投资评级与核心观点 - 报告对中广核矿业维持“增持”评级，目标价为5.07港币 [4][5] - 核心观点：在天然铀市场主升浪下，公司作为广核集团旗下唯一海外铀资源开发的投融资平台，有望受益于新销售协议落地和海外矿山有序爬产，实现盈利与估值的双击 [1] 公司运营与产量预测 - 公司旗下拥有四座哈萨克斯坦在产矿山，持股比例为49%，合作方为全球最大供应商哈原工 [2] - 预计2025至2027年公司权益产量分别为1,323吨铀、1,438吨铀和1,617吨铀 [2] - 产量增量主要来自：1) 扎矿二阶段预计2027年达产500吨铀；2) 此前受硫酸供应限制的产能利用率（约80%）问题，随着2025年以来供应困扰缓解及哈原工硫酸厂于2027年落地，有望实现满产 [2] 销售协议与定价机制 - 2025年8月19日通过的2026-2028年三年期天然铀买卖协议已生效 [2] - 新协议定价机制调整为30%基准价+70%现货价（上一期为40%基准价+60%现货价） [2] - 基准价部分从2023/24/25年的61.78/63.94/66.17美元/磅大幅上调至2026/27/28年的94.22/98.08/102.10美元/磅，固定价部分提升接近50% [2] 行业需求侧分析 - 截至2025年，全球在运核电机组413台，总装机容量376吉瓦；在建机组66台，总装机容量71吉瓦 [3] - 考虑到核电建设期通常为5年，预计2030年在建机组全部并网，未来5年全球核电装机或将增长20% [3] - 核电机组使用寿命极长，中国机组约60年，美国机组正向100年使用寿命推进，行业长期增长基础扎实 [3] 行业供给侧分析 - 2025年全球天然铀产量约6.5万吨铀，2026年预计增至约6.7-6.8万吨铀，且矿山产能提升空间有限 [3] - 若考虑未来5年核电装机20%的增长预期，届时将新增至少1万吨铀需求，存量产能将无法满足 [3] - 目前可开发项目极为有限，系2011年福岛核事故后行业长达10年缺乏资本投入所致 [3] - 2030年之前的核电业主需求覆盖度较好，但2030-2035年长协商谈进入密集期，多家矿山表示无多余产能，部分甚至提出由需求方承担资本支出，标志着行业已进入矿山议价权持续提升、产能基本售罄的关键节点 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为2.31亿港币、10.23亿港币和13.42亿港币 [4] - 对应每股收益（EPS）为0.03、0.13、0.18港币 [4] - 参考Bloomberg可比公司2026年估值中枢43.9倍市盈率，出于审慎原则给予公司小幅折价，给予公司2026年预测39倍市盈率估值，目标价5.07港币 [4] - 报告认为新三年期买卖协议的落地意味着公司是现货铀价上涨最具弹性的铀矿标的之一 [4] 财务数据摘要 - 预测营业收入：2025年76.68亿港币，2026年93.78亿港币，2027年112.10亿港币 [9] - 预测归属母公司净利润：2025年2.31亿港币，2026年10.39亿港币，2027年13.63亿港币 [9] - 预测净资产收益率（ROE）：2025年5.76%，2026年22.80%，2027年24.45% [9] - 截至2026年3月5日，公司收盘价为4.64港币，市值为352.67亿港币 [6]