发达股市和恒生指数受冲击大；商品市场受流动性影响明显，原油和铜受影响大、修复弹性高；债市受避险属性支撑波动小；汇率反映流动性与政策预期变化，美元指数冲击后受益、宽松后回落 [2][8][11][16][21] - 美股 A 股各行业冲击期下跌、TACO 期普涨，但 A 股上游资源行业表现有偏差；“对等关税”事件对大类资产影响突出，原油收益特征与其他资产背离 [11] - 最新一周（4.13 - 4.17）大类资产收益率普遍上涨，贵金属与权益市场走强，原油回调；全球股市上涨，债市走强，汇市非美货币上涨，商品市场分化 [11][35] 全球大类资产表现 总览 - 最新一周（4.13 - 4.17）大类资产收益率普遍上涨，贵金属与权益市场走强，原油回调；发达市场股指上行，债券稳定；白银亮眼，美伊冲突缓和致石油收益率下跌 [35] 大类资产具体表现 - 股市：最新一周全球股市持续上涨，美国三大股指涨幅超 4%，欧洲及发达市场指数跟涨；A股 整体上涨但涨幅回落，大盘弱于小盘，成长风格优于价值风格，上证 50 表现与上周持平 [37][38] - 债市：最新一周全球债市整体走强，巴西国债收益率领跌，法国 10 年期国债收益率大跌超 12bp，日本、越南、印度 10 年期国债收益率微跌 [41] - 汇市：最新一周美元指数承压，非美货币整体上涨，巴西雷亚尔兑美元领涨，英镑兑美元、欧元兑美元走强，新兴与发达市场汇率指数上涨 [41] - 商品市场：最新一周商品市场显著分化，原油板块回调，焦煤涨幅超 25%领涨，贵金属延续强势、工业金属走强，农产品板块表现不一 [45] - 波动率：商品波动率延续高位运行，原油、黄金及白银波动显著，波动率分位数超 96%，原油波动最大；股指波动率偏高，标普 500、恒生指数波动率回落；美国全债指数波动率下降，汇市波动率平稳 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月13 - 17日当周中东局势缓和市场情绪回暖 全球股债涨商品落 国内股债商品周度均上涨 后续需持续关注中东局势演变 [4][7][17][28] 根据相关目录分别进行总结 全球大类资产整体表现情况 - 4月13 - 17日当周中东局势缓和 市场情绪回暖 美元指数周度回落 股债上涨 大宗商品回落 以美元计价股＞债＞商品 [7] - 全球股市概况：投资者风险偏好修复 全球主要股票市场普涨 美股涨幅居前 新兴市场表现略逊于发达市场 VIX指数周度回落 [9] - 全球债市概况：部分美联储官员对利率持谨慎态度 10年期美债收益率较上周回落5BP至4.26% 债市周度抬升 高收益债＞信用债＞国债 [13] - 全球汇市概况：美国3月PPI同比增速低于预期 美元指数周度延续回落 主要非美货币兑美元普遍升值 人民币汇率收涨 美元指数周跌幅0.48% [14] - 全球商品市场概况：地缘因素支撑力度减弱 国际油价周度回落 国际主要贵金属及有色金属价格普涨 农产品价格多数上涨 [16] 国内大类资产表现情况 - 4月13 - 17日当周中国3月新增社融5.23万亿元 新增人民币贷款2.99万亿元 M2与M1剪刀差走阔 多项经济指标有表现 股债商品周度皆收涨 综合来看商品＞股＞债 [17] - 国内股市概况：风险偏好回暖 A股主要宽基指数普涨 两市日均成交额抬升 成长风格涨幅突出 通信、电子等板块涨幅居前 石油石化表现不佳 上证综指周涨幅1.64% [20] - 国内债市概况：央行公开市场操作净投放995亿元 资金面宽松 债市周度偏强运行 国债＞信用债＞企业债 [22] - 国内商品市场概况：国内商品市场周度收涨 有色涨幅居前 油脂油料表现不佳 [23] 大类资产价格展望 中东局势僵持 对相关资产短期价格有影响 需持续关注局势变化 [28]

**核心观点** - 美伊谈判与中东地缘政治局势虽反复多变，但极端风险（如冲突全面升级、霍尔木兹海峡长期封锁）出现的概率已**大幅降低**[1][4][13] - 谈判的关键意义在于**确认了风险边界**，表明冲突不会无限扩张，双方保有寻求缓和的意愿，这遏制了尾部风险[4][13] - 在此背景下，投资者对风险因素的敏感度将**逐步钝化**，而对**边际改善与积极变量的反应将更加敏锐**，市场风险偏好有望触底反转[1][4][13] - 基于此，报告建议**超配 A/H 股、美股、日股、欧股与工业金属**[1][4] **大类资产表现回顾 (2026年4月13日至4月19日)** - **全球股市普遍上涨**：美股纳斯达克指数领涨**6.84%**，标普500上涨**4.54%**，德国DAX上涨**3.77%**，日经225上涨**2.73%**[8] - **A股与港股表现积极**：中证2000指数上涨**3.52%**，科创50指数上涨**4.31%**，沪深300上涨**1.99%**，恒生指数上涨**1.03%**，恒生科技指数上涨**3.75%**[8] - **商品市场分化显著**：布伦特原油价格**大幅下跌21.47%**，而伦敦金现上涨**1.91%**，有色金属上涨**4.48%**[8] - **债券市场涨跌互现**：中国长久期国债（10年以上）上涨**0.69%**，而10年期美债期货上涨**0.53%**[8] - **外汇市场**：美元指数下跌**0.48%**，美元兑人民币汇率下跌**0.12%**[8] **近期重要事件与定价分析** - **美伊局势反复拉锯**：美国对伊朗实施海上封锁与经济制裁，伊朗则反复宣布对霍尔木兹海峡的控制权，双方谈判未达成书面协议，核心议题无突破[11] - **事件定价核心**：尽管局势反复且前景不确定，但谈判本身已明确风险边界，**极端风险概率降低**成为主导市场定价的积极变量，市场开始对边际改善（如谈判进行、海峡短期开放）做出更积极反应[13] **重点资产战术性配置观点** **权益资产** - **A/H股 (超配)**：中国经济增长预期有望上修，支撑逻辑包括：1）经济强韧性；2）新一轮资本市场改革提速；3）传统行业企稳，新兴产业投入提速；4）制造业全球化与ROE提升[4][14][17] - **美股 (超配)**：受益于全球风险资产beta系统性提升，地缘局势边际改善与油价下行改善流动性预期，同时美国经济韧性较强，AI产业趋势性发展支撑企业盈利[4][14][17] - **欧股 (超配)**：受益于全球风险资产beta提升，且欧元区经济景气度温和上行[17] - **日股 (超配)**：日本经济与全球AI产业链深度相关，半导体产业扩张有利，同样受益于全球风险偏好提升[4][17] - **印度股市 (低配)**：面临地缘不确定性，市场持续下修其增长预期，且在AI产业链中参与度有限[17] **债券资产** - **中国国债 (低配)**：风险偏好触底反转趋势下，国债配置性价比低于风险资产，尽管融资需求与信贷供给仍不平衡[4][15][17] - **美债 (低配)**：美国经济边际收敛，美联储降息预期边际升温，但风险资产配置性价比更高[4][15][17] **商品资产** - **黄金 (标配)**：长期战略性配置价值维持，因全球秩序重构与地缘趋势恶化，黄金是对抗不确定性的具象化资源，但短期受通胀预期、油价及微观交易结构压制[4][16][17] - **原油 (标配)**：全球需求相对偏弱，OPEC+政策多变，地缘不确定性加剧波动[17] - **工业金属 (超配)**：电力设备、AI算力扩张及军事设施更新带来新增需求，以铜为代表的工业金属或处于阶段性供需不平衡，地缘局势改善与风险偏好提升提高其配置性价比[4][16][17] **外汇资产** - **美元 (标配)**：美国经济增长动能边际减弱，且地缘局势边际改善与油价下行，美元难以趋势性走强[17] - **人民币 (标配)**：中国经济运行稳中向好，增长动能韧性较强，资本市场回报与景气预期改善有望支撑人民币汇率中枢稳定升值，呈现双向波动[17] **战术性资产配置组合追踪** - **组合表现**：截至2026年4月19日当周，战术性资产配置组合收益率为**0.99%**，累计绝对收益率为**20.78%**，相对于基准组合实现累计超额收益率**5.69%**[20][21] - **当前组合权重**：权益类资产配置权重为**46.71%**，债券为**34.37%**，商品为**18.93%**，现金为**0.00%**[24] - **基准构成**：战略性资产配置基准中，权益权重**45%**（A股、港股各**7.5%**，美股**15%**，欧股、日股、印股各**5%**），债券权重**45%**，商品权重**10%**[18]

市场指数与行业表现 - 2026年4月20日，上证综指收盘4051.43点，下跌0.10%；深证成指收盘14885.42点，上涨0.60%；创业板指收盘3678.29点，上涨1.43% [2] - 当日申万一级行业中，通信行业涨幅最大，为4.19%；电子行业上涨1.53%；房地产行业上涨1.48%；食品饮料行业跌幅最大，为2.10%；医药生物行业下跌1.70% [3] 策略与宏观配置 - 2026年一季度北上资金并未明显撤离A股，而是在高位持仓基础上进行结构性调仓，进一步向高景气主线集中 [3][7] - 北上资金一季度加大了对电力设备、通信、基础化工、机械设备的配置力度，同时减持了非银金融、汽车、银行、医药生物及电子板块 [7] - 北上资金增持个股集中于宁德时代、天孚通信、新易盛、中际旭创等高景气龙头，减持部分金融权重及消费白马股 [8] - 大类资产配置建议顺序为：股票 > 大宗 > 债券 > 货币 [3][9][12] - 2026年一季度中国GDP为33.4万亿元，同比增长5.0% [9] 房地产行业 - 2026年3月，47城新房成交面积环比增长84.8%，同比下降4.2%，同比降幅较1-2月收窄17.6个百分点；1-3月累计同比下降14.3% [4][16] - 分城市能级看，3月一线城市新房成交面积环比增长96.2%，同比下降4.8%；二线城市环比增长113.9%，同比下降9.4%；三四线城市环比增长62.1%，同比增长1.0% [17] - 3月23城二手房成交面积环比增长49.4%，同比下降6.2%，同比降幅较1-2月扩大2.7个百分点 [19] - 截至3月末，13城新房去化周期为21.0个月，环比缩短1.0个月，但同比延长6.6个月 [20] - 3月全国300城土地成交建筑面积环比增长37%，同比增长12%；但平均土地溢价率为3.0%，环比下降4.0个百分点，同比下降9.8个百分点 [21] - 百强房企3月全口径销售额同比下降18.2%，降幅较前值收窄；1-3月累计同比下降24.8% [22] - 3月房地产行业国内外债券及ABS发行规模合计519亿元，同比增长6%，平均发行利率2.56%，同比下降0.44个百分点 [23] - 2026年政府工作报告首次提出“加强初婚初育家庭住房保障”，并提及“支持多子女家庭改善性住房需求”及“深入推进房地产发展新模式” [25] - “十五五”规划纲要提出推动房地产高质量发展，并部署多项具体举措 [26] - 3月房地产板块绝对收益为-11.3%，跑输沪深300指数5.7个百分点 [28] - 投资建议关注三条主线：一二线核心城市占比较高的房企；销售拿地有突破的“小而美”房企；积极探索新场景的商业地产公司 [30] 社会服务与消费 - 2026年3月社会消费品零售总额4.16万亿元，同比增长1.7%；餐饮收入4359亿元，同比增长2.9% [32] - 2026年一季度社会消费品零售总额12.77万亿元，同比增长2.4%；服务零售额同比增长5.5% [33] - 2026年一季度全国居民人均可支配收入12782元，实际同比增长4.0%；人均消费支出7955元，实际同比增长2.6% [32][34] - 一季度内需对经济增长的贡献率达84.7%，同比提升约30个百分点 [34] - 3月服务业PMI为50.2%，略高于临界点；2月消费者信心指数为91.6，为2024年以来最高值 [32][34] - 投资建议关注旅游综合、商务会展、商旅出行、餐饮、演艺演出、人力资源及免税等领域的相关标的 [35] 电力设备与新能源 - 看好2026年全球新能源汽车销量保持较快增长，带动电池和材料需求 [4][37] - 固态电池迈向工程化验证关键期；光伏方面，“反内卷”和“太空光伏”是2026年投资双主线 [37] - 本周（4月第3周）电力设备和新能源板块上涨4.77%，其中锂电池指数上涨6.33%，风电板块上涨4.83% [38] - 4月前两周新能源车零售22.4万辆，同比下降11%，零售渗透率达59.5% [39] - 国家发改委预计2035年非化石能源供应规模比2025年实现倍增 [39] - 投资建议关注电池组件、钙钛矿、胶膜、风机、海上风电、储能电芯及大储集成、氢能设备及绿色燃料运营等方向 [37] 非银金融行业 - 2026年一季度券商经营数据整体向好，A股日均成交额2.58万亿元，同比增长69%；日均融资余额2.65万亿元，同比提升42%；IPO承销金额同比增长40% [4][43] - 中信证券一季度营收与归母净利润同比增幅分别为41%和55% [43] - 一季度累计新开A股账户1204万户，同比增长61% [43] - 创业板深化改革落地，从融资端与投资端同步发力，为券商多业务线带来增量空间 [44] - 截至4月15日，券商板块市净率约1.21倍，处于近10年18%的偏低分位 [45] - 投资建议沿低估值龙头券商、大财富管理特色券商、券商并购相关标的三条主线布局 [45] 重点公司研究：西麦食品 - 2025年实现营收22.4亿元，同比增长18.1%；归母净利润1.7亿元，同比增长28.9% [5][47] - 分产品看，复合燕麦片营收10.5亿元，同比增长23.8%，为公司第一大品类；纯燕麦片营收7.9亿元，同比增长12.6%；冷食燕麦营收1.8亿元，同比增长18.9% [47] - 2025年毛利率为42.0%，同比提升0.6个百分点；期间费用率32.9%，同比下降1.2个百分点 [49] - 渠道方面，2025年线下业务同比增长近15%，其中零食量贩渠道销售同比增长近50%；线上直营渠道销售同比增长35% [48] 重点公司研究：江丰电子 - 2025年实现营业总收入46.04亿元，同比增长27.72%；归母净利润5.00亿元，同比增长24.70% [5][53] - 超高纯金属溅射靶材业务营收28.50亿元，同比增长22.13%，毛利率34.24%，同比提升2.89个百分点 [54] - 精密零部件业务营收10.84亿元，同比增长22.24%，销量同比增长135.11% [54] - 根据富士经济数据，2024年公司在全球半导体溅射靶材市场市占率预计为26.9%，仅次于日矿金属 [56] 重点公司研究：九号公司 - 2025年实现营收212.78亿元，同比增长49.9%；归母净利润17.58亿元，同比增长62.2% [5][60] - 电动两轮车销量409.03万台，同比增长57.4%；实现收入118.59亿元，同比增长64.5%；毛利率23.76%，同比提升2.65个百分点 [62] - 服务机器人（主要为割草机器人）销量33.89万台，同比增长105.6%；实现收入20.02亿元，同比增长104.3%；毛利率52.35% [64] 重点公司研究：德邦科技 - 2025年实现营收15.47亿元，同比增长32.61%；归母净利润1.08亿元，同比增长10.45% [6][67] - 集成电路封装材料实现营收2.50亿元，同比增长84.81%，毛利率43.08% [70] - 智能终端封装材料实现营收3.83亿元，同比增长48.16%，毛利率47.35% [71] 重点公司研究：百龙创园 - 2025年实现营业总收入13.79亿元，同比增长19.75%；归母净利润3.69亿元，同比增长50.06% [6][74] - 分业务看，膳食纤维营收7.57亿元，同比增长21.32%；益生元营收3.93亿元，同比增长21.82%；健康甜味剂营收1.94亿元，同比增长24.35% [75] - 2025年综合毛利率41.76%，同比提升8.11个百分点；净利率26.72%，同比提升5.40个百分点 [76] - 2026年一季度实现营收3.93亿元，同比增长25.32%；归母净利润1.21亿元，同比增长48.11% [77]

核心观点 报告核心跟踪并分析了截至2026年4月10日的“固收+”市场表现、大类资产配置观点及多种绝对收益策略的业绩表现 报告指出在股票端采用小盘价值组合结合不择时的股债月度再平衡策略表现突出 同时 逆周期配置模型预测2026年第二季度宏观环境为放缓（Slowdown） 并给出了相应的资产配置与行业ETF轮动建议 [1][2][3][4] 1. 固收+产品业绩跟踪 - **市场规模与结构**：截至2026年04月10日 全市场符合筛选条件的“固收+”基金共计1184只 总规模为23850.93亿元 其中混合型FOF基金规模最大 为12393.65亿元 混合债券型二级基金数量最多 为329只 [10][11] - **上周业绩与发行**：上周（20260407-20260410）全市场新发行7只“固收+”产品 各类基金上周业绩中位数表现分化 其中混合型FOF基金中位数收益最高 为0.82% 混合债券型一级基金最低 为0.16% 按风险等级划分 激进型基金中位数收益最高 为0.87% [2][12][14] - **不同时间维度业绩**：年初至今（2026.01.05-2026.04.10） 偏债混合型基金业绩中位数最高 为1.20% 过去一年（2025.04.10-2026.04.10） 混合型FOF基金业绩中位数最高 为8.16% 按风险类型看 过去一年激进型基金业绩中位数最高 为7.81% [15][16][17] - **持有胜率与创新高产品**：过去一年债券型FOF基金的持有体验较好 其季胜率、月胜率和周胜率中位数分别为100%、76.9%和60.4% 截至2026.04.10 共有178只“固收+”产品净值创历史新高 其中混合债券型一级基金有112只 按风险类型划分 保守型有141只 [18][19][20] 2. 大类资产配置和行业ETF轮动策略跟踪 - **大类资产择时观点**：2026年第二季度 逆周期配置模型给出的宏观环境预测结果为Slowdown 截至4月10日 沪深300指数、中债国债总财富指数、上金所AU9999合约4月收益率分别为4.19%、0.22%和2.64% [3][24] - **行业ETF轮动观点**：2026年4月 行业ETF轮动策略建议关注的行业ETF包括：易方达中证石化产业ETF、华富中证人工智能产业ETF、国联安中证全指半导体ETF、南方中证申万有色金属ETF、国泰中证煤炭ETF、华宝中证银行ETF 该组合上周收益5.09% 本月（截至4月10日）收益4.48% [3][25][26][27][29] 3. 绝对收益策略表现跟踪 - **股债混合策略表现**：宏观择时驱动的股债20/80再平衡策略上周收益0.61% 年初至今（YTD）收益0.55% 股债风险平价策略上周收益0.38% YTD收益0.77% 股债黄金风险平价类组合上周收益0.32% YTD收益1.93% [4][32] - **量化固收+策略表现**：在不择时的股债20/80月度再平衡策略中 小盘价值风格表现最为突出 年内收益率达2.80% 显著高于PB盈利（0.63%）、高股息（1.12%）和小盘成长（1.61%）风格 当调整为股债10/90配置时 各策略收益均出现回落 叠加宏观择时策略后 基于宏观动量模型的小盘价值组合累计收益达4.03% [4][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月6日 - 4月10日当周，中东局势阶段性缓和，市场情绪回暖，全球和国内大类资产表现均为股＞债＞商品；全球股债上涨、商品回落，国内股市上涨、债市偏强运行、商品回落；需关注中东局势对全球通胀的影响 [3][6][18] 根据相关目录分别进行总结 全球大类资产整体表现情况 - 全球股市普涨，风险情绪修复，亚太地区居前，新兴市场表现不及发达市场，VIX指数周度明显回落 [8] - 10年期美债收益率较上周回落4BP至4.31%，债市周度抬升，高收益债＞信用债＞国债 [14] - 市场避险情绪降温，美元指数周度回落1.49%，主要非美货币兑美元多数升值，人民币汇率收涨 [15] - 地缘因素支撑力度减弱，国际油价周度大幅回落，国际主要贵金属及有色金属价格普涨，农产品价格多数回落 [17] 国内大类资产表现情况 - A股主要宽基指数普涨，两市日均成交额较上一周抬升，成长风格涨幅突出，电子、通信等板块涨幅居前，银行表现不佳，上证综指周涨幅2.74% [19] - 央行公开市场操作净回笼6705亿元，资金面宽松，债市周度震荡偏强，国债＞信用债＞企业债 [20] - 国内商品市场周度收跌，贵金属涨幅居前，能源、化工表现不佳 [22] 大类资产价格展望 中东局势仍旧不明朗，或对全球通胀产生一定影响，需关注局势变化情况 [25]