光期研究 见微知著 棉花策略月报 2025 年 1 2 月 1 光大证券 2020 年 半 年 度 业 绩 E V E R B R I G H T S E C U R I T I E S 棉花：在质疑中前行 p 2 棉花：在质疑中前行 总 结 供应端：2025/26年度全球棉花产量同比增加，当前仍是北半球棉花供应压力高峰期，且仍将持续一段时间，上方压力不容忽视。 1、USDA11月报预计，2025/26年度全球棉花产量预计值为2614.5万吨，环比增加52.3万吨，同比增加0.7%。其中美国棉花产量预计为307.4万吨，环比调增19.6万吨；巴 西棉花产量408.9万吨，环比调增10.9万吨；中国棉花产量预计值为729.4万吨，环比调增21.8万吨。2、当前国内棉花采摘、交售已经基本结束。据同花顺数据，截至11 月20日，新棉加工量为463.1万吨，同比增加140万吨，新棉加工率64.2%，同比增加4.3%。3、截至11月27日，全国棉花公检量404.89万吨，较去年同比增加53.94万吨， 其中新疆地区公检量398.38万吨。 需求端：下游新疆地区纺织企业利润较好，开机稳定，10月服装鞋帽、针、纺织品零售额 ...

期货研究报告 | 农产品组 行业研究报告 ICE 美棉在全球供应宽松和外围宏观压力下，全年呈现出震荡下行的走势。期间盘面虽有阶段性反弹，但整体力度较弱。上半年国际 市场产业消息相对平淡，4 月初受到特朗普"对等关税"政策落地的影响，盘面加速下跌，不过后期又快速修复。下半年由于主要产 棉国产量预期良好，市场持续交易全球丰产预期，叠加美棉出口签约表现一直不佳，推动美棉期价持续走弱…… 震荡蓄势，长期可期 农产品组行业研究报告 本期分析研究员 邓绍瑞 从业资格号：F3047125 投资咨询号：Z0015474 李馨 从业资格号：F03120775 投资咨询号：Z0019724 白旭宇 从业资格号：F03114139 投资咨询号：Z0023055 薛钧元 从业资格号：F03114096 投资咨询号：Z0023045 华泰期货研究院农产品研究 2025 年 11 月 30 日 期货研究报告 | 棉花年报 2025-11-30 震荡蓄势，长期可期 研究院 农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com 从业资格号：F3047125 投资咨询号：Z0015474 李馨 lixi ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花基本面中性，基差偏多，库存偏空，盘面偏多，主力持仓偏空，预期短期震荡偏多，交易往05合约转移 [5] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 未提及 每日提示 - 基本面：ICAC11月报显示25/26年度产量2540万吨、消费2500万吨；USDA11月报显示25/26年度产量2614.5万吨、消费2588.3万吨、期末库存1653.2万吨；海关数据显示10月纺织品服装出口222.62亿美元、同比下降12.63%，10月我国棉花进口9万吨、同比减少15.6%，棉纱进口14万吨、同比增加16.7%；农村部11月25/26年度产量660万吨、进口140万吨、消费740万吨、期末库存845万吨 [5] - 基差：现货3128b全国均价14832，基差1187（01合约），升水期货 [5] - 库存：中国农业部25/26年度11月预计期末库存845万吨 [5] - 盘面：20日均线走平，k线在20日均线上方 [5] - 主力持仓：持仓偏空，净持仓空增，主力趋势偏空 [5] - 预期：纺织行业进入淡季，中美谈判短期利好，对美出口关税降低10%，国内新棉采摘基本结束，成本支撑，期货下跌空间有限，短期震荡偏多思路，交易往05合约上转移 [5] 今日关注 未提及 基本面数据 - USDA全球棉花产销存预测（11月）：2025/26年度全球产量2614.5万吨、消费2588.3万吨、期末库存1653.2万吨，中国产量729.4万吨、消费838.2万吨、进口117.6万吨、期末库存765.7万吨 [11][12] - ICAC全球棉花产销存预测（2025年11月）：2025/26年度面积3041.385万公顷、单产835.13公斤/公顷、产量2539.956万吨、期初库存1583.577万吨、进口量971.442万吨、消费量2500.778万吨、出口量971.412万吨、期末库存1622.785万吨、库存消费比0.65 [14] - 中国棉花供需平衡表：2025/26年度播种面积2878千公顷、产量660万吨、进口140万吨、消费740万吨、期末库存845万吨，国内棉花3128B均价14000 - 16000元/吨，Cotlook A指数75 - 100美分/磅 [15] - 涤纶短纤价格情况、纺纱厂即期利润、中国进口棉纱线当月值、纯棉纱开工率、织布厂开机率等数据展示 [18][20][25] 持仓数据 - 主力持仓偏空，净持仓空增，主力趋势偏空 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025/26 年度全球棉花供应增加，消费微幅增长，贸易流有变化，宏观上美联储降息有支撑，全球棉价预计宽幅震荡；国内国产棉供应显著增加，棉价偏低，若稳住内需、出口转好，棉价重心有望上移 [2][3][55][56] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - ICE 期棉走势分两阶段，年初至 9 月底宽幅弱势震荡，10 月至年底进一步走弱 [5][6] - 郑棉期货走势分四阶段，年初至 4 月上旬震荡后快速下挫，4 月中旬至 7 月中旬超跌反弹，7 月中旬至 9 月下旬震荡整理，9 月下旬至年底再度走弱 [7][8] 国际市场分析 - 2025/26 年度全球供需略有转松，库存消费比上升，产量和期末库存增加，消费量微幅上调 [13] - 美棉单产上调，供需转松，出口预期增加，得益于天气配合及关税政策利好 [15][16][20] - 巴西供应继续扩张，出口表现亮眼，但后期美棉排挤或提升，出口不宜过分乐观 [22][23] - 印度棉花供需转松，出口或有所增加，因期初库存攀升、消费端收缩等因素 [25][26] - 全球经济面临下行风险，美联储货币政策宽松，全球纺织供应链或重构 [29][30] 国内市场分析 - 2025/26 年度国内供需情况转松，产量大幅增长，进口量维持低位，消费预估小幅下降，期末库存略有增加 [31] - 2025/26 年度棉花产量上升，新棉成本偏低，新疆产量创新高，籽棉收购价格低开后震荡走高 [35][36] - 2025/26 年度进口预期小幅增加，关税下调或有提振作用，进口结构受政策和性价比影响 [40][41] - 纺织产业链相对健康，纺织品行业景气指数上升，纯棉纱库存处于相对健康水平 [45][46] - 关税下调，对美出口压力或减轻，贸易流可能出现“纺织品出口减弱，服装出口增加”局面 [50][51] 结论及操作建议 - 国际市场 2025/26 年度全球棉花供应增加，消费微幅增长，贸易流有变化，宏观有支撑，棉价预计宽幅震荡 [55] - 国内市场 2025/26 年度国产棉供应显著增加，棉价偏低，若内需稳住、出口转好，棉价重心有望上移 [56]

CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 棉花早报——2025年11月20日 大越期货投资咨询部 王明伟 从业资格证号：F0283029 投资咨询证号： Z0010442 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 棉花： 1、基本面：ICAC11月报：25/26年度产量2540万吨，消费2500万吨。USDA11月报：25/26年度 产量2614.5万吨，消费2588.3万吨，期末库存1653.2万吨。海关：10月纺织品服装出口 222.62亿美元，同比下降12.63%。10月份我国棉花进口9万吨，同比减少15.6%；棉纱进口14 万吨，同比增加16.7%。农村部11月25/26年度：产量660万吨，进口140万吨，消费740万吨， 期末库存845万吨。中性。 2、基差：现货3128b全国均价14779，基差1294（01合约 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月USDA报告调整对盘面利空明显，全球棉花期末库存显著上升且由去库转为累库，美棉销售压力提升，短期外盘预计承压运行；国内郑棉短期上下空间有限，中长期棉价偏乐观，建议关注远月05合约逢低做多机会 [3][5][34] 根据相关目录分别进行总结 全球 - 11月USDA报告大幅上调2025/26年度全球棉花产量至2614万吨，消费量仅微幅上调至2588万吨，期末库存较9月调增61万吨，同比增加31万吨，利空国际棉价 [11] 美棉 - 11月报告将美棉产量上调19万吨至307万吨，出口量上调4万吨至266万吨，累库压力增大，期末库销比大幅提高，对盘面利空明显 [15] 巴西 - 25/26年度巴西棉花产量上调11万吨至408万吨，出口量上调4万吨至316万吨，期末库存调增6万吨，同比增加16万吨，增产预期稳定但出口面临压力 [23] 印度 - USDA本月对印度棉花供需数据基本未调整，25/26年度产量预估523万吨同比持平；印度棉花协会与USDA在进口量和消费量预估上存在分歧 [27] 中国 - 11月USDA上调25/26年度中国棉花产量22万吨至729万吨，进口量上调4万吨至118万吨，期末库存环比调增26万吨，呈现小幅累库态势，且仍可能低估产量 [31] 总结及展望 - 短期外盘预计承压运行，国内郑棉短期震荡，中长期棉价偏乐观，建议关注远月05合约逢低做多机会 [34][36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025/26年度全球棉花产量环比9月大幅上调52.3万吨，消费基本未调，进口和出口环比各上调6.5万吨，期末库存大幅上调60.7万吨，报告整体偏空，新年度全球供给仍偏宽松，中短期美棉或延续低位区间震荡走势 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 2025/26年度供需数据调整情况 - 产量：全球产量环比9月上调52.3万吨，中国上调21.8万吨至729.4万吨，巴西上调10.8万吨，美棉上调19.4万吨至307.3万吨，因美国主产区德州天气偏好，11月供需报告中美棉弃耕率持稳、单产上调 [1] - 消费：全球消费上调1.1万吨，主要消费国数据未作调整，虽中美关系缓和但棉花消费总体稳定 [1] - 进出口：进口环比上调6.5万吨，越南上调2.1万吨，中国上调4.4万吨；出口上调6.5万吨，巴西出口上调4.4万吨，美国出口上调4.3万吨，随着中美关系缓和，中国对美棉采购或反弹但情况待察 [1] - 期末库存：全球25/26期末库存较9月大幅上调60.7万吨，中国上调26.1万吨，美国上调15.2万吨，巴西上调6.5万吨 [2] 全球棉花供需平衡表（2021/22 - 2025/26） - 产量：2025/26-11月合计2614.5万吨，较9月增加52.3万吨，较上一年度增加17.4万吨，部分国家产量有调整 [4] - 消费：2025/26-11月合计2588.3万吨，较9月增加1.1万吨，较上一年度减少3.5万吨，部分国家消费数据有变化 [4] - 进口：2025/26-11月合计958.1万吨，较9月增加6.5万吨，较上一年度增加21.2万吨，部分国家进口量有调整 [4] - 出口：2025/26-11月合计958.0万吨，较9月增加6.5万吨，较上一年度增加34.2万吨，部分国家出口量有变化 [4] - 期末库存：2025/26-11月合计1653.2万吨，较9月增加60.7万吨，较上一年度增加31.5万吨，部分国家期末库存有调整 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025/26年度全球棉花产量环比9月大幅上调52.3万吨，消费基本未作调整，进口和出口均上调6.5万吨，期末库存大幅上调60.7万吨，报告整体偏空，全球供给仍偏宽松，中短期美棉或延续低位区间震荡走势 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 2025/26年度供需数据调整情况 - 产量方面，全球产量环比9月大幅上调52.3万吨，其中中国上调21.8万吨至729.4万吨，巴西上调10.8万吨，美棉上调19.4万吨至307.3万吨，因美国主产区德州天气偏好，11月供需报告中美棉弃耕率持稳，单产上调致产量增加 [1] - 消费方面，全球消费上调1.1万吨，主要消费国数据未作调整，虽中美关系缓和，但棉花消费总体稳定 [1] - 进口方面，全球进口环比上调6.5万吨，其中越南上调2.1万吨，中国上调4.4万吨，随着中美关系缓和，中国对美棉采购或反弹，但好转情况待观察 [1] - 出口方面，全球出口上调6.5万吨，其中巴西出口上调4.4万吨，美国出口上调4.3万吨 [1] - 期末库存方面，全球25/26期末库存较9月大幅上调60.7万吨，其中中国上调26.1万吨，美国上调15.2万吨，巴西上调6.5万吨 [2] 全球棉花供需平衡表 |分类|变化情况| | ---- | ---- | |产量|2025/26-11月较2025/26-9月合计上调52.3万吨，中国、巴西、美国、其他分别上调21.8、10.8、19.4、0.3万吨，印度、巴基斯坦、澳大利亚、土耳其产量未变 [4]| |消费|2025/26-11月较2025/26-9月合计上调1.1万吨，其他上调1.1万吨，中国、印度、巴基斯坦、孟加拉、越南、巴西、土耳其消费未变 [4]| |进口|2025/26-11月较2025/26-9月合计上调6.5万吨，越南、中国分别上调2.1、4.4万吨，孟加拉、巴基斯坦、土耳其、印度、印尼、其他进口未变 [4]| |出口|2025/26-11月较2025/26-9月合计上调6.5万吨，巴西、美国分别上调4.4、4.3万吨，澳大利亚、印度、贝宁、土耳其出口未变，马里下调1.0万吨，其他下调1.1万吨 [4]| |期末库存|2025/26-11月较2025/26-9月合计上调60.7万吨，中国、美国、巴西、澳大利亚、阿根廷、其他分别上调26.1、15.2、6.5、0.9、0.4、10.6万吨，印度上调0.9万吨，巴基斯坦期末库存未变 [4]|

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周棉花短期震荡回落，前期利多兑现价格震荡调整；十月份纺织品出口数据较差，虽中美谈判达成临时协议使后续对美出口关税降低10%，但外贸订单旺季已过；郑棉短期利空震荡回落，但成本支撑下跌空间有限，当下是中长线多单逢低布局远月的机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 本周棉花短期震荡回落，前期利多兑现价格震荡调整；ICAC11月报显示25/26年度产量2540万吨、消费2500万吨，USDA9月报显示25/26年度产量2562.2万吨、消费2587.2万吨、期末库存1592.5万吨；10月纺织品服装出口222.62亿美元，同比下降12.63%；9月我国棉花进口10万吨，同比减少18.7%，棉纱进口13万吨，同比增加18.18%；农村部11月25/26年度数据为产量660万吨、进口140万吨、消费740万吨、期末库存845万吨 [4] 每日提示 利多因素为籽棉收购价略有上涨、商业库存同比降低、对美出口关税比前期降低10%；利空因素为总体外贸订单下降、库存增加、新棉即将大量上市、目前处于传统消费淡季 [5][6] 今日关注 未提及 基本面数据 - USDA全球产销预测（9月）：25/26年度产量合计2562.2万吨，较之前环比增加23.0万吨；消费合计2587.2万吨，环比增加18.4万吨；进口合计951.6万吨，环比增加2.7万吨；出口合计951.5万吨，环比增加2.5万吨；期末库存合计1592.5万吨，环比减少16.8万吨 [9][10][11] - 全球相关数据（25/26年度）：产量2.590万吨，同比增加40万吨（+1.6%）；消费量2560万吨，基本持平；期末库存1.710万吨，同比增加26万吨（+1.6%），库存消费比升至66.8%，供应宽松；全球贸易量970万吨，同比增加36万吨（+3.9%）；价格预测（考特鲁克A指数）为57 - 94美分/磅（中值73美分），同比波动收窄 [12] - 中国棉花供需平衡表（25/26年11月预测）：产量660万吨，进口140万吨，消费740万吨，期末库存845万吨；国内棉花3128B均价14000 - 16000元/吨，Cotlook A指数75 - 100美分/磅 [13] 持仓数据 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周棉花主力01在13500 - 13700区间震荡整理消化前期反弹涨幅，利空基本消化，低位弱势反弹延续，新棉产量或减少，对美出口关税降低10%，期货主力01短期13500附近有支撑，预计延续震荡偏多思路 [4][5] 报告各部分总结 前日回顾 本周棉花主力01在13500 - 13700区间震荡整理消化前期涨幅，低位弱势反弹延续；ICAC11月报显示25/26年度产量2540万吨、消费2500万吨，USDA9月报显示25/26年度产量2562.2万吨、消费2587.2万吨、期末库存1592.5万吨；9月纺织品服装出口244.2亿美元同比降1.4%，9月我国棉花进口10万吨同比减18.7%、棉纱进口13万吨同比增18.18%；农村部10月显示25/26年度产量636万吨、进口140万吨、消费740万吨、期末库存822万吨 [4] 每日提示 新棉逐步上市产量或减少，对美出口关税降10%，期货主力01短期13500附近有支撑，预计延续震荡偏多思路；利多因素为籽棉收购价略涨、商业库存同比降低、对美出口关税降低10%；利空因素为总体外贸订单下降、库存增加、新棉即将大量上市、处于传统消费淡季 [5][6][7] 今日关注 未提及 基本面数据 - USDA全球产销预测9月数据：25/26年度产量合计2562.2万吨较上期增23.0万吨，消费合计2587.2万吨较上期增18.4万吨等 [13] - ICAC全球棉花供需平衡表25/26年度数据：产量2.590万吨同比增40万吨，消费2.560万吨基本持平，期末库存1.710万吨同比增26万吨，贸易量970万吨同比增36万吨，考特鲁克A指数预测57 - 94美分/磅 [15] - 农业部10月数据：25/26年度期初库存788万吨、播种面积2878千公顷、产量636万吨、进口140万吨、消费740万吨、期末库存822万吨，国内棉花3128B均价14000 - 16000元/吨，Cotlook A指数75 - 100美分/磅 [17] 持仓数据 未提及