股 指 期 货 交 易 数 据 | 指数表现 | A股 | 沪深300 | 上证50 | 创业板 | 中证500 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘价 | 3960.19 | 4618.70 | 3012.97 | 3134.09 | 7210.83 | | 涨跌（%） | -0.41 | -0.75 | -0.11 | -1.96 | -1.67 | | 估值 | 沪深300 | 上证50 | 中证500 | 标普500 | 德国DAX | | PE(TTM) | 14.17 | 11.90 | 32.85 | 28.15 | 19.81 | | 环比变化 | -0.03 | 0.06 | -0.54 | -0.34 | -0.15 | | 风险溢价 | 沪深300 | 上证50 | 中证500 | 标普500 | 德国DAX | | 1/PE-10利率 | - | - | - | -0.53 | 2.39 | | 环比变化 | - | - | - | 0.07 | 0.05 | | 资金流向 | A股 | 主板 | 中小企业板 | 创业板 | 沪深30 ...

冠通期货研究报告-- 宏观与大宗商品周报 冠通期货研究咨询部王静 执业资格证书编号：F0235424/Z0000771 发布时间：2025年11月03日 投资有风险，入市需谨慎，本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明。 分析师王静：F0235424/Z0000771 投资有风险，入市需谨慎。 分析师王静：F0235424/Z0000771 投资有风险，入市需谨慎。 宏观分析 最近，关税风云暂告一段落，而鲍威尔的鹰派言论弱化降息预期，市场走势震荡分化。全球主要股市涨跌互现，日经领涨， 美股收涨A股承压，BDI指数小幅回落，波动率VIX指数明显上行，美债收益率与美元指数联袂走高，非美货币多数走软。大宗 商品跌多涨少，贵金属高位回落，铜价与油价也都双双表现疲弱。国内债市全线上扬近弱远强、股指涨跌互现，商品大类板块 多数收跌；股市涨跌互现，成长型风格表现明显更强，价值股承压回落相对偏弱；国内商品大类板块涨跌互现Wind商品指数周 度涨跌幅-1.96%，10个商品大类板块指数中3个收涨7个收跌。具体商品大类表现来看，煤焦钢矿一枝独秀，贵金属与有色的弱 势拖累商品整体的收跌，能源与谷物、非金属建材板块 ...

广发证券首席金工分析师 安宁宁 广发金工安宁宁陈原文团队 摘要 最近5个交易日，科创50指数跌3.19%，创业板指涨0.50%，大盘价值跌0.38%，大盘成长跌0.40%，上证50跌1.12%，国证2000代表的小盘涨1.18%，电力设 备、有色金属表现靠前，通信、美容护理表现靠后。 SAC: S0260512020003 anningning@gf.com.cn 广发证券资深金工分析师 张钰东 SAC: S0260522070006 zhangyudong@gf.com.cn 风险溢价，中证全指静态PE的倒数EP减去十年期国债收益率，权益与债券资产隐含收益率对比，截至2025/10/29指标2.84%，两倍标准差边界为4.75%。 估值水平，截至2025/10/29，中证全指PETTM分位数81%，上证50与沪深300分别为75%、73%，创业板指接近53%，中证500与中证1000分别为63%、 61%，创业板指风格估值相对历史总体处于中位数水平。 使用卷积神经网络对图表化的价量数据与未来价格进行建模，并将学习的特征映射到行业主题板块中。最新配置主题为银行、能源、红利等，具体包括中 证银行指数、中证能源指 ...

根据研报内容，本报告主要对A股各宽基指数的市场表现、估值指标和风险特征进行跟踪分析，并未涉及具体的量化交易模型或用于选股的量化因子。报告的核心是展示一系列用于评估市场状态和指数投资价值的指标及其历史比较。 量化指标与构建方式 1. **指标名称：风险溢价**[26] * **指标构建思路**：以十年期国债即期收益率为无风险利率的参考，计算各宽基指数收益率与其的差值，用以衡量权益资产相对于无风险资产的超额回报和投资价值[26] * **指标具体构建过程**：风险溢价的计算公式为： $$风险溢价 = 指数收益率 - 无风险利率$$ 其中，无风险利率采用十年期国债即期收益率[26][27][28] 2. **指标名称：股债性价比**[44] * **指标构建思路**：将股票市场的估值水平（以市盈率的倒数代表盈利收益率）与债券市场的无风险收益率进行比较，辅助判断大类资产的相对吸引力[44] * **指标具体构建过程**：股债性价比的计算公式为： $$股债性价比 = \frac{1}{PE-TTM} - 无风险利率$$ 其中，PE-TTM 为指数滚动市盈率，无风险利率采用十年期国债即期收益率[44] 3. **指标名称：破净率**[51][53] * **指标构建思路**：统计指数中市净率（PB）小于1的成份股数量占比，反映市场总体的估值水平和悲观情绪[51][53] * **指标具体构建过程**：破净率计算公式为： $$破净率 = \frac{指数中PB < 1的成份股数量}{指数总成份股数量} \times 100\%$$ 市净率（PB）计算公式为：$$PB = \frac{股价}{每股净资产}$$[51][53] 4. **指标名称：指数换手率**[16][17] * **指标构建思路**：衡量指数成份股整体的交易活跃度[16] * **指标具体构建过程**：指数换手率计算方式为： $$指数换手率 = \frac{\sum(成分股流通股本 \times 成分股换手率)}{\sum(成分股流通股本)}$$[17] 5. **指标名称：交易金额占比**[16] * **指标构建思路**：衡量单一宽基指数的成交额在全市场中的比重，反映资金流向和关注度[16] * **指标具体构建过程**：交易金额占比计算方式为： $$指数交易金额占比 = \frac{该指数当日交易金额}{中证全指当日交易金额} \times 100\%$$[16][17] 指标的评价与观察 * **风险溢价**：各宽基指数的风险溢价存在均值复归现象。中证1000和中证2000的风险溢价波动率相对较大。上证50的风险溢价分布更集中，而中证1000、中证2000和创业板指的风险溢价分布较分散，不确定性相对更大[27][33] * **日收益率分布形态**：通过峰度和偏度分析日收益率分布。报告指出，创业板指的峰度负偏离最大，沪深300的峰度负偏离最小；创业板指的负偏态最大，沪深300的负偏态最小[23] 指标的最新取值（截至2025年10月22日） | 指标名称 | 上证50 | 沪深300 | 中证500 | 中证1000 | 中证2000 | 中证全指 | 创业板指 | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | **风险溢价 (当前值)** | 0.09%[30] | -0.34%[30] | -0.80%[30] | -0.44%[30] | -0.38%[30] | -0.42%[30] | -0.80%[30] | | **风险溢价 (近5年分位值)** | 54.92%[2][30] | 36.83%[2][30] | 21.59%[2][30] | 33.81%[30] | 34.52%[30] | 32.14%[30] | 30.16%[2][30] | | **PE-TTM (当前值)** | 12.18[41][42] | 14.41[41][42] | 33.99[41][42] | 46.80[41][42] | 157.60[41][42] | 21.59[41][42] | 42.89[41][42] | | **PE-TTM (近5年分位值)** | 89.42%[41][42] | 86.94%[41][42] | 98.18%[3][41][42] | 95.21%[41][42] | 82.81%[3][41][42] | 97.44%[3][41][42] | 58.51%[3][41][42] | | **股息率 (当前值)** | 3.15%[51] | 2.62%[51] | 1.35%[51] | 1.12%[51] | 0.78%[51] | 1.97%[51] | 1.01%[51] | | **股息率 (近5年分位值)** | 34.46%[51] | 34.63%[51] | 16.28%[3][49][51] | 46.20%[2][52] | 20.25%[3][49][51] | 32.48%[51] | 69.42%[2][52] | | **破净率** | 18.0%[3][53] | 15.33%[3][53] | 11.0%[3][53] | 7.3%[53] | 3.05%[3][53] | 5.77%[53] | 1.0%[3][53] | | **交易金额占比** | 未列示[16] | 26.89%[2][16] | 未列示 | 20.26%[2][16] | 22.97%[2][16] | 未列示 | 未列示 | | **换手率** | 0.30[2][16] | 0.57[2][16] | 1.50[2][16] | 2.34[2][16] | 3.56[2][16] | 1.57[2][16] | 1.80[2][16] |

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型与因子的总结。报告主要对宽基指数的市场表现和各类指标进行跟踪分析，并未涉及具体的量化交易模型或用于选股的阿尔法因子。报告内容侧重于市场指标的描述和比较。 量化模型与构建方式 报告未涉及具体的量化交易模型或阿尔法因子的构建。 量化因子与构建方式 报告未构建用于选股或组合优化的阿尔法因子，但详细描述并计算了多个用于评估宽基指数状态的市场指标，这些指标可被视为宏观或市场风格因子。其构建方式如下： **1. 因子名称：风险溢价** - **因子的构建思路**：以十年期国债即期收益率为无风险利率的参考，计算各宽基指数相对于无风险利率的风险溢价，以衡量其相对投资价值和偏离情况[26] - **因子具体构建过程**：风险溢价的计算公式为指数的收益率减去十年期国债即期收益率。报告中的具体计算过程未明确给出收益率计算窗口，但展示了当前风险溢价及其历史分位值等统计量[26][28][30] - **因子评价**：各跟踪指数的风险溢价有明显的均值复归现象，其中中证1000和中证2000的风险溢价波动率相对较大[27] **2. 因子名称：市盈率（PE-TTM）** - **因子的构建思路**：观察各指数的滚动市盈率作为估值参考，衡量各指数在当前时点的投资价值[38] - **因子具体构建过程**：PE-TTM为指数总市值除以指数成分股归母净利润总额。报告计算了当前PE-TTM值，并统计了其近1年、近5年及全历史的分位值[38][39][41] **3. 因子名称：股债性价比** - **因子的构建思路**：以各指数PE-TTM的倒数（即盈利收益率）与十年期国债即期收益率之差作为股债性价比的衡量指标[43] - **因子具体构建过程**：股债性价比 = (1 / 指数PE-TTM) - 十年期国债即期收益率。报告通过对比该指标与其历史分位值（如80%分位值为机会值，20%分位值为危险值）来判断市场位置[43] **4. 因子名称：股息率** - **因子的构建思路**：股息率反映现金分红回报率，红利投资是一种投资风格，跟踪该指标以观察其走势和变化趋势[45] - **因子具体构建过程**：股息率 = 指数成分股现金分红总额 / 指数总市值。报告计算了各指数的当前股息率及其历史分位值[45][46][50] **5. 因子名称：破净率** - **因子的构建思路**：破净意味着股票价格跌破公司每股净资产值，反映市场的估值态度，破净数和占比越高，低估的情况越普遍[50][52] - **因子具体构建过程**：指数破净率 = 指数成分股中市净率（股价/每股净资产）小于1的股票数量 / 指数总成分股数量。报告计算了各宽基指数的当前破净率[50][52] **6. 因子名称：均线相对位置** - **因子的构建思路**：通过比较指数收盘价与不同周期移动平均线（MA）的位置，判断指数短期和长期的趋势强度[13][14] - **因子具体构建过程**：计算指数收盘价相对于MA5、MA10、MA20、MA60、MA120、MA250的偏离幅度，公式为：(收盘价 / MA_n - 1) * 100%。例如，vsMA5 = (收盘价 / MA5 - 1) * 100%[14] **7. 因子名称：收益分布形态（偏度与峰度）** - **因子的构建思路**：通过分析指数日收益率的分布形态（偏度和峰度）及其与历史均值的偏离，来描述市场收益分布的特征变化[23][24] - **因子具体构建过程**：计算近5年（基准期）和当前（观测期）日收益率序列的偏度和峰度。报告中注明了峰度计算中减去了3（正态分布峰度），即计算超额峰度。偏度衡量分布的不对称性，峰度衡量分布的陡峭度[24] 模型的回测效果 报告未涉及量化模型的回测。 因子的回测效果 报告展示了上述市场指标因子在特定时点（2025年10月20日）的取值情况。 **1. 风险溢价因子取值** - 上证50：当前风险溢价0.23%，近5年分位值62.22%[30] - 沪深300：当前风险溢价0.52%，近5年分位值72.86%[30] - 中证500：当前风险溢价0.76%，近5年分位值76.19%[30] - 中证1000：当前风险溢价0.74%，近5年分位值72.70%[30] - 中证2000：当前风险溢价1.42%，近5年分位值85.08%[30] - 中证全指：当前风险溢价0.78%，近5年分位值78.49%[30] - 创业板指：当前风险溢价1.97%，近5年分位值88.81%[30] **2. 市盈率（PE-TTM）因子取值** - 上证50：当前值11.99，近5年分位值87.69%[41] - 沪深300：当前值14.22，近5年分位值85.12%[41] - 中证500：当前值33.75，近5年分位值98.26%[41] - 中证1000：当前值46.30，近5年分位值94.79%[41] - 中证2000：当前值157.76，近5年分位值82.89%[41] - 中证全指：当前值21.33，近5年分位值95.62%[41] - 创业板指：当前值42.66，近5年分位值58.02%[41] **3. 股息率因子取值** - 上证50：当前值3.20%，近5年分位值34.79%[50] - 沪深300：当前值2.66%，近5年分位值35.12%[50] - 中证500：当前值1.36%，近5年分位值16.61%[50] - 中证1000：当前值1.14%，近5年分位值50.66%[50] - 中证2000：当前值0.79%，近5年分位值24.13%[50] - 中证全指：当前值2.00%，近5年分位值35.04%[50] - 创业板指：当前值1.03%，近5年分位值71.07%[50] **4. 破净率因子取值** - 上证50：20.0%[52] - 沪深300：15.67%[52] - 中证500：11.6%[52] - 中证1000：7.4%[52] - 中证2000：3.3%[52] - 中证全指：5.99%[52] - 创业板指：1.0%[52] **5. 均线相对位置因子取值（以vsMA5为例）** - 上证50：-0.3%[14] - 沪深300：-0.6%[14] - 中证500：-1.3%[14] - 中证1000：-1.3%[14] - 中证2000：-0.8%[14] - 中证全指：-0.8%[14] - 创业板指：0.1%[14] **6. 收益分布形态因子取值（当前vs近5年）** - **峰度偏离**： - 上证50：-1.62[24] - 沪深300：-1.21[24] - 中证500：-2.26[24] - 中证1000：-1.19[24] - 中证2000：-1.71[24] - 中证全指：-1.96[24] - 创业板指：-2.54[24] - **偏度偏离**： - 上证50：-0.43[24] - 沪深300：-0.28[24] - 中证500：-0.59[24] - 中证1000：-0.39[24] - 中证2000：-0.46[24] - 中证全指：-0.51[24] - 创业板指：-0.64[24]

美联储官员观点 - 美联储官员米兰认为当前风险溢价并未特别升高 [1]

宏观经济与政策 - 美联储理事米兰呼吁加快降息步伐，认为今年再降息两次是现实的，但单次降息幅度无需超过50个基点[3][12] - 中国9月CPI同比下降0.3%，环比上涨0.1%，PPI同比下降2.3%，环比持平[3][12] - 中国前三季度社会融资规模增量为30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元，9月末M2余额335.38万亿元，同比增长8.4%[3][12] - 美联储褐皮书显示美国消费支出小幅下降，劳动力需求普遍低迷[12] 全球地缘政治动态 - 特朗普证实已授权CIA在委内瑞拉采取秘密行动[3][12] - 特朗普威胁若哈马斯不遵守停火协议，其一声令下以色列将恢复行动[3][12] - 特朗普称印度总理莫迪保证印度将停止采购俄罗斯石油，但需要一个过程[3][12] 大宗商品市场 - 现货黄金突破4200美元/盎司，续创新高，收涨1.6%至4208.28美元/盎司，本周累计上涨近200美元[3][7] - 现货白银强势反弹，收涨3.11%至52.99美元/盎司，重新逼近历史高位[3][7] - 国际原油在五个月低点附近徘徊，WTI原油收涨0.05%至58.26美元/桶，布伦特原油收涨0.26%至62.23美元/桶[3][7] - 美元指数连续第二个交易日下跌，收跌0.4%至98.664，创一周新低[3][7] 全球股市表现 - 美股三大股指涨跌不一，道指微跌0.04%，标普500指数涨0.4%，纳指涨0.66%[4][7] - AMD股价大涨9.4%，纳微半导体涨20%，西部数据涨超6%[4] - 纳斯达克中国金龙指数收涨1.7%，新东方涨10%，满帮涨3.5%[4] - 欧洲主要股指涨跌互现，法国CAC40指数收涨1.99%，德国DAX30指数收跌0.23%，英国富时100指数收跌0.3%[5][7] 中国股市表现 - A股三大指数午后拉升，沪指涨1.22%重回3900点，深证成指涨1.73%，创业板指涨2.36%[6][7] - 沪深两市成交额2.07万亿元，较上一个交易日缩量5034亿元，全市场超4300只个股上涨[6] - 港股恒生指数涨1.84%，恒生科技指数涨2.57%[5][7] - 珠峰黄金港股涨超24%，三花智控港股涨近13%，华虹半导体涨超5%，中芯国际涨超3%[5] 行业与板块动态 - 机器人概念走强，三花智控A股涨停，但公司澄清未获得机器人大额订单[6][12] - 汽车整车板块走强，中通客车、海马汽车涨停，广汽集团港股涨超9%[5][6] - 航空机场板块拉升，华夏航空涨停[6] - 航运港口、小金属、稀土永磁及光刻机板块走弱[5][6] 国内政策与产业 - 中国发改委计划到2027年底在全国建成2800万个充电设施，满足超8000万辆电动汽车充电需求[12] - 中国商务部表示中方在世贸组织起诉印度电动汽车及电池补贴措施，将采取坚决措施维护国内产业合法权益[12] - 新凯来子公司发布两款EDA设计软件[12]

报告行业投资评级 - 港股投资评级为“优于大市”并维持 [5] 报告核心观点 - 报告对港股风险溢价（ERP）的理解进行了根本性重塑，提出ERP是名义经济增速预期的体现，而非单纯的情绪指标 [1] - 研究发现恒生指数ERP与400天后的中国美元名义GDP（nGDP）增速呈现强负相关，相关性系数达-0.8，预测ERP即是在预测短期增速 [2] - 构建了全新的短期增速预测框架，通过中国实际GDP（rGDP）、美元价值因子（美国M2/美国rGDP）及货币传导因子（社融/中国M2）进行预测，该框架预测值与实际短期增速的相关性达0.9，拟合优度为80% [2] - 基于新框架，当前恒生指数ERP（2025年10月10日为3.6%）隐含了约15%的短期增速预期，该预期处于偏激进区间 [4] 风险溢价的全新理解 - 传统上将风险溢价（ERP）视为情绪指标并假设其有稳定波动区间的观点在2022年后被打破，全球多个主要市场的ERP相继突破历史区间，港股ERP也在2025年突破常规下限 [1] - 经理论推导，报告认为名义增速的系统性变化导致了ERP运行区间的重塑，ERP的变化主要取决于永续名义增速预期的变化 [1][31] - 在新的理解下，恒生指数风险溢价计算公式调整为：正数E/P（预期每股收益/价格）减去30年期美债收益率 [26][27][35] 风险溢价与短期增速的实证关系 - 数据实证显示，恒生指数ERP与滞后400天的中国美元nGDP增速（“短期增速”）存在强负相关，相关性系数为-0.79 [37] - 线性回归分析表明，短期增速可以解释62.8%的风险溢价变化（基于2006年以来数据） [38] - 使用近期180个观察值进行线性回归，得到的ERP期望值为6.7%，而当前实际交易ERP为3.6%，表明市场估值水位与基于一致预期的推算值存在较大差距 [67] 短期增速预测框架的重构 - 直接采用rGDP、通胀（GDP平减指数）、汇率的市场一致预期来预测短期增速效果不佳，预测值与实际值的相关性仅为0.02 [2][67] - 报告提出重构预测框架，核心要素包括：中国rGDP、美元价值因子（代表美元供应量与美国rGDP之比）、货币传导因子（代表货币向实体经济的传导效率） [2][69][121] - 简化模型（仅使用中国rGDP和美元价值因子）对短期增速的预测可达到64%的拟合优度 [118][119] - 完整模型引入货币传导因子（社融余额增速/中国M2增速），最优组合（领先11个月中国M2与领先10个月社融余额）对物价汇率综合因子的预测相关性系数达0.66 [143] 新框架对当前市场的解释与评估 - 本轮港股牛市（2024年初至今）被划分为三个阶段：美元流动性边际修复、国内政策转向保价格与适度宽松、白宫干预美联储制造激进美元宽松预期 [3] - 截至2025年10月10日，恒生指数ERP为3.6%，创2010年以来新低（估值新高），隐含约15%的短期增速预期 [3][4] - 以4.9%的rGDP增速预测和2.4%的物价增速假设倒推，市场隐含的美元兑人民币汇率预期为6.3-6.4，处于较激进水平 [4] - 报告推算的短期增速基准预测为10%，在激进假设（美国M2同比25%、社融同比-M2同比达10%）下可达16%，略高于市场隐含水平 [4]

核心观点 - 全球资产表现分化显著，呈现“新兴优于发达、亚洲强于欧美”格局，日韩股市与黄金领涨，而美股与原油领跌 [1][4][6] - 报告期内（9月30日至10月10日），日经225指数暴涨7.0%创阶段新高，COMEX黄金首次突破4000美元/盎司关口，年内涨幅突破50%，而布伦特原油下跌6.4% [4][6][16] - 市场相关性出现边际变化，A股与港股、美股正相关性增强，而美股与日股正相关性下降 [4][7] - 债券市场呈现“中债牛陡、美债牛平”特征，市场对美联储10月降息预期概率升至98.3% [4][29][30] 跨资产比较 - **资产表现分化**：日韩权益市场与黄金表现突出，日经225指数上涨7.0%，韩国综指上涨5.4%，COMEX黄金上涨3.3%并突破4000美元/盎司；相比之下，美国三大股指均下跌约2%，布伦特原油下跌6.4% [4][6][16] - **相关性变化**：A股与港股（相关系数0.60）、美股（相关系数0.45）的正相关性边际增强；美股与日股（相关系数0.46）的正相关性边际下降 [4][7] - **相对价值变动**：A股、美股相对10年期国债的风险溢价均边际上升；A股相对商品的风险溢价边际下降；金油比、金铜比、金银比均边际上升，金油比升至63.8，较前值上涨3.2 [4][11] 全球权益市场 - **整体表现**：MSCI全球指数下跌1.3%，但区域分化显著，新兴市场表现优于发达市场，亚洲市场表现强于欧美市场 [4][16] - **发达市场**：美股三大股指均下跌约2%；欧股相对稳健，德国DAX上涨1.5%，英国富时100上涨0.8%；日股表现亮眼，日经225暴涨7.0%，受益于日元走弱与政策乐观预期 [4][16] - **新兴市场**：A股小幅回调，万得全A下跌0.4%，创业板指与科创50领跌，跌幅分别为3.9%和2.8%；亚洲新兴市场领涨，韩国综指上涨5.4%，越南胡志明指数上涨5.2%，印度SENSEX30上涨2.8%；拉美市场承压，巴西IBOVESPA下跌3.8% [4][16][18] 债券市场 - **中国债券市场**：收益率曲线呈“牛陡”特征，整体下行但超长端（20-30年）上行，10年期国债收益率下行1.5bp至1.85%，30年期上行3.7bp至2.28%；信用债收益率普遍下行，除3个月期外各期限信用利差均小幅收窄 [4][29] - **美国债券市场**：收益率曲线呈“牛平”特征，整体下移，10年期美债收益率下行11bp至4.05%；根据CME FedWatch，市场预期10月降息25bp的概率升至98.3%，年内预计降息2次共50bp [4][30][46] 商品与汇率市场 - **商品市场**：南华商品指数与CRB商品指数分别上涨0.2%和2.0%，13类主要商品期货中有11类上涨；贵金属领涨，COMEX白银年内涨幅达61.6%，COMEX黄金年内涨幅达51.5%；原油受需求担忧及供应增加影响下跌，OPEC+同意11月起小幅增产13.7万桶/日 [4][48] - **汇率市场**：美元指数上涨1%，主要非美货币普遍走弱，欧元、英镑、人民币兑美元分别贬值0.9%、0.6%、0.1%，日元兑美元大幅贬值2.2%；年初以来，美元指数累计跌幅收窄至8.9%，非美货币仍处升值区间 [4][58] 市场风格与行业 - **A股市场风格**：报告期内稳定与周期风格领涨，成长风格回调；领涨行业为有色金属、煤炭、钢铁等周期性行业 [24][26] - **美股市场风格**：小盘成长风格表现相对突出；领涨行业为公用事业与医疗保健 [24][28]

核心观点 - 全球权益市场在9月30日至10月10日期间整体承压，但区域分化显著，呈现“新兴优于发达、亚洲强于欧美”的格局 [1][2] - 日经225指数表现亮眼，暴涨7.0%创阶段新高，而美股三大股指均下跌约2% [1][2] - 黄金与白银价格强势上涨，COMEX黄金年内涨幅突破50%并首次站上4000美元/盎司，COMEX白银年内涨幅突破60% [1][4] - 原油市场表现疲软，布油和WTI原油价格分别下跌6.4%和5.6% [1][4] - 汇率方面，美元指数上涨1%，日元兑美元大幅贬值2.2% [1][4] 跨资产比较 - 资产表现：日韩与印度股市涨幅居前，而美国三大股指、A股与港股小幅回调；黄金创历史新高，原油领跌；中债三大债指小幅上行 [1] - 相关性：A股与港股（0.60）、美股（0.45）间的正相关性边际增强；美股与日股（0.46）间的正相关性边际下降 [1] - 相对价值：A股、美股相对10年期国债的风险溢价均边际上升；A股相对商品的风险溢价边际下降；金油比、金铜比、金银比均边际上升 [1] 全球权益市场 - 全球股市整体承压，MSCI全球指数下跌1.3%，但区域分化显著 [2] - 发达市场：日经225指数暴涨7.0%，表现最为亮眼；欧股表现稳健，德国DAX上涨1.5%；美股三大股指均下跌约2%；港股恒生指数与恒生科技指数分别下跌2.1%和3.2% [2] - 新兴市场：韩国KOSPI指数上涨5.4%，越南胡志明指数上涨5.2%，印度SENSEX30与NIFTY50分别上涨2.8%和2.7%；A股万得全A下跌0.4%，创业板与科创50领跌；拉美与俄罗斯市场承压，巴西IBOVESPA与墨西哥MXX分别下跌3.8%和3.7% [2] 债券市场 - 中债：收益率曲线整体下行，呈“牛陡”特征，超长端（20-30年）明显上行；AAA级信用债收益率普遍下行，各期限信用利差均小幅收窄 [3] - 美债：收益率曲线整体下移，呈“牛平”特征；截至10月12日，CME FedWatch显示10月降息25个基点的概率升至98.3%，年内预计降息2次共50个基点 [3] 商品与汇率市场 - 商品：南华商品指数与CRB商品指数分别上涨0.2%和2.0%；13类主要商品期货中有11类上涨，贵金属领涨；OPEC+同意自11月起小幅增产13.7万桶/日 [4] - 汇率：美元指数上涨1%；欧元、英镑、人民币兑美元分别贬值0.9%、0.6%、0.1%，日元兑美元大幅贬值2.2%；年初以来，美元指数累计回落8.9% [4]