报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期国家发改委增发20万吨棉花进口滑准税加工贸易配额，对市场整体影响有限，新棉上市前低库存现状仍对棉价形成支撑，下游“金九银十”产成品库存去化但利润未明显修复、信心不足、订单欠缺，策略上以回调布多为主但不追多，关注新棉上市时间与开秤情况及后续下游旺季走货持续情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 棉花近期价格区间预测 - 月度价格区间预测为13800 - 14400，当前波动率（20日滚动）为0.0924，当前波动率历史百分位（3年）为0.2606 [3] 棉花风险管理策略建议 库存管理 - 库存偏高担心棉价下跌，现货敞口为多，可做空郑棉期货CF2601锁定利润弥补成本，卖出比例50%，建议入场区间14200 - 14400；卖出看涨期权CF601C14400收取权利金降低成本，若棉价上涨可锁定现货卖出价格，卖出比例75%，建议入场区间300 - 350 [3] 采购管理 - 采购常备库存偏低，希望根据订单采购，现货敞口为空，可买入郑棉期货CF2601提前锁定采购成本，买入比例50%，建议入场区间13800 - 13900；卖出看跌期权CF601P13800收取权利金降低采购成本，若棉价下跌可锁定现货棉花买入价格，卖出比例75%，建议入场区间250 - 300 [3] 核心矛盾相关情况 - 本年度新疆纺纱产能提升及进口棉大幅缩减，下游棉花刚性消费量提高，疆棉去库快、库存水平偏低，截至8月15日国内棉花工商业库存为274.44万吨，较七月底减少34.38万吨，对棉价形成支撑 [4] - 下游“金九银十”产成品库存进一步去化，布厂负荷继续小幅回升，旺季特征渐显 [4] - USDA在8月供需预测报告中下调美棉产量并上调中国消费量，全球期末库存大幅下调 [4] 利空解读 - 国家发改委增发20万吨棉花进口滑准税加工贸易配额补充新棉上市前市场供给 [5] - 新疆新棉生长进度较快，整体长势良好，对新年度产量暂维持乐观预期 [5] 棉花棉纱期货价格 - 棉花01收盘价14010，涨20，涨跌幅0.14%；棉花05收盘价13950，涨0，涨跌幅0%；棉花09收盘价13580，涨5，涨跌幅0.04%；棉纱01收盘价19995，涨0，涨跌幅0%；棉纱05收盘价20215，涨 - 100%；棉纱09收盘价20100，涨475，涨跌幅2.42% [7] 棉花棉纱价差 - 棉花基差1441，跌34；棉花01 - 05价差60，涨20；棉花05 - 09价差370，跌5；棉花09 - 01价差 - 430，跌15；花纱价差5990，涨20；内外棉价差2216，涨140；内外纱价差 - 517，涨0 [8] 内外棉价格指数 - CCI 3128B价格15451，跌14，涨跌幅 - 0.09%；CCI 2227B价格13541，跌12，涨跌幅 - 0.09%；CCI 2129B价格15703，跌16，涨跌幅 - 0.1%；FCI Index S价格13708，涨108，涨跌幅0.79%；FCI Index M价格13492，涨107，涨跌幅0.8%；FCI Index L价格13194，涨110，涨跌幅0.84% [9]

报告行业投资评级 - 棉花：中性偏多 [3] - 白糖：中性 [6] - 纸浆：中性 [9] 报告的核心观点 - 棉花：国际上印度延长暂免关税、USDA下调全球棉花产量及期末库存，美棉供需预期改善但出口销售进度慢限制上方空间；国内棉花去库快、商业库存低、供应偏紧，旺季需求改善支撑棉价，新棉增产预期强但前期可能抢收，新花集中上市套保压力大 [2] - 白糖：巴西产量预估下调、巴基斯坦寻购白糖提振糖价，但巴西压榨高峰、北半球增产预期限制反弹空间；国内配额外进口利润高、进口量大，短期供应充裕使郑糖承压，国产糖库存低使糖厂挺价 [6] - 纸浆：国内下半年纸浆产能投产，木浆进口量预期回落，但港口去库慢、港库处于高位，供应压力仍存；欧美纸浆消费弱、全球浆厂库存压力显现，国内需求乏力、纸厂开工率下滑，终端需求改善力度有限 [8] 根据相关目录分别进行总结 棉花 市场要闻与重要数据 - 期货：昨日收盘棉花2601合约14025元/吨，较前一日变动 -215元/吨，幅度 -1.51% [1] - 现货：3128B棉新疆到厂价15392元/吨，较前一日变动 +149元/吨，现货基差CF01 +1367，较前一日变动 +364；全国均价15479元/吨，较前一日变动 +151元/吨，现货基差CF01 +1454，较前一日变动 +366 [1] - 近期市场资讯：7月阿根廷出口棉花4131吨，环比减少17.9%，同比减少75%；2024/25年度累计出口约8.7万吨，同比减少26% [1] 市场分析 - 国际：印度延长暂免关税支撑美棉，8月USDA下调全球棉花产量及期末库存，供需格局转紧，但部分增产国家产量调整或未到位；美棉供需预期改善但出口销售进度慢，短期ICE美棉难突破65 - 70美分震荡区间，中长期关注减产预期落地情况 [2] - 国内：棉花去库快，商业库存低，滑准税配额发放晚且数量有限，供应偏紧格局未变，旺季需求改善支撑棉价；新棉长势好，增产预期强，新花收购价预期不高，但新作预售火热，轧花厂可能抢收，新花集中上市套保压力大 [2] 策略 - 短期国内棉花供应趋紧，旺季和抢收预期使郑棉走势震荡偏强；中期新年度丰产，集中上市期盘面压力大，若旺季不佳郑棉或下跌 [3] 白糖 市场要闻与重要数据 - 期货：昨日收盘白糖2601合约5609元/吨，较前一日变动 +5元/吨，幅度 +0.09% [3] - 现货：广西南宁地区白糖现货价格5910元/吨，较前一日变动 -50元/吨，现货基差SR01 +301，较前一日变动 -55；云南昆明地区白糖现货价格5825元/吨，较前一日变动 +0元/吨，现货基差SR01 +216，较前一日变动 -5 [3] - 近期市场资讯：2025/26榨季全球糖业供给缺口23.1万吨，全球糖产量预计达1.80593亿吨，较上季增加541.9万吨，消费量预计达1.80824亿吨，较上季增加77.1万吨 [4] 市场分析 - 原糖：巴西Conab下调25/26年度中南部糖产量预估，其他机构也下调，巴基斯坦寻购白糖提振糖价，但巴西处于压榨高峰，北半球增产预期限制反弹空间，17美分压力强 [6] - 郑糖：配额外进口利润高，7月进口量同比大增，8 - 9月加工糖冲击国内市场，供应充裕使郑棉承压 [6] 策略 - 国产糖库存低，糖厂挺价，郑糖下方有支撑，短期下跌空间有限 [6] 纸浆 市场要闻与重要数据 - 期货：昨日收盘纸浆2511合约5040元/吨，较前一日变动 +22元/吨，幅度 +0.44% [7] - 现货：山东地区智利银星针叶浆现货价格5750元/吨，较前一日变动 +0元/吨，现货基差SP11 +710，较前一日变动 -22；山东地区俄针现货价格5090元/吨，较前一日变动 +0元/吨，现货基差SP11 +50，较前一日变动 -22 [7] - 近期市场资讯：进口木浆现货市场多数持稳，上海期货交易所主力合约价格趋强但涨幅有限，进口针叶浆个别牌号价格上调，进口阔叶浆贸易商挺价惜售，进口本色浆和化机浆市场供需两弱，价格偏稳 [7] 市场分析 - 供应：国内下半年纸浆产能投产，木浆进口量预期回落，但港口去库慢，港库处于高位，供应压力仍存，阔叶浆宽松程度高于针叶浆 [8] - 需求：欧美纸浆消费弱，全球浆厂库存压力显现，欧洲港库累库；国内需求乏力，原纸成品库存压力攀升，纸厂开工率下滑，终端需求改善力度有限，关注四季度需求回暖情况 [8] 策略 - 浆市基本面无明显改善，产业链缺乏利好驱动，短期浆价延续低位震荡 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 9月1日A股迎九月开门红，沪指、深证成指、创业板指均收涨，沪深两市成交额达27500亿，较上一交易日缩量483亿；沪深300指数强势依旧 [1][2] - 不同期货品种呈现不同走势，焦炭、焦煤加权指数下跌，郑糖、沪胶、棕榈油期货上涨，豆粕、生猪期货震荡运行，铁矿石期货下跌，沥青期货收涨等 [1][3][4][5][6][7][8][9] - 各期货品种受不同因素影响，如焦炭受华东地区焦化厂限产预期、铁水日产等因素影响，沪胶受中泰橡胶贸易零关税计划等因素影响 [5][6] 各品种情况总结 股指期货 - 9月1日沪指涨0.46%，收报3875.53点；深证成指涨1.05%，收报12828.95点；创业板指涨2.29%，收报2956.37点；沪深两市成交额27500亿，较上一交易日缩量483亿 [1] - 沪深300指数9月1日收盘4523.71，环比上涨26.95 [2] 焦炭 焦煤 - 9月1日焦炭加权指数弱势，收盘价1597.5，环比下跌57.1；焦煤加权指数震荡趋弱，收盘价1117.2元，环比下跌37.5 [3][4] - 焦炭方面，华东地区焦化厂限产预期又起，铁水日产抬升，焦化第八轮提涨，利润好转，日产小幅抬升，整体库存小幅累增，贸易商采购意愿下降；焦煤方面，炼焦煤矿产量微增，现货竞拍成交走弱，成交价格跟随盘面下跌，终端库存小幅下降，总库存环比抬升，产端库存小幅下降，短期内产端库存大概率累增 [5] 郑糖 - 受现货报价止稳提振，郑糖2601月合约周一窄幅震荡小幅走高；美糖周二休市，受逢低买盘支持郑糖2601月合约夜盘震荡小幅走高 [5] - 截至8月26日当周，大型投机客增持ICE原糖期货和期权净空头头寸2224手，至132813手 [5] 胶 - 受中泰计划9月启动湄公河通道橡胶贸易零关税计划与泰国产区降雨、东南亚现货报价坚挺等因素相互作用，沪胶周一呈现震荡走势；受原油价格上升提振，夜盘沪胶震荡小幅走高 [6] - 泰国橡胶管理局与中国合作，拟通过湄公河通道出口橡胶并享受零进口关税，首个试点项目9月启动，首批400吨杯状橡胶9月开始装运，预计出口量增加；10月商业运输能力提升至2400吨，之后每月出口量超1万吨 [6] 豆粕 - 国际市场CBOT大豆期货因劳动节假期休市一天，美豆已进入生长中后期，收割9月中下旬展开，本年度美豆基本可实现预期产量目标；上周中美高层展开贸易磋商，市场关注谈判进展 [6][7] - 国内市场9月1日豆粕期货震荡运行，M2601主力合约收于3054元/吨，跌幅0.03%；国内大豆压榨量保持高位，油厂开工率高，豆粕库存相对高位，供应充裕，压制期货价格；中美贸易谈判无实质性成果，市场对四季度及明年初进口大豆供给形势有分歧，后市关注谈判进展和大豆进口情况 [7] 生猪 - 9月1日生猪期价震荡运行，LH2511主力合约收于13625元/吨，涨幅0.52% [7] - 气温下降及学校开学，下游有集中备货需求，终端需求缓慢复苏，但季节性需求走强对猪价支撑有限；7月能繁母猪存栏量4042万头，环比同比基本维稳，达到正常保有量的103.6%，四季度供应压力较大，后市关注出栏节奏和市场需求情况 [7] 棕榈油 - 9月1日棕榈油期货止跌后反弹走高，收复昨半数跌幅，主力合约P2601K线收带下影线的小阳线，当日最高价9392，最低价9240，收盘价9384，较上日涨0.73% [8] - 截至2025年8月29日，全国重点地区棕榈油商业库存61.01万吨，环比上周增加2.80万吨，增幅4.81%；同比去年59.37万吨增加1.65万吨，增幅2.77% [8] 沪铜 - 美国PCE物价指数符合市场预期支持美联储9月降息，美指走弱，贵金属大幅走强，带动铜价走势；基本面国内库存回落提供支撑，上期所社库下降，洋山铜溢价回升至55美元/吨，创6月5日以来新高；北方运力紧张，国产资源到货减少，9月终端订单逐步恢复，供需层面给予价格支撑 [8] - 接下来关注美国非农数据和中国8月PMI数据，若数据好将进一步支撑铜价，若不及预期可能给偏强走势带来压力 [8] 铁矿石 - 9月1日铁矿石2601主力合约震荡下跌，跌幅2.67%，收盘价766元 [9] - 上周铁矿全球发运和到港量均减少，港口库存去库，铁水产量小幅下降，短期京津冀地区因阅兵减产，市场情绪转淡，短期铁矿价格震荡 [9] 沥青 - 9月1日沥青2510主力合约震荡收涨，涨幅1%，收盘价3540元 [9] - 上周沥青产能利用率环比回落，库存去库偏慢，出货量小幅增加，随着需求旺季来临，南北方市场沥青需求均有增加预期，短期沥青价格震荡运行 [9] 棉花 - 周一夜盘郑棉主力合约收盘14085元/吨 [9] - 9月2日全国棉花交易市场新疆指定交割（监管）仓库，基差报价最低900元/吨，棉花库存较上一交易日减少194张；新疆部分地区棉花开始手工采收 [9] 原木 - 2511周一开盘820、最低816、最高823、收盘818.5、日减仓353手；60日均线810支撑，825压力 [9] - 9月1日山东3.9米中A辐射松原木现货价格750元/方，江苏4米中A辐射松原木现货价格780元/方，较昨日持平；外盘报价提升带动内盘期价上涨；供需关系无太大矛盾，强预期和弱现实博弈，现货成交较弱，关注旺季现货端价格、进口数据、库存变化和宏观预期市场情绪对价格的支撑 [10] 钢材 - 9月1日，rb2601收报3115元/吨，hc2601收报3303元/吨；螺纹钢行情震荡下行，盘面表现偏弱 [10] - 周末钢材现货小幅下跌，成交一般，螺纹钢产业矛盾累积，产量回升至年内高位，供应压力增加；需求有所改善，但下游未见好转，改善持续性存疑；供需双增局面下产业矛盾持续累积，库存增加，钢价易承压，利好因素是成本抬升与旺季需求预期，螺纹钢延续震荡寻底态势，关注需求表现情况 [10] 氧化铝 - 9月1日，ao2601收报3008元/吨 [11] - 几内亚雨季叠加国内北方多方面因素影响开采，矿端价格存在支撑且有小幅上涨可能；当前盘面价格跌至边际最高成本线，且贴水现货价格，在成本抬升可能下，氧化铝价格缺乏进一步下跌驱动力；供需平衡微过剩，社会库存仓单库存持续增加，供需层面暂不支持价格上涨；存在矿端扰动、冬储预期、几内亚大选事件等多方面影响 [11] 沪铝 - 9月1日，al2510收报于20645元/吨 [11] - 在降息预期升温和需求回暖背景下，铝价维持坚挺局面；宏观面关税博弈和地缘局势扰动减弱，关注美联储动向，市场普遍预期9月降息25基点概率较高，将对商品形成较强支撑；基本面关注需求改善和库存拐点，旺季下游开工将有不同程度改善，带动市场情绪提升 [11]

客服产品系列•日评 焦炭：主流焦企对焦炭价格提出第八轮涨价。焦炭现货提涨落地，焦企利润可观，开工积极性存在，开工率 周环比稳中有增，焦炭供应环比增加。需求，本期铁水产量 240.13 万吨，-0.62 万吨，铁水高位，煤矿端库存 已经不存在压力，焦煤总库存总体呈现增加。利润方面，本期全国 30 家独立焦化厂平均吨焦盈利 55 元/吨。月 末北方焦钢企业限产，双向影响供需，成本支撑走弱。 国新国证期货早报 2025 年 9 月 1 日 星期一 品种观点： 【股指期货】 周五（9 月 29 日） A 股三大指数集体上涨，截止收盘，沪指涨 0.37%，收报 3857.93 点； 深证成指涨 0.99%，收报 12696.15 点；创业板指涨 2.23%，收报 2890.13 点。沪深两市成交额达到 27983 亿，较 昨日缩量 1725 亿。 沪深 300 指数 9 月 29 日强势。收盘 4496.76，环比上涨 32.98。 【焦炭 焦煤】9 月 29 日焦炭加权指数震荡趋弱，收盘价 1643.0，环比下跌 15.4。 9 月 29 日，焦煤加权指数弱势整理，收盘价 1149.0 元，环比上涨 0.6。 影响焦 ...

报告行业投资评级 - 棉花：中性偏多 [3] - 白糖：中性 [6] - 纸浆：中性 [9] 报告的核心观点 - 棉花短期供应趋紧走势或震荡偏强，中期丰产预期强集中上市期盘面压力大 [3] - 白糖短期区间偏弱震荡，中期四季度或翘尾，长期逢高沽空 [6] - 纸浆短期延续低位震荡，基本面无明显改善产业链缺利好驱动 [9] 根据相关目录分别进行总结 棉花 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘棉花2601合约14070元/吨，较前一日变动 -5元/吨，幅度 -0.04% [1] - 现货方面，3128B棉新疆到厂价15240元/吨，较前一日变动 -9元/吨，现货基差CF01 + 1170，较前一日变动 -4；3128B棉全国均价15336元/吨，较前一日变动 -6元/吨，现货基差CF01 + 1266，较前一日变动 -1 [1] - 8月28日印度政府将棉花进口关税豁免从9月30日延长至2025年12月31日 [1] 市场分析 - 国际方面，8月USDA大幅下调全球棉花产量及期末库存，供需格局转紧，但部分增产国家产量调整或未到位，减产预期待观察，美棉平衡表有望改善支撑国际棉价 [2] - 国内方面，“反内卷”阶段性告一段落，中美关税休战期延长90天，关税宏观不确定性仍存；国内棉花商业库存降至历史低位，供应趋紧支撑棉价；滑准税配额政策落地，加贸配额总量20万吨，对盘面影响有限；新棉长势好增产预期强，新花集中上市套保压力大 [2] 策略 - 短期国内棉花供应趋紧，旺季来临叠加抢收预期，新花大量上市前郑棉走势或震荡偏强；中期新年度丰产预期强，集中上市期盘面压力大，关注旺季需求成色 [3] 白糖 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘白糖2601合约5602元/吨，较前一日变动 -18元/吨，幅度 -0.32% [4] - 现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5910元/吨，较前一日变动 -10元/吨，现货基差SR01 + 308，较前一日变动 +8；云南昆明地区白糖现货价格5830元/吨，较前一日变动 -15元/吨，现货基差SR01 + 228，较前一日变动 +3 [4] - 截至8月27日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为72艘，此前一周为70艘；港口等待装运的食糖数量为272.21万吨，此前一周为291.69万吨，环比减少19.48万吨，降幅6.67% [4] 市场分析 - 原糖方面，巴西双周制糖比创新高，但甘蔗单产和含糖率低，部分机构下调巴西中南部估产，限制原糖期价跌幅；巴西处于压榨高峰期，北半球增产预期不改，难有大反弹空间，震荡对待 [5] - 郑糖方面，配额外进口利润高位，7月食糖进口量同比大增，8 - 9月进口供应预计放量，压制糖价 [6] 策略 - 进口预期利空在盘面反映，郑糖继续下跌空间有限，短期区间偏弱震荡；中期库存低甘蔗生长晚，新榨季开榨或延迟，四季度可能翘尾；长期逢高沽空 [6] 纸浆 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘纸浆2511合约5002元/吨，较前一日变动 -8元/吨，幅度 -0.16% [7] - 现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5725元/吨，较前一日变动 -10元/吨，现货基差SP11 + 723，较前一日变动 -2；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5065元/吨，较前一日变动 +0元/吨，现货基差SP11 + 63，较前一日变动 +8 [7] - 昨日进口木浆现货市场多数企稳，业者观望，仅零星下探，各浆种市场表现不一 [7] 市场分析 - 供应方面，2025年上半年木浆进口量同比增加，阔叶浆增幅大；国内下半年有较多纸浆产能投产，木浆进口量预期回落；港口去库慢，港库处近几年高位，下半年供应压力仍存，阔叶浆宽松程度高于针叶浆 [8] - 需求方面，欧美纸浆消费弱势，全球浆厂库存压力显现，6月欧洲港库累库；国内受传统淡季影响，需求乏力，原纸成品库存压力攀升，纸厂采购谨慎；虽有大量成品纸产能计划投产，但终端有效需求不足，纸厂开工率下滑，成品纸产量未明显增加，行业利润收缩，下半年终端需求改善力度有限，关注四季度需求能否回暖 [8] 策略 - 当前浆市基本面无明显改善，产业链缺乏利好驱动，短期浆价延续低位震荡 [9]

报告行业投资评级 各行业投资评级均为中性[2][5][7] 报告的核心观点 郑棉走势震荡偏强，白糖延续窄幅波动，纸浆期价震荡整理，各行业基本面均无明显改善，短期价格预计维持震荡态势，需关注旺季需求表现、新棉上市套保压力、进口供应、产能投产及港口库存等因素影响 棉花观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘棉花2601合约14120元/吨，较前一日涨90元/吨，涨幅0.64%[1] - 现货方面，3128B棉新疆到厂价15100元/吨，较前一日降5元/吨，现货基差CF01 + 980，较前一日降95；全国均价15235元/吨，较前一日降8元/吨，现货基差CF01 + 1115，较前一日降98[1] - 2025年棉花进口滑准税加工贸易配额总量为20万吨，实行凭合同申领方式发放[1] 市场分析 - 国际方面，8月USDA大幅下调全球棉花产量及期末库存，供需格局转紧，但部分增产国家产量调整或未到位，减产预期待观察，美棉平衡表有望改善，短期支撑国际棉价[2] - 国内方面，“反内卷”阶段性告一段落，中美关税休战期延长90天，宏观不确定性仍存；国内棉花商业库存降至历史低位，供应趋紧支撑棉价；滑准税配额政策落地，影响有限；新棉长势良好，增产预期强，新花上市套保压力大[2] 策略 当前配额政策落地符合预期，关注旺季需求表现，若旺季需求改善，新棉上市前郑棉或震荡偏强；若旺季落空，上市阶段郑棉有较大压力[2] 白糖观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘白糖2601合约5688元/吨，较前一日涨18元/吨，涨幅0.32%[2] - 现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5970元/吨，较前一日持平，现货基差SR01 + 282，较前一日降18；云南昆明地区白糖现货价格5860元/吨，较前一日涨5元/吨，现货基差SR01 + 172，较前一日降13[2] - 巴西中南部地区甘蔗表现低于上一榨季，7月平均甘蔗单产同比降5.6%，每吨甘蔗含糖量降幅4.8%，本榨季截至7月底累计甘蔗单产同比降9.8%，累计ATR下降[3] 市场分析 - 原糖方面，巴西双周制糖比创新高，但甘蔗单产和含糖率低，部分机构下调巴西中南部估产，限制原糖期价跌幅；巴西处于压榨高峰期，北半球增产预期不改，难有较大反弹空间[4] - 郑糖方面，配额外进口利润高位，7月食糖进口量同比大增，8 - 9月进口供应预计放量，压制糖价[4] 策略 进口预期利空已在盘面反映，郑糖下跌空间有限，短期区间震荡；中期库存偏低，甘蔗生长晚，新榨季开榨或延迟，四季度可能翘尾[5] 纸浆观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘纸浆2511合约5136元/吨，较前一日涨28元/吨，涨幅0.55%[5] - 现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5790元/吨，较前一日涨15元/吨，现货基差SP11 + 654，较前一日降13；山东地区俄针现货价格5150元/吨，较前一日持平，现货基差SP11 + 14，较前一日降28[5] - 昨日进口木浆现货市场多数企稳，个别价格上涨，进口针叶浆、阔叶浆部分牌号价格有30 - 50元/吨、20 - 50元/吨涨幅，本色浆和化机浆市场供需无明显起伏，浆价盘整[5] 市场分析 - 供应方面，2025年上半年木浆进口量同比增加，阔叶浆增幅大；下半年国内纸浆产能投产，木浆进口量预期回落；港口去库慢，港库处近几年高位，下半年供应压力仍存，阔叶浆宽松程度高于针叶浆[6] - 需求方面，欧美纸浆消费弱势，全球浆厂库存压力显现，6月欧洲港库累库；国内受淡季影响，需求乏力，原纸成品库存压力攀升，纸厂采购谨慎；虽有成品纸产能计划投产，但终端需求不足，纸厂开工率下滑，产量无明显增加，行业利润收缩，下半年需求改善力度有限，关注四季度需求回暖情况[6] 策略 浆市基本面无明显改善，产业链缺乏利好驱动，短期浆价延续低位震荡[7]

、+** 棉花周报|2025-08-25 美联储主席暗示 9 月降息，商品市场氛围偏暖 郑棉周内表现先抑后扬，关注下游临近旺季表现 棉花周报 2025-08-25 第一部分国内外棉花市场基本 一、一周数据总览 主要商品及棉花价格 国内外主要棉花及商品价格指数 摘要： 截至 08 月 24 日 CRB 大宗商品价格指数小幅上涨，08 月 24 日收盘报 300 点，较 08 月 15 日累计上涨 4.46 点。08 月 24 日文华商品指数报 165.21，较 08 月 15 日下跌 1.11，跌幅为 0.67%。08 月 24 日，ICE 期棉主力 12 月合约报 68 美分/磅，较 08 月 15 日上涨 0.52 美分/磅，涨幅为 0.77%。截至 08 月 24 日当周郑棉主力 01 合约收盘报 14030 元/吨，较 08 月 15 日下跌 90 元/吨，持 仓累计增加 7288 手，至 48.5 万手。 本周郑棉期价走势表现为先抑后扬，周一周五期价重心下移，周五夜盘受 外部宏观环境影响价格显著反弹。从产业情况来看，陈棉库存整体偏紧处于历 史同期最低水平，新棉涨势良好，供应端即将到来的新棉收购情况仍待 ...

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 8月22日A股延续强势，沪指突破3800点创十年新高，沪深两市成交额放量，沪深300指数强势上涨 [1] - 焦炭加权指数弱势整理微涨，焦煤加权指数弱势震荡微跌 [1][2] - 郑糖受巴西和印度糖产量预估影响，美糖止稳反弹带动郑糖合约走高 [3] - 沪胶受美联储降息预期推动夜盘震荡走高，上期所天然橡胶及20号胶库存和仓单环比下降 [4] - 国际美豆期货上涨，国内豆粕主力合约收跌，进口大豆供给足，后市关注产区天气和进口情况 [4][5] - 生猪主力合约收涨，供应宽松但需求有回暖迹象，或宽幅震荡，关注出栏节奏和市场需求 [5] - 沪铜受宏观和基本面因素影响，价格受美联储利率论调、需求预期和库存变动制约 [6] - 铁矿石主力合约收跌，价格短期震荡，关注环保政策对铁水产量的影响 [6] - 沥青主力合约收涨，价格短期震荡，基本面缺乏单边驱动 [6] - 郑棉主力合约有相关收盘价格和棉花库存变动情况 [7] - 原木期货关注支撑和压力位，外盘带动内盘上涨，关注现货价格等因素 [7] - 钢材市场关注原料与成材矛盾，观察未来两周成材去库情况 [9] - 氧化铝基本面供需双增长，受几内亚矿区扰动和电解铝需求影响 [9] - 沪铝基本面供给稳中小增、需求暂弱但预期修复，受原料价格和旺季节点影响 [10] 根据相关目录分别进行总结 股指期货 - 8月22日沪指涨1.45%收报3825.76点，深证成指涨2.07%收报12166.06点，创业板指涨3.36%收报2682.55点，科创50指数涨8.59%收报1247.86点，沪深两市成交额25467亿，较昨日放量1227亿，沪深300指数收盘4378.00，环比上涨89.93 [1] 焦炭 焦煤 - 8月22日焦炭加权指数收盘价1677.0，环比上涨0.2；焦煤加权指数收盘价1156.4元，环比下跌0.9 [1][2] - 焦炭因华东焦化厂限产预期、提涨、库存下降和市场情绪等因素价格受影响，盘面升水受政策预期扰动大 [3] - 焦煤炼焦煤矿产量抬升，现货竞拍流拍率略升，成交价格下行，产端库存小幅增加 [3] 郑糖 - 2025/26年度巴西中南部糖产量预计3970万吨低于前值和前一年度，印度预计3200万吨高于上一年度，美糖止稳反弹带动郑糖2601合约震荡走高 [3] 胶 - 受美联储降息预期推动，沪胶8月22日夜盘震荡走高，上期所天然橡胶库存212669吨环比-519吨，期货仓单178470吨环比-1460吨，20号胶库存48183吨环比-1007吨，期货仓单44857吨环比-1612吨 [4] 豆粕 - 8月22日CBOT大豆期货上涨至两个月高点，周度出口和豆油反弹提振，美豆优良率为2020年以来最高 [4] - 国内8月22日M2601主力合约收于3088元/吨，跌幅0.8%，进口大豆供给充足，后市关注产区天气和进口情况 [4][5] 生猪 - 8月22日LH2511主力合约收于13840元/吨，涨幅0.54%，供应宽松但需求有回暖迹象，或宽幅震荡，关注出栏节奏和市场需求 [5] 沪铜 - 宏观关注杰克逊霍尔年会对美联储利率走向论调，基本面“金九”旺季需求预期转暖，但铜矿供应释放，关注库存变动对价格的影响 [6] 铁矿石 - 8月22日铁矿石2601主力合约震荡收跌，跌幅0.71%，收盘价770元，全球发运和到港量回升，港口库存累库，9月阅兵前铁水有减产预期，价格短期震荡 [6] 沥青 - 8月22日沥青2510主力合约震荡收涨，涨幅0.81%，收盘价3483元，产能利用率环比回落，需求释放有限，价格短期震荡 [6] 棉花 - 周五夜盘郑棉主力合约收盘14155元/吨，8月25日全国棉花交易市场新疆指定交割仓库基差报价最低1070元/吨，棉花库存较上一交易日减少137张 [7] 原木 - 2509合约8月22日开盘804、最低797.5、最高807.5、收盘801、日减仓1007手，关注800支撑和815压力 [7] - 山东和江苏辐射松原木现货价格持平，外盘带动内盘上涨，关注现货价格等因素 [7] 钢材 - 市场关注从下游成材转向上游原料，原料需求上升，但成材库存压力增加，观察未来两周成材去库情况 [9] 氧化铝 - 几内亚矿区扰动不确定，国内铝土矿到港和进口增长，氧化铝供给量增长，需求端电解铝厂需求维持高位，基本面供需双增长 [9] 沪铝 - 原料氧化铝价格回落，电解铝冶炼利润优，供给稳中小增，需求暂弱但旺季节点临近预期转好，库存小幅积累处于中低水位 [10]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆投资评级均为中性 [3][7][10] 报告的核心观点 - 郑棉承压回落，美棉产区天气无明显异常，市场对偏紧格局存疑；国内供应趋紧预期短期支撑棉价，但下游需求偏弱，中期新棉增产预期强，四季度新棉上市将压制棉价 [2] - 郑糖延续震荡，巴西甘蔗质量令人担忧，部分机构下调巴西估产限制原糖跌幅；国内国产糖产销放缓，进口糖到港增加，现货压力增大 [6] - 纸浆震荡下跌，下半年供应压力仍存，需求端表现乏力，终端有效需求不足，预计下半年需求改善力度有限 [9] 根据相关目录分别进行总结 棉花观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日棉花2601合约14100元/吨，较前一日变动-25元/吨，幅度-0.18%；现货方面，3128B棉新疆到厂价15080元/吨，较前一日变动-2元/吨，全国均价15243元/吨，较前一日变动+9元/吨 [1] - 印度自8月19日至9月30日全面免除棉花进口关税及农业附加税，原定8月25日来印的美方谈判代表团取消行程，新一轮谈判时间未确定 [1] 市场分析 - 国际方面，USDA调减全球棉花产量及期末库存，美棉产量大幅下调，但美棉产区天气无明显异常，市场对偏紧格局存疑，ICE美棉冲高后回落震荡 [2] - 国内方面，郑棉在外盘带动下震荡上行，7月棉花商业库存去库快，三季度进口量预计低位，滑准税配额未发，供应趋紧预期支撑棉价；但下游需求弱，纱厂降开机累库，棉价上方有压力，中期新棉增产预期强，四季度新棉上市将压制棉价 [2] 策略 - 中性，库存低位和纺织旺季支撑棉价，但新棉上市前或有调控政策，中长期产业端缺乏上涨驱动，郑棉上方空间受限 [3] 白糖观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日白糖2601合约5661元/吨，较前一日变动-11元/吨，幅度-0.19%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5980元/吨，云南昆明地区白糖现货价格5855元/吨 [4] - 2025年7月巴西糖出口量下降，VHP糖出口总量313万吨，较去年7月减少5%，精炼糖出口量44.9万吨，同比下降2%；7月乙醇出口量增长72%，达到17.8万立方米；1-7月原糖出口总量1428万吨，较去年同期下降19%，精炼糖出口下降24%至216万吨，乙醇出口累计达92.7万立方米，同比下降20% [4] 市场分析 - 原糖方面，巴西甘蔗压榨量及糖产量同比下降，制糖比创新高，外盘交易利空，但甘蔗单产和含糖率偏低，部分机构下调巴西估产限制原糖跌幅 [6] - 郑糖方面，国产糖产销进度放缓，配额外进口利润高，进口糖到港增加，加工糖现货报价下调，国内现货压力增大 [6] 策略 - 中性，受加工糖供应压制，郑糖预计区间震荡，中期库存偏低且甘蔗生长晚，新榨季开榨或延迟，四季度可能翘尾，关注巴西估产变化 [7] 纸浆观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日纸浆2511合约5178元/吨，较前一日变动-74元/吨，幅度-1.41%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5850元/吨，山东地区俄针现货价格5200元/吨 [8] - 昨日进口木浆现货市场多数企稳，部分牌号价格跟随盘面下跌，阔叶浆市场贸易商挺价出货，本色浆和化机浆市场供需两弱 [8] 市场分析 - 供应方面，2025年上半年木浆进口量同比增加，下半年国内有较多纸浆产能投产，木浆进口量预期回落，但港口去库慢，港库水平处近几年高位，下半年供应压力仍存，阔叶浆宽松程度高于针叶浆 [9] - 需求方面，欧美纸浆消费维持弱势，全球浆厂库存压力显现，国内受传统淡季影响，需求端乏力，原纸成品库存压力攀升，纸厂原料采购谨慎，终端有效需求不足，纸厂开工率下滑，成品纸产量未明显增加，行业利润收缩，预计下半年终端需求改善力度有限 [9] 策略 - 中性，浆市基本面无明显改善，产业链缺乏利好驱动，短期浆价预计延续低位震荡 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前陈棉低库存现状对棉价形成有力支撑，但下游需求尚未回暖，短期棉价驱动尚显不足，或维持震荡，随着季节性消费旺季逐渐临近，下游走货有望好转，棉价重心或随需求回暖而抬升，需关注下游备货情况及本周USDA供需预测报告调整情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 棉花近期价格区间预测 - 月度价格区间预测为13600 - 14400，当前波动率（20日滚动）为0.0638，当前波动率历史百分位（3年）为0.0713 [3] 棉花风险管理策略建议 库存管理 - 库存偏高担心棉价下跌，现货敞口为多，策略为做空郑棉期货CF2601锁定利润弥补成本，卖出方向，套保比例50%，建议入场区间14200 - 14400；卖出看涨期权CF601C14400收取权利金降低成本，若棉价上涨可锁定现货卖出价格，卖出方向，套保比例75%，建议入场区间250 - 300 [3] 采购管理 - 采购常备库存偏低希望按需采购，现货敞口为空，策略为买入郑棉期货CF2601提前锁定采购成本，买入方向，套保比例50%，建议入场区间13600 - 13800；卖出看跌期权CF601P13600收取权利金降低采购成本，若棉价下跌可锁定现货棉花买入价格，卖出方向，套保比例75%，建议入场区间200 - 250 [3] 核心矛盾 - 当前陈棉低库存支撑棉价，但下游需求未回暖，短期棉价驱动不足或震荡，随消费旺季临近，下游走货或好转，棉价重心或抬升，关注下游备货及本周USDA供需预测报告调整情况 [4] 利多解读 - 本年度新疆纺纱产能提升及进口棉缩减，下游棉花刚性消费量提高，疆棉去库快，库存水平偏低，截至7月底全国棉花工商业库存308.82万吨，较六月底减少64.46万吨，支撑棉价 [5] - “金九银十”旺季临近，下游备货意愿有望好转 [5] 利空解读 - 近期下游内地纱厂纺纱利润欠佳，负荷下滑，布厂负荷略上调，打样订单略增，但整体走货不畅，成品小幅累库 [6] - 新疆新棉生长进度快，长势良好，对新年度产量暂维持乐观预期 [6] 棉花棉纱期货价格 | 品种 | 收盘价 | 今日涨跌 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | | 棉花01 | 13980 | 100 | 0.72% | | 棉花05 | 13910 | 80 | 0.58% | | 棉花09 | 13735 | 55 | 0.4% | | 棉纱01 | 19980 | 180 | 0.91% | | 棉纱05 | 20070 | -100% | -100% | | 棉纱09 | 19995 | 95 | 0.48% | [7][8] 棉花棉纱价差 | 品种 | 价格 | 今日涨跌 | | --- | --- | --- | | 棉花基差 | 1197 | -284 | | 棉花01 - 05 | 70 | 20 | | 棉花05 - 09 | 175 | 25 | | 棉花09 - 01 | -245 | -45 | | 花纱价差 | 5985 | -30 | | 内外棉价差 | 1776 | -52 | | 内外纱价差 | -567 | 0 | [9] 内外棉价格指数 | 品种 | 价格 | 今日涨跌 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | | CCI 3128B | 15177 | 16 | 0.11% | | CCI 2227B | 13303 | 15 | 0.11% | | CCI 2129B | 15451 | 17 | 0.11% | | FCI Index S | 13617 | 17 | 0.13% | | FCI Index M | 13402 | 17 | 0.13% | | FCI Index L | 13102 | 0 | 0% | [10]