报告核心观点 教育行业供需优化增长韧性足，青年人群技能培训需求激增、高教办学投入现拐点、教培行业特许经营使品牌公司扩张提速，各细分领域发展态势良好且部分公司已现经营效益拐点 [1][3] 分组1：青年人群技能培训需求激增，行业景气拐点已现 - 青年人群职业技能培训市场需求井喷，大学毕业生和高考落榜生增多使技能培训市场景气度提升，不同学段毕业生就业数量有差异，高中、大学毕业生就业人群数量增长，初中毕业生就业人群数量减少 [11] - 初中毕业生就业市场萎缩，普高录取率提升，中职招生因升学路径打通保持稳定，初中毕业就业群体大幅缩小 [15][18] - 高中阶段毕业生持续增长，高中扩容带动高考学生增加，2025年高考报名人数达1335万人，近十年年化增幅3.6% [21] - 高中毕业生升学率下降，大学学位供给增速缓慢，公办学校受财政压力、民办高校受生均指标约束，扩张乏力 [28] - 高中毕业生劳动力人口大增，2024年高中升学率走低，进入劳动力市场人数上升 [30][33] - 大学毕业生劳动力人口快速增长，2024年约1060万大学生毕业，多数进入劳动力市场 [36] - 职业技能培训生源集中于高中和大学毕业生，青年人群就业压力显现，利好培训机构 [41] - 职业资质含金量持续提升，人社部和教育部推进职业资格证书与学历证书互认机制，多项政策鼓励 [42][45] - 技能培训市场规模近千亿，每年1000万人次培训对应市场规模约800亿元，培训渗透率有提升空间 [48][51][53] - 职业技能等级认定市场化，利好培训标准制定培训企业，评价制度转向市场主导，解决诸多痛点 [57] 分组2：高教办学投入拐点显现，经营效率提升可期 - 职教改革持续深入，办学质量提升成行业主基调，多项政策出台推进教学评估 [59][61] - 办学投入持续增长，近五年维持高位，高教公司加大教师聘用，主营成本和生均经费开支快速上涨 [62][64] - 办学投入增加经营效率受损，毛利、净利增长承压，各高教公司放缓招生，成本增速快于收入增速 [65][69] - 经营效率回落，但回落趋势放缓，各项费用率平稳，ROE受经营净利率下行拖累收缩 [70][75] - 办学质量达标在即，利润率恢复可期，关键指标达标或接近达标，已有公司25年中报现经营效益拐点 [81] - 资本开支见顶，派息恢复可期，办学质量投入接近尾声，资本开支下降，结合现金流分红派息确定性提高 [86] - 关联交易保障长期分红，所得税开支是关键指标，关注高教公司关联交易和所得税率，有效税率高关联交易做实程度高 [87] 分组3：教培行业特许经营，品牌公司扩张提速 - “双减”大幅淘汰学科教培产能，供给出清显著，K9线下、线上学科类教培机构压减率分别为96%、87% [96][102] - 供给收缩，K12学科类教培行业规模大幅下行，“双减”后参培率和人均支出下滑，2023年市场规模约为双减前的6% [104][108] - 经营牌照重新发放，但数量十分有限，分三个阶段推进监管，获发学科培训牌照机构数量少 [109][111] - 非正规机构产能供给有限，不改变行业供需格局，其产能供给约为双减前的11.2%，扩张能力有限 [112][114] - 素养教培替代学科培训，行业进入快速发展期，幼小阶段全人教育需求兴起，教培机构丰富产品矩阵满足需求 [118] - 义务教育招生政策改革持续推进，幼、小学生素质培训需求兴起，“公民同招”淡化升学选拔机制，学科培训需求下降 [119] - 素质培训市场蓬勃发展，预计到2030年总规模为1.45万亿元，素养培训增长迅猛 [130] - 三大学科素养培训承接学科教培市场空白快速发展，分为人文美育、科学素养、创新思维三类 [135] - 学科培训机构顺利转型素养培训更有优势，有品牌、师资、老生资源等优势，转型后扩张更有利 [136][141] - 师资，教学点供给充足，素养教培产能扩张速度远高于“双减”前，教师和教学网点供给充裕 [147] - 监管常态化，行业进入牌照经营时代，预计到2030年素养培训市场规模约8252亿元，学科培训机构转型更具优势 [148] 教育行业估值情况 报告给出多家教育公司市值、PE、利润预测及复合增速等估值数据，中概平均利润复合增速29%，美股平均情况较复杂 [150]