文章核心观点 - 报告认为，天然橡胶的定价属性在2025年发生转变，其农产品属性褪色，工业品定价属性全面体现 [2] - 展望2026年，全球天然橡胶需求预计温和增长约1%至1480万吨，而供应端因树龄结构差异，需依赖泰国增产以满足需求，基准情形下全球供需呈现紧平衡 [3] - 基于紧平衡及成本曲线判断，预计2026年天然橡胶价格重心将抬升，RU、NR及TSR20合约价格将维持在特定区间内运行 [4] 2025年行情回顾 - 2025年行情受宏观事件主导：4月美国“对等关税”政策落地导致价格大幅下跌；7月后国内“反内卷”政策带动需求改善，价格反弹；9月后预期落空价格回落；11月泰国洪水对全球产量影响约0.5%，市场反应平淡 [6][7] 研究框架 - 分析框架基于全球供需平衡，将产业链纵向划分为天然橡胶种植业、初加工业和深加工业三个环节 [10][11] - 供应端分析等价于判断新鲜胶乳的产量（种植业），需求端分析等价于判断轮胎等制品的需求（深加工业） [13] - 行业间的利润分配由各行业所处的周期位置与竞争程度决定 [11] 2026年天然橡胶种植业展望 - **投资（产能）**：全球橡胶树产能接近见顶，亚洲产胶国0-7年树龄占比仅约11%，未来可释放产能有限；26年生以上老树占比约32%，正迈入产能下行周期 [20][22]；预计2026年全球橡胶树产能增速约为0%，全球产能利用率约为75%-80% [23]；产能出清路径单一且缓慢，主要依靠树龄自然老化后砍伐，而非转种其他作物 [37][39] - **生产（割胶）**：劳动力成本是主要成本，占比约60%（2023年数据） [17]；割胶工人群体老龄化且相对固定，例如泰国割胶工平均年龄在42-44岁左右，导致新鲜胶乳的边际产量相对固定，农产品属性（产能自然增长）褪色 [43][44][46]；但随着树龄结构老化（亚洲21年生以上占比约41%），供应在极端天气下的脆弱性放大，农产品属性（天气依赖）增强 [52][55] 2026年天然橡胶初加工业展望 - **行业特征**：该行业高度原料驱动，新鲜胶乳成本占比约80%，毛利极薄（2–6%），竞争极为分散 [57][59] - **投资（产能）**：行业在2020-2022年利润修复后经历扩张，尤其在泰国、越南及科特迪瓦等新兴产区 [60][62]；预计全球初加工产能约2000万吨，产能利用率或不足75%，行业呈现产能过剩 [63] - **生产（竞争）**：在产能过剩背景下，行业竞争加剧，经营压力难以缓解，例如泰国诗董橡胶2023年产能增加13.84%但产量下滑10.76%，开工率降至55% [66][68] 2026年天然橡胶深加工业（以轮胎为主）展望 - **行业地位**：轮胎生产消耗全球约70%的天然橡胶，是主要下游 [69]；天然橡胶在轮胎原材料采购中占比约35%-38%，与合成橡胶的可替换比例空间相对有限 [70] - **投资（产能）**：全球轮胎产能或处于过剩边缘，平均产能利用率约75% [77]；新一轮产能迁移由中国企业主导，2020-2024年全球新建成的31座轮胎工厂中，有14座由中国企业投资，且多位于东南亚 [84][86]；同期，部分欧美轮胎产能计划关闭，产能持续向东南亚迁移 [87][90] 2026年天然橡胶制品需求展望 - **需求总量**：预计2026年全球天然橡胶需求约为1480万吨，同比温和增长约1% [3] - **驱动因素**：需求增长主要来自以轮胎为主的消费品支撑，美国降息与国内政策可能带来可持续需求，但贸易壁垒可能限制增速 [3] 后市展望与价格判断 - **价格区间**：基于紧平衡和成本曲线判断，预计2026年RU合约价格维持在14000-17500元/吨，NR合约维持在11700-14500元/吨，新加坡TSR20合约维持在1550-1950美元/吨 [4] - **核心逻辑**：全球需求增长或支撑成本曲线落点向高成本的右侧倾斜，价格重心抬升趋势延续，但上方空间受限于需求增长难以完全消化新兴产区自然增长及关税负面影响 [3][4]