行业与公司 - 行业：三元正极材料（三元电池产业链）[1][2] - 公司：华友钴业（Huayou Cobalt），核心子公司巴莫科技（Bamo）专注于三元正极业务，现有产能10万吨[1] --- 核心观点与论据 **1 产品与技术战略** - 定位锂电材料为“技术驱动的大宗商品”，需兼顾技术领先性（如超高镍NCM9系列、单晶技术）和成本优势[1] - 技术方向： - 大圆柱电池、固态电池（SSB）、人形机器人、电动垂直起降飞行器（eVTOL）用正极材料[1] - 超高镍（NCM9系列）满足固态电池高电压需求，2025年目标三元正极出货量中63%为NCM9系列（同比+136%）[2] **2 全球化布局** - 匈牙利项目： - 总投资12.78亿欧元，规划产能10万吨（一期2.5万吨，二期7.5万吨）[1] - 2025Q3启动10条产线建设，2026年底累计产能达5万吨[1] - 目标2025年底/2026年初试产[1] **3 成本控制** - “零缺陷”制造、智能制造和超高效系统降低生产成本[1] **4 增长目标** - 2024-2030年三元正极材料出货量CAGR >30%[2] - 2025年目标： - 正极总出货>11万吨（同比+70%），其中三元材料>9万吨（同比+90%）[2] - 2030年目标全球三元材料市占率15-20%[2] **5 行业需求预测** - 2030年三元电池装机量超1000GWh（2023-2030年CAGR 12%）[2] - 新兴领域需求（2030年预测）： - 人形机器人：7万吨 - eVTOL：10.1万吨 - 固态电池：9.1万吨[2] --- 财务数据与估值 **1 盈利预测（CNY）** - 2025E净利润46.12亿元（同比+11%），2027E达79.83亿元（同比+51.7%）[3] - 2025E EPS 2.70元，低于市场一致预期2.85元[3] **2 估值指标** - 2025E P/E 15.82x，2027E降至9.14x[3] - 目标价46.00 CNY（现价42.77 CNY）[1][6] - ROE（2025E）：11.9%[6] **3 现金流与负债** - 2025E自由现金流/股1.96元，净负债率67.6%[8] --- 其他重要信息 **1 镍资源项目** - 印尼Pomalaa和Sorowako镍项目预计2026年后启动[11] **2 风险提示** - 下行风险：EV需求不及预期、产能扩张延迟、金属价格波动、地缘政治[13] - 上行风险：EV需求超预期、金属价格上涨[13] **3 单位换算** - 1 billion = 十亿，1 million = 百万[3][8] --- 可能被忽略的细节 - 巴莫科技成立10周年（2025年）[1] - 三元材料当前主要应用中高端车型、电动自行车、无人机、电动工具[2] - 2025E股息/股0.546元，股息收益率1.28%[3]