交易概述 - 华友钴业拟将其持有的参股公司LG-HYBCM,Co,Ltd（BCM公司）25%股权转让给丰田通商 交易涉及股份数量1311.37万股 总金额1.21亿美元（折合人民币约8.61亿元） 预计为华友钴业带来约4.72亿元投资收益 [2] - 交易完成后 BCM公司股权结构变更为株式会社LG化学持股51% 丰田通商持股25% 华友钴业持股24% 公司由中韩合资企业转化为中日韩三方合资 [5] - 截至今年8月末 华友钴业所持BCM公司49%股权的账面价值为人民币6.94亿元 此次转让25%股份交易金额1.21亿美元 溢价幅度达143.28% [5] 交易背景与动因 - 本次出售系为了满足美国《大而美法案》关于电池材料进入美国市场的要求 以及欧盟CRMA法案对电池关键原材料的限制条件 [2] - 通过将持股比例由49%降低至24% 华友钴业踩线规避了《大而美法案》的股权穿透审查（该法案规定若外国政府持股超过25%可能被认定为FEOC） 实质上是在政策框架内为其产品保留美国市场"入场券" [2][6] - 《大而美法案》对《2022年通胀削减法案》税收抵免条款作出重大修订 将FEOC（受关注外国实体）限制范围大幅扩展 旨在防止中国公司获得税收抵免并减少对中国清洁能源供应链的依赖 [6] 合作历史与业务关系 - 华友钴业与LG的合作始于2018年 双方在韩国设立合资公司 共同拓展锂电材料市场 [4] - 2019年华友钴业与LG化学合资的汽车动力电池正极材料项目落地无锡 规划产能10万吨 总投资340亿元 [4] - 2022年5月 华友钴业子公司巴莫科技以514.06亿韩元认购LGBCM（本次交易标的公司）并持有49%股权 BCM公司主要生产销售高品质三元正极材料 规划2027年及以后年产能达6.6万吨 [4] 战略意义与协同效应 - 丰田通商的加入增强了BCM公司在日本及全球车企产业链中的战略地位 提升客户信任度 同时为华友钴业带来国际化协同机会 有望借此打通日本、东南亚乃至欧美市场 [5] - 作为丰田集团核心供应链平台 丰田通商在资源、物流、销售网络等方面具有深厚积累 日资背景不仅降低政策敏感度 也可能为BCM带来更多稳定订单与客户黏性 [8] - 华友钴业可能从投资控股者转变为"资源型战略合作者" 通过资源、技术和全球协同获得新的价值释放空间 公司下一阶段战略重点是通过"资源+技术+资本联盟"模式获取更大市场份额 [5][8] 财务与运营影响 - 华友钴业境外业务比重显著提升 从2018-2024财年境内、外业务占比由7:3转变为4:6 境外业务毛利达18.84% 高于境内业务的13.85% [7] - 2024年、2025年上半年 华友钴业来自境外市场的收入分别为361.80亿元、241.93亿元 占公司营业收入的比重为59.36%、65.04% [7] - 2025年上半年公司三元正极材料出货量3.96万吨 同比增长17.68% 其中超高镍9系产品占比超过六成 占全国出口总量的57% 镍产品同比大幅增长83.91% 达13.94万吨 [8] 潜在挑战与考量 - 华友钴业持股由49%降至24% 意味着放弃对BCM近一半的利润分享机会 若BCM未来盈利能力爆发 其分成将缩水一半以上 [9] - 作为海外正极材料布局的重要节点 BCM在全球产业版图中的地位难以替代 一旦控制权旁落 公司在关键产品方向、扩产节奏及市场定价机制上的话语权可能逐步削弱 [9] - 在全球贸易政治化趋势下 中国企业需要具备对全球规则体系的高度适应力与灵活的资本协作能力 而不仅是产业技术与成本优势 [9]

科研成果与技术路线 - 专利技术实现规模化应用 带来产品销量超千吨突破 在人形机器人用电池领域实现批量供货 [2] - 三元正极材料以高镍化 单晶化为主 同时研发中镍高电压 多晶材料等领域 形成多技术路线并行储备 [2] 技术优势与产品进展 - 三元正极材料实施高端化及差异化竞争策略 在小动力领域处于行业第一梯队 打造第三/四代NCA产品形成差异化优势 [3] - 固态电解质产品完成技术定型并通过固态电池头部企业中试认证 正极材料高镍/230超高镍三元材料在固态电池头部企业中验证进度较快 [3] - 富锂锰基材料与电池头部客户联合开发 部分产品进入中试验证阶段 一款富锂锰基正极材料通过头部固态电池企业小试认证 [3] 产品战略与市场适应 - 推动正极材料产品研发与迭代 形成多种产品矩阵以适应不同客户需求 [4] - 钠电正极材料采用层氧与聚阴双技术路线并行策略 层氧钠电产品通过国内主流客户中试验证 第一代产品性能优势明显 第二代产品突破容量瓶颈 [4] - 聚阴离子钠电产品预计2026年下半年进入中试阶段 有望应用于大规模储能领域 [4] 产能与客户结构 - 2025年上半年三元材料产能利用率72.25% 钴酸锂产能利用率93.82% 现有业务无结构性产能瓶颈 [5] - 针对下一代材料潜在产能不足正开展扩产计划 [5] - 上半年前五大客户集中度保持稳定 新一代NCA产品在天鹏电源出货量取得突破 [5] 成本管理与商业合作 - 构建原材料价格监控机制 优化采购策略与供应商管理体系 开展碳酸锂期货套期保值业务降低价格波动风险 [6] - 与上下游达成战略合作 计划通过资本合作进一步紧密合作关系 [6] 研发投入与未来方向 - 2025年上半年研发费用4756.58万元 同比增长45.57% 研发全面布局多个领域并实现关键技术突破 [7] - 未来仍聚焦新能源电池材料主业 推动正极材料 固态电解质及补锂剂等产品迭代和产业化发展 [7]

技术研发与产品突破 - NCA材料技术实现超千吨销量突破 在人形机器人电池领域批量供货[3] - 高镍化 单晶化为三元材料主要技术方向 同时布局中镍高电压 多晶材料等多技术路线[4] - 开发LATP固态电解质材料 通过头部企业中试认证 应用于低空无人机 固态储能及车用电池领域[5] - 高镍/230超高镍三元材料在固态电池头部企业开展中试验证 富锂锰基材料进入电芯中试验证阶段[6] - 钠电正极材料采用层氧与聚阴双技术路线 层氧产品通过中试验证 能量密度突破180Wh/kg[7] - 研发费用4756.58万元 同比增长45.57% 重点投入前驱体 正极材料 固态电解质等领域[10] 产能与客户结构 - 三元材料产能利用率72.25% 钴酸锂产能利用率93.82% 不存在结构性产能瓶颈[8] - 前五大客户集中度保持稳定 NCA产品在天鹏电源实现出货量突破[9] - 形成中镍高电压 高镍 超高镍等多产品矩阵适应不同客户需求[7] 供应链与成本管理 - 构建原材料价格动态监控机制 深化与上游供应商战略合作[9] - 通过碳酸锂期货套期保值业务降低价格波动风险[9] - 计划通过资本合作方式加强与上下游合作伙伴关系[10] 战略规划 - 聚焦新能源电池材料主业 推动正极材料 固态电解质及补锂剂产业化发展[10] - 实施产品高端化及差异化竞争策略 在小动力领域处于行业第一梯队[5]

公司融资计划 - 公司拟非公开发行股票募集资金总额不超过9.8亿元 用于年产3万吨锂离子电池正极材料项目和补充流动资金 [1] - 控股股东亨通新能源拟现金认购2亿元 占募资总额比例约20.4% 锁定期18个月 其他发行对象锁定期6个月 [1] - 本次定增是公司2023年7月上市以来首次推出定增计划 [1] 产能扩张项目 - 年产3万吨锂离子电池正极材料项目投资总额8.86亿元 拟投入募集资金8.6亿元 [2] - 项目将新建4条生产线 包括1条NCA材料生产线年产能1万吨 1条高电压钴酸锂生产线年产能0.5万吨 2条超高镍三元材料生产线年产能1.5万吨 [2] - 项目建设有助于提高正极材料产能规模 成为国内主要电池生产商稳定供货商 提高市场占有率 [2] 财务表现 - 2022年至2024年营业收入从32.34亿元降至17.94亿元 净利润从8232.86万元降至-7166.57万元 扣非净利润从8425.38万元降至-8584.3万元 [2] - 2025年上半年营业收入10.18亿元 同比增长23.19% 净利润303.84万元 同比下降60.87% 扣非净利润183.9万元 同比下降70.57% [3] - 2025年第二季度单季净利润2669.68万元 同比增长456.27% 环比一季度亏损2365.84万元实现扭亏为盈 [3] 生产运营 - 2025年上半年累计产量达10499.30吨 产能利用率近80% 较2024年上半年同比增长22.93% [3] - 主要产品钴酸锂营业收入4.38亿元 同比增长24.02% 毛利率13.39% 同比增长2.2个百分点 [3] - 三元材料营业收入5.55亿元 同比增长24.81% 毛利率0.03% 同比下降6.1个百分点 [3] 资产负债状况 - 截至2025年6月末 公司资产总额33.53亿元 资产负债率43.35% [3] - 募集资金到位后资产总额与净资产将增加 资产负债率相应下降 资本结构优化 增强偿债能力 降低财务风险 [3] 行业背景 - 公司主要从事钴酸锂及三元正极材料的研发、生产与销售 下游主要应用于新能源电池产品的生产制造 [1] - 全球数字化、智能化加速发展 低空经济、AI机器人等新兴应用场景出现 支撑未来锂电池及三元材料市场容量不断扩大 [1] - 国内三元材料整体出货量下降 市场竞争加剧 碳酸锂等原材料价格震荡下行至低位区间 [2]

股权转让交易 - 公司拟转让参股公司BCM 25%股权给丰田通商 交易对价1.21亿美元（约8.61亿元人民币）[1][4] - 交易完成后持股比例从49%降至24% 预计产生投资收益约4.73亿元[1][4] - 转让原因为满足美国《大而美法案》及欧盟CRMA法案要求 同时引入战略股东增强BCM在美国市场竞争力[4] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入372亿元 同比增长23.78% 归母净利润27亿元 同比增长62.26%[2][8] - 2024年归母净利润41.55亿元 2020-2024年整体呈上升趋势[2][8] - 投资净收益显著 2024年及2025年上半年分别为13.62亿元和4.45亿元[2] 业务运营数据 - 2025年上半年三元正极材料出货量3.96万吨 同比增长17.68% 其中超高镍9系产品占比超60%[8] - 三元前驱体出货量4.21万吨 因产品结构优化主动减少低盈利产品[8] - 镍产品出货量13.94万吨 同比增长83.91% 钴产品出货量2.08万吨 同比下降9.89%[8] 国际市场布局 - 境外收入占比持续提升 2025年上半年达241.93亿元 占总收入65.04%[9] - 与LG新能源、三星SDI、松下等国际客户达成合作 进入亿纬-宝马、远景AESC-雷诺等国际产业链[7] - 2024年镍中间品出货量近23万金属吨 同比增长50% 保障下游原料供应[7] 投资背景与资产状况 - BCM公司主要从事三元正极材料研发生产 2021年11月成立 2024年1月正式投产[4][6] - 公司2022年通过子公司投资BCM 总投资额4371亿韩元（约23.37亿元） 其中出资1285亿韩元（约6.87亿元）[5] - 截至2025年8月末 对BCM长期股权投资账面价值6.94亿元 2024年末应收账款1.25亿元[4][5] 战略合作保留 - 保留24%股权继续维持锂电材料业务合作 通过引入丰田通商增强BCM全球市场拓展能力[6] - 财务费用呈下降趋势 2025年上半年财务费用9.12亿元 同比减少14.80%[3]

**华友钴业电话会议纪要关键要点总结** **一 公司业绩与估值** * 华友钴业2025年业绩预计接近60亿元 对应估值约14倍 2026年业绩预期70-80亿元 对应估值约10倍[2][3] * 公司今年预计实现55-60亿元利润 若钴价涨至35-40万元 年化利润可达80亿元左右 明年保守预计也能实现70多亿元利润[2][15] * 公司市值目前在860亿左右 相比其他小金属如钨和稀土仍有较大折价空间[3][11] **二 钴市场供需与价格走势** * 刚果金是全球主要铜钴矿产地 产量占全球总供应量70% 2024年全球供给约28-29万吨 其中刚果金贡献20万吨 但需求仅为22万吨左右 行业过剩7-8万吨[7] * 2025年2月刚果金实施禁止出口政策 国内电钴价格从16万元迅速反弹至23-25万元区间 并在6月延长禁令后再次拉升至27万元左右[2][6] * 目前国内钴市场处于去库存状态 预计四季度需求逐步改善 但国内供给端面临较长时间空缺 市场将持续去库存[2][8][9] * 预计四季度钴价有较大上涨潜力 有望从目前26-27万元涨至35-40万元区间 上涨空间约30%-40%[2][9] **三 公司业务与产能** * 华友钴业在印尼拥有湿法镍产能可生产钴 预计全年可获得1.3万吨左右的权益量 钴价上涨将直接转化为利润[2][10] * 公司拥有5万吨左右的国内钴盐产能 今年上半年生产了2万吨 全年估计4万吨[11] * 今年上半年华友镍贡献了36%左右利润 加上铜业务 一年可保证8-10亿元利润 占总盈利60%左右[13] * 公司正极材料出货量同比增长约70%-80% 主要受益于大圆柱电池放量和下游客户LG提供较高价格和利润[2][14] **四 行业背景与钴的应用** * 钴被称为"工业味精" 主要用途包括消费电子电池 高温合金 化工领域以及磁性材料等[4] * 2018年新能源汽车爆发后动力电池需求增加 钴价达到高峰每吨80万元 但2019年8月最低降至22万元左右[5] * 钴具有重要战略地位 可用于高温合金 军工和航空航天领域 美国计划未来五年采购7500吨作为战略储备[12] * 全球电解钴需求仅6万吨 因此美国采购量占比虽小但对电解钴影响较大[12] **五 投资观点与标的** * 华友钴业是钴价上涨受益最明显的公司[10] * 在钴市场中 无论是华友钴业 腾远 寒锐还是洛阳钼业 都有望享受到钴价上涨带来的弹性收益[16] * 特别推荐华友钴业 其基本面表现良好并且持续看好其未来表现[16]

核心观点 - 沪深两市上市公司2025年上半年整体业绩稳健 营收合计34.92万亿元 净利润合计2.99万亿元 其中深市营收同比增长3.64% 净利润同比增长8.88% 沪市营收微降1.3% 净利润增长1.1% [1] - 新兴产业（电子、医药、新能源等）成为增长新引擎 传统产业通过转型升级展现韧性 上市公司研发投入持续加码 出海竞争力提升 分红回购力度增强 [2][9][11][12] 整体业绩表现 - 深市公司上半年营收10.24万亿元（同比+3.64%） 净利润5954.56亿元（同比+8.88%） 第二季度营收环比增长9.78% [1] - 沪市公司营收24.68万亿元（同比-1.3%） 净利润2.39万亿元（同比+1.1%） 第二季度营收和净利润环比分别增长6.1%和0.1% [1] - 创业板营收2.05万亿元（同比+9.03%） 净利润1505.42亿元（同比+11.18%） 第二季度营收环比增长14.95% 净利润环比增长9.9% [1] 新兴产业发展 - 深市电子行业营收9847.6亿元（同比+14.1%） 净利润454.57亿元（同比+24.59%） 超八成公司盈利 境外收入4871.85亿元（同比+14.64%） [3] - 深市电力设备行业营收8384.48亿元（同比+8.51%） 净利润569.01亿元（同比+17.62%） 境外收入2220.35亿元（同比+15.85%） [3] - 深市计算机行业营收5012.47亿元（同比+13.74%） 净利润122.85亿元（同比+26%） 第二季度营收环比增长13.64% [5] - 深市通信行业营收1938.25亿元（同比+14.19%） 净利润185.32亿元（同比+24.08%） 境外收入643.39亿元（同比+32.59%） 第二季度营收环比增长20.96% [5] - 沪市集成电路行业营收2466.75亿元（同比+14%） 净利润189.43亿元（同比+57%） 138家公司覆盖全产业链 [6] - 沪市生物医药行业营收2511.09亿元（同比+1%） 净利润318.62亿元（同比+14%） 17款创新药国内获批 20单出海交易总额超264亿美元 [6] 消费与传统产业升级 - 深市家电行业营收5492.38亿元（同比+7.38%） 净利润518.05亿元（同比+13.9%） 境外收入1989.16亿元（同比+13.76%） 沪市家电行业净利润同比增长10% [7] - 深市汽车行业营收9044.7亿元（同比+8.45%） 净利润392.27亿元（同比+1.93%） 境外收入2754.02亿元（同比+17.83%） 沪市汽车营收同比增长6% 新能源汽车销量增近30% [7] - 沪市钢铁行业净利润同比增长235% 机械设备行业净利润同比增长21% 高端产品占比提升 [8] - 深市农林牧渔行业营收5144.2亿元（同比+9.12%） 净利润230.56亿元（同比+199.79%） 牧原股份净利润同比增长1169.77% 温氏股份净利润同比增长159.12% [8] 研发投入与创新 - 深市公司研发投入3529.68亿元 6家公司研发超50亿元 47家公司研发超10亿元 409家公司研发强度超10% [9] - 深市战略性新兴产业研发投入924.62亿元（同比+22.36%） 研发强度6.22%（同比+0.39个百分点） [9] - 沪市实体企业研发投入4326亿元（同比+1%） 科创板研发投入841亿元（同比+6%） 研发强度中位数13% [9] - 恒立液压、纽威股份等通过技术突破实现业绩增长 [10] 出海竞争力提升 - 沪市制造业海外收入1.1万亿元（同比+5%） 民营企业海外收入7400亿元（同比+6%） 占比近七成 [11] - 深市战略性新兴产业境外收入4346.56亿元（同比+23.59%） 占比29.22%（同比+3.61个百分点） [11] - 小商品城、厦门象屿、宁波舟山港等通过多元化市场拓展海外空间 [11] - 华友钴业三元正极材料出口占全国57% 移远通信境外收入同比增长49% [12] 分红与回购 - 沪深两市794家公司中期分红6438.05亿元 深市分红数量同比增18.04% 金额同比增49.51% 沪市分红数量同比增12% 金额同比增5% [12] - 深市公司披露回购计划230单 计划回购金额上限682.07亿元 [13]

（文章来源：新华财经） 新华财经上海9月4日电（记者杜康）在锂电产业链上，"反内卷"成为行业共识。从中报来看，锂电行业 由盲目扩产转向质量和效率竞争，多家公司在半年报中提出要"减无序扩张、提良率、控账期"，行业盈 利修复已率先体现在负极材料环节。叠加需求拉动，锂电行业显现向好迹象。 从需求侧来看，人工智能数据中心（AIDC）、海外市场、储能市场、商用车电动化等均带来市场增 量。在需求拉动下，龙头企业产能偏紧、出现扩产需求，锂电行业即将显现走出周期底部的向好迹象。 华友钴业2025年上半年实现营收371.97亿元，同比增长23.78%；归母净利润27.11亿元，同比增长 62.26%。公司依托镍、钴产业链一体化和产品结构优化，实现量利双升。今年上半年，三元正极材料 出货量3.96万吨，同比增长17.68%，超高镍九系产品占比提升至六成以上，三元正极材料出口量占中国 三元正极总出口量的57%。下游锂电材料端，公司大圆柱电池材料实现规模化量产，与亿纬锂能、 LGES、宁德时代、远景AESC、中创新航等领军企业达成深度合作。 璞泰来半年报显示，公司2025年上半年实现营收70.9亿元，同比增长12%；归母净利润10. ...

行业趋势 - 锂电行业"反内卷"成为共识 由盲目扩产转向质量和效率竞争 [1][3] - 新需求持续释放 人工智能数据中心 海外市场 储能市场 商用车电动化带来市场增量 [1] - 龙头企业产能偏紧出现扩产需求 行业显现走出周期底部的向好迹象 [1] - 多家公司提出"减无序扩张 提良率 控账期" 行业盈利修复率先体现在负极材料环节 [1] 华友钴业业绩表现 - 2025年上半年营收371.97亿元同比增长23.78% 归母净利润27.11亿元同比增长62.26% [1] - 依托镍钴产业链一体化和产品结构优化实现量利双升 [1] - 三元正极材料出货量3.96万吨同比增长17.68% 超高镍9系产品占比提升至六成以上 [1] - 三元正极材料出口量占中国三元正极总出口量的57% [1] - 大圆柱电池材料实现规模化量产 固态电池材料实现产业链上下游联合开发 [1] 璞泰来业绩表现 - 2025年上半年营收70.9亿元同比增长12% 归母净利润10.6亿元同比增长23% [2] - 负极材料业务通过优化产品设计 工艺技术升级 设备创新实现降本增效 [2] - 加快新产品开发速度 多款产品性能领先优势明显 下游客户量产导入有序推进 [2] - 四川一体化负极工厂一期产能逐步投产 改善成本和抢占客户市场 [2] - 自动化装备业务新接订单金额明显回升 中后段设备份额不断提升 [2] 杉杉股份业绩表现 - 2025年上半年营收98.58亿元同比增长11.78% 归母净利润2.07亿元同比大幅增长逾10倍 [2] - 云南一体化生产基地完成石墨化工艺升级 自主研发厢式炉工艺成本优势显著 [2] - 通过大箱体提升负极材料有效容积 实现装炉量增加和单位成本下降 [2]

公司业绩与股价表现 - 今年以来公司业绩大幅下滑 [1] - 公司股价表现相对同板块公司差距很大 [1] 公司业务发展举措 - 公司积极探索新兴业务领域 [1] - 公司基于技术积累拓展业务边界 [1] - 公司大力攻关前沿技术并深耕固态电池材料研发 [1] - 公司开发多款三元正极材料培育业绩新增长极 [1] 股价影响因素 - 公司股票价格受宏观经济环境影响 [1] - 公司股票价格受行业周期波动影响 [1] - 公司股票价格受投资者风险偏好影响 [1]