棉花： 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 棉花早报——2026年4月29日 大越期货投资咨询部 王明伟 从业资格证号：F0283029 投资咨询证号： Z0010442 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 1、基本面：ICAC4月：26/27全球消费2500万吨，产量2490万吨。2026新疆棉种植面积调控， 播种面积减少。USDA4月报：25/26年度产量2653.5万吨，消费2593.9万吨，期末库存1677.4 万吨。海关：3月纺织品服装出口166.3亿美元，同比下降28.9%。3月份我国棉花进口18万吨， 同比增加137%；棉纱进口21万吨，同比增加8万吨。农村部4月25/26年度：产量664万吨，进 口140万吨，消费780万吨，期末库存809万吨。中性。 2、基差：现货3128b全国均价17754，基 ...

棉花市场形势及展望 电话会议纪要关键要点 一、 行业与公司 * 纪要主要涉及**中国及全球棉花行业**，核心聚焦于**中国新疆棉花**的供需、政策及价格走势[1] * 同时分析了**美国、巴西、印度、澳大利亚**等全球主要产棉国的情况[5] 二、 核心观点与论据 (一) 中国棉花市场供需格局 * **2025/26年度存在供应缺口**：总供应量约910万吨（产量778万吨 + 进口130万吨），需求量约930万吨，存在约20万吨缺口[1][3] * **需求持续强劲**：新疆纺纱产能年均新增400-500万锭，对应棉花消费增量50-60万吨[1][3] * **2024/25年度消费量已上调至856万吨**，2025/26年度截至4月中旬消费同比增量已达52万吨[3] * **新疆产能扩张支撑需求**：2026年仍有300-400万锭新增产能，供需缺口有小幅扩大可能[3] * **产业链传导顺畅**：下游纱厂和布厂成品库存较低，订单能排到数月之后[3] (二) 价格走势与关键节点 * **国内棉价强压力位在17,000元/吨**，市场普遍预期国家将进行抛储[1][7] * **5月下旬抛储概率极高**，若抛储量为三四十万吨，市场将达到紧平衡，价格回调空间有限[1][3] * **中期价格或随抛储落地出现回调**，但下方支撑较强，回调空间有限[3] * **2026年11-12月为关键拐点**：补库周期结束叠加高价向终端传导抑制消费，棉价中枢或回落至15,000-16,000元/吨区间[1][4] * **美棉上涨处于中期阶段**，后市上涨空间或优于国内，价格顶部可能在90至100美分/磅之间[1][4][9] (三) 供给端核心驱动因素 * **新疆棉花种植面积政策性调减**，但实际降幅预计约5%（280万亩），低于市场此前15%的极端预期[1][2] * **政策目标3，600万亩是计划用三年时间达成**，按统计局数据计算实际调减面积约280万亩[2] * **种植面积的影响大于天气**：新疆田间管理技术先进，市场对国内天气因素的容忍度较高[13] * **2026年面积减少主要发生在次宜棉区**（单产偏低），因此即使种植面积减少5%，实际产量降幅可能只有4%左右[13] * **2026/27年度产量减幅估计在20-40万吨**，相较于2025/26年度778万吨的历史最高产量，仍将处于历史第二高水平[13] (四) 需求端结构与可持续性 * **今年需求的超预期增长中，约有40%来自于终端的补库行为**，这种补库行为是不可持续的[9] * **纺纱环节利润存在分化**：新疆纱厂因成本较内地低约3，000元/吨，目前仍有利润；内地纱厂通过生产差异化产品等方式，实际基本处于盈亏平衡状态[10] * **对短期需求相对乐观，但高需求状态不会一直持续**，补库周期结束后市场需求将回归常态并面临压力[10] (五) 国内外市场联动与比较 * **美棉种植成本约75-85美分/磅**，当前价格刚回升至成本线以上，尚不足以刺激种植面积大幅增加[4][6] * **2025/26年度全球棉花期末库存处于过去五年的最高水平**，较去年增加了约五六十万吨[5] * **内外棉价差接受度提升**：过去可能在1，500元/吨以内，现在价差在2，000元/吨以上市场仍可承受[10] * **内外盘棉价具有联动性**：国内产需存在缺口需要进口，若外棉价格上涨导致进口量减少，会推高国内价格[10] 三、 其他重要内容 (一) 政策与调控 * **新疆棉花目标价格政策（18，600元/吨）预计不会调整**，新政策最晚不迟于5月份发布[15] * **国家层面在产业可接受的范围内，乐见棉价处于相对高位**，这既符合温和通胀要求，也能减轻财政补贴压力[12][13] * **历史抛储时间通常在5月至7月之间**，抛储量大概率在50-70万吨[16] * **抛储的具体方式会影响市场反应**：若不明确公布总抛储量，市场可能出现“越抛越涨”的现象[16] (二) 风险与潜在变化点 * **若终端需求坍塌，产业链将迅速累库，引发价格大幅下跌**，时间点可能出现在2026年新棉上市之后[4] * **化肥短缺对主要产棉国影响有限**：印度单产原本很低，预期减产幅度有限；美巴棉农价格承受能力相对较强[11] * **美棉若发生中国大规模采购，库存消费比可能下降至20%左右**，达到历史性紧张水平[5] * **市场对新疆减产预期的消化存在分层**：产业内已消化，但部分产业外资金可能仍依据偏高的预测进行交易[13]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 棉花基本面中性，基差、盘面、主力持仓偏多，库存中性，短期高位震荡思路 [4] - 利多因素为2026新疆棉种植面积调控预计减幅超10%、对美出口关税降低、中美关系缓和、金三银四传统旺季到来 [5] - 利空因素为地区冲突导致贸易不稳定 [6] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 无 每日提示 - ICAC4月预计26/27全球消费2500万吨、产量2490万吨，2026新疆棉种植面积调控播种面积减少；USDA4月报显示25/26年度产量2653.5万吨、消费2593.9万吨、期末库存1677.4万吨；海关数据表明3月纺织品服装出口166.3亿美元同比下降28.9%，3月我国棉花进口18万吨同比增加137%、棉纱进口21万吨同比增加8万吨；农村部4月预计25/26年度产量664万吨、进口140万吨、消费780万吨、期末库存809万吨 [4] - 现货3128b全国均价17647，基差1362（09合约），升水期货 [4] - 中国农业部25/26年度4月预计期末库存809万吨 [4] - 20日均线向上，k线在20日均线上方 [4] - 持仓偏多，净持仓多增，主力趋势偏多 [4] - 纺织行业处于金三银四传统旺季，对美关税下调，中美关系缓和，美棉近期走势较强，郑棉主力09重心上移，短期创出新高，追涨风险加大，盘中可能回调，短期高位震荡 [4] 今日关注 无 基本面数据 - USDA全球棉花产销存预测4月数据显示，25/26年度全球产量2653.5万吨、消费2593.9万吨、进口952.5万吨、出口952万吨、期末库存1677.4万吨，部分国家产量、消费、进口、出口、期末库存有不同变化 [11][12] - 全球棉花供需平衡表ICAC数据显示，26/27年度产量预计下降4%至2480万吨，消费量下降0.7%至2500万吨，期初库存增加5.6%至1677.7万吨，期末库存下降1%至1660万吨，库存消费比下降0.2个百分点至66.40%，贸易量减少2.2%至960万吨，单产下降1.6%至822公斤/公顷，种植面积下降0.7%至3020万公顷 [13] - 农业部数据显示，25/26年度中国期初库存788万吨、播种面积2979千公顷、收获面积2979千公顷、单产2229公斤/公顷、产量664万吨、进口140万吨、消费780万吨、期末库存809万吨，国内棉花3128B均价15000 - 17000元/吨，Cotlook A指数75 - 100美分/磅 [14] 持仓数据 无

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花基本面中性，基差、盘面、主力持仓偏多，纺织行业处于传统旺季，对美关税下调，中美关系缓和，美棉走势较强，郑棉主力09重心缓慢上移，但追涨风险加大，短期建议谨慎偏多思路[4] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 未提及 每日提示 - 利多因素：2026新疆棉种植面积调控预计减幅超10%，对美出口关税降低，中美关系缓和，金三银四传统旺季到来[5] - 利空因素：地区冲突导致贸易不稳定[6] 今日关注 未提及 基本面数据 - ICAC4月预测26/27全球棉花消费2500万吨，产量2490万吨；2026新疆棉种植面积调控，播种面积减少；USDA4月报显示25/26年度产量2653.5万吨，消费2593.9万吨，期末库存1677.4万吨；海关数据表明3月纺织品服装出口166.3亿美元，同比下降28.9%，3月我国棉花进口18万吨，同比增加137%，棉纱进口21万吨，同比增加8万吨；农村部4月预计25/26年度产量664万吨，进口140万吨，消费780万吨，期末库存809万吨[4] - 基差方面，现货3128b全国均价17184，基差1184（09合约），升水期货[4] - 库存方面，中国农业部25/26年度4月预计期末库存809万吨[4] - 盘面显示20日均线向上，k线在20日均线上方[4] - 主力持仓偏多，净持仓多增，主力趋势偏多[4] 持仓数据 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 近期下游负荷稳定，棉价上涨使纺企采购意愿减弱，纱厂利润受挤压，后续下游需求将进入季节性淡季；新疆棉花播种加快，美棉产区旱情持续，新年度美棉产量或下调；近端郑棉或高位震荡，关注万六关口压力；远端棉价受需求支撑及供需收紧预期影响或获有力支撑，关注后续播种面积及天气变化 [1][7][14] 各目录总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 下游需求方面，近期下游负荷稳定，棉价上涨使纺企采购意愿减弱，纱线价格跟涨困难，纱厂利润受挤压，后续下游需求将进入季节性淡季，订单或减弱 [1] - 棉花种植方面，新疆气温回升，棉花播种加快，部分早播棉田已出苗，新年度棉花目标价格补贴政策未落地；美国棉花播种进度领先去年同期，但产区旱情持续，若后续无降雨，新年度美棉产量或下调 [1] 交易型策略建议 - 价格区间：CF2609区间15300 - 16000 - 策略建议：CF2609回调布局多单 [17] 产业客户操作建议 - 库存管理：库存偏高担心棉价下跌，可做空郑棉期货CF2609锁定利润，卖出看涨期权CF2609C16000收取权利金降低成本 [17] - 采购管理：采购常备库存偏低，可买入郑棉期货CF2609提前锁定采购成本，卖出看跌期权CF2609P15200收取权利金降低采购成本 [17] 基础数据概览 - 期货数据：郑棉01收盘价16395，周涨跌240，涨跌幅1.49%；郑棉05收盘价15785，周涨跌240，涨跌幅1.54%；郑棉09收盘价15935，周涨跌230，涨跌幅1.46% [18] - 现货数据：CC Index 3128B价格17184，涨跌457，涨跌幅2.73%；CC Index 2227B价格15594，涨跌393，涨跌幅2.59%；CC Index 2129B价格17453，涨跌428，涨跌幅2.51% [18] - 价差数据：CF1 - 5价差610，变化0；CF5 - 9价差 - 150，变化10；CF9 - 1价差 - 460，变化 - 10 [18] - 进口价格：FC Index M价格15083，涨跌522，涨跌幅3.58%；FCY Index C32s价格22172，涨跌50，涨跌幅0.23% [18] - 棉纱数据：期货价格22205，周涨跌195，涨跌幅0.89%；现货价格22280，涨跌0，涨跌幅0% [18] 本周重要信息 利多信息 - 1 - 2月中国服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额2831亿元，同比增长10.4% [19] - 2026年1 - 2月棉制品出口量137.47万吨，同比增加24.67%；出口金额119.65亿美元，同比增加15.82%；出口单价8.70美元/千克，同比下跌7.15% [19] - 截至3月底，国内棉花工商业库存581.04万吨，较2月底减少61.64万吨，同比增加1.15万吨 [19] - 2026年1月美国服装及服装配饰零售额267.32亿美元，环比减少1.72%，同比增加3.04% [19] 利空信息 - 2026年1月我国棉花进口量21万吨，环比增加3万吨，同比增加约6万吨；2月进口量17万吨，环比减少4万吨，同比增加5万吨 [20] - 2026年1月我国棉纱进口量约16万吨，同比增加约6万吨，环比减少约1万吨；2月进口量约13万吨，同比增加约2万吨，环比减少约3万吨 [20] - 2026年3月我国出口纺织品服装166.35亿美元，同比减少28.89%，环比减少25.88% [20] - 4.3 - 4.9日一周美国2025/26年度陆地棉净签约36537吨，较前一周减少50%，较近四周平均增加41%；装运陆地棉69179吨，较前一周减少11%，较近四周平均减少11% [20] - 2026年2月美国棉制品进口量12.28亿平方米，同比减少12.44%，环比减少7.82%；进口金额30.63亿美元，同比减少13.99%，环比减少12.2% [21] 下周重要事件关注 关注国内外新棉播种进度及产区天气情况、美棉周度出口数据的发布、美伊地缘冲突进展 [22] 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势&资金动向：本周郑棉周一主力合约资金大量流出，棉价几乎收复上周五涨幅，周二开始资金重新流入，RSI回升，多头动能修复，09合约接近万六关口，RSI指标进入超买区，警惕短期回调 [28] - 月差结构：当前郑棉主力合约保持contango结构，市场对年度末保持供需趋紧的预期，下年度疆棉面积仍存缩减可能，远月01合约走势明显偏强 [31] - 基差结构：本周棉花现货销售基差大多暂稳，2025/26南疆喀什机采31级双29/杂3内主流较低报价在CF05、CF09 + 1100 - 1200，较多报价在1200及以上，CF09合约较低基差在1000 - 1100区间，北疆主流较低在1300 - 1400，较多报价在1400及以上，CF09合约部分在1300以下，疆内自提 [34] 估值和利润分析 下游纺纱利润跟踪 在政策扶持及技术革新下，新疆纱厂纺纱成本较内地有优势；去年九月后国内棉花价格回落，纱厂利润修复，12月起棉花价格回升，纱厂利润重新受到挤压，本周棉花价格上调，即期纺纱利润走弱 [36] 进口利润跟踪 疆棉禁令和关税政策使国内外棉价走势相对独立，12月开始内外棉价差大幅走扩，国内花纱进口量同比显著增加；3月国内进口配额增发政策落地，内外棉价差迅速收缩，本周美棉保持强势，内外价差进一步修复 [39] 供应及库存推演 供需平衡表推演 本年度新棉公检工作进入尾声，国家增发配额，暂将本年度棉花进口量上调至140万吨；下游内需或维持回暖态势，纺服外销表现强劲，国内棉花整体去库速度较快，消费预期上调；预期25/26年度国内棉花库销比稳中有降，供需趋紧 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美棉当前处于旧作紧平衡、新作预期宽松但天气风险突出格局，郑棉呈现短期供应宽松、中长期减产预期强、下游需求偏弱特征；短期美棉与郑棉均维持震荡偏强格局，但波动加剧；操作上美棉偏多思路为主并设好止损，郑棉逢低布局多单，需警惕下游订单持续走弱与新疆春播超预期带来的回调风险 [5][6][7] 各部分内容总结 交易策略逻辑 - 美棉2025/26年度产量维持1400万包，出口需求稳定，期末库存偏紧支撑ICE棉价；2026年种植面积同比增4%，但主产区得州干旱持续恶化，弃耕与单产下滑风险上升；近期签约量环比回升，主销区需求尚可；地缘冲突推高油价等因素驱动ICE美棉主力合约站稳75美分/磅上方，09合约15300元/吨下方多单持有 [5] - 郑棉2025/26年度公检量超762万吨，商业库存约489万吨，现货供应充足；2026/27年度结构性减种明确，目标面积同比减500 - 700万亩、减幅超10%；下游纺企高开机率，但“银四”订单不及预期，纯棉纱交投走弱，3月纺织服装出口同环比下滑；内外棉价差收窄，进口棉到港成本抬升，主力合约在15500 - 15900元/吨区间震荡 [6] - 短期美棉核心驱动为得州干旱进展与出口数据，若干旱持续，ICE期价有望挑战78 - 80美分/磅，若降雨缓解价格或回调；郑棉跟随外盘，内需疲软限制涨幅，主力合约大概率在15600 - 16000元/吨区间运行，上方关注16000元/吨压力，下方15500元/吨有支撑 [7] 全球棉花供需情况（USDA 4月报告） - 2025/26年度全球棉花产量环比调增19.2万吨至2653.5万吨，消费环比调增12.2万吨至2593.9万吨，期末库存环比增加14.3万吨至1677.4万吨 [10] - 中国产量779.5万吨，同比增11.9%；消费870.9万吨，同比增2.6%；进口130.6万吨，同比增15.7%；期末库存796.1万吨，同比增5.0% [11] - 印度产量518.2万吨，同比 - 0.8%；消费555.2万吨，同比0.0%；进口91.4万吨，同比增38.1%；期末库存235.5万吨，同比增13.7% [11] - 美国产量303.0万吨，同比 - 3.4%；消费34.8万吨，同比 - 5.9%；出口261.3万吨，同比增0.8%；期末库存95.8万吨，同比增10.0% [11] 美棉供需情况（USDA 4月报告） - 2025/26全美种植面积5634.5万亩，收获面积4737.6万亩，单产预期64公斤/亩，环比调减5.5公斤/亩，产量预期303万吨，消费量预期34.8万吨，出口量预期261.3万吨，期末库存维持95.8万吨不变 [13] 中国棉花产消存量情况（BCO 2026.3） - 2026/27年度总供应1480万吨，其中期初库存626万吨，产量724万吨，进口130万吨；总需求890万吨，其中纺棉消费853万吨，其他消费35万吨，出口2万吨；期末库存590万吨，较上一年度减少5万吨 [16][17] 2025年度全国棉花公证检验情况 - 截至2026年4月2日24点，2025棉花年度全国1100家棉花加工企业加工棉花并公证检验，检验数量33736627包，检验重量761.53万吨 [18] 美棉出口周报情况（至4.9） - 4.3 - 4.9日一周，2025/26年度陆地棉净签约36537吨，较前一周减少50%，较近四周平均增加41%；装运陆地棉69179吨，较前一周减少11%，较近四周平均减少11%；净签约皮马棉1473吨，较前一周增加1%；装运皮马棉1379吨，较前一周减少43%；签约下年度陆地棉6092吨，未签约下年度皮马棉 [21] 国内消费与市场情况 - 1 - 2月服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额2831亿元，同比增长10.4% [25] - 棉纱现货价格持平，纺企4月订单尚可但后续减少，企业积极销售，成品库存少量增加，逢低采购皮棉补充库存；各地区纱厂开机率平稳，不同地区大型纱厂开机率有所不同；不同种类棉纱有相应报价 [27] - 截止2026年3月，国内棉花商业库存523.02万吨，环比减少24.68万吨，位于历史较高水平；工业库存90.27万吨，环比减少4.71万吨，位于历史较高水平 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花基本面中性；基差偏多；库存中性；盘面偏多；主力持仓偏多；预期郑棉主力09重心缓慢上移，盘中谨慎偏多思路 [4] - 利多因素为2026新疆棉种植面积调控预计减幅超10%、年前下游补库、对美出口关税降低、中美关系缓和、金三银四传统旺季到来 [5] - 利空因素为地区冲突导致贸易不稳定 [6] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 未提及 每日提示 - ICAC4月预计26/27全球消费2500万吨，产量2490万吨；2026新疆棉种植面积调控，播种面积减少 [4] - USDA4月报显示25/26年度产量2653.5万吨，消费2593.9万吨，期末库存1677.4万吨 [4] - 海关数据表明3月纺织品服装出口166.3亿美元，同比下降28.9%；1 - 2月我国棉花进口37万吨，同比增加41%；棉纱进口29万吨，同比增加8万吨 [4] - 农村部4月25/26年度预计产量664万吨，进口140万吨，消费780万吨，期末库存809万吨 [4] - 现货3128b全国均价16919，基差1359（09合约），升水期货 [4] - 中国农业部25/26年度4月预计期末库存809万吨 [4] - 20日均线走平，k线在20日均线上方 [4] - 主力持仓偏多，净持仓多增，主力趋势偏多 [4] - 纺织行业处于金三银四传统旺季，对美关税下调，中美关系缓和，美棉近期走势较强 [4] 今日关注 未提及 基本面数据 - USDA全球棉花产销存预测4月数据显示，25/26年度全球产量2653.5万吨，消费2593.9万吨，进口952.5万吨，出口952万吨，期末库存1677.4万吨 [11][12] - 全球棉花供需平衡表ICAC显示，26/27年度产量预计下降4%至2480万吨，消费量下降0.7%至2500万吨，期初库存增加5.6%至1677.7万吨，期末库存下降1%至1660万吨，库存消费比下降0.2个百分点至66.40%，贸易量减少2.2%至960万吨，单产下降1.6%至822公斤/公顷，种植面积下降0.7%至3020万公顷 [13] - 中国农业部数据显示，25/26年度期初库存788万吨，播种面积2979千公顷，收获面积2979千公顷，单产2229公斤/公顷，产量664万吨，进口140万吨，消费780万吨，期末库存809万吨，国内棉花3128B均价15000 - 17000元/吨，Cotlook A指数75 - 100美分/磅 [14] 持仓数据 未提及

**行业与公司** * 行业：全球棉花种植、贸易与纺织产业链 * 公司：无特定上市公司，主要涉及中国（新疆）、美国、印度、巴西等主要产棉国及全球市场 **核心观点与论据** **1 当前价格与市场格局** * 内盘棉价处于近两年高位：郑棉主力合约约1.6万元/吨，新疆现货成交价达1.65-1.7万元/吨，内地超1.7万元/吨[1] * 国内市场自2025年11月显著上涨：郑棉主力合约从最低约13，500元/吨涨至近16，000元/吨，涨幅近2，500元/吨[2] * 国际市场自2026年3月强劲反弹：ICE棉价从60多美分/磅上涨至最高约77美分/磅，涨幅接近20%[2] * 内外棉价差曾显著扩大：2026年1月一度超过4，000元/吨，达到近年最高水平[2] **2 中国供需格局迎来关键拐点** * 中国棉花供给将从增产转向收缩：新疆计划将植棉面积从约4，300万亩压缩至3，600万亩左右，调减幅度超10%[3][4] * 产量目标将从约750万吨压减至600万吨左右，存在超100万吨的压缩空间[1][4] * 国内消费保持坚挺：约850万吨至接近900万吨，为近十年最高水平[7][13] * 供需缺口将重新扩大：在产量750万吨、消费约850万吨的背景下，产需缺口约100万吨[7] * 政策供给渠道过去两年收紧：进口配额（每年约89万吨滑准税配额）极少增发，且无国家储备棉抛售，导致有效供给几乎完全依赖国内产量[6][7] **3 ICE棉价的核心驱动因素：“中国因素”的转变** * **过去两年疲软原因**：中国进口需求减少（年进口量从200-300万吨降至约100万吨）及巴西竞争加剧[3] * **近期反转原因**：市场预期中国新年度将减产，需通过增加进口平衡供需缺口，从而拉动全球需求[3][4] * **未来走势关键变量**：中国新年度实际减产幅度、全球主要产棉国（中、美、印、巴）新年度的种植面积和最终产量[4] **4 全球供给端的不确定性** * **美国**：关键变量是德克萨斯州的干旱对弃耕率的影响，德州占美棉种植面积50%-60%，产量占比近50%[5] * **印度**：产量前景最不确定，受厄尔尼诺可能引发的干旱影响，面积与单产存在交叉影响[5] * **巴西**：2026年度产量预计同比减少近6%，降至380万吨左右（2025年约410万吨）[6] * **四国主导**：中、美、印、巴棉花产量合计占全球总产量的75%左右[6] **5 政策调控的核心：内外棉价差** * 内外棉价差是政策调控的核心参考指标，当价差超过1，500元/吨警戒线时，国家或通过增发进口配额或抛储干预[1][8] * 2026年3月，为调控过高价差，国家增发了30万吨加工贸易棉花进口配额，数量高于往年常规的20万吨，时间也早于往年[2] * 价差过大（如超3，000-4，000元/吨）时，政策加大调控力度的概率大幅增加[8] * 价差参考价值未减弱：它仍是政策核心指标，且市场会通过棉纱进口（2026年第一季度同比增长近20%）等方式实现平衡[12] **6 宏观风险与替代效应** * **高油价的双重影响**： * **直接影响**：推高化纤（棉花竞争品）价格，如涤纶短纤价格从7，000元/吨以下一度接近9，000元/吨[9] * **间接风险**：可能引发全球衰退，进而打击棉花消费。IMF已将全球增长预测从3.3%下调至3.1%，若高油价持续，可能进一步下调至2.7%左右[9][10] * **棉花与化纤替代效应减弱**： * 中国化纤产能过剩（占全球约80%），成本传导受阻，企业定价贴近成本[11] * 中国棉花消费占比已不足15%，剩余多为刚性需求，替代空间有限[11] * 即使原油涨至150美元，涤纶短纤价格也难以突破10，000元/吨，棉花与化纤价差难以拉大到历史极值[11] **7 需求结构变化与中长期展望** * **美国市场需求萎缩**：2025年中国出口到美国的棉制品折算用棉量约55-56万吨，较贸易战前（约150万吨）减少近100万吨[12][13] * **总消费维持高位**：中国近两年棉花消费量维持在850-900万吨，为近十年最高，消费转移至其他市场（如东南亚、国内）[13] * **中长期价格展望**： * 国内棉价（郑棉主力约15，500元/吨，现货16，500-17，000元/吨）处于历史区间中位数，进一步上涨需新驱动[14] * ICE棉价合理区间对应在80-90美分/磅，突破90美分需新的驱动因素（如面积超预期减少或重大天气灾害）[14] * 中国供给减少、需求坚挺将扩大进口需求，对美棉等国际价格构成潜在支撑[13] **8 其他重要影响因素** * **金融属性**：郑商所和ICE棉花期货受资金面影响大，持仓量变化可能导致价格阶段性偏离基本面[15][16] * **天气因素**：需持续关注厄尔尼诺对美国和印度单产的影响[5]

报告行业投资评级 - 报告对美棉及相关纱线行业持积极看法，重点推荐两家纱线龙头公司 [46] - 给予**百隆东方**“增持”评级，预计2026年归母净利润为7.4亿元，对应市盈率15倍 [48] - 给予**天虹国际集团**“增持”评级，预计2026年归母净利润为10.9亿元，对应市盈率5倍 [48] 报告核心观点 - 报告认为，美棉价格在3月上旬开始走强后，3-5月是重要的催化窗口期，支撑价格进一步上行的驱动力来自供给收紧和需求改善 [3] - 供给端，巴西新年度减产落地，美国干旱天气可能导致单产不及预期，全球棉花供需趋于紧平衡 [3][6][12][17] - 需求端，中国提前发放进口配额、中美贸易释放积极信号、美棉出口强劲以及美国服装零售库存健康，共同构成需求支撑 [4][22][27][31][34] - 基于美棉价格上行预期，报告看好具备海外产能优势的纱线龙头企业将展现出更强的业绩弹性 [5][40][43][46] 供给端分析总结 - **巴西产量预期双降**：巴西2025/26新年度棉花种植面积预计减少3.5%至201.36万公顷，单产预计下降3.6%至1885千克/公顷，总产量预计调减6.9%至379.51万吨，系近5年首次调降面积与产量 [3][6] - **美棉种植面积小幅增加但基数仍低**：美国农业部（USDA）公布的2026年美棉意向种植面积为964万英亩，同比增加4%，但绝对值仍处于近五年偏低水平 [3][9] - **美国主产区面临严重干旱风险**：美国本土DSCI干旱指数达172，处于历史85%分位，主产棉区得克萨斯州的干旱指数（256.5）已接近2022年严重干旱期的峰值（293.0），极端天气可能导致单产不及预期及高弃收率 [3][12][16] - **全球棉花供需格局收紧**：USDA 2月农业展望论坛预计，2026/27年度全球棉花产销差将降至-89万吨，为近5年最低，期末库存预计降至1550万吨，释放全球棉花紧平衡信号 [3][17][20] 需求端分析总结 - **贸易协议为美棉需求提供稳定预期**：美国与孟加拉国设立使用美棉享零关税的专项机制，并与印度达成同等纺织优惠的临时合作协议，有利于稳定美棉需求 [4][25][26] - **中国进口需求预期修复是关键催化**：中国发改委于3月16日提早增发30万吨加工贸易棉花进口配额，且3月的中美双边会谈中，中方表示愿意增加美国农产品采购规模，中国采购预期的修复是主导美棉需求的重要催化 [4][21][22] - **美棉出口数据表现强劲**：2026年1月至今，美棉旧作（2025/26季）累计出口额达66.55万吨，同比增长13.4%；新作（2026/27季）累计未执行订单额达11.81万吨，同比增长1.2%，两者均为近3年新高 [4][27][28][31][32] - **美国服装零售库存健康**：2026年1月美国服装店零售额同比增长3%，显示需求韧性，且当前美国服装店与服装批发商的库销比分别处于近四年和近五年的低位 [4][34] 比价分析与历史复盘 - **内外棉价差仍处高位但已收窄**：截至3月31日，内外棉价差降至6175元/吨，但仍处于近20年84%的历史高水位，高企的价差有利于具备海外产能优势的纱线企业 [5][35][38] - **纱线企业股价与棉价存在联动**：历史复盘显示，纱线企业（如百隆东方、天虹国际）在棉价大幅上涨期具备更强的价格传导与盈利弹性，其股价在2025年第四季度已率先于棉价抬头 [5][40][43] - **棉花相比化纤性价比凸显**：当前原油价格处于近10年99.3%的极高分位，推高化纤成本，而美棉与内棉对短纤的比价分别处于近10年14.2%和33.6%的极低水位，显示棉花使用的性价比持续增强 [5][41] 投资建议与标的推荐 - **看好纱线龙头业绩弹性**：报告认为，伴随巴西减产落地及中美进入播种季，3~5月是美棉价格重要的催化窗口期，继续看好受益于美棉价格上行带来业绩弹性的纱线龙头 [3][46] - **重点推荐百隆东方和天虹国际集团**：报告重点推荐这两家公司，认为其海外产能优势能在高内外棉价差环境下获得更强的盈利弹性 [5][46][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年二季度郑棉底部支撑偏强，但基本面上短期存在回调风险因素积累，后期进一步的上行突破需等待政策落地效果与下游需求持续跟进。供应端，中国新棉高库存压力待消化，进口压力有限，新疆政策或强化供应收缩预期，全球棉花供应难大幅增量；需求端，国内纺企有消费韧性，出口增速或回落，需求改善循序渐进。行情节奏上，二季度前期棉价承压，后期至三季度重心抬升，四季度若供需紧平衡格局巩固，棉价有望进一步修复估值 [3][114][115] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 2026年一季度郑棉主力合约围绕“减产预期”与“需求修复”交易，整体重心上移；美棉主力合约呈“V”型走势，整体重心较年初抬升，行情逻辑从“终端需求担忧”切换至“供应收缩预期 + 出口边际改善” [8][9] 海外棉花市场供需分析 - 全球供需平衡总览：3月USDA报告调整幅度较2月收敛，对全球市场影响中性略偏空，产量上修、消费下修、贸易数据上调、期末库存上调、库销比上升 [11][12][13] - 全球气候总览：2026年春夏转厄尔尼诺、秋冬季形成中等偏强概率较高，将带来北半球减产风险上升、南半球相对利好的分化格局，全球棉花产量或小幅下调 [17][18] - 美国市场供需形势：面积单产或双降，出口装运过半、签约或低位好转，25/26年度仍旧累库但有边际改善预期 [28][32][36] - 巴西市场供需形势：新季存减产预期，出口进入下行通道，后续关注主产区收获期天气、出口装运进度及与美棉的国际竞争格局变化 [39][40] - 印度市场供需形势：新季供需格局改善有限，年中开始重点跟踪西南季风降雨及实际种植进度及主产区天气变化 [43][44] 国内棉花市场供需情况 - 中国棉花供需平衡表：USDA口径下25/26年度产量预估为近五年最高，消费预估小幅上修，进口预估小幅上行，库销比为近三年相对中性；BCO口径下25/26年度调整较小，26/27年度产量略降、进口不变、消费上调、期末库存减少、库销比下调 [45][46][47] - 产业进度：2025/26年度国内棉花加工完成，当前进入公检收官与轧花厂库存去化阶段，新棉供给总量增加，销售率提升 [50] - 产量：2026/27年度国内棉花产量大概率调减，为棉价提供支撑，但实际调减任务落地执行面临考验，后续关注政策落地情况及天气影响 [53][54][55] - 进口：2026年1 - 2月棉花和棉纱进口量同比增加，25/26年度进口预期相对克制，进口上限受配额和储备棉影响，进口棉纱或抑制棉价上行，美棉关税降至低位但仍有不确定性 [64][65][66] - 库存：中国棉花商业库存总量维持高位但同比偏高水平已缓解，后续去库预期乐观，但需关注国储棉轮出风险；纺企产成品库存同比好转，终端库存压力缓解 [78][79][83] - 需求：“金三”旺季表现或存在需求前置因素，纺企利润呈V型行情；1 - 2月终端零售开门红，后续增速或放缓；1 - 2月纺服出口高速增长，后续关注海外补库不确定性 [86][89][105] 行情展望 - 供应端，中国新棉库存压力待消化，进口压力有限，新疆政策或强化供应收缩预期，全球棉花供应难大幅增量；需求端，国内纺企有消费韧性，出口增速或回落，需求改善循序渐进；行情节奏上，二季度前期棉价承压，后期至三季度重心抬升，四季度若供需紧平衡格局巩固，棉价有望进一步修复估值 [115][116][117]