市场表现 - 截至2月25日上午收盘，上证指数上涨1.20%，中证有色指数大幅上涨4.88% [1] - 个股表现强劲，云南锗业、安宁股份、华锡有色、驰宏锌锗、锡业股份、中稀有色、北方稀土涨停，寒锐钴业涨幅超过15% [1] - 有色ETF银华（159871）上涨4.65%，盘中成交额达6263.7万元，换手率为6.19%，该基金近一年涨幅高达115.15% [1] 行业驱动因素：小金属与镍供给 - 锌铟板块行情走高，2月24日国内粗铟中间价报4600元/公斤，精铟中间价报4700元/公斤，均较节前上涨300元/公斤 [2] - 印尼莫罗瓦利镍矿中心发生山体滑坡影响当地产出，且该国2026年镍矿配额预计为2.5-2.6亿吨，较2025年的3.79亿吨降幅超过34%，全球镍供给端收缩态势凸显 [2] 行业驱动因素：铝产业与宏观贸易 - 阿联酋环球铝业与美国铝业、世纪铝业达成合作协议，推进美国俄克拉荷马州铝中心建设，当地原铝项目预计于今年年底启动 [2] - 欧盟官员预计美国将在未来几周降低对含钢铝加工产品的关税，此次调整暂不涉及初级形态金属 [2] 行业基本面与前景 - 2025年中国十种有色金属产量首次突破8000万吨大关，达到8175万吨，同比增长3.9%，"十四五"期间年均增速达到5%，行业产量规模保持全球领先 [2] - 业内分析指出，小金属价格上涨、海外供给收缩为行业提供直接支撑，全球铝产业合作与贸易关系缓和预期利好需求释放，叠加国内产量稳步增长，行业供需格局持续优化，各细分品种轮动向好 [2] 相关金融产品 - 有色ETF银华（159871）紧密跟踪中证有色金属指数，该指数选取涉及有色金属采选、冶炼与加工业务的上市公司 [3] - 中证有色金属指数前十大重仓股包含紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土等龙头企业，权重合计为46.48% [3] - 有色ETF银华设有场外联接基金，A类代码026458，C类代码026459 [4]

市场表现 - A股早盘走势分化，有色金属概念股震荡走强 [1] - 华友钴业股价上涨超过4%，寒锐钴业上涨超过3% [1] - 中金岭南、腾远钴业、西部矿业、铜陵有色股价均上涨超过2% [1] - 跟踪中证有色金属指数的有色ETF银华（159871）上涨近1% [1] 镍市场动态 - 2月11日镍现货价报价区间为137800至147400元/吨，均价达142600元/吨 [1] - 镍现货价单日涨幅高达2950元/吨 [1] - 券商分析指出，镍市整体呈现“供应偏紧、需求分化”的运行特征 [1] - 供应偏紧为节前价格走势提供了较强支撑，持续看好镍板块投资机会 [1] 铜市场分析 - 国内基建项目稳步推进，为铜需求提供支撑 [1] - 光伏、风电、储能等新能源领域的铜需求延续增长态势 [1] - 家电、汽车等传统消费领域订单边际回暖 [1] - 企业补库需求的阶段性释放，为铜价提供了坚实的需求支撑 [1] 铝市场分析 - 铝板带箔需求保持稳健 [1] - 光伏、新能源汽车轻量化、储能建设及特高压电网建设等新能源领域的铝需求延续增长 [1] - 新能源领域的需求增长有效抵消了建筑等传统领域的季节性淡季需求下滑压力 [1] - 下游刚需采购为铝价提供了底部支撑 [1] 指数与产品信息 - 有色ETF银华（159871）跟踪中证有色金属指数 [1] - 中证有色金属指数选取涉及有色金属采选、有色金属冶炼与加工业务的上市公司作为样本 [1] - 该指数旨在反映有色金属类相关上市公司的整体表现 [1]

公司融资与收购计划 - 公司拟向特定对象发行不超过2.97亿股A股股票 [1] - 本次发行募集资金总额不超过18.82亿元 [1] - 募集资金将用于收购江西江钨硬质合金有限公司、赣州华茂钨材料有限公司、九江有色金属冶炼有限公司100%股权 [1] 公司战略与产业布局 - 本次行动旨在推进公司对钨产业链及钽铌产业链的资源整合工作 [1] - 此举将进一步优化公司的产业布局 [1]

市场表现 - 2月11日，中证有色金属指数上涨1.85% [1] - 指数成分股中，厦门钨业与博威合金上涨超5%，国城矿业上涨超4%，雅化集团与华友钴业上涨超3% [1] - 有色ETF银华（159871）当日上涨1.90%，成交额超1700万元，盘中获300万份净申购 [1] - 截至2月10日，有色ETF银华最新流通份额为8.57亿份，最新流通规模为9.48亿元，年内份额已增超305% [1] 宏观背景 - 美国去年12月零售销售额与去年同期持平，大幅不及预期的上升0.4%，亦低于11月0.6%的增速 [2] - 美国商务部下调了去年10月份的零售销售数据，表明在生活成本上升的挑战下，美国消费者出现疲态 [2] - 市场对劳动力市场疲软是否足以重燃对经济衰退的担忧，并推动美联储在未来一年大举宽松感到不安 [2] 行业观点与机会 - 国泰海通证券指出，应关注企稳后的有色金属布局机会 [2] - 市场风险偏好下行，贵金属价格调整，但铜战略收储预期提供支撑 [2] - 能源金属需求旺盛，但风险偏好下行打压价格 [2] - 持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值 [2] - 在供需紧平衡状况下，需关注宏观对金属价格走势的核心影响，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动将成为胜负手 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中期维持对铜价继续看涨判断，铝价受海外主动补库支撑，锌市场看好配置弹性，镍短期现实基本面偏弱，不锈钢基本面整体维持偏弱，铅预计下周内外铅价区间震荡，锡短期或以阶段性降波为主，工业硅价格预计随成本震荡运行，碳酸锂后续若预期降温或中间环节去至低位有望见到期现共振行情 [1][3][4][6][9][12][14] 各金属情况总结 铜 - 本周后半周铜价回调，美国关税扰动、CL价差走负和库存高企引发市场担忧 [1] - 短期恰逢CL价差走负与春节前下游开工下降，利空阶段性释放，今年春节前累库速度或超预期，但节后去库速度或较快 [1] - 中期铜基本面供给有限制、需求有增量，维持对铜价继续看涨判断 [1] 铝 - 铝锭基差与下游加工费仍处低位，铝锭铝材持续累库，消费表需较弱 [1] - 12月汽车消费不及预期，预计26年补贴退后将进一步下行，但光伏装机量环比回升好于预期，内需短期内尚有支撑 [1] - 海外铝现货流动性紧张，LME 0 - 3M价差重回back结构，26Q1MJP明显升水现货，海外或展开主动补库支撑铝价 [1] 锌 - 供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，11月火烧云锌锭正式投产，12月多家冶炼厂检修后本周初复产，1月环增1.5万吨 [3] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，12月出口窗口打开使国内去库并转移至美国，当前高价下下游逢高采购行为偏弱，锌锭累库预期下现货成交升贴水低于报价 [3] - 海外LME低库存有回升，升水下跌为贴水，策略上锌国内基本面一般，但市场看好锌配置弹性，宏观情绪下难以深跌，关注内外反套和月差正套机会 [3] 镍 - 供应端纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，金川升水高位回落，库存端国内累库放缓，LME库存维持，短期现实基本面偏弱 [4] - 消息面印尼官员再次重申配额削减目标，短期政策与基本面博弈延续 [4] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产高位维持，需求层面刚需为主，成本方面镍铁小幅企稳、铬铁价格维持，库存方面库存高位小幅去库，仓单维持，基本面整体维持偏弱 [4] - 印尼配额消息成近期价格主要驱动，短期跟随镍价为主 [4] 铅 - 本周铅价跟随宏观高位震荡，供应侧原生利润驱动开工，1月预计复产1 - 1.5万吨，精矿开工季节性下行，再生月初环保检查已复产，回收商挺价意图初显 [6] - 需求侧本周电池开工率高位，月度电池成品累库，需求有走弱预期，9月底起铅锭市场转紧，目前供需矛盾缓解，本周开始万吨级别累库 [6] - 1月原生预计增1.5万吨，再生增1.2万吨，高价铅锭现货交投走弱，库存低位累库1.3万吨至3.25万吨，仓单矛盾风险小幅弱化，精废价差随铅价上涨而回跌至 - 200 [6] - 预计下周内外铅价17100 - 17600区间震荡，废电瓶挺价有苗头，但高价存套保压力，基本面预期1月累库2 - 3万吨，短期逢高试空 [6] 锡 - 本周锡价波动较大，受多头资金青睐，近端产业负反馈主要来自冶炼厂的交仓和提加工费等情况 [9] - 供应端低邦一季度恢复预期存在分歧，印尼确定2026年配额为6万吨，刚果(金)与卢旺达战乱暂未影响当地矿区生产，但边境风险犹存 [9] - 需求端刚需订单与光伏退税取消后的抢装预期下，价格下滑时下游补库意愿分歧较大，海外LME库存震荡 [9] - 短期全球主要供应国均存在扰动风险，但持续高价下冶炼厂交仓意愿较为积极，当下锡价受资金情绪影响较大，短期或以阶段性降波为主，当下价格下建议观望，或关注内外正套机会 [9] 工业硅 - 四川、内蒙古小部分检修，四川已无开工，后续内蒙古地区或有工厂再进一步减产，青海个别工厂有复产计划 [12] - 由于下游多晶硅龙头企业停产逐步落地，工业硅供需仍维持平衡偏宽松局面，价格预计随成本震荡运行 [12] - 中长期看，当前工业硅产能过剩幅度依然较高，开工率水平较低，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [12] 碳酸锂 - 上周盘面大幅波动，前期受消息面与乐观情绪主导价格上行，后受监管收紧与情绪回落影响期货跌停 [14] - 原料端矿山高位出货意愿提升，大部分非一体化锂盐厂当前生产原料库存相对充足，锂盐厂加工费进一步提高 [14] - 锂盐端上游锂盐厂长协签定与交付比例下降，盘面高价时部分厂家维持惜售心态，部分锂盐厂报价积极 [14] - 下游对高价持谨慎态度，采购策略为待盘面回调后进行刚性补库，上周四五盘面大幅下跌后的基差点价放量，期现商贴水幅度收窄 [14] - 短期供需1月份累库幅度预计1.4千吨/月左右，接近平衡状态，累库幅度受检修力度的影响较大 [14] - 库存方面上下游偏低，中间环节占比偏高，流动性由盘面主导，绝对价格受期货市场预期与情绪影响较大，后续若预期降温或中间环节去至低位，有望见到期现共振行情 [14]

贵金属价格表现 - 现货白银价格于1月14日一度涨超7%，突破93美元/盎司，创历史新高 [1] - 现货黄金（伦敦金现）价格于1月14日同步刷新历史高位，达到4643美元/盎司 [1] - 1月15日开盘后，现货黄金与白银价格均走低，黄金盘中失守4610美元/盎司，白银一度回落至92美元/盎司下方 [1] 资本市场反应 - 1月15日A股三大指数集体低开，但中证有色金属指数低开后直线拉升 [1] - 指数成分股中，华友钴业、中稀有色股价涨超6%，博威合金、锡业股份等跟涨 [1] - 跟踪中证有色金属指数的有色金属ETF(159871)盘初快速走强，涨超1% [1] - 截至1月14日，该ETF近5个交易日累计资金净流入1.9亿元 [1] 宏观与政策背景 - 当地时间1月14日，美国联邦最高法院未就特朗普政府关税政策的合法性作出裁决，相关案件仍未有最终判定 [1] - 平安证券观点：美国政府不确定性、美国债务问题持续及科技产业主导地位弱化共振，预计美元信用将进一步走弱，白银货币属性有望持续驱动 [2] - 兴业证券观点：美元周期决定方向，金银长期价格中枢上移趋势不变；外国投资者持有美国国债占比持续下降，根据特里芬悖论，美元无法保持长期稳定，货币属性回摆将持续抬升金银价格中枢 [2] 行业基本面展望 - 平安证券观点：白银长周期供给端刚性持续，海外制造业重建有望打开需求空间，供需基本面持续向好 [2] - 兴业证券观点：白银工业属性放大价格弹性，当经济周期上行或处于宽财政、宽流动性环境时，金银比的阶段性修复行情会彰显白银价格的弹性 [2] 相关指数与产品 - 有色金属ETF（159871）紧密跟踪中证有色金属指数(930708.CSI) [1] - 中证有色金属指数选取涉及有色金属采选、有色金属冶炼与加工业务的上市公司作为样本，以反映有色金属类相关上市公司的整体表现 [1]

市场表现 - 1月14日有色板块震荡拉升，中证有色金属指数(930708.CSI)上涨2.05% [1] - 成分股中湖南白银、锡业股份涨超7%，华锡有色、西部矿业、白银有色、兴业银锡、海亮股份等涨幅居前 [1] - 有色金属ETF(159871.SZ)盘中上涨1.84%，成交额超6000万元，实时溢价率0.09% [1] 资金流向 - 截至1月13日，有色金属ETF(159871.SZ)近5个交易日有4日获资金净流入，累计“吸金”近1.5亿元 [1] - 该ETF最新流通份额为2.96亿份，最新流通规模为6.4亿元 [1] 商品价格动态 - 1月以来钨市持续“暴动式”上涨，截至1月11日，钨粉价格突破110万元/吨大关，钨精矿冲至46.4万元/标吨，均创历史新高 [1] - 沪锡期货主力合约盘中大涨7%，刷新历史高点 [1] 机构观点 - 国盛证券认为2026年有色金属行业将呈现供需错配加剧、价格中枢上移的趋势 [2] - 中信建投认为有色金属有望延续强势表现，黄金作为“去美元化”定价逻辑下的核心避险资产，铜铝受益于能源转型与供给约束 [2] 指数与产品信息 - 有色金属ETF（159871）紧密跟踪中证有色金属指数(930708.CSI) [1] - 中证有色金属指数选取涉及有色金属采选、有色金属冶炼与加工业务的上市公司作为样本，以反映有色金属类相关上市公司的整体表现 [1]

公司业务与结构 - 贵研黄金有限公司为贵研铂业全资子公司 [1] - 子公司主营业务涵盖金银制品销售、贵金属冶炼、有色金属压延加工与合金制造销售、进出口贸易、仓储及租赁服务等 [1] 子公司财务表现 - 截至2025年第三季度末，贵研黄金有限公司实现营业收入约3亿元人民币 [1] - 同期，子公司实现净利润约3000万元人民币 [1]

董事会决议与公司治理 - 公司于2025年12月12日召开第九届董事会第三次（临时）会议，所有6名董事均出席并全票通过了多项议案 [2] - 会议审议通过了为两家全资子公司提供担保、为董监高投保责任险、聘任财务总监、开展2026年期货套期保值业务以及召开临时股东会等六项议案 [3][5][7] - 关于为董监高投保责任险的议案，因全体董事均为被保险人，基于谨慎性原则，董事回避表决，该议案将直接提交2025年第三次（临时）股东会审议 [4] 对子公司担保情况 - 公司董事会同意为全资子公司云南罗平锌电新材料有限公司向中国银行申请的1000万元流动资金贷款提供全额连带责任保证担保，担保期限1年 [12][17] - 公司董事会同意为另一全资子公司普定县向荣矿业有限公司向云投商业保理（深圳）有限公司申请的5000万元商业保理融资借款提供连带责任保证担保，授信期限24个月，单笔业务期限不超过12个月 [23][27] - 截至公告日，为新材料公司提供担保后，公司及控股子公司对外担保额度总金额为18,090万元，实际担保总余额为13,878万元，占公司最近一期经审计净资产的14.72% [19] - 截至公告日，为向荣矿业提供担保后，公司及控股子公司对外担保额度总金额更新为23,090万元，实际担保总余额仍为13,878万元，占净资产比例为14.72% [29] - 两家被担保子公司均为公司100%控股，且均未被列为失信被执行人，公司董事会认为担保风险可控 [15][18][26][28] 董事及高级管理人员责任保险 - 公司拟为全体董事及高级管理人员投保责任险（董责险），以完善公司合规与风险管理，保障公司利益 [31] - 董责险的保险费用预计不超过每年62万元，赔偿限额预计不超过每年10,000万元 [32] - 该投保预案将提交2025年第三次（临时）股东会审议，并授权公司管理层办理具体投保事宜 [33][34] 期货套期保值业务计划 - 公司董事会批准2026年度使用自有资金开展期货套期保值业务，以规避锌锭价格风险和锁定销售收益 [37] - 套期保值交易品种为沪锌，所需保证金预计小于等于3000万元人民币，额度在有效期内可循环使用 [38][39][43] - 公司规定保值头寸持有总量每月不超过当月生产总量的50%，且累计不超过原料、半成品、产品库存总量的60% [39] - 该业务期限为2026年1月1日至2026年12月31日，并制定了相应的风险控制措施 [41][45] 高级管理人员变动 - 公司副总经理陈恪锦因工作调动辞去职务，辞职后不再在公司及子公司担任任何职务，其辞职报告自送达董事会之日起生效 [73] - 陈恪锦未持有公司股份，其离任不会对公司经营产生影响 [74] - 公司董事会聘任张建红先生为新任财务总监，任期自董事会审议通过之日起至第九届董事会届满 [76] 临时股东会安排 - 公司定于2025年12月29日召开2025年第三次（临时）股东会，审议关于为董监高投保责任险的议案 [8][52] - 会议将采用现场投票与网络投票相结合的方式，股权登记日为2025年12月23日 [53][54][55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周铜价先扬后抑小幅回调，下游消费持续偏弱，关注长单谈判及8.5w附近产业支撑[1] - 沪铝减仓回调，短期或震荡，26年初供需先宽松后转紧[1][2] - 本周锌价震荡，国内基本面现实较差，年底供应或减量，短期单边观望，关注反套和01 - 03正套机会[5] - 镍短期基本面偏弱，关注逢高空配机会[6][7] - 不锈钢基本面偏弱，关注逢高空配机会[10] - 本周铅价下跌，预计下周内外铅价窄幅震荡，建议观望仓单和废电瓶挺价情况[13][14] - 本周锡价重心上升，短期观望，中长期贴近成本线逢低持有或作为有色多配[17] - 短期工业硅价格震荡，中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡[20] - 碳酸锂价格大幅回落，中长期格局转变时点或在未来1 - 2年出现[22] 各金属情况总结 铜 - 本周沪铜现货升贴水无变化，废精铜价差增加273，上期所库存无变化，沪铜仓单减少2851，现货进口盈利增加280.13等[1] - 下游消费持续偏弱，长单谈判博弈值得关注，LME铜集中交仓抑制Cash - 3M价差，精废价差走阔，废铜开工率或环比维持[1] 铝 - 上海、长江、广东铝锭价格分别变化80、80、100，国内氧化铝价格降1，沪铝社会库存无数据变化，铝交易所库存无变化[1] - 沪铝减仓回调，铝锭库存持平，下游消费尚可，对高价接受度提升，海内外产能投产，26年初供需先宽松后转紧[1][2] 锌 - 现货升贴水增加20，上海、天津、广东锌锭价格分别变化20、20、30，锌社会库存无变化，沪锌交易所库存无变化等[5] - 供应端国产和进口TC下滑，11月火烧云锌锭投产，12月多数冶炼厂检修预计减量；需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般；国内社库震荡，海外LME库存去化，出口窗口打开[5] 镍 - 1.5菲律宾镍矿价格无变化，沪镍现货降400，金川升贴水增100，俄镍升贴水无变化，现货进口收益降1.85等[6] - 供应端纯镍产量环比回落，需求端整体偏弱，库存端国内外持续累库，关注逢高空配机会[6][7] 不锈钢 - 304冷卷降50，304热卷降100，201冷卷、430冷卷、废不锈钢价格无变化[10] - 供应端钢厂10月排产增加，需求端刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存高位维持，关注逢高空配机会[10] 铅 - 现货升贴水增65，上海河南、上海广东价差无变化，1再生铅价差降25，社会库存无数据变化，上期所库存无变化等[13] - 本周铅价下跌，供应侧再生利润恢复复产，原生开工高位，供应宽松；需求侧电池开工率持平，需求有走弱预期，社库累库，建议观望[13][14] 锡 - 现货进口收益增809.79，现货出口收益降857.81，锡持仓降1154，LME C - 3M增21，LME库存无变化，LME注销仓单无变化[17] - 供应端矿端加工费低位，云锡检修结束，海外产出有分歧；需求端高价下刚性支撑，海外LME库存低位震荡恢复，短期观望，中长期逢低持有或多配[17] 工业硅 - 421云南、四川基差均降20，553华东、天津基差均降20，仓单数量降810[20] - 新疆头部企业开工稳定，部分工厂有减产复产情况，Q4供需平衡偏宽松，短期价格震荡，中长期周期底部震荡[20] 碳酸锂 - SMM电碳、工碳价格均降100，主力合约基差降5020，近月合约基差降100，仓单数量增105[22] - 前期价格偏强后大幅回落，供应端扰动价格弹性高，若储能和动力需求稳定，中长期格局转变或在未来1 - 2年出现[22]