报告行业投资评级 本报告未明确标注行业投资评级 报告核心观点 - 全球新年度棉花供需格局明显好转 呈现供小于求局面 期末库存明显下降 全球供应新年度趋紧局面清晰 未来棉价重心难以下行[34] - 国内棉花供应相对宽松 受需求弱势影响 棉价表现弱于外棉[34] - 9月郑棉及棉纱均出现明显回调 核心原因是产业旺季不及预期 棉价处于高位 新棉上市预期偏谨慎 国内消费萎靡[8] - 棉价后续整体将震荡运行 压力仍存 新棉收购期间价格可能出现反弹 中期压力仍存 建议谨慎对待[64] 分目录内容总结 走势回顾：9月郑棉明显回调 - 9月郑棉回调明显 核心原因是产业旺季不及预期 棉价高位 新棉上市预期偏谨慎 国内消费萎靡[8] - 棉纱走势主要跟随棉花走势 随着新疆产能的继续大幅扩张 对内地形成较大压制[8] 供应端分析：新棉即将上市 全球供需平衡表 - 据USDA 9月全球棉花供需预测报告 2026/27年度全球棉花产量环比调减6.9万吨至2554.3万吨 消费环比持平 维持2676.3万吨 期末库存环比调增3.8万吨至1521万吨[13] - 2026/27年度全球棉花收获面积2966.50万公顷 期初库存1639.39万吨 进口963.02万吨 总供应5156.36万吨 消费2675.95万吨 期末库存1520.79万吨 单产861公斤/公顷[12] - 2026/27年度中国棉花产量 消费 进口数据均未做调整 因上年度期末库存调减 期末库存环比小幅调减0.4万吨至754.8万吨[13] - 2026/27年度印度棉花产量 消费 进出口数据均未做调整 期末库存因上年度库存增加 环比调增6.5万吨至224.6万吨[13] - 2026/27年度巴西棉花产量预期环比上调5.4万吨至402.8万吨 出口预期环比调增4.4万吨至337.5万吨 期末库存环比调增1.1万吨至69.9万吨[13] 美国供需平衡表 - 据USDA 9月美棉供需预测报告 2026/27年度全美种植面积6341.3万亩 环比调减13.4万亩 收获面积环比调减14.0万亩至4955.8万亩 弃耕率维持在21.8%[14] - 2026/27年度美棉单产预期调减1.6公斤/亩至58.0公斤/亩 产量预期环比下调8.9万吨至287.4万吨 消费量预期环比小幅调减2.2万吨至32.7万吨 出口量预期环比持平为267.8万吨 期末库存减少8.7万吨至78.4万吨[14] - 2026/27年度美棉种植面积同比增长12.5% 收获面积同比增长4.3% 单产同比下降8.9% 总产同比下降5.0% 期末库存同比下降13.3%[15] 印度供需平衡表 - 据印度棉花协会7月供需平衡表 2025/26年度印度棉花期初库存94.5万吨 产量576.3万吨 进口105.4万吨 总供应量776.2万吨 国内消费总量591.6万吨 出口25.5万吨 期末库存159.1万吨[16] - 2025/26年度印度棉花产量预期环比上调3.4万吨 进口预期环比上调3.4万吨 消费预期 出口预期环比均无明显调整 期末库存环比增加6.8万吨[18] - 2025/26年度印度北部棉区产量预期49.3万吨 中部棉区产量预期351.1万吨 较前一次调增1.7万吨 南部棉区产量预期166.6万吨 较前一次调增1.7万吨[18] 巴西供应情况 - 2025年度巴西棉花种植面积预期217万公顷 同比增加9.0% 单产预期130.5公斤/亩 同比增加2.8% 总产预期425万吨 同比增长14.8%[20] - 2026年度巴西棉花种植面积200万公顷 同比减少7.8% 单产预期130.3公斤/亩 同比减少0.2% 总产预期390万吨 同比减少8.2% 仍处于近七年次高水平[20] 国内供需平衡表 - 据中国棉花信息网 2026/27年度国内棉花期初库存保持640万吨不变 全国总产环比增加16万吨至742万吨 进口预期保持140万吨不变 年度总供应增加16万吨至1522万吨[23] - 2026/27年度国内棉花纺棉消费维持859万吨不变 其他消费35万吨 出口2万吨 总需求稳定在896万吨 期末库存增加16万吨至626万吨[23] 工商业库存 - 截至9月15日 全国棉花商业库存180.97万吨 较8月底减少18.76万吨 减幅9.39% 高于去年同期63.38万吨 增幅53.9%[28] - 截至9月15日 纺织企业在库棉花工业库存量为86.05万吨 同比减少0.16万吨 环比减少2.74万吨 纺织企业可支配棉花库存量为99.53万吨 同比减少7.93万吨 环比减少3.21万吨[28] - 截至9月15日 国内棉花工商业库存合计267.02万吨 环比减少19.27万吨 同比增加63.22万吨[28] 棉花、棉纱进口量 - 据海关统计 2026年8月我国棉花进口量8万吨 环比减少1万吨 减幅12.1% 同比增加1万吨 增幅10.7% 2026年1-8月我国累计进口棉花111万吨 同比增加87.9% 2025/26年度累计进口棉花159万吨 同比增加50.0%[32] - 据海关统计 2026年8月我国棉纱进口量18.02万吨 同比增加约5万吨 增幅为38.61% 环比增加18.18% 2026年1-8月我国棉纱进口量约138万吨 同比增加约47万吨 增幅为51.65% 2025/26年度累计进口棉纱约197万吨 同比增加约56万吨 增幅约为39.73%[32] 供应端总结 - 最新USDA报告显示 全球新年度供需格局明显好转 市场呈现供小于求局面 期末库存明显下降[34] - 国内市场步入金九银十 但整体表现平淡 过去几个月消费萎靡 社会工商业库存同比增长60万吨以上 国储棉轮出停止 迎接新棉上市 国内新棉产量减产幅度或超预期[34] - 全球角度需关注下年度主产国的产量情况 关注全球天气情况变化 目前国际市场供需情况偏紧 但国内相对宽松[34] - 新棉逐步上市 目前新疆机采棉收购价格7.4元/公斤左右 相比期货价格倒挂 由于新疆减产 轧花厂收购积极性较高[34] - 整体全球供应新年度趋紧局面清晰 未来棉价重心难以下行 国内受需求弱势影响 棉价表现弱于外棉[34] 需求端分析：下游需求分化明显 内需转弱 - 据国家统计局数据 2026年8月份 社会消费品零售总额39824亿元 同比增长0.4% 环比减少2.1% 2026年1-8月份 社会消费品零售总额327569亿元 同比增长1.1%[40] - 2026年8月份 服装 鞋帽 针纺织品类商品零售额为1013亿元 同比减少0.5% 环比增加9.87% 1-8月累计零售额为9615亿元 同比增长5.1%[40] 外需出口 - 据海关总署数据 2026年8月 我国出口纺织品服装285.68亿美元 同比增加7.69% 环比下降0.79% 其中纺织品出口126.88亿美元 同比增加2.41% 环比增加2.77% 服装出口158.8亿美元 同比增加12.31% 环比下降3.46%[43] - 2026年1-8月 我国出口纺织品服装2033.09亿美元 同比增加3.08% 其中纺织品出口980.29亿美元 同比增加3.7% 服装出口1052.8亿美元 同比增加2.5%[43] 美国服装及服装配饰零售额 - 据美国商业部数据 2026年7月美国的服装及服装配饰零售额(季调)为283.13亿美元 同比增加5.05% 环比增加1.9% 在近几年同期中仍处最高位置 1-7月零售额为1945.22亿美元 同比增加5.9%[48] - 2026年6月美国服装及服装配饰零售商库存（季调）为594.25亿美元 同比增加1.95% 环比增加0.48%[48] - 2026年6月美国服装及服装配饰零售商库销比(季调)为2.14 同比减少0.02 环比增加0.01[48] 美国纺服进口 - 2026年7月美国纺织服装进口量85.9亿平方米 同比减少15.3% 服装进口量20.8亿平方米 同比减少14.1% 美国纺织服装进口额90.2亿美元 同比减少9.6% 服装进口额67.46亿美元 同比减少12%[51] - 2026年7月份美国进口中国纺织品服装数量占比31.4% 较上月增加0.2% 金额占比17.6% 较上月增加2% 从进口量看 进口中国总量同比减少14.1% 金额同比减少12%[51] 负荷变化 - 截至9月25日 纯棉纱厂负荷指数69.32 较上周下跌0.39 人棉纱负荷58.20 较上周持平 纯涤纱负荷43.60 较上周下降1.47 整体开工呈现旺季回落[53] 产业链库存 - 截至统计时点 纺织企业棉纱库存22.58天 较上周上涨1.69天 全棉坯布库存29.64天 较上周下跌0.38天 纱线销售遇冷 库存开始上升 坯布库存比较健康[56] 需求端总结 - 下游需求方面 国内需求逐步步入旺季 下游开工逐步回升 高于往年 库存也低于往年 但是整体消费情况没有回到上半年的火热情况[61] - 内需方面 消费转负增长 市场担忧显现 外需方面 继续维持高增 美国消费不错 其他出口国也有较好表现[61] 逻辑与展望：震荡运行，压力仍存 逻辑和观点 - 年度全球棉花产量下降局面比较明显 消费抬升 供需格局扭转 期末库存降至近年低位 人民币贬值和国际市场消费旺盛 外棉强度高于内棉 市场步入旺季 但是目前成色不佳 新疆开始收购 目前市场表现比较平稳 收购价格7.3元/公斤左右 美联储等主要央行开始加息 市场压力犹存 国内消费转弱明显 社零数据较差[64] - 近期棉花期货价格持续下跌 基差明显扩大 后期基差有望回归 新棉减产超预期 收购期间可能出现反弹 虽然近期棉价有望震荡运行 修复基差 但中期压力仍存 建议谨慎对待[64]

行业投资评级 - 本次研报未明确标注统一行业投资评级 仅针对各期货品种给出对应运行趋势判断 核心观点 - 2026年国庆前后国内多个大宗商品期货及对应现货品种呈现分化运行态势 多数品种受供需两端因素共同作用 整体以区间震荡走势为主 节前及假期交投普遍偏淡 资金布局偏审慎 分品种核心内容总结 - 沪铜 9月30日CU2611合约震荡偏强运行 收盘109680元/吨 日内运行区间109270-109790元/吨 当日成交量69830手 持仓量185404手 持仓小幅增加183手 节前整体交投收敛 资金审慎布局 宏观层面市场持续权衡海外利率路径预期 美元波动带动外盘伦铜震荡 产业端国内现货成交平淡 下游企业多观望 节前补库意愿不强 显性库存变动有限 长假期间部分交易者担忧海外突发波动主动控制仓位 铜价短期维持区间震荡 [1] - 钢材 2026年国庆期间全国各地市场建筑钢材价格整体持稳 局部城市涨跌互现 假期市场交易偏淡 成交零散 基本面方面 高炉钢厂利润处于盈亏线附近 建材生产积极性不高 部分铁水转产板材及出口材 螺纹钢产量维持低位 电炉企业多执行错峰生产 部分停产检修 供应端整体收缩 库存及消费端 节日期间出库量较少 钢厂库存累积明显 社会库存区域分化明显 整体库存水平低于去年同期 库存压力可控 节前期螺震荡走弱 市场备货情绪不足 假期钢厂拉涨意愿一般 出厂价基本维持节前水平 [1] - 氧化铝 2026年下半年以来 随着广西地区氧化铝新上产线逐步满产 国内氧化铝市场呈现"供强需弱 成本托底"运行格局 现货价格持续处于低位窄幅波动 市场核心矛盾集中于新产能持续释放带来的供应宽松 下游终端需求增量有限 市价承压 同时海运费居高运行下的进口铝土矿成本给予市价刚性支撑 [1] - 沪铝 海外供给呈现短期紧 远期松格局 中东供应持续修复 印尼新产能逐步爬产 但部分Q4投产项目已出现延期 产量增速放缓 年底或是趋势性转变的重要观察节点 需跟踪实际放量节奏 10月仍处于传统需求旺季 节前铝锭社库下降5.6万吨至64.2万吨 对价格构成阶段性托底 节后需重点跟踪首周库存与下游开工数据情况 在旺季去化预期与低库存背景下 铝价下方支撑依然稳固 [1] - 郑糖 国庆长假期间美糖呈现大幅上升走势 推动因素包括 巴西农业部数据显示巴西中南部地区9月上半月糖产量同比下降41.6% 甘蔗压榨量同比下降34.2% 预计未来几周还将出现更多与降雨相关的生产延误 市场担忧厄尔尼诺现象影响巴西 印度 泰国全球三大产糖国作物 欧盟甜菜作物也可能受2026年夏季干旱冲击 [1] - 橡胶 国庆长假期间日胶与东南亚现货报价呈现震荡上升走势 驱动因素为假期东南亚产区频繁强降雨持续阻碍割胶工作 泰国产区原料供应大幅减少 带动投机性买盘介入推动期现价格走高 中东原油出口增加以及G7释放石油储备推高供应导致油价下滑 限制橡胶涨幅 [2] - 铁矿石 铁矿全球发运量和到港量均处于高位 供应压力较大 钢厂盈利率持续处于低位 钢厂生产积极性减弱 整体处于供增需弱局面 铁矿价格处于震荡走势 [2] - 沥青 10月沥青计划排产量环比下降 供应维持低位水平 高价抑制赶工需求释放 需求较为疲软 沥青价格走势仍然以跟随原油运行为主 [2] - 棉花 周三郑棉主力合约收盘15615元/吨 棉花库存较上一交易日减少64张 新疆少数轧花厂已开启新年度籽棉收购工作 当前主流收购报价约7.5元/公斤左右 [2] - 豆粕 国际市场方面 假期CBOT大豆期货整体区间震荡 重心小幅抬升 美豆进入集中收获期 产区天气干燥推动收割提速 新豆上市带来供应压力 但美豆结转库存偏低 出口需求保持韧性 对盘面形成底部支撑 南美方面 2026/27季大豆处于播种初期 巴西旧豆出货接近尾声 新季播种有序启动 CONAB数据显示巴西大豆播种进度略高于去年同期及五年均值 市场预期新季产量维持高位 机构预估产量区间为1.80-1.86亿吨 种植面积小幅扩张 远期增产预期压制外盘上行空间 国内市场方面 进口大豆到港充足 油厂维持高开工率 大豆压榨量处于高位 带动豆粕持续累库 现货供应整体偏宽松 后市需重点跟踪美豆收割进度 国内大豆到港 豆粕库存及油厂成交情况 [2] - 生猪 国庆假期生猪现货呈现先扬后抑走势 假期初期部分规模场阶段性控量出栏 叠加节日消费拉动 全国外三元猪价小幅上行 假期后半段养殖端出栏恢复 节前集中备货基本结束 终端猪肉消费转弱 屠宰企业白条走货放缓 压价收猪 现货价格重心回落 当前生猪整体供应依旧充裕 前期压栏大猪持续释放 冻品库存仍有存量 压制生猪反弹空间 虽然能繁母猪已进入缓慢去化周期 但产能传导存在时滞 短期商品猪供给压力难以快速缓解 后市需重点跟踪生猪出栏节奏 能繁母猪存栏 [2] - 原木 原木2611主力合约周三开盘825.5 最低824.5 最高828.5 收盘827.5 当日减仓471手 9月30日原木现货市场报价 山东3.9米中A辐射松原木现货价格为820元/方 较昨日持平 江苏太仓港4米中A辐射松原木现货价格为825元/方 较昨日持平 后续需关注现货端价格 进口数据 航运费用 库存变化以及宏观预期市场情绪对价格的支撑 开市后需结合外盘行情做好风控预案 [2][3]

请阅读下方免责声明 棉花--20261008 外盘方面，ICE 美棉期货前期上涨后资金获利了结，回吐假期累积涨幅，主力 12 合约 结算价 80.03 美分，跌幅 1.45%。国内新棉迎来集中上市高峰，产区内棉花亩产分化明显， 整体减产幅度仍有待持续跟踪验证。当前籽棉收购报价保持坚挺，对郑棉盘面形成底部支撑。 不过下游需求端表现偏弱，传统 "金九" 旺季并未兑现，纺织企业订单跟进乏力，采购意 愿偏谨慎，刚需拿货为主，暂无大规模补库动作。 综合来看，节后首个交易日市场多空博弈加剧。供应端新棉持续上市带来增量压力，但 籽棉高价托底盘面；需求端持续疲软限制上方空间，叠加外盘美棉波动扰动，预计郑棉日内 波动或将放大。 【核心观点】 暂时观望为宜，01 合约跨式期权持有 苹果--20261008 【市场分析】 国内苹果产区行情呈现明显分化，优果优价特征突出，客商集中挑选优质货源，好货成 交相对活跃，普通统货走货冷清，参与拿货的客商偏少，市场价格体系较为混乱。山东栖霞 晚富士仅有零星货源上市，客商按需挑货，纸袋晚富士 80# 起步统货报价 2.30-2.60 元/ 斤；沂源产区交易沉闷，以质论价，纸袋晚富士 75# 起步 ...