期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 华联期货镍年报 供应不减 价格重构 20251215 作者：姜世东 0769-22110802 从业资格号：F03126164 交易咨询号：Z0020059 审核人：孙伟涛，从业资格号：F0276620，交易咨询号：Z0014688 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 1 年度观点及策略 2 宏观情况 产业政策 3 技术分析 4 产业链 期现市场 6 需求端 7 库存端 5 供应端 中间品 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 年度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 年度观点 请务必请阅务读必正阅文读后的正免文责后声的明免。责本报声告明的。信本息报均告来自的已信公息开均信来息自，关已于公信开息信的息准，确性关与于完信整息性的，准建议确投性资与者完谨整慎性判断，，建据议此投入资市者， ...

倒计时3天 2025（第十届）起点锂电行业年会暨锂电金鼎奖颁奖典礼 &起点研究十周年庆典 2025起点用户侧储能及电池技术论坛 活动主题： 新周期 新技术 新生态 活动时间： 2025年12月18-19日 活动地址： 深圳市维纳斯皇家酒店（深圳国际会展中心京基百纳店）三楼维纳斯厅（深圳市宝安区沙井 镇沙井路118号） 主办单位： 起点锂电、起点储能、起点研究院SPIR 赞助及演讲单位： 惠州潼湖生态智慧区管理委员会/逸飞激光/小鲁锂电/派能科技/莫洛奇/融捷能源/远 东电池/诺达智慧/奥鸿智能/中天和/超业精密/北测新能源/蓝京新能源/贤辰智享/东唐智能/达力智能/ 亿鑫丰/爱签/和明机械/金力股份/孚悦科技/乾纳智能装备/多氟多/科迈罗/三合一体/果曼钠电/新能安/ 2025，不仅是锂电新周期的起点，更是磷酸铁锂的高光时期。 于内，磷酸铁锂动力电池装机量份额稳定在80%以上，并切入高端车型；储能端更是取代三元电池，包揽了电力储能、工商储、户储及便携 式等细分市场。 对外， 据海关总署数据，2025年 磷酸铁锂出口量持续提升。 10月中国磷酸铁锂出口量再创新高，共计约5746.87吨，环比9月大增77%， 同 ...

四、盈利预测：衡量高电压化与高镍化共振下的盟固利价值基于新能源产业链高速发展、消费电子需求 回暖及新能源汽车高镍化趋势强化，同时受益于正极材料国产替代和技术迭代，盟固利销量有望持续扩 张。2024 年公司收入约17.9 亿元，同比-24%；预计2025 年恢复增长至27.6亿元，2026 年、2027 年分别 达41.4 亿元和56.3 亿元。凭借在高电压钴酸锂和高镍三元正极领域的领先技术，公司有望在行业结构升 级中强化市场地位。 一、从动力电池制造商到正极材料平台，盟固利开启新周期 盟固利是国内最早布局锂电池正极材料的企业之一，历经二十余载研发与市场开拓，已在正极材料领域 建立技术与客户积累。公司2023 年登陆创业板后聚焦钴酸锂与三元正极材料双主线，切入高电压化、 高镍化及固态电池材料研发领域。公司通过技术迭代和产能扩张，正进入业绩修复阶段。 二、高电压钴酸锂加速放量，消费电子端迎来结构升级公司4.45V 以上高电压钴酸锂产品已实现批量供 货。消费电子行业正从续航优化向轻量化与智能化升级，高电压钴酸锂凭借能量密度优势，成为消费电 子领域的重要技术方向。公司市占率有望随比亚迪、冠宇、力神等客户出货扩大而持续 ...

◎记者 荆淮侨 跨界融合： 传统产业"老树发新枝" 近期，五粮液与宁德时代、世荣兆业与赣锋锂业等相继签署战略协议，拟开展跨界合作，推动资源向新 兴产业汇聚。在经济增长承压与"双碳"目标引领的双重驱动下，传统企业正凭借其资金、制造或场景优 势，通过资本运作与战略合作，积极开辟第二增长曲线，同时为新兴产业拓展多元落地场景，构建双向 赋能、协同发展的产业新生态。 日前，五粮液集团与宁德时代签署战略合作协议，双方将在项目共建、资本协作与供应链融合三大方向 推进白酒产业与新能源技术的深度融合，打造零碳工厂样板。宁德时代称，此次跨界合作，是其新能源 系统解决方案从交通领域向工业生产场景拓展的重要里程碑。 一名券商分析师对上海证券报记者表示，传统的大消费公司多年积累的高端制造能力、原材料控制力及 供应链管理经验，为其切入新能源等高增长赛道提供了潜在基础。尤其在账面现金充裕、融资渠道畅通 的前提下，向政策明确支持的绿色科技赛道延伸，有望成为大消费公司应对增长瓶颈的选择之一。 同样来自传统消费领域的雪天盐业，跨界新能源的路径则更为直接。公司12月3日发布公告，拟通过收 购方式取得参股公司美特新材41%的控股权，交易完成后将以6 ...

公司战略与收购事件 - 雪天盐业于12月3日发布公告，拟通过收购方式取得参股公司美特新材41%的控股权 [1] - 交易完成后，公司将合计持有美特新材61%的股份，成为其控股股东 [1] - 此次收购意在抓住新能源细分赛道钠电池正极材料产业机会，结合公司常年积累的技术和经验优势，实现从盐到盐化工再到钠电的蝶变 [4] - 公司表示，本次交易完成后，预计能有效提升公司主营业务收入和利润规模，有利于完善公司新能源产业链布局，提高公司盈利能力和市场竞争力 [7] 收购标的与历史沿革 - 美特新材主要产品包括钴酸锂、三元正极材料和钠电正极材料等，主要应用于新能源电池产品 [6] - 2022年，雪天盐业与控股股东湖南盐业集团通过协议受让及增资扩股方式入股美特新材，分别取得后者20%、41%股权 [6] - 时隔三年，公司进一步增持美特新材，向新能源产业延伸的意图明确 [7]

投资评级 - 报告未明确给出对雪天盐业的投资评级 [1][4][5] 核心观点 - 报告认为雪天盐业正通过收购美特新材41%股权以及加快衡碱、钠电材料等项目落地，来应对短期业绩下滑并培育新的增长点，以落实其“聚焦资源、以盐为轴、一体三翼、两轮驱动”的发展战略 [1][4] 最新动态：股权收购 - 雪天盐业拟以2.61亿元收购控股股东湖南盐业集团持有的湖南美特新材料科技有限公司41%股权，交易完成后公司将合计持有美特新材61%股份，成为其控股股东 [1] - 美特新材当前主营业务为钴酸锂的生产和销售，拥有设计产能7500吨，核定产能5500吨的生产线，其产品还包括三元正极材料和钠电正极材料，下游应用于新能源电池制造 [1] - 钠电正极材料业务已组建专业团队推进研发，但尚未实现规模化量产，在美特新材营收中占比较小 [1] - 此次收购旨在完善公司新能源产业链布局，预计能有效提升公司主营业务收入和利润规模，提高盈利能力和市场竞争力 [1] 财务与经营表现 - 2025年第三季度，公司实现营收9.67亿元，同比下降15.16%，实现归母净利润-4246万元，同比下降412.60%，实现扣非净利润-3782万元，同比下降473.29% [4] - 2025年前三季度，公司实现营收32.44亿元，同比下降21.99%，实现归母净利润4842万元，同比下降87.43%，实现扣非净利润3263万元，同比下降90.37% [4] - 2025年第三季度分产品营收：各类盐营收4.25亿元，同比下降17%；芒硝营收0.22亿元，同比下降19%；烧碱类营收0.92亿元，同比增长1%；双氧水营收0.11亿元，同比下降49%；纯碱营收2.72亿元，同比下降15%；氯化铵营收0.89亿元，同比下降2% [4] - 业绩同比下滑主要受主导产品纯碱行业周期调整影响 [4] 战略举措与项目进展 - 公司正通过降本增效、优化产品结构等措施应对短期挑战，并坚定看好纯碱长期需求 [4] - 公司认为北方天然碱扩产对其影响较小，其衡碱项目存在区位优势，当前辐射区域内（两广、福建及江西等省）纯碱供需缺口在400万吨左右 [4] - 衡碱项目采用联碱法工艺，在环保和成本方面具有较强的竞争优势，未来能效水平将实现国内领先，该项目已持续入选湖南省2024和2025年“十大重点产业项目” [4] - 衡碱项目投产将进一步扩大公司纯碱产品规模，提高市场竞争力 [4] - 公司未来将围绕以下几点发力：推动产品结构转型升级，加大健康盐、高端盐推广；深化精益管理、降本增效；优化产业布局，加快衡碱、钠电材料等项目落地，培育新的增长点 [4]

公司战略与收购事件 - 公司拟收购控股股东湖南盐业集团控制的美特新材41%股权，收购完成后将合计持有美特新材61%股份，成为其控股股东 [1] - 此次收购旨在落实公司“聚焦资源、以盐为轴、一体三翼、两轮驱动”发展战略，是把握新能源产业发展机遇、延伸盐化工产业链、推动钠离子电池正极材料业务发展的关键举措 [1] - 美特新材主营业务为钴酸锂的生产和销售，拥有设计产能7,500吨、核定产能5,500吨的生产线 [1] 被收购标的业务与财务表现 - 美特新材当前主要产品包括钴酸锂、三元正极材料和钠电正极材料，其钠离子电池正极材料业务已组建专业团队推进研发，但尚未实现规模化量产，在营收中占比较小 [1] - 2024年，美特新材实现营业收入6.29亿元，净利润359.74万元 [2] - 2025年前三季度，美特新材实现营业收入6.40亿元，净利润3560.96万元，其前三季度净利润已接近去年全年净利润的10倍 [2] 行业与产品价格动态 - 美特新材业绩大幅增长主要得益于其核心产品钴酸锂价格快速反弹 [2] - 根据百川盈孚数据，截至2025年12月5日，钴酸锂市场均价为38.1万元/吨，较年初增长176.29% [2] 收购影响与公司展望 - 预计收购美特新材能够有效提升公司主营业务收入和利润规模，增强公司盈利能力和市场竞争力 [2] - 公司战略明确沿核心主业盐及资源进行延链补链强链，构建新的产业格局 [2] - 分析预计公司2025年至2027年归母净利润分别为0.41亿元、1.54亿元、3.05亿元，同比增速分别为-86.42%、+273.33%、+98.13% [2]

核心观点 - 雪天盐业拟通过收购美特新材41%股权以控股该公司 此举旨在向钠电材料等新能源领域延伸产业链 培育第二增长曲线 以应对主业业绩下滑的困境[1] - 然而 公司转型面临多重挑战 包括标的公司盈利剧烈波动 钠电业务尚未规模化量产 技术迭代快 竞争激烈 业务协同效应难以快速显现 以及公司自身业绩承压可能加剧现金流压力[1][7] 交易概述 - 雪天盐业拟以预计2.61亿元的交易价格 收购控股股东湖南盐业集团有限公司持有的美特新材41%股权[2] - 交易完成后 雪天盐业对美特新材的持股比例将从20%增至61% 成为其控股股东[1][2] - 公司认为此次交易有利于完善新能源产业链布局 预计能提升主营业务收入和利润规模[3] 标的公司业务 - 美特新材主要产品包括钴酸锂 三元正极材料和钠电正极材料 下游应用于新能源电池制造[2] - 在主营业务钴酸锂之外 美特新材近年向钠电材料发展 已组建专业团队推进研发 但尚未实现规模化量产 营收占比较小[4] 业绩与财务表现 - **美特新材业绩波动剧烈**：2024年扣非净利润为亏损23.94万元 而2025年前三季度扣非净利润飙升至3560.70万元[6] - **雪天盐业主业业绩大幅下滑**： - 2024年：营业收入53.92亿元 同比下降13.9% 净利润3.04亿元 同比大幅下降57.13%[6] - 2025年前三季度：营业收入32.44亿元 同比下降21.99% 净利润3262.93万元 同比下滑90.37% 扣非净利润亏损640.26万元 同比下降102.35%[6] - 公司解释业绩下滑主要系部分主营产品市场价格同比大幅下降所致[6] 转型逻辑与潜在协同 - 雪天盐业的盐化工产品（如纯碱 氯化钠）是电池材料的重要原料 公司可通过上游原料优势降低美特新材的生产成本 形成“盐—电池材料”的产业链闭环[5] - 专家认为 公司凭借盐化工原料优势为美特新材提供支持 且标的公司2025年前三季度净利润已显著增长并拥有钠电技术储备 跨界发展具备一定协同基础和可行性[7] 面临的挑战与风险 - **技术层面**：钠电技术迭代快 且面临宁德时代等巨头竞争[7] - **经营协同**：雪天盐业与美特新材业务无直接上下游关联 协同效应难以快速显现[7] - **财务压力**：公司当前业绩承压 持续的新能源研发与量产投入可能进一步加剧现金流压力[7] - **短期贡献有限**：美特新材的钠电业务尚未规模化量产 短期内对公司整体利润贡献有限 更多仅体现为并表收益 长期业绩回升取决于钠电量产进程与市场接受度[7]

交易概述 - 雪天盐业拟以2.61亿元收购控股股东湖南盐业集团持有的湖南美特新材料科技有限公司41%股权 [2] - 本次交易构成关联交易，不构成重大资产重组 [4] - 交易前，公司已持有美特新材20%股权，交易完成后持股比例将增至61%，成为其控股股东 [4] 标的公司情况 - 美特新材主营业务为钴酸锂的生产和销售，同时布局三元正极材料和钠电正极材料 [4] - 公司拥有设计产能7500吨，核定产能为5500吨的生产线 [4] - 在钠离子电池方面，已组建专业团队推进研发，但尚未实现规模化量产，营收占比较小 [4] - 2024年，美特新材实现营收6.29亿元，净利润359.74万元 [4] - 2025年前三季度，美特新材实现营收6.4亿元，净利润3560.96万元 [4] 收购方背景与动机 - 雪天盐业是全国盐行业首家产销一体、跨省联合的现代股份制企业，主营盐及盐化工 [4] - 公司近年业绩明显承压：2023年、2024年净利润同比分别下降7.86%和57.13% [4] - 2025年前三季度，公司实现营收32.44亿元，同比下滑超20%；实现净利润3263万元，同比大减90.37%，扣非净利润由盈转亏 [4] - 为推进战略转型，公司以盐为轴加码新能源布局 [5] 战略协同与展望 - 完成控股整合后，雪天盐业可利用其盐化工原料和基础化工平台优势为美特新材提供支撑 [5] - 美特新材有望成为雪天盐业钠离子电池等新能源材料业务的重要平台 [5] - 此举旨在推动雪天盐业向高技术含量、高附加值的新能源材料赛道延伸 [5]

交易概述 - 公司拟收购控股股东湖南盐业集团持有的湖南美特新材料科技有限公司41%股权，交易价格为260,633,818.03元 [11] - 本次交易构成关联交易，交易完成后公司将合计持有标的公司61%股权，成为其控股股东 [11][12] - 本次交易不构成重大资产重组，无需提交公司股东会审议 [9] 交易背景与战略目的 - 交易旨在进一步落实公司“聚焦资源、以盐为轴、一体三翼、两轮驱动”的发展战略 [3][11] - 收购能够对公司发展形成协同效应，有利于完善公司新能源产业链布局 [3][31] 交易定价与评估 - 交易定价以评估基准日2025年9月30日标的公司全部权益评估价值629,635,639.10元为依据 [11] - 采用资产基础法评估，标的公司股东全部权益账面值为446,058,500元，评估值为629,635,639.10元，增值183,577,139.10元，增值率41.16% [22][23] - 交易价格与评估值之间不存在差异，定价被认为公允合理 [3][22] 交易审批程序 - 公司第五届董事会第十二次会议审议通过该议案，表决结果为同意6票，关联董事2人回避表决 [14][38] - 公司第五届监事会第十次会议审议通过该议案，表决结果为同意2票，关联监事3人回避表决 [3][5][40] - 公司独立董事专门会议审议通过该议案，表决结果为同意3票 [13][36] 交易标的公司情况 - 标的公司美特新材主营业务为钴酸锂的生产和销售，拥有设计产能7,500吨，核定产能5,500吨的生产线 [20] - 标的公司钠电正极材料业务仍处于研发阶段，尚未实现规模化量产，该业务在营收中占比较小 [20] - 截至评估基准日，标的公司不存在失信被执行情况，股权权属清晰无限制 [19][22] 交易支付与安排 - 股权转让价款计划在办理完工商变更后分期支付，交割后支付50%，满一年后支付剩余50% [27] - 本次交易不涉及标的公司债权债务转移及员工安置事项 [29][32] - 交易完成后，公司将向美特新材派驻董事、高级管理人员 [32] 交易对上市公司的影响 - 预计交易能够有效提升公司主营业务收入和利润规模，提高公司盈利能力和市场竞争力 [31] - 本次交易为现金交易，对上市公司的股权结构不构成影响 [31] - 交易完成后不会新增重大不利影响的同业竞争，且截至公告日美特新材不存在对外担保、委托理财等情况 [35]