报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - Q4棉市压力大，长期不悲观；外盘Q4难有起色，维持弱势，65美分一线面临考验，但长期前景不悲观；国内郑棉Q4面临季节性供应压力，盘面有下破13000风险，低点或在11月，待利空释放后盘面企稳，整体波动区间12000 - 14000元/吨，明年行情谨慎偏乐观 [1][105][106] - 策略上短中期宜反弹沽空，长期关注13000以下低位布局多单机会，需关注宏观面和产业驱动配合情况 [108] 根据相关目录分别进行总结 25Q3行情回顾 - 内盘先涨后跌，7月延续走强，7月底 - 8月震荡，9月下滑，因疆棉增产预期提升，市场转向交易供应压力 [4] - 外盘维持在65 - 70美分/磅低位区间弱势运行，走势与内盘关联度减弱，因美棉生长期天气正常且出口签约进度缓慢 [5] 国内基本面情况分析 - 陈棉商业库存低但工业库存高，截至8月底全国棉花商业库存148.17万吨，较上月降32.34%，低于去年同期，而棉纺企业工业库存可用到10月中下旬，但内地部分纺织企业库存紧张且优质棉短缺 [12] - 新棉高产预估兑现情况待关注，国内机构预估25/26年度疆棉及全国棉花产量同比增加，预计全疆产量730 - 780万吨，750万吨概率较大，若达750万吨，供应基本覆盖需求，四季度收获上市考验下游承接能力 [17][18][19] - 新棉收购预期谨慎，轧花厂对开秤价预期在6.3元/公斤以下，棉农心理预期售价6.3 - 6.5元/公斤，南北疆棉籽预售价2.2 - 2.3元/公斤，新棉集中收购上市期棉籽价预计走弱，籽棉收购价顶部6.3 - 6.5元/公斤，14000左右套保压力大，预计籽棉平均收购价6元/公斤左右 [25][26] - 24/25年度棉花及棉纱进口量同比下降，25/26年度进口量存在不确定性，若中美维持关税水平，将抑制进口，新疆纱挤出效应也将影响进口纱 [29] - 下游旺季不旺，产业内卷严重，纺企生产利润低，订单不足，地区差异明显，新疆棉纺企业订单足但利润空间压缩；下游棉纱库存结构健康，纺企库存压力不大，织厂开机偏低，纺企棉花库存中等偏低，织厂棉纱库存不高，坯布库存压力有限，但布厂赊销严重，布贸易商及终端服装库存压力较大 [33][40] - 终端纺服出口8月同环比下降，1 - 8月累计出口由正转负，出口至美国纺服产品降幅大，但出口表现出韧性，中国积极拓展出口渠道，纺服出口竞争力强；欧美纺服进口需求尚可，但美自中国进口量及棉织品进口低；内需预计以温和增长为主，2025年1 - 8月纺服社零累计同比增长2.9%，消费需求释放节奏待提振 [50][52][66] - 24/25年度供需存在缺口，25/26年度或为平衡 - 易累库年度，关注进口情况，四季度国内季节性供应压力大，后续压力或减轻 [69] - 明年新疆棉花产量或稳中略降，关注政策实际出台情况，补贴政策可能调整，农户补贴或被摊薄 [73] 国际市场基本面情况分析 - USDA9月报告美棉库销比持平于26.3%，处于中略偏下水平，供需格局为紧平衡，市场关注焦点转向需求面 [80] - 截至9月21日，美棉吐絮率和收割率情况，目前飓风威胁不大，天气利于后期生长与收获 [84] - 25/26年度美棉出口签约持续缓慢，截至9月11日累计出口签约量同比减少18%，为过去9年最低水平，美棉出口需求或持续偏缓，价格上方受压制 [91] - 25/26年度全球供需格局相对均衡，产需缺口预估收窄，后续关注贸易政策和需求前景，目前国际棉市面临季节性供应压力 [95] 国际市场展望 - ICE12月合约上ON - CALL采购未点价订单量庞大，销售未点价订单量低位，12月合约上行空间受限 [98] - 外盘四季度难有起色，维持弱势，65美分一线面临考验，但长期前景不悲观，底部支撑较强，贸易政策稳定利于供应链需求增加，供应面或有题材出现 [105] 下年度种植前景 - 2025/26年度巴西棉花种植面积预计减少3.5%，受棉价、成本和农艺因素影响 [102] - 下年度美棉与大豆、玉米比价处于低位，对种植面积影响不佳，明年一季度比价更关键；中国2025年新疆棉花产量或为未来几年顶点，关注政策落地情况；2025年10 - 12月有75%概率从ENSO中性转为拉尼娜，关注模型后期展望 [103]

股权转让交易 - 郑亚斐以协议转让方式向杨燿斌转让7500万股公司股份 占公司总股本5% [1] - 股份转让价格为4.27元/股 转让总价约为3.2亿元 [1] - 交易于2025年9月3日取得上海证券交易所合规确认 于2025年9月19日完成证券过户登记 [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月份营业收入构成为棉纺行业占比92.26% 其他业务占比7.74% [1] 市值信息 - 公司当前市值为82亿元 [2]

公司治理与会议 - 第五届第十八次董事会会议于2025年8月14日召开 采用通讯表决结合现场表决方式 [2] - 会议审议《关于2025年度中期分红的议案》等文件 [2] 业务构成 - 2024年度营业收入中棉纺行业占比92.26% [2] - 其他业务收入占比7.74% [2] 基础信息 - 公司证券代码SH 601339 [2] - 8月14日收盘价为5.59元 [2]

公司治理 - 第五届第十七次董事会会议于2025年8月6日以通讯表决结合现场表决方式召开 [2] - 会议审议《关于修订的议案》等文件 [2] 业务构成 - 2024年1至12月份营业收入中棉纺行业占比92.26% [2] - 2024年1至12月份营业收入中其他业务占比7.74% [2]