核心观点 - 中金发布研报指出玖龙纸业FY26业绩符合前期预告及该行预期 [1] - 考虑公司赎回永续债导致债务和财务费用高企，中金下调FY27净利润预测5%至42.6亿元，引入FY28净利润预测44.55亿元 [1] - 考虑盈利预测调整及负债水平上升，中金下调目标价17%至10港元，对应FY27-28 P/B 0.7倍，隐含65%上行空间 [1] FY26业绩表现 - 公司公告FY26业绩：收入同比增长19%至750亿元 [2] - 归母净利润同比增长102.6%至35.8亿元，符合前期预告及该行预期 [2] - FY26下半年归母净利润环比下降18%至16.1亿元，主因美国资产非经营性减值 [2] - 剔除非经营性减值后，FY26归母净利润约40亿元 [2] - 经营层面，FY26销量2450万吨，同比增长14% [2] - ASP约3060元/吨，同比增长4% [2] - 该行估算吨净利约146元/吨，同比增长78% [2] FY27资本开支与项目布局 - 公司公布FY27资本开支指引约110亿元，主因新增多项浆纸项目 [3] - 东莞原60万吨箱板纸产线搬迁至北海并升级为70万吨，公司预计FY27第二季度完成 [3] - 东莞新增62万吨箱板纸，公司预计FY27第四季度完成 [3] - 太仓新增60万吨木浆产线，公司预计FY28第二季度完成 [3] - 公司在FY26公开业绩会表示，计划在部分基地新增生活用纸产线，以消化自有木浆并拓宽利润来源 [3] - 公司测算，截至2028年6月末，造纸产能有望达2609万吨，木浆及再生浆产能达922万吨 [3] - 主要基地基本完成木浆配套，高端产品占比有望持续提升 [3] 股息派发 - 董事会建议派发FY23以来首次股息，FY26末期股息每股0.1元 [4] - 该行估算派息率约13% [4] - 若考虑永续债票息，FY26合计派息率约21% [4] 行业展望 - 该行观察到近期包装纸厂集中发布涨价函，涵盖箱板纸、瓦楞纸和白卡纸等品类 [5] - 考虑到当前正处于国内"金九银十"传统旺季，该行看好包装纸价格回暖，带动公司盈利提升 [5] 盈利预测与估值 - 考虑到公司赎回永续债导致债务和财务费用高企，该行下调FY27净利润5%至42.6亿元，引入FY28净利润44.55亿元 [6] - 当前股价对应FY27-28 P/B 0.4倍 [6] - 考虑到盈利预测调整及负债水平上升，下调目标价17%至10港元，对应FY27-28 P/B 0.7倍，隐含65%的上行空间 [6]