报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 行业层面，水果罐头行业增速趋缓但格局分散，龙头可整合资源；椰饮迎来结构性机会，公司双轮驱动可受益于传统品类集中度提升与新品类扩容红利 [14] - 公司凭借供应链布局与渠道扩张构建核心优势，新总裁上任推动经营思路调整，后续关注供应链降本、新品放量、渠道精耕及新渠道开拓情况 [14] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 欢乐家以水果罐头起家，2014 年进军椰子汁领域，2024 年受原料成本和费用影响业绩短期承压，但 Q4 改善、新品迭代释放积极信号 [14] 公司概况 - **水果罐头起家，双轮驱动格局成型**：2001 年成立，主营食品饮料研发、生产和销售，核心产品知名度高；发展分初创、拓展、多元化三阶段，2024 年营收 18.55 亿元，水果罐头和椰子汁收入占比分别约 34%、52% [15][17] - **股权结构稳定，管理团队年轻化**：董事长与妻子合计持股超 70%，股权稳定集中；重视股东权益，分红持续增长；新总裁上任注入年轻化活力，其余高管经验丰富 [19][23][29] - **收入平稳，盈利阶段性承压**：近年来营收平稳，2020 - 2023 年收入/归母净利润 CAGR 分别为 15.53%/15.93%，2024 年营收下滑 3.53%，归母净利润减少 47.06%；水果罐头收入稳健，椰子汁饮料有成长潜力；华中、西南地区贡献主要营收；经销占比超 80%，直营和代销渠道快速增长；2024 年净利率下滑，主因原材料成本和销售费率提升 [33][49][56] 水果罐头行业 - **行业概况**：罐头食品密封耐储存，保留营养，水果罐头是新鲜水果补充，分多种类型；节日效应与应急保障属性强，生产销售有季节性；市场规模趋稳，量减价增，出口导向带动增长，2024 年出口 64.09 万吨，同比增长 12% [62][66][69] - **竞争格局**：行业准入门槛低，竞争格局分散，第一梯队企业规模未领先；2024 年果蔬加工市场 CR5 仅 22.2%，头部企业有望凭借优势获取更多份额 [73][77] - **结构性增长**：行业量减价增，人均消费量有提升空间，我国人均消费仅 4.48 公斤；供给侧产品升级创新拓宽发展空间，企业创新以适应市场需求 [79][80] 椰子饮料 - **行业概况**：椰饮天然健康受青睐，市场扩容，分为椰子水、椰汁和厚椰乳；椰子水市场规模小增速快，预计 2024 年近 90 亿元，未来 20%增长，海外品牌占主流，本土有替代机会；椰汁市场规模稳步提升，预计 2026 年突破 300 亿元，“一超两强”格局明显；厚椰乳市场方兴未艾，菲诺先发占据龙头，市场份额近 30% [85][88][90] - **健康需求与场景革命**：椰基产品走向大众，销量驱动发展，2019 - 2024 年销量 CAGR 达 32%；线下销售主导，多端营销发力；需求侧消费升级与场景多元化驱动增长，供给侧产品品质升级与技术创新推进；BC 端发力，功能细分、供应链整合和场景渗透推动市场扩容 [104][109][113] 经营战略 - **产品布局**：罐头椰汁双轮驱动，2024 年水果罐头和椰子汁收入占比分别约 34%、52%；水果罐头以橘子、黄桃罐头为核心，2024 年营收分别达 1.79 亿元和 2.8 亿元；椰饮以 1.25L 的 PET 瓶装和 245ml 蓝彩铁罐装椰子汁为核心，占椰子汁营业收入 70.09%；单品差异化定位，挖掘细分需求；2025 年聚焦水果罐头和椰子类新品研发 [117][118][126] - **品牌塑造**：欢乐家是“高质量水果罐头”代名词，饮料市场需提升辨识度；明星代言提升品牌感知，赞助体育赛事绑定健康场景 [123][127] - **渠道建设**：以经销为主，少量直营和代销，采取“扁平化”和“下沉式”管理模式；传统渠道夯实根基，网点建设质量为先，渠道模式因地制宜 [133][136][137] 盈利预测与投资评级 - 预计 2025 - 2027 年营收为 18.6、19.7、21.4 亿元，同比 +0.4%、6%、8.6%，归母净利润为 1.5、1.7、1.9 亿元，分别同比 +2.7%、10.4%、11.4%，当前市值对应 PE 为 48、43、39 倍 [8]

水果罐头行业概述 - 水果罐头是以新鲜水果为主要原料，经过加工处理、灌装、排气、密封、加热杀菌等工序制成的保鲜食品 [2] - 根据原材料种类可分为橘子罐头、荔枝罐头、桃罐头、梨罐头、菠萝罐头、什锦罐头等 [2] - 产业链包括上游水果及包装材料供应、中游生产制造和下游销售渠道 [4] 上游供应分析 - 行业高度依赖新鲜水果供应，中国2022年水果产量达31296.24万吨，为全球最大生产国之一 [6] - 水果的产量、品质和季节性变化直接影响罐头行业的生产能力和产品种类 [6] 行业运行现状 - 罐头行业保持较快发展速度，企业数量、从业人数和资产规模均呈现增长 [14][17] - 2020-2024年行业进行了规模分析、产值分析和成本费用分析，包括产成品增长、工业销售产值等指标 [15][17] - 重点产区集中在山东、安徽等地，代表企业包括烟台联蕾食品、宿州科技食品等 [17][20] 市场消费与贸易 - 2020-2024年对水果罐头市场需求消费情况和价格现状进行了分析 [17] - 详细监测了菠萝、桃、荔枝、龙眼、梨、柑桔等细分产品的进出口数据和贸易国家地区 [17][18] - 出口面临激烈竞争，品牌竞争力成为关键因素 [19] 竞争格局 - 市场集中度分析显示行业存在一定竞争壁垒 [19] - 主要竞争者包括上海梅林正广和、临沂奇伟罐头、大连福乐家等企业 [20] - 行业竞争存在原料供给、市场运营机制等风险 [23] 发展趋势 - 行业将朝着多样化、品质化方向发展 [4] - 2025-2031年预测包括罐头产量、市场需求和进出口贸易等指标 [21] - 可持续发展战略将成为未来关注重点 [22]