报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 海外教育板块中，职业技能培训行业景气度提升，核心标的中国东方教育培训人次重回增长，经营效率显著提升，业绩符合预期 [2][3][7] - 海外医药板块中，再鼎医药商业化增速放缓，但创新管线催化剂丰富 [5][14] - 海外社服板块中，锅圈2025年业绩超预期，2026年展望积极 [5][20] 根据相关目录分别进行总结 1. 海外教育 - **市场表现**：本周（3月13日至3月19日）教育指数上涨4.3%，跑赢恒生国企指数4.4个百分点 [6] - **核心公司业绩**：中国东方教育2025年收入46.16亿元，同比增长12.1%；经调整归母净利润7.92亿元，同比增长50.9%；经调整净利率17.2%，同比提升4.4个百分点 [2][7] - **招生增长提速**：2025年公司新培训人次15.1万人，同比增长5.5%，逆转了2024年同比下降6.2%的趋势 [3][8] - **细分板块增长**：五大技能培训板块新培训人次同比均实现增长，其中美业增速最高为20.3%，烹饪、汽修、电脑、西点增速分别为2.8%、9.6%、5.5%和0.8% [3][8] - **行业驱动因素**：预计高考落榜生数量持续增加，从2021年的119万人增长至2025年的362万人，推动职业技能培训赛道景气提升 [3][8] - **长学制课程发力**：针对高中毕业生推出的15个月左右长学制课程，推动1-2年学制新培训人数达到2.4万人，同比增长超66.2% [3][8] - **经营效率提升**：通过精细化管理，2025年毛利率同比提升3.9个百分点至55.3%；营销费率同比下降0.9个百分点至22.8%；管理费率同比下降1.3个百分点至11% [4][9] - **资本开支与分红**：主要职教中心建设已近尾声，资本开支进入下行周期；公司宣布2025年派息每股0.3港元，股息收益率达5% [4][10] - **投资建议**：建议关注港股职教公司，首推中国东方教育；同时建议关注东方甄选、中概教培公司（新东方、好未来等）及港股高教公司（宇华教育、中教控股等） [12] - **数据更新（东方甄选）**：3月12日至18日，东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约2.1亿元，日均GMV 3012万元，环比上升1.7%，同比上升78.9% [11] 2. 海外医药 - **市场表现**：本周恒生医疗保健指数下跌0.71%，跑赢恒生指数0.13个百分点 [14] - **核心公司业绩**：再鼎医药2025年收入4.60亿美元，同比增长15%；净亏损收窄至1.76亿美元（2024年为2.57亿美元）；经调整净亏损收窄至1.49亿美元（2024年为2.00亿美元） [15] - **费用控制**：2025年研发费用2.21亿美元，同比下降6%，研发费用率从59%下降至48%；销售、一般和管理费用2.78亿美元，同比下降7% [15] - **产品销售**：2025年产品收入4.57亿美元，同比增长15%；其中鼎优乐销售同比增长593%至2300万美元；纽再乐销售同比增长41%至6100万美元；则乐销售保持平稳为1.89亿美元；艾加莫德销售9400万美元，同比增长1% [16] - **管线进展**：KarXT已于2025年12月在中国获批，计划于2026年第二季度商业化；TIVDAK和肿瘤电场治疗（TTFields）新适应症有望于2026年获批 [16] - **未来催化剂**：2026年管线催化剂丰富，涉及Zoci（DLL3 ADC）、艾加莫德、Povetacicept、ZL-1503、ZL-6201等多个产品的临床数据读出或研究启动 [17] - **投资建议**：建议关注创新药公司（百济神州、信达生物等）及Pharma公司（三生制药、翰森制药等） [18] 3. 海外社服 - **核心公司业绩**：锅圈2025年收入78亿元，同比增长21%；核心经营利润4.6亿元，同比增长48%；核心经营利润率同比提升1.1个百分点至5.9%；归母净利润4.3亿元，同比增长88%，超出预期 [20] - **门店扩张**：2025年门店总数净新增1416家至11566家，其中乡镇门店净新增1004家至3010家；超过3000家店完成24小时无人零售改造 [20] - **产品与战略**：全年新增282个火锅及烧烤SKU；深化社区央厨战略；初步探索海外项目，计划在中国香港开设门店 [20] - **2026年展望**：预计净新增门店超过2934家，门店总数超过14500家；店效预计增长高单位数；关店率预计低于4%；会员数量预计同比增长46%至9500万；核心经营利润率预计明显提升 [21]

报告投资评级 - 对海外教育行业的投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 海外教育行业：职业技能培训景气度提升，中国东方教育作为职教标的，其培训人次重回增长，经营效率显著提升，是关注重点 [2][3] - 海外医药行业：再鼎医药商业化增速放缓，但创新管线催化剂丰富 [5][16] - 海外社服行业：锅圈2025年业绩超预期，2026年展望积极 [5][22] 按目录总结 1. 海外教育 - **市场表现**：截至报告周（3月13日至3月19日），教育指数上涨4.3%，跑赢恒生国企指数4.4个百分点；年初至今累计涨幅0.72%，跑赢恒生国企指数3.17个百分点 [6] - **核心公司业绩**：中国东方教育2025年收入46.16亿元，同比增长12.1%；经调整归母净利润7.92亿元，同比增长50.9%；经调整净利率17.2%，同比提升4.4个百分点 [2][7] - **招生与行业景气**：2025年公司新培训人次15.1万人，同比增长5.5%，逆转了2024年同比下降6.2%的趋势 [3][8]。五大技能培训板块（烹饪、汽修、电脑、西点、美业）新培训人次均同比增长，其中美业增速最高为20.3% [3][8]。增长动力源于高考落榜生规模扩大：预计从2021年的119万人增长至2025年的362万人，主要因高中毕业生从2021年的1196万增至2025年的1432万，而大学同期仅扩招34万人（从1036万增至1071万） [3][8]。公司针对此群体推出的长学制课程（1-2年）新培训人数达2.4万人，同比增长超66.2% [3][8] - **经营效率提升**：公司通过精细化管理，优化学校数量至230所（同比减少3所），提升产能利用率 [4][9]。2025年毛利率同比提升3.9个百分点至55.3%；营销费率同比下降0.9个百分点至22.8%；管理费率同比下降1.3个百分点至11% [4][9] - **资本开支与分红**：公司主要职教中心建设已近尾声，6处中的5处已于2023至2025年建成，仅余江西南昌中心于2026年开工 [4][10]。公司宣布2025年派息每股0.3港元，股息收益率达5% [4][10] - **其他公司数据**：东方甄选及其子直播间在3月12日至18日期间，抖音平台GMV约2.1亿元，日均GMV 3012万元，环比上升1.7%，同比上升78.9% [11] - **投资建议**：建议关注港股职教公司，首推中国东方教育；同时建议关注东方甄选、中概教培公司（新东方、好未来、卓越教育、思考乐教育、高途）及港股高教公司（宇华教育、中教控股等） [12] 2. 海外医药 - **市场表现**：报告周内，恒生医疗保健指数下跌0.71%，跑赢恒生指数0.13个百分点 [15] - **核心公司业绩**：再鼎医药2025年收入4.60亿美元，同比增长15%；净亏损从2024年的2.57亿美元收窄至1.76亿美元；经调整净亏损从2.00亿美元收窄至1.49亿美元 [16]。2025年四季度总收入1.28亿美元，同比增长17% [16]。研发费用2.21亿美元，同比下降6%，研发费用率从59%降至48% [16]。截至2025年底在手现金约7.90亿美元 [16] - **产品销售**：2025年产品收入4.57亿美元，同比增长15% [16]。其中，鼎优乐销售2300万美元，同比增长593%；纽再乐销售6100万美元，同比增长41%；则乐销售1.89亿美元，保持平稳；艾加莫德销售9400万美元，同比增长1% [17] - **管线进展**：KarXT已于2025年12月在中国获批，计划于2026年第二季度商业化上市；TIVDAK的上市申请处于审评阶段，有望2026年上半年获批；肿瘤电场治疗用于胰腺癌的适应症有望2026年下半年获批 [17]。2026年管线催化剂丰富，涉及Zoci、艾加莫德、Povetacicept等多款产品 [18] - **投资建议**：建议关注创新药公司（百济神州、信达生物等）及传统制药公司（Pharma，如三生制药、翰森制药等） [20] 3. 海外社服 - **核心公司业绩**：锅圈2025年收入78亿元，同比增长21%；核心经营利润4.6亿元，同比增长48%；核心经营利润率同比提升1.1个百分点至5.9%；归母净利润4.3亿元，同比增长88% [22] - **业务进展**：2025年门店总数净新增1416家至11566家，其中乡镇门店净新增1004家至3010家 [22]。超过3000家店完成24小时无人零售改造 [22]。全年新增282个火锅及烧烤SKU [22]。2026年计划在中国香港开设门店，并深化社区央厨战略 [22] - **业绩展望**：公司预计2026年净新增门店超过2934家，门店总数超过14500家；店效预计增长高单位数；关店率预计低于4%；会员数量预计同比增长46%至9500万；核心经营利润率将明显提升 [23] 4. 盈利预测与估值 - **海外教育重点公司**：提供了包括新东方、好未来、中国东方教育等公司的市值、市盈率（PE）及利润预测数据 [27]。例如，中国东方教育市值115亿元，2025年预测PE为14.6倍，2026年为11.7倍；2025年预测利润7.92亿元，2026年预测利润9.88亿元，两年利润复合增速37% [27] - **海外医药重点公司**：提供了包括百济神州、信达生物、再鼎医药等公司的市值、PE、收入及利润预测数据 [28][29][31] - **海外社服重点公司**：提供了包括携程集团、锅圈、海底捞、蜜雪冰城等公司的市值、PE、收入及利润预测数据 [32] 5. 东方甄选数据 - **运营数据**：报告通过图表展示了东方甄选近期GMV趋势、SKU波动、粉丝性别与年龄分布等详细运营数据 [34][35][37][39][41][43][45][47][48]。例如，粉丝累计4404万人，31-40岁年龄段占比最高，达48.0% [11][48]

报告投资评级与核心观点 - **投资评级**：维持“买入”评级，目标价12.89港元 [4][13] - **核心观点**：中国东方教育2025年业绩符合预期，受益于职业技能培训行业景气度提升，公司新培训人次重回增长，同时通过精细化管理显著提升了经营效率，预计未来收入和利润将持续增长 [1][2][3][4] 财务业绩与预测 - **2025年财务表现**：2025年收入为46.16亿元，同比增长12.1%；经调整归母净利润为7.92亿元，同比增长50.9%；经调整净利率为17.2%，同比提升4.4个百分点 [1][9] - **2026-2028年盈利预测**：预测2026-2028年收入分别为52.4亿元、60.1亿元、69.1亿元；经调整净利润分别为10亿元、12.4亿元、14.89亿元 [4][5] - **关键财务比率**：2025年毛利率同比提升3.9个百分点至55.3%；营销费率同比下降0.9个百分点至22.8%；管理费率同比下降1.3个百分点至11% [3][11] 业务运营与市场前景 - **新培训人次增长**：2025年新培训人次为15.1万人，同比增长5.5%，逆转了2024年同比下降6.2%的趋势 [2][10] - **分业务增长**：五大技能培训板块新培训人次均实现同比增长，其中美业增速最高为20.3%，汽修、电脑、烹饪、西点增速分别为9.6%、5.5%、2.8%和0.8% [2][10] - **长学制课程推动**：针对高中毕业生推出的约15个月长学制课程，推动1-2年学制新培训人数达到2.4万人，同比增长超66.2% [2][10] - **行业增长动力**：预计高中毕业生职业技能培训市场将持续景气，主要驱动力是高考落榜生数量从2021年的119万人增长至2025年的362万人，同期高中毕业生总数从1196万增至1432万，而大学招生增长缓慢 [2][10] - **未来招生展望**：预计2026年春季招生将持续呈现新招生人数及新生学费收入快速增长的局面 [2][10] 公司经营与战略 - **精细化管理提升效率**：通过协调学校间招生提升产能利用率，优化营销投放，控制费用增长，学校数量优化至230所（同比减少3所）[3][11] - **资本开支与分红**：公司上市后启动的6处职教中心已有5处在2023-2025年建成，仅余江西南昌中心于2026年开工；2025年派息每股0.3港元，股息收益率达5% [3][12] - **生源潜力**：目前约2.4万人的长学制培训规模，相比近400万的高考落榜生，可拓展生源潜力巨大 [2]

投资评级与目标价 - 报告给予中国东方教育“买入”评级，目标价为10.38港元/股 [1][7][8] - 基于2026年3月18日收盘价5.99港元计算，目标价隐含73.3%的上涨空间 [1][8] 核心观点与业绩总结 - 公司2025年业绩表现亮眼，收入达46.16亿元，同比增长12.1%，净利润7.56亿元，同比增长47.5%，经调整净利润7.92亿元，同比增长50.9%，处于业绩预告上限 [3][4][10] - 业绩增长主要受益于新培训人次增长、平均学费提升及经营效率的持续优化 [4][10] - 2025年公司新培训人次、平均培训人次、平均学费分别同比增长5.5%、6.1%、5.7% [10] - 截至2026年3月中旬春招，公司所有板块招生人数同比增长15%以上，其中6至12个月精品短训人数增长超30%，15个月课程人数增长超60%，三年制课程人数增长8% [10] 分业务板块表现 - **烹饪技术**：收入21.40亿元，同比增长11.6%；平均培训人数6.3万人，同比增长8.3%；平均学费3.40万元，同比增长3.0% [4][11] - **西点西餐**：收入3.93亿元，同比增长14.5%；平均培训人数0.6万人，同比增长21.8%；平均学费9.85万元，同比增长1.7% [4][11] - **信息技术与互联网技术**：收入7.68亿元，同比增长0.7%；平均培训人数3.7万人，同比下滑5.2%；平均学费2.09万元，同比增长6.2% [4][11] - **汽车服务**：收入10.27亿元，同比增长12.6%；平均培训人数4.2万人，同比增长6.3%；平均学费2.42万元，同比增长5.9% [4][11] - **时尚美容**：收入1.81亿元，同比增长71.7%；平均培训人数0.7万人，同比增长57.5%；平均学费2.65万元，同比增长9.0% [4][11] - **其他收入**：3.10亿元，同比增长38.3% [4][11] - 各板块均实现增长，其中时尚美容（美业）保持高速增长 [4][11] - 2025年各业务增长主要由1-2年学制课程驱动，该学制新培训人次在烹饪、西点西餐、信息技术、汽车服务、时尚美容板块分别同比增长37.0%、88.2%、101.2%、62.8%、81.6% [12] 盈利能力与经营效率 - 2025年公司毛利率为55.3%，同比提升3.9个百分点，主要得益于收入增长带来的规模效应及成本端降本增效 [6][13] - 分业务毛利率：烹饪技术59.0%（同比+4.7ppt）、西点西餐60.8%（+4.8ppt）、信息技术与互联网技术54.8%（+3.7ppt）、汽车服务52.7%（+1.8ppt）、时尚美业63.0%（+8.4ppt）、其他业务-24.2%（+18.5ppt） [13] - 公司费用管控精准，2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为22.8%、11.0%、0.3%、2.4%，同比分别下降0.89、1.32、0.01、0.48个百分点 [6][14] - 经营效益提升带动利润率释放，2025年归母净利率为16.4%，经调整净利率为17.2%，同比分别提升3.9和4.3个百分点 [6][14] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年收入分别为53.27亿元、60.38亿元、68.19亿元，同比增长15.4%、13.3%、12.9% [8][15] - 预测同期归母净利润分别为10.04亿元、12.57亿元、14.83亿元，同比增长32.8%、25.2%、18.0% [8][15] - 基于预测，对应市盈率（PE）分别为11.5倍、9.2倍、7.8倍 [8][15] - 目标价10.38港元对应2026年预测市盈率约20倍 [8][15] 公司前景与战略 - 公司传统专业保持稳健增长，美业已持续释放规模，宠物、健康照护等新专业前瞻布局可期 [8][15] - 公司未来将继续重点关注1-2年学制课程，预计其仍是主要增长动力 [12]

核心观点 报告认为，在青年职业技能提升刚需、政策扶持以及行业供给格局优化的共同驱动下，教育行业正重归成长轨道[1] 具体表现为职业教育培训行业景气上行，高等教育经营效益有望触底回升，以及K12教培行业在特许经营模式下实现强品牌增长[6][52][121] 行业表现与市场格局 - 截至2026年3月12日，港美股教育指数年初至今取得3.3%的绝对回报，相对恒生中国企业指数超额收益为5.7%[5] - 细分领域表现分化：教培行业指数年初至今累计收益为5.88%，超额收益为8.28%；而港股民办高职教行业指数累计收益为-6.2%，超额收益为-3.8%[5] - 重点公司中，天立教育、中国科培年初至今录得2%的涨幅，而部分高教/职教及K12教培公司股价出现不同程度下跌[4] 职业教育培训：需求井喷与政策驱动 - **青年技能培训需求刚性**：大学毕业生及高考落榜生规模持续增长，构成青年就业主体，2025年该人群规模达1466万人，3年复合增速8.1%[35] 由于缺乏从业技能，其就业压力大，16-24岁青年失业率约为17%，远高于城镇调查失业率5%[35] - **技能培训市场规模近千亿**：公共财政支持年1000万人次的职业技能培训，按补贴与自费1:1测算，市场规模约800亿元[7][42] 但基于我国近2亿技能劳动者，年培训人次渗透率仅5%，提升空间巨大[42] - **政策提升职业资质含金量**：人社部和教育部推进职业资格证书与学历证书互认，例如技师证书可视同本科学历，高级技师证书可视同硕士学历，激发学习需求[43] - **评价体系市场化改革**：技能人才评价从政府主导转向市场主导，培训行业标准制定单位有望获取认定资质并扩大市场份额[51] 高等教育：供给偏紧与经营拐点 - **高教需求持续增长**：高考报名人数从2021年的1078万人增至2025年的1335万人，年均增幅5.5%[77] 预计到2030年，高等教育毛入学率若达68%，在校生人数将较2025年增加约463万人[61] - **大学供给增长缓慢**：2015至2024年全国大学招生年化增幅为3.8%，但近3年年化平均增速仅为1%[24] 公办高校受财政压力扩张乏力，民办高校为达标生均指标也控制招生[24] - **升学率下行与落榜生大增**：大学升学率从2021年的96.1%持续下降至2024年的79.6%[77] 高考落榜生（进入劳动力市场）于2025年达到362万人，是2021年的约3倍[27] - **经营效益有望触底回升**：过去五年民办高校为提升办学质量（生师比、生均经费）加大投入，导致成本增速快于收入，毛利率从FY20的53.6%下跌至FY24的46.5%[98] 目前关键指标已接近达标，投入高峰期接近尾声，利润率有望触底回升[114] - **营利性分类管理重启可期**：办学质量达标是营利性分类管理的前提，目前湖南已重启试点[55] 获取营利性牌照将赋予民办高校更多经营自主权（如自主定价），并激励其扩张[78] - **派息恢复与高股息**：随着资本开支见顶，高教公司自由现金流将更为充沛，在约35%派息率、2.7倍PE估值下，部分公司平均股息率达11.4%[120] K12教培：供给出清与特许经营增长 - **行业供给大幅出清**：“双减”后，K9线下学科类教培机构压减96%至4932家，线上机构压减87%至34家[128] 市场规模从2020年的约1万亿元收缩至2023年的约589亿元，约为之前的6%[134] - **行业走向“特许经营”**：经营牌照重新发放但数量有限，例如江苏、福建每万人牌照拥有量仅为双减前的1/15-1/8[136] 行业从完全市场化竞争转向牌照管控，正规机构将主导市场增长[122] - **素养教培快速崛起**：学科培训需求部分转向素养培训（如人文美育、科学素养、创新思维）[156] 预计到2030年，素质素养培训市场总规模达1.45万亿元，其中学科素养市场规模约7549亿元，2021-2030年复合增速达66%[152][155] - **龙头机构优势显著**：原学科培训机构凭借教研积累、用户基础（如新东方、好未来在“双减”前年线下培训人次均超千万）和品牌优势，在转型素养培训及获取牌照方面更具优势[162] 师资与教学点供给充足，预计产能扩张速度将远高于“双减”前[163]

政府职业技能培训政策规划 - 人力资源社会保障部宣布，今年将开展补贴性职业技能培训超过1000万人次 [1][2] - 政策旨在构建贯穿职业生涯全过程的终身职业技能培训体系，以满足技术变革和技能快速更新的时代需求 [2] - 培训体系将根据不同劳动者群体的个性化需求进行设计，目标是实现“人人皆学、处处能学、时时可学” [2] 针对不同群体的培训策略 - 针对新成长劳动力，将开展预备制培训和通用技能培训 [2] - 针对企业职工，将开展学徒培训和在岗培训 [2] - 针对转岗人员，将开展新技能培训和创业培训 [2] 重点培训领域与产业导向 - 今年的大规模职业技能提升培训将重点围绕低空经济、新能源汽车、人工智能技术、康养服务等领域组织专项培训 [2] - 培训工作将紧密围绕产业发展需求，以更好地服务就业 [2]

长沙市“春风行动”就业服务举措 - 长沙市各区县全面铺开“春风行动”，通过精准送岗和技能赋能搭建就业“连心桥”，拓宽求职者增收路 [1] 社区就业服务与“家门口就业” - 湖南省政府工作报告提出“家门口就业服务站”，长沙社区就业服务机构在“春风行动”期间积极行动，让就业服务更有温度 [2] - 雨花区黎托街道幸福里社区将求职者纳入“围裙妈妈”阶梯成长转型孵化项目，提供岗位信息并推荐免费技能培训 [2] - 湖南湘江新区综合交通枢纽就业市场通过线上建群、线下登记及智慧就业平台实现就业信息一网化共享，重点帮扶高校毕业生、农村转移劳动力、残疾人、零就业家庭人员等群体 [2] - 开福区东风路街道通过“小而精、灵而活”的微型“岗位超市”，在2025年帮助街道内近千名居民找到理想工作 [3] 大学生创业支持政策 - 宁乡市在“春风行动”中重点推介《支持大学生创业“金种子沃土计划”二十条措施》，提供创业补贴、贷款贴息、孵化服务等政策 [4] - 招聘会现场设立创业指导服务专区，为大学生提供登记注册、融资对接、税费减免等“一揽子”咨询服务，帮助项目对接产业链资源 [4] - 长沙从政策、基金、基地、导师、课程、典型、宣传七大维度为创业大学生提供全方位扶持 [4] - 人社部门实施“马兰花”创业培训计划，对有创业意愿且符合条件的人员开展系统创业培训并发放补贴 [5] - 遍布全市的创业孵化基地为大学生创业者提供办公场所、创业服务等支持，发挥示范带动作用 [5] 职业技能培训与提升 - “春风行动”现场设立职业技能培训服务专区，吸引众多求职者咨询 [6] - 天心区招聘会上，企业为新入职员工免费提供技能培训，帮助缺乏专业技能的求职者成功应聘 [6] - 中联重科建筑起重机械有限责任公司招聘焊工、装配钳工、油漆工等技术岗位，月薪6000元到12000元 [6] - 长沙深入实施职业技能提升行动，创新推行“订单式、定岗式”培训模式 [6] - 2025年湖南省以“技能照亮前程 匠心筑梦潇湘”专项培训行动为牵引，带动全省开展各类职业技能培训超过90万人次，并开展技能强企培训行动等9个专项培训行动 [6] “春风行动”的综合服务定位 - “春风行动”不仅是招聘活动，更是流动的政策课堂和贴心的服务港湾，通过送政策、送服务、送技能来驱散求职迷茫，筑牢就业根基 [7]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 海外教育板块中，职业技能培训行业景气度上行，核心标的中国东方教育运营效率持续提升，招生增长提速，盈利能力增强，资本开支进入下行周期，高分红可期 [1][2][3][4] - 海外医药板块中，映恩生物凭借差异化的ADC技术平台，拥有丰富的产品管线及2026年多项临床催化剂，并通过多项重磅授权合作验证其平台价值 [16][17][18][19] - 海外社服板块中，瑞幸咖啡作为中国现磨咖啡龙头，凭借高效的研发创新、完善的供应链、精准的营销与私域运营以及“直营+加盟”的扩张模式，展现出强大的增长潜力和全球化布局前景 [24][25][26][28] 按相关目录总结 海外教育：职教培训景气上行，运营效率持续提升，关注职教标的中国东方教育 - **市场表现**：截至报告当周（2026年2月6日至2月12日），教育指数本周下跌3.2%，但年初至今累计上涨12.86%，跑赢恒生国企指数9.93个百分点 [6] - **公司业绩预告**：中国东方教育发布2025年正面盈利预告，预计归属公司经调整净利润同比增长46%至51%，达到7.67亿元至7.93亿元区间，收入同比增长12%至46.1亿元，新培训人次同比增长6% [1][7] - **行业景气度提升逻辑**：高中与大学招生错配推动职业技能培训需求增长，21年至24年高中毕业生总数从1196万增至1455万，增加260万人，而大学招生仅从1036万增至1069万，扩招32万人，导致未升入大学的高中毕业生规模从119万大幅增至386万 [2][8] - **公司招生增长提速**：公司针对高考落榜生推出约15个月的长学制课程，推动1-2年学制新招生人数达到约2.58万人，同比增长超81.1%，带动总新招生人数增速提升至6%，较2024年增速提升12.1个百分点 [2][8] - **运营效率持续提升**：公司通过精细化管理提升学校产能利用率并优化营销效率，预计2025年毛利率同比提升5.2个百分点至56.5%，营销费率同比下降2.5个百分点至21.2%，管理费率同比下降1.1个百分点至11.2，经调整净利润率同比提升4.4个百分点至17.2% [3][9] - **资本开支与分红**：公司主要职教中心建设接近尾声，预计2025年资本开支约为6.6亿元，同比下降33.6%，若维持2024年88%的派息比率（派息总额4.64亿元），股息收益率可达5.6% [4][10][11] - **投资建议**：首推中国东方教育，同时建议关注东方甄选、新东方、好未来、卓越教育集团、思考乐教育、高途集团等中概教培公司，以及宇华教育、中教控股等高教公司 [13] - **重点公司数据**：报告列出了海外教育重点公司的盈利预测与估值，其中中国东方教育（00667.HK）市值123亿元，2025年预测PE为15.7倍，2026年为12.5倍，2024-2026年利润复合增速预计为38% [32] 海外医药：映恩生物深度报告—差异化ADC技术平台，2026年催化剂丰富 - **市场表现**：报告当周，恒生医疗保健指数上涨3.18%，跑赢恒生指数2.64个百分点 [16] - **公司平台与管线**：映恩生物是一家以自主研发的DITAC、DIBAC、DIMAC及DUPAC四大ADC技术平台为核心的创新药企，管线覆盖HER2、HER3、TROP2、B7-H3等多个靶点，并布局双抗ADC、自免ADC等下一代产品 [17] - **重磅授权合作**：2022年以来，公司与BioNTech、百济神州、GSK等多家跨国药企达成合作，涉及DB-1303、DB-1311等多款产品，交易总对价超60亿美元，已收到约5亿美元首付款与里程碑付款 [18] - **核心产品进展**：B7-H3 ADC产品DB-1311已与BioNTech达成全球（除大中华外）授权合作，正在开展针对前列腺癌、食管鳞癌、小细胞肺癌等多个癌种的临床研究，2026年预计有多项临床数据读出，包括启动1L mCRPC全球III期临床等 [19] - **下一代管线布局**：公司聚焦双抗ADC（如DB-1419、DB-1418）与自免ADC等创新2.0管线的开发 [20] - **投资建议**：建议关注创新药（如百济神州、信达生物、科伦博泰生物、康方生物、荣昌生物、复宏汉霖）及Pharma（如三生制药、翰森制药、中国生物制药）公司 [22] - **重点公司数据**：报告通过表格详细列出了海外医药（包括创新药、Pharma、CXO、医疗服务）重点公司的盈利预测与估值数据 [33][36] 海外社服：瑞幸深度报告—幸运在握，全球扩张 - **公司概况**：瑞幸咖啡是中国最大的现磨咖啡企业，2023年终端零售额市占率约21.8%，公司已完成历史问题切割，并实现持续盈利 [24] - **研发与产品创新**：公司拥有专业的研发体系，是唯一连续七年获IIAC国际金奖的中国万店连锁咖啡品牌，开创咖啡饮料化趋势，推出生椰拿铁等多款爆品 [25] - **供应链优势**：瑞幸是中国最大的咖啡生豆进口商之一，在全球优质产区直接采购，并建设了总产能达15.5万吨/年的烘焙网络，规模为中国第一 [25] - **营销与客户运营**：公司通过精准的年轻化营销和高效的私域流量运营，2024年新增交易客户超1亿，截至2025年第三季度月均交易客户达1.12亿，同比增长41% [26] - **门店扩张策略**：截至2025年第三季度，门店总数达29,214家，其中中国市场29,096家，海外市场118家，国内采用“高线直营+低线加盟”模式，海外市场差异化运营 [28] - **重点公司数据**：报告列出了海外社服（包括在线旅游、餐饮、博彩）重点公司的盈利预测与估值数据 [37] 东方甄选数据更新 - **GMV表现**：报告期内（2026年2月6日至2月12日），东方甄选及其子直播间在抖音平台的GMV约2.7亿元，日均GMV为3820万元，环比上升18.5%，同比上升149.9% [12] - **GMV构成**：东方甄选主账号GMV为1.17亿元，占比44%；东方甄选美丽生活GMV为0.69亿元，占比26%；东方甄选自营品GMV为0.31亿元，占比12%；东方甄选生鲜GMV为0.37亿元，占比14% [12] - **SKU数据**：过去30天场均SKU，东方甄选主账号为394件，东方甄选之图书为132件，东方甄选美丽生活为83件，东方甄选自营产品为360件 [12] - **粉丝数据**：东方甄选及子直播间累计粉丝数达4368万人，当周环比增加13.1万人，增幅0.3%，粉丝以女性为主（占比64%），年龄主要集中在31-40岁（占比48.0%） [12][50][53]

技能人才发展 - 2025年全省完成职业技能培训284.1万人次，新增高技能人才73.5万人 [1] - 截至2025年底，全省技能人才总量突破2000万人，高技能人才总量超过700万人，规模与结构实现历史性突破 [1] - 全面推行“新八级工”职业技能等级制度，新聘任特级技师、首席技师70名，300名高技能人才获评副高级以上职称，拓宽了技能人才发展通道 [1] 就业服务网络建设 - 2025年新建省级综合性零工市场1个、市级4个、县级79个，新改建零工驿站2359个、“家门口”就业服务站618个 [2] - 基本建成覆盖城乡的“1+19+N”零工市场服务网络，在劳动力聚集区域形成“15分钟就业服务圈” [2] - 2025年将高标准建成全省统一的就业公共服务平台，并优化提升2000个以上“家门口”就业服务站 [2] 高校毕业生就业支持 - 2025年将“提升高校毕业生就业服务保障能力”纳入重点民生实事，预计全年高校毕业生总量近百万人 [2] - 计划全年举办各类专场招聘会不少于6000场，并组织不少于3万名高校毕业生等青年参加就业见习 [2] - 计划面向高校毕业生开展“技能照亮前程”培训行动，全年培训20万人次以上，推行“岗位+培训+评价+就业”全链条服务模式 [3]

政策建议 - 省政协委员陈星海建议推行“消费+技能”双券联动政策 旨在构建短期刺激与长期赋能相结合的促消费新格局[3] - 建议在现有消费券体系中增设“四川职业技能培训券”专项 形成“双券并行、长短互补”的政策组合[3] 政策背景与现状 - 2025年全省发放超15亿元消费券 有效激活了餐饮、零售等重点领域并稳住了市场基本盘[3] - 当前消费迈向“提质扩容”新阶段 仅靠即时性消费拉动已显不足[3] 政策目标与逻辑 - 政策核心目标是促进“学学学” 通过提升人力资本来巩固消费信心 其根源在于就业稳、收入增、能力强[3] - 重点面向有技能提升意愿的城乡劳动者 特别是失业人员、农民工、新毕业大学生、企业转岗职工等重点群体进行职业投资[3] - 当劳动者通过培训掌握新技能并实现更高质量就业后 其消费能力与消费意愿将提升 从而为市场注入更可持续的需求动力[4] 政策实施细节 - 劳动者可凭培训券在全省范围内自主选择人工智能训练师、智能网联汽车维修、乡村电商运营、康养服务等紧缺工种进行学习[3] - 可探索将培训消费纳入个人消费贷款贴息范围 以进一步降低居民参与技能提升的经济门槛[3]