报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年以来传统“股债跷跷板”效应弱化，股债更多同向运行或低相关，如 3 月 - 5 月股债双双走强，7 月以来股债传统对冲关系减弱 [3][12] - 股债相关性方向不固定，取决于宏观冲击通过现金流、利率、风险溢价三渠道传导后主导因素，有同向、反向、风险偏好强化跷跷板三种情形 [3][20][21] - 本轮权益调整集中科技板块，未显著下调经济增长预期和推动货币政策宽松预期升温，债券缺上涨动力，股市调整激发逢低布局意愿，资金未大规模配置债券，股债相关性暂不生效 [3][46][47] - 权益端现触底回暖迹象，但短期内股债联动相关性大概率维持低位，短期权益震荡或不压制债市，反而驱动避险资金增配债券，央行呵护资金面立场短期不变，期限利差压缩逻辑成立，操作建议逢低配置，久期不宜过低 [3][52] 根据相关目录分别进行总结 近期观点回顾 - 2026 年 8 月 5 日报告认为 8 月债市短期波动风险抬升，但幅度可能不大，10 年期国债收益率在 1.75%附近有较强上行阻力，是介入时点，长债建议逢低配置，久期中等偏长 [8] - 2026 年 7 月 28 日报告指出基本面偏弱格局未改善，资金面收紧担忧缓解，央行货币宽松延续，下半年利率下行方向不变，可“逢跌参与”，维持中等偏长久期并波段操作 [9] - 2026 年 7 月 16 日报告称内需偏弱下央行支持性货币政策取向未变，三季度利率债供给是阶段性扰动，债市大方向看多，7 月建议“逢高配置、逢低止盈”，关注政治局会议和央行表态 [10] “股债跷跷板”效应的理论本质 - 股债相关性方向取决于事件冲击对现金流预期、折现率、风险溢价三类因素影响的主导地位，股票定价由盈利预期、无风险利率、股票风险溢价决定，债券定价主要受利率预期和风险溢价影响 [16] - 股债相关性有三种情形：利率预期主导时同向变动；经济增长或风险偏好预期主导时反向变动；风险偏好变化强化跷跷板效应 [20][21] 历史上的股债运行规律 - 2016 年至今股债以反向运行为主，有六轮持续性较强反向行情，同向阶段占比不高，有六轮典型同向行情 [22][30] - 当现金流预期是主要驱动力，股债反向变化；当利率预期或流动性占主导，股债同向变化 [40][45] 债市观点 - 7 月以来股债相关性弱化进入阶段性消失状态，权益调整集中科技板块，未传导至债券分母端，债券缺上涨动力，股市调整激发逢低布局意愿，资金未转向债券 [46][47] - 权益端触底回暖，但短期内股债联动相关性维持低位，短期权益震荡或驱动避险资金增配债券，央行呵护资金面立场不变，期限利差压缩逻辑成立，建议逢低配置，久期不宜过低 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 全球资产市场表现 - 主要经济体2年期国债收益率：英国4.323，德国2.755，日本1.650，澳大利亚4.536 [1] - 主要新兴经济体货币兑美元汇率：南非zar 0.062，韩元0.705，离岸人民币0.148 [1] - 主要经济体股指：道琼斯工业指数53732.410，韩国股指1614.360 [1] 股指期货交易数据 - 指数表现：A股收盘价3927.18，涨跌0.01%；沪深300收盘价4665.88，涨跌0.04%；上证50收盘价2916.13，涨跌 -0.41%；创业板收盘价3626.30，涨跌1.12%；中证500收盘价7990.33，涨跌0.28% [1] - 估值：沪深300 PE(TTM)14.31，环比变化0.00；上证50 PE(TTM)11.44，环比变化 -0.05；中证500 PE(TTM)36.80，环比变化 -0.09；标普500 PE(TTM)28.69，环比变化0.18；德国DAX PE(TTM)17.74，环比变化0.10 [1] - 资金流向：A股最新值 -371.06，近5日均值 -594.17；主板最新值 -398.44，近5日均值 -502.11；创业板最新值28.80，近5日均值 -70.92；沪深300最新值 -133.40，近5日均值 -165.10 [1] 成交金额 - 沪深两市最新值21428.43，环比变化 -4080.74；沪深300最新值5497.70，环比变化 -1409.46；上证50最新值1523.72，环比变化 -378.05；中小板最新值3832.92，环比变化 -747.04；创业板最新值5533.89，环比变化 -1080.98 [2] 主力升贴水 - IF基差 -45.48，幅度 -0.97%；IH基差 -26.13，幅度 -0.90%；IC基差 -129.13，幅度 -1.62% [2] 国债期货交易数据 - 国债期货T2303收盘价109.54，涨跌0.05%；TF2303收盘价106.62，涨跌0.05%；T2306收盘价109.43，涨跌0.05%；TF2306收盘价106.56，涨跌0.04% [2] 资金利率 - R001为1.3813%，日度变化 -4.00BP；R007为1.4119%，日度变化 -1.00BP；SHIBOR - 3M为1.4300%，日度变化0.00BP [2]

市场表现与板块轮动 - 最近5个交易日，科创50指数跌1.51%，创业板指涨1.77%，大盘价值跌0.67%，大盘成长跌0.33%，上证50跌1.50%，国证2000代表的小盘涨1.45% [1] - 通信、医药生物板块表现靠前，美容护理、有色金属板块表现靠后 [1] 估值与风险溢价 - 截至2026/8/14，中证全指风险溢价指标为2.82%，两倍标准差边界为4.46% [1] - 截至2026/8/14，中证全指PETTM分位数81%，上证50与沪深300分别为73%、77%，创业板指接近82%，中证500与中证1000分别为67%、61% [1] 量化模型配置主题 - 使用卷积神经网络对图表化的价量数据与未来价格进行建模，并将学习的特征映射到行业主题板块中 [1][9] - 最新配置主题为现金流、物流、交通运输等 [1]