文章核心观点 - 报告认为，天然橡胶的定价属性在2025年发生转变，其农产品属性褪色，工业品定价属性全面体现 [2] - 展望2026年，全球天然橡胶需求预计温和增长约1%至1480万吨，而供应端因树龄结构差异，需依赖泰国增产以满足需求，基准情形下全球供需呈现紧平衡 [3] - 基于紧平衡及成本曲线判断，预计2026年天然橡胶价格重心将抬升，RU、NR及TSR20合约价格将维持在特定区间内运行 [4] 2025年行情回顾 - 2025年行情受宏观事件主导：4月美国“对等关税”政策落地导致价格大幅下跌；7月后国内“反内卷”政策带动需求改善，价格反弹；9月后预期落空价格回落；11月泰国洪水对全球产量影响约0.5%，市场反应平淡 [6][7] 研究框架 - 分析框架基于全球供需平衡，将产业链纵向划分为天然橡胶种植业、初加工业和深加工业三个环节 [10][11] - 供应端分析等价于判断新鲜胶乳的产量（种植业），需求端分析等价于判断轮胎等制品的需求（深加工业） [13] - 行业间的利润分配由各行业所处的周期位置与竞争程度决定 [11] 2026年天然橡胶种植业展望 - **投资（产能）**：全球橡胶树产能接近见顶，亚洲产胶国0-7年树龄占比仅约11%，未来可释放产能有限；26年生以上老树占比约32%，正迈入产能下行周期 [20][22]；预计2026年全球橡胶树产能增速约为0%，全球产能利用率约为75%-80% [23]；产能出清路径单一且缓慢，主要依靠树龄自然老化后砍伐，而非转种其他作物 [37][39] - **生产（割胶）**：劳动力成本是主要成本，占比约60%（2023年数据） [17]；割胶工人群体老龄化且相对固定，例如泰国割胶工平均年龄在42-44岁左右，导致新鲜胶乳的边际产量相对固定，农产品属性（产能自然增长）褪色 [43][44][46]；但随着树龄结构老化（亚洲21年生以上占比约41%），供应在极端天气下的脆弱性放大，农产品属性（天气依赖）增强 [52][55] 2026年天然橡胶初加工业展望 - **行业特征**：该行业高度原料驱动，新鲜胶乳成本占比约80%，毛利极薄（2–6%），竞争极为分散 [57][59] - **投资（产能）**：行业在2020-2022年利润修复后经历扩张，尤其在泰国、越南及科特迪瓦等新兴产区 [60][62]；预计全球初加工产能约2000万吨，产能利用率或不足75%，行业呈现产能过剩 [63] - **生产（竞争）**：在产能过剩背景下，行业竞争加剧，经营压力难以缓解，例如泰国诗董橡胶2023年产能增加13.84%但产量下滑10.76%，开工率降至55% [66][68] 2026年天然橡胶深加工业（以轮胎为主）展望 - **行业地位**：轮胎生产消耗全球约70%的天然橡胶，是主要下游 [69]；天然橡胶在轮胎原材料采购中占比约35%-38%，与合成橡胶的可替换比例空间相对有限 [70] - **投资（产能）**：全球轮胎产能或处于过剩边缘，平均产能利用率约75% [77]；新一轮产能迁移由中国企业主导，2020-2024年全球新建成的31座轮胎工厂中，有14座由中国企业投资，且多位于东南亚 [84][86]；同期，部分欧美轮胎产能计划关闭，产能持续向东南亚迁移 [87][90] 2026年天然橡胶制品需求展望 - **需求总量**：预计2026年全球天然橡胶需求约为1480万吨，同比温和增长约1% [3] - **驱动因素**：需求增长主要来自以轮胎为主的消费品支撑，美国降息与国内政策可能带来可持续需求，但贸易壁垒可能限制增速 [3] 后市展望与价格判断 - **价格区间**：基于紧平衡和成本曲线判断，预计2026年RU合约价格维持在14000-17500元/吨，NR合约维持在11700-14500元/吨，新加坡TSR20合约维持在1550-1950美元/吨 [4] - **核心逻辑**：全球需求增长或支撑成本曲线落点向高成本的右侧倾斜，价格重心抬升趋势延续，但上方空间受限于需求增长难以完全消化新兴产区自然增长及关税负面影响 [3][4]

文章核心观点 - 工业企业制定双碳路线图是对生态环境的承诺，更是一场关乎效率的价值革命 [1] - 中国工业企业的绿色转型实践表明，绿色低碳发展与效率提升、价值创造可以实现有机统一 [4] 中国绿色低碳发展成就 - 中国构建了全球最大、发展最快的可再生能源体系，建成全球最完整的新能源产业链 [3] - 中国碳强度显著下降，非化石能源消费占比持续提升 [3] - 风电、太阳能发电总装机容量和森林蓄积量等关键指标已提前达到2030年目标 [3] 公司碳中和目标与路径 - 公司承诺2030年实现碳达峰，2050年达成碳中和 [3] - 工业领域绿色转型是贯穿产品全生命周期、协同上下游的系统工程 [3] - 轮胎行业通过“新材料、新技术、新工艺、新装备、新能源”五大维度协同推进转型 [3] 新材料创新应用 - 行业内已出现可持续材料占比达79%的轮胎产品，性能达到欧盟标签最高等级 [4] - 行业目标为2028年将可持续材料占比提升至85%，2040年实现100%可持续材料应用 [4] 智能制造与低碳生产 - 行业通过采用超高导热胶囊等新工艺大幅降低生产能耗 [4] - 与国际顶尖设备商合作，打造自动化、无人化、数字化、智能化的“近零碳”智慧工厂 [4] - 利用AI、大数据优化全流程，显著提升能效与决策水平 [4]

中欧贸易关系动态 - 中方恢复对欧洲部分稀土供应，欧洲企业提交约2000份申请，超过一半已获批[4] - 欧盟在获得稀土供应后，加大对中国汽车行业的反补贴调查力度，宣布对用于汽车、轻型卡车和公共汽车的中国轮胎启动反补贴调查[4][5] - 欧盟进口自中国的轮胎在过去四年里增加了50%以上，中国轮胎价格普遍低于欧盟本土产品，最高价格差可达65%[7] 欧盟贸易政策倾向 - 欧盟对中美两国表现出截然不同的态度，在面对美国压力时倾向于让步，考虑暂停执行《人工智能法案》部分条款[2][4] - 欧盟声称要发展本土稀土和永磁体生产，以实现关键矿产供应多样化，摆脱对中方的依赖[4] 贸易调查程序与潜在影响 - 欧盟计划在13个月内完成对中国轮胎的反补贴调查，若查实存在不公平竞争，将在9个月内加征临时关税[7] - 贸易保护主义措施被认为会人为抬高消费者负担、设置贸易壁垒，干扰价值链和供应链的稳定[7]

公司财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入62.15亿元，同比增长24.59% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为11170.77万元，同比下降70.35% [1] 行业经营环境 - 轮胎行业在全球复杂多变的经济和政治环境下面临严峻挑战 [1] - 美国加征对等关税政策、欧盟发起中国半钢胎反倾销等贸易壁垒抬升，导致出口受阻、订单减少 [1] - 汇兑收益减少削弱企业财务表现，增加资金运作成本 [1] - 原材料价格同比上涨进一步压缩企业利润空间 [1] 公司战略与应对措施 - 公司围绕"打造三项工程，锤炼五种能力"的战略方针，优化全球市场布局和产品结构 [1] - 坚持研发技术创新和品牌建设，实现营业收入持续增长 [1] - 完成新一届董事会换届和高级管理人员聘任，借助混改借鉴苏豪集团海外布局经验 [1] - 不断深化改革和融合，并首次启动公司债发行工作 [1] - 继续坚持"5X战略计划"，打造"国企规范+民企效率"融合发展模式 [1] - 加速在国际市场拓展、科技研发、智能制造、产业链聚合等领域实现新突破 [1] 全球化运营与品牌发展 - 拥有中国、泰国、柬埔寨三大制造基地，全球渠道网络日臻完善 [2] - 与国际头部客户深度耦合，千里马自主品牌加速崛起，品牌知名度不断提升 [2] - 全球化布局为企业在关键跃迁期稳健跨越和持续成长积蓄动能 [2]

上市概况 - 公司于2025年10月28日在北京证券交易所上市，是年内北交所最受关注的制造业IPO之一 [1] - 上市申请于2025年7月25日经北交所上市委员会审议通过，符合发行、上市和信息披露要求 [1] - 公司是2025年首家登陆A股的青岛企业，青岛境内外上市公司总数达到85家，居全省首位 [1] 核心竞争力与技术创新 - 公司以“场景化技术创新”为核心驱动，构建“需求场景－技术开发－产品迭代”的研发体系 [3][5] - 研发体系将极端作业环境参数转化为技术指标，搭建700余种场景专用轮胎矩阵 [5] - 拥有188项专利和4项国际领先关键技术，在工程子午线轮胎领域构建技术壁垒 [5] - 自主研发“泰科仕轮胎智能管理系统（TIKS）”，通过物联网和AI算法使轮胎平均使用寿命延长20%以上 [5] - 形成“产品+服务+数据”的生态闭环，与力拓、必和必拓等矿业巨头建立长期合作关系 [6] 市场地位与全球化布局 - 2023年工程子午线轮胎销量位列中国品牌第3名、全球品牌第8名 [7] - 大吨位起重机轮胎国内配套市占率高居全球第一，是三一重工、徐工机械等国内龙头的核心供应商 [7] - 产品覆盖全球100多个国家，海外收入占比达70% [7] - 作为首家与力拓集团签订长期协议的中国轮胎品牌，进入利勃海尔的A类供应商体系，客户包括淡水河谷、嘉能可等国际矿业巨头 [9] - 以技术溢价实现毛利率稳定在35%以上，高于行业市场平均约10个百分点 [9] 发展战略与未来规划 - 上市后募集资金将重点投向全系列场景专用轮胎产品升级、创新技术研发中心建设和智能化管理系统提升三大领域 [10] - 目标是从“产品供应商”向“全球矿业轮胎解决方案服务商”转型升级 [12] - 在新能源矿用车辆领域推出电动自卸车专用轮胎，技术达国际先进水平 [12] - 智能管理系统TIKS已在无人驾驶矿车项目中落地，为“无人矿山”提供轮胎全生命周期管理方案 [12] 产业集群与区域经济背景 - 公司上市是青岛制造业集群化发展与资本市场深度协同的结果 [13] - 2025年上半年青岛64家境内上市公司实现营收3323亿元，占全市GDP的39%，同比增长6.48%，净利润增速5.42% [13] - 青岛已形成12个山东省“十强产业”支柱型雁阵集群与“10+1”创新型产业体系 [15] - 公司所在的高端装备配套产业是青岛集群生态的重要组成部分，其全球化实践是青岛产业集群“抱团出海”的新路径 [15]

公司概况与行业背景 * 公司为Monro Inc 一家全国性汽车后市场服务企业 在32个州拥有1,115个门店 业务包括轮胎销售以及换油、刹车、底盘控制系统和其他预防性维护服务[3] * 行业为汽车后市场 特别是轮胎零售和服务业 行业面临客流量下降、产能过剩以及关税等挑战[4][31][32] 核心观点与战略举措 * 公司确定了四个关键改进领域：关闭表现不佳的门店、通过更优营销解决客流量问题、提升门店网络的均衡表现、改进商品销售[6] * 公司在4-5月进行诊断后决定关闭145家门店 所有门店在5月底关闭 6月底完成退出 库存被转移或退回给供应商 房地产正在变现 该举措预计将产生正向现金流[8] * 公司聘请了拥有零售和轮胎行业经验的Katie Chang领导商品销售团队 旨在更好地应对关税导致的成本上升 并获得供应商更多的营销资金支持[9][10] * 营销策略转向高度聚焦的数字营销 包括付费搜索（Google）和社交媒体（YouTube） 以吸引需要轮胎和汽车维修服务的客户 同时加强了直邮和广播广告[11] * 公司正在将其余350家门店纳入两年前设立的呼叫中心 数据表明纳入呼叫中心可带来更多流量和销售额[13] * 公司利用其Confi Drive检测工具为顾客提供免费车辆检查 此举在第一季度推动了增量收入和利润 其中底盘控制系统收入增长26% 刹车和电池业务也有所增长[15] * 公司致力于简化轮胎产品层级（ tier one to tier four） 使产品供应更清晰 这将提高库存效率并改善客户体验[25][26][30] * 公司拥有充足的流动性 无借款问题 可支持其进行所需投资[3][4] 财务表现与指标 * 公司实现了连续两个季度的同店销售额正增长 第一季度增长5.7% 第四季度增长2.8%[20] * 第一季度调整后每股收益为0.22美元 与去年同期持平[20] * 资产负债表上 库存减少了约1000万美元 季度末净银行债务仅为6400万美元 杠杆率约为0.5倍远期EBITDA[20][34] * 2026财年资本分配优先级包括：2500万至3500万美元的资本支出 约4000万美元的融资租赁 scheduled payments 以及3500万美元的股息[34] 行业动态与风险 * 轮胎行业面临产能过剩问题 美国有2.8亿辆上路车辆 但产能仍然超过需求[31] * 关税是一个需要关注的风险 可能影响客户决策和轮胎定价 公司从亚洲和北美制造商采购轮胎[32] * 行业品牌通过最低广告价格（MAP）为客户设定价格 风险在于客户可能因价格而选择不同类型的轮胎[32] * 公司服务业务的利润率显著高于轮胎销售[33] 未来展望与关键绩效指标（KPIs） * 公司预计今年剩余时间的营业利润将远强于目前水平[35] * 公司相信全年将保持同店销售额正增长[35] * 每股收益（EPS）是衡量进展的一个指标[35] * 长期增长依赖于单位增长（开设新店） 公司正在考虑进军西南部市场等扩张计划[36][37] * 未来的扩张建立在现有平台强劲表现的基础上 关闭表现不佳的门店和提升现有平台标准化流程至关重要[38]

公司财务与治理 - 公司第七届第十二次董事会会议于2025年8月26日召开 审议2025年半年度报告及摘要等文件 [1] - 公司2024年营业收入构成中轮胎行业占比99.6% 其他业务占比0.4% [1] 行业市场动态 - 宠物产业市场规模达3000亿元 行业上市公司出现普遍上涨 [1]

公司动态 - 公司第六届第二十八次董事会会议于2025年8月22日在公司会议室以现场加通讯方式召开 [1] - 会议审议《关于全资子公司对外投资的议案》等文件 [1] 财务数据 - 公司2024年1至12月营业收入构成中轮胎行业占比98.62% [1] - 其他业务收入占比1.38% [1] - 公司当前市值为447亿元 [1] 市场表现 - 公司股票收盘价为13.58元 [1]

公司治理与会议决策 - 公司第六届第二十七次董事会会议于2025年8月14日以现场加通讯方式紧急召开 [2] - 会议审议《关于全资子公司对外投资的议案》等文件 [2] 业务结构与收入构成 - 2024年1至12月营业收入中轮胎行业占比98.62% [2] - 其他业务收入占比1.38% [2] 市场信息与数据来源 - 公司股票代码SH 601058 收盘价13.07元 [2] - 新闻信息来源为每日经济新闻 [3]

纪要涉及的行业和公司 行业：轮胎行业、基建相关行业、制造业、服务业、建筑业、消费品制造业、公共事业、中游装备制造业、上游采矿业、中游原材料加工业 纪要提到的核心观点和论据 - **美国关税政策对中国出口和美国进口的影响** - 核心观点：美国关税政策变化对中国出口和美国进口产生显著影响，关税负面冲击持续显现，消费者补库行为趋于谨慎 [1][2] - 论据：2025 年一季度半钢胎开工率高于去年同期，4 月对等关税落地后降至去年水平，5 月汽车零部件关税出台后进一步下滑；美国消费者 3 月耐用品订单同比激增，4 月同比增速降至年内最低 [1][2][3] - **美国关税政策对其库存和消费的影响** - 核心观点：美国关税政策变化使消费者对未来不确定性增加，补库行为更谨慎，转向理性消费模式 [4] - 论据：类似疫情期间中免业绩变化，疫情初期消费者大量囤积免税护肤品，后期囤货行为减少；美国消费者 3 月耐用品订单同比激增，4 月同比增速降至年内最低 [3][4] - **美国一季度进口量增长情况及品类透支现象** - 核心观点：一季度美国进口量占消费支出比例上升，部分品类存在透支现象 [5] - 论据：一季度进口量占消费支出比例升至近 13%，工业品同比增长 53%，消费品进口增加以规避关税，资本品有一定透支，汽车和零部件进口负增长 [5][6] - **美国耐用品订单与 GDP 私人库存的关系** - 核心观点：美国耐用品订单与 GDP 私人库存通常同向变化，但非耐用品会导致分化，美国进口可能回归常态 [7] - 论据：一季度美国 GDP 私人库存跳升至剔除疫情异常值后的高点，4 月新增耐用品订单同比大幅回落 [7] - **国内经济状况及值得关注的行业数据** - 核心观点：国内经济 5 月提前进入淡季，基建相关行业呈弱季节性，未来可能改善 [8] - 论据：沥青、水泥磨机开工率回落，螺纹钢需求下降后反弹，热卷表观需求未达前高水平；今年国债和新增专用债发行较多 [8] - **今年二季度以来的经济表现及趋势** - 核心观点：二季度经济季节性偏弱，内外需均偏弱，预计 5 月 PPI 进一步下滑 [9] - 论据：切片开工率下滑，PTA 价格低位震荡，一手房销售回升，二手房市场不佳，螺纹钢期货价格跌破 3000 元/吨，5 月出口增速增幅小于 1 - 4 月 [9] - **关税不确定性对经济周期的影响** - 核心观点：关税影响让位于基钦周期，最佳策略是短期看基钦周期，长期看康波周期 [10][11] - 论据：今年一季度经济强劲，4 月同比实际 GDP 增长，但抢出口透支库存周期，基钦周期应往下走；全球处于康波周期，各国采取双向防范策略 [10][11] - **近期制造业 PMI 数据反映的情况** - 核心观点：5 月制造业 PMI 低于预期，对债券短期利空出尽，权益市场进入平淡期，美国可能施压中国，中国或加码政策回应 [12] - 论据：4 月 PMI 显著低于预期，5 月环比上升但幅度仍低于预期 [12] - **四月工业企业利润数据及意义** - 核心观点：四月规模以上工业企业利润有所改善，但增速缓慢，制造业面临一定压力 [13] - 论据：四月规模以上工业企业利润累计同比增长 1.4%，营业收入累计同比增长 3.2% [13] - **4 月份工业企业利润的主要表现** - 核心观点：4 月工业企业利润量价齐跌，各行业表现分化 [14][15] - 论据：4 月工增同比增长 6.1%，PPI 当月增速为 - 2.7%；上游采矿业利润修复受拖累，中游原材料加工业利润增速下滑，中游装备制造业利润增速大幅提升 [14][15] - **中游装备制造业过去几个月的表现** - 核心观点：中游装备制造业过去几个月表现相对较好，是行业利润增长的重要支撑 [16] - 论据：利润累计增速延续回升趋势，抢出口、抢转口拉动出口增速，国内新旧动能转换政策加力 [16] - **下游消费品制造业和公共事业领域的表现** - 核心观点：下游消费品制造业和公共事业整体利润增速下滑，国内消费需求偏弱 [17] - 论据：下游消费品制造业近两个月小幅下滑，公共事业整体利润增速下滑，燃气生产和供应行业下降幅度较大 [17] - **5 月份 PMI 数据反映的经济趋势** - 核心观点：5 月三大部门 PMI 涨跌不一，制造业稳步上涨但仍处荣枯线以下，回升幅度受制约 [18] - 论据：制造业 PMI 为 49.5，环比上升 0.5；服务业 PMI 为 50.2，环比上升 0.1；建筑业 PMI 为 51，环比下滑 0.9；背后原因包括积压出口订单反弹、抢出口行为、节假日天气干扰及关税冲击不确定性 [18] - **服务业与建筑业内部指标变化情况** - 核心观点：服务业除从业人员指数下降外其余分项指数回升，建筑业业务活动预期指数下滑但其他分项指数上行 [19] - 论据：服务业业务活动预期指数达到 56.5，连续 8 个月位于较高景气区间；土木工程、建筑商务活动、新订单等显著上升 [19] - **对未来几个月经济走势的预测** - 核心观点：未来几个月我国制造业受年终淡季和美国关税政策影响，6 月制造业 PMI 回到荣枯线以上压力大，全球经济短期内面临下行压力 [20][21] - 论据：年终淡季叠加美国关税政策不确定性冲击我国出口；全球去年底到今年初进入基钦周期下行阶段，补库存动力减弱 [20][21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 美国能源在一季度没有明显增长，原因包括 4 月 2 号未对加拿大贝尔落地对等关税，以及 OPEC + 从 3 月 3 号开始增产 [5] - 食品饮料由于保质期限制，没有提前采购 [6] - 汽车和零部件进口负增长可能与国内汽车价格战有关 [6] - 螺纹钢需求在 5 月 25 号当周环比下降 21%，随后一周大幅反弹 40% [8] - 热卷表观需求虽然超过历史同期水平，但仍未达到前高水平 [8] - 切片开工率在 4 月初对等关税时出现短暂跳升 [9] - PTA 价格反弹了两周，但中枢仍处于较低位置 [9] - 30 大中城市的新房销售回到去年同期趋势线，一线城市表现优于去年和 2022 年，但不及 2019 年和 2023 年 [9] - 多数一线城市二手房以价换量或量价齐跌 [9] - 螺纹钢期货价格本周跌破 3000 元每吨，是自 2017 年以来首次跌破这一整数关口 [9] - 截至 5 月 25 日港口集装箱吞吐量和货物吞吐量显示 5 月份出口增速维持高位，但增幅明显小于 1 - 4 月份的 6.4% [9] - 预计 5 月份 PPI 将进一步较 4 月份的 - 2.7 继续下滑 [9] - 今年一季度经济同比增长达到 5.4%，4 月同比实际 GDP 约为 5.6% [10] - 4 月规模以上工业企业营业收入累计同比增长 3.2%，略低于三月份的 3.4% [13] - 4 月工增同比增长 6.1%，PPI 当月增速为负 2.7% [14] - 国际大众商品价格普遍下滑，拖累了上游采矿业的利润修复 [14] - 中游原材料加工业受国内地产和建筑产业链表现较弱影响，利润增速有所下滑 [15] - 抢出口、抢转口拉动多个行业维持较高出口增速，国内新旧动能转换政策加力，对中游装备制造业的利润增长作用明显 [16] - 下游消费品制造业在最近两个月内出现小幅下滑 [17] - 公共事业整体利润增速下滑，燃气生产和供应行业下降幅度较大 [17] - 中美关税边际缓和短期内将推动出口成本下降，并带来外需短暂修复，同时内需政策发力，有望延续工业企业尤其是装备制造业的回升态势 [17] - 5 月份制造业 PMI 内因节假日效应稳步上涨，但仍处于荣枯线以下 [18] - 服务业内除从业人员指数下降外，其余分项指数均出现一定程度回升，其中业务活动预期指数达到 56.5，并连续 8 个月位于较高景气区间 [19] - 生产性服务保持强韧性，而消费性服务环比改善幅度较大 [19] - 建筑业内业务活动预期指数明显下滑，但其他分项指数不同程度上行，土木工程、建筑商务活动、新订单等均显著上升 [19]