证券之星消息，截至2025年11月4日收盘，山鹰国际(600567)报收于1.78元，下跌0.56%，换手率 1.75%，成交量102.01万手，成交额1.81亿元。 11月4日的资金流向数据方面，主力资金净流出1694.01万元，占总成交额9.34%，游资资金净流入 773.89万元，占总成交额4.26%，散户资金净流入920.12万元，占总成交额5.07%。 近5日资金流向一览见下表： 该股主要指标及行业内排名如下： | | | | 日期 收盘价 涨跌幅 主力净流入 主力净占比 游资净点比 游资净占比 散户净占比 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025-11-04 | 1.78 -0.56% | -1694.01万 | -9.34% | 773.89万 | 4.26% | 920.12万 | 5.07% | | 2025-11-03 | 1.79 1.13% | -991.02万 | -5.26% | -166.75万 | -0.89% | 1157.76万 | 6.15% | | 2025-10-31 | 1. ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上市公司积极布局海外产能，已逐步建立越南等海外地区产能覆盖美国地区订单，海外产能在关税税率、原材料、劳动力及地方产业优惠政策方面具备明显优势 [2] - 造纸和金属包装行业供给侧有望改善，价格和盈利处于较低水平，反内卷逐步成为大厂共识，价格协同性有望改善，造纸全产业链价格有望抬升，龙头盈利增厚，金属包装两片罐年底调价，两片罐盈利弹性较大 [2] 各部分内容总结 泛娱乐行业 - 2019 - 2024年我国泛娱乐产品市场规模从一定数值增长至17410亿元，CAGR为13.6%，预计2024 - 2029年CAGR为14.0%，2029年将达33580亿元；2019 - 2024年我国泛娱乐玩具市场规模从一定数值增长至10180亿元，CAGR为15.8%，预计2029年将达21210亿元，CAGR为15.8%，2024年占比58%，2029年占比63% [5][8] 文具行业 - 报告给出晨光股份、创源股份、广博股份、齐心集团2024A、2025E、2026E的EPS、PE及收盘价等数据 [12] AI及AR行业 - 2024年AI相关市场有一定发展，Wellsenn XR预计2025年、2029年、2035年AI市场规模分别达2000万、5500万、14亿 [14] - AR行业部分企业情况：INMO、雷乌创新、Rokid、X real成立时间分别为2020年、2021年、2021年、2017年，融资阶段分别为B轮、B + 轮、D轮、C + 轮，最新估值分别为10亿 + 人民币、15.5亿人民币、140亿人民币、16亿美元，在客户体系、海外市场布局等方面各有特点 [17] - FFALCON富岛、INMO彩目、Rokid最新AI智能眼镜产品分别为雷鸟V3、INMO AIR 3、Rokid Glass，在发布时间、是否发售、是否具备显示(AR)、光学架构、光学引擎、分辨率、芯片、拍照像素、售价、AI模型、重量等方面存在差异 [18] 新型烟草行业 - 新型烟草减害性相对传统烟草更优，烟草制品加热温度越低，产生的有害物越少，2024年全球市场新型烟草渗透率合计14% [21][23] - 思摩尔国际新产品Glo Hilo有望重塑全球HNB竞争格局，消费者反馈良好 [28] 家具及传统制造行业 - 以正常位于301条款的家具产品为例，东南亚出口美国较中国出口有明显关税优势 [31] - 部分海外地区原材料储备丰富，有利于企业就地采购，降低原材料成本，如东南亚具备较好的资源禀赋，适合造纸、纺织服装、家居建材等传统制造产业 [34] - 劳动密集型产业向越南、柬埔寨等低成本国转移，高科技和资本密集型产业布局在马来西亚、泰国等工业基础较好的国家，这些国家通过税收、土地、补贴等方面，对于不同行业制定了不同的惠企政策 [41] 造纸行业 - 造纸产业链包括上游原材料（国废、外废、木浆、非木浆等）、中游制造设备机械加工及添加剂、下游文化印刷及包装需求等环节 [47] - 造纸行业周期属性显著，研究核心是对原纸、原材料价格变化进行判断，纸价受供需关系影响，行业整体盈利能力取决于原纸与原材料的价格剪刀差，企业超出行业的表现主要取决于是否有自建电厂、是否自建浆厂以及生产效率等因素 [51] - 报告给出木浆、双铜纸、生活用纸、双胶纸、箱板纸、瓦楞纸、白卡纸等纸种2020 - 2024年表观消费量、产能、产量、进口量、出口量数据及2025E预测数据 [53] - 2025年3月起内盘浆价率先回调，4月底外盘浆价回落，其后针叶浆、阔叶浆价格有不同走势，阔叶浆自7月底起提涨 [57] - 2025年7月箱板纸率先涨价，箱板纸/瓦楞纸累计上涨317/533元，国废原材料价格累计涨幅306元，纸企盈利先抑后扬，预计11月还将继续扩张 [58] - 文化纸供需较弱待观察，10月逐步筑底，有望企稳回升，白卡纸9月进入需求旺季，纸厂多次发布提价函，预计11月纸价将落地涨幅 [62] - 木浆系龙头太阳纸业2025Q3扣非利润环比减少，公司有多个项目投产及计划投产，短期预计阔叶浆和文化纸提价，四季度项目投产后增厚利润，中长期行业供需格局改善，公司竞争优势有望扩大；废纸系龙头玖龙纸业FY25销量同比增长，总体均价下降，短期盈利表现较好有望继续提升，中长期黑纸盈利中枢将抬升，公司成本优势有望扩大 [63] - 报告给出太阳纸业、玖龙纸业、山鹰国际等造纸公司2024A、2025E、2026E的PPS、PE及评级、收盘价等数据 [65] 金属包装行业 - 金属包装龙头奥瑞金国内业务两片罐Q3销量增长但罐价下降影响收入，三片罐客户稳定，海外业务9月并表增厚收入利润，公司积极布局海外产能，预计明年起逐步放量，短期国内两片罐预计年底调价盈利有望修复，中长期公司协同效应逐步发挥，海外基地投产增长空间广阔 [66] - 10月21日中国包装联合会发布金属包装行业反内卷倡议书，反内卷逐步成为大厂共识，价格协同性有望改善，年底年度调价预计实现罐价基准价提升，两片罐企业盈利弹性较大 [67] - 报告给出裕同科技、美盈森、新巨年等包装公司2024A、2025E、2026E的BPS、PE及评级、收盘价等数据 [68]

投资评级 - 报告对太阳纸业的投资评级为"买入"，并予以维持 [7][10] 核心观点 - 公司2025年第三季度在造纸行业基本面承压、景气度环比下行的背景下，依靠均衡的产品结构和成本比较优势，展现出经营韧性 [5] - 2025年四季度，随着南宁项目新产能的陆续投产以及季节性旺季需求改善，报告看好公司业绩实现环比上行 [10] - 报告认为造纸行业大周期仍处于底部，2025年是产能扩张的尾声，预计2026年新增产能将明显减少，行业有望逐步进入上行周期，公司具备底部利润安全边际和向上的业绩弹性 [10] 财务业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现营业收入289.36亿元，同比下降7%；实现归母净利润25.00亿元，同比增长2%；扣除非经常性损益的净利润为24.71亿元，同比下降5% [2][4] - 单看2025年第三季度，公司实现营业收入98.23亿元，同比下降6%；实现归母净利润7.20亿元，同比增长3%；扣非净利润为7.07亿元，同比下降9% [2][4] - 公司宣布利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金股利1元人民币（含税），合计派发现金红利约2.79亿元 [2][4] - 报告预测公司2025年至2027年的归母净利润分别为34亿元、39亿元、43亿元，对应的市盈率（PE）分别为12倍、10倍、9倍 [10] 分产品经营分析 - **文化纸**：2025年第三季度末，铜版纸和双胶纸的市场吨价较第二季度末分别下降500元（-9.3%）和338元（-6.6%），纸价下跌主要受需求淡季和阶段性供给过剩影响，同时行业内有多项新产能投放，预计公司该季度文化纸吨盈利环比下降明显 [5] - **箱板纸**：受原材料国废回收受阻影响，价格自7月初开始上涨，箱板纸涨价函陆续发布并于8月初开始落地，公司定位中高端品种，预计第三季度盈利保持稳定 [5] - **浆类产品**：预计浆类产品盈利环比基本稳定，2025年第三季度末国内阔叶浆价格环比上涨200元/吨；溶解浆价格环比下跌，但北海新产线盈利优于山东基地，预计全年销量与2024年持平 [6] 产能扩张与行业展望 - 公司2025年新产能计划集中在南宁项目，包括一期剩余的箱板纸、生活用纸产线以及二期特种纸项目，多数在第三季度末及第四季度初投产，将带动第四季度产销量环比增加 [10] - 四季度是行业传统旺季，目前箱板纸等包装纸持续涨价，文化纸需求虽表现弱于季节性但后续有望改善，同时浆价持续上涨对纸价形成支撑 [10] - 行业层面，近几年各纸品新增产能压力较大，叠加需求一般，行业处于周期底部；预期2026年新产能将明显减少，叠加"反内卷"预期，造纸行业有望逐步进入上行周期 [10]

公司财务表现 - 25年第三季度公司实现收入98.2亿元，同比下降6.0% [1] - 25年第三季度归母净利润为7.2亿元，同比增长2.7% [1] - 25年第三季度扣非归母净利润为7.1亿元，同比下降8.6% [1] - 25年前三季度累计收入为289.4亿元，同比下降6.6% [1] - 25年前三季度累计归母净利润为25.0亿元，同比增长1.7% [1] - 25年前三季度累计扣非归母净利润为24.7亿元，同比下降4.6% [1] - 预计25年至27年归母净利润分别为34.3亿元、39.9亿元、46.6亿元 [4] 行业与经营展望 - 浆纸市场供需格局改善力度有限，浆价预计底部盘整 [2] - 多数纸种原纸企业盈利修复动能不足，抑制木浆采购积极性 [2] - 第四季度公司浆纸业务盈利预计保持平稳 [2] - 箱板纸受旺季及原材料价格上涨推动，价格获得支撑 [2] - 规模纸厂已发布10月涨价计划，第四季度箱板纸盈利有望持续改善 [2] - 南宁二期浆线投产有望为浆纸业务贡献增量 [2] 产能扩张计划 - 山东基地颜店厂区14万吨特种纸项目二期工程预计2026年第一季度试产 [3] - 山东基地拟投资建设年产60万吨漂白化学浆及配套项目 [3] - 山东基地拟投资建设年产70万吨高档包装纸项目 [3] - 广西基地南宁园区PM11已于2025年8月投产，PM12于2025年10月进入调试 [3] - 广西基地二期工程年产40万吨特种纸、35万吨漂白化学木浆等生产线已于2025年9月投产 [3] - 广西基地生活用纸项目PM16、PM17于2025年10月进入调试，PM18、PM19预计2025年11月调试 [3] 估值与评级 - 基于25年前三季度业绩及当前浆纸盈利水平，公司调整了盈利预测 [4] - 当前股价对应25年至27年市盈率分别为12倍、10倍、9倍 [4]

公司基本情况 - 公司成立于1999年10月20日，于2001年12月18日在上海证券交易所上市 [1] - 公司是国内大型包装纸生产商，拥有从造纸到包装的全产业链优势 [1] - 主营业务包括箱板纸、瓦楞原纸、特种纸、纸板及纸制品包装的生产销售以及国内外回收纤维贸易业务 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入达211.33亿元，在行业中排名第二，高于行业平均数92.02亿元和中位数53.83亿元 [2] - 主营业务构成中，箱板纸收入50.79亿元，占比36.69%，纸制品收入33.58亿元，占比24.26% [2] - 2025年三季度净利润为-3.24亿元，在行业中排名第九，行业第一名太阳纸业净利润为25.06亿元 [2] 财务状况分析 - 2025年三季度资产负债率为67.69%，高于行业平均的56.77% [3] - 2025年三季度毛利率为7.91%，高于行业平均的0.28% [3] 股东结构与管理层 - 公司实际控制人为吴明武、徐丽凡 [4] - 董事长兼总裁吴明武2024年薪酬为1.72万元，相比2023年的68.43万元减少了66.71万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为19.61万，较上期增加3.71% [5] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股9983.05万股，较上期增加232.67万股 [5] 机构观点与业务展望 - 国泰海通证券维持公司“增持”评级，预计2025-2027年公司EPS为0.03/0.07/0.10元，上调目标价至2.32元 [5] - 华泰证券维持公司“增持”评级，谨慎下调2025年归母净利润至2.0亿元，维持2026-2027年归母净利润4.6/6.3亿元 [5] - 2025年下半年箱板纸预计新增产能200余万吨，纸浆新增产能320万吨，木浆进口量预计同比增长约15% [5] - 公司2025年4月完成基金份额转让，回笼资金增强抗风险能力 [5]

| | | | 日期 收盘价 涨跌幅 主力净流入 主力净占比 游资净占比 散户净流入 散户净占比 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025-10-30 | 1.81 0.00% | -1195.58万 | -5.17% | -167.73万 | -0.73% | 1363.31万 | 5.89% | | 2025-10-29 | 1.81 0.00% | -538.78万 | -2.85% | 164.76万 | 0.87% | 374.02万 | 1.98% | | 2025-10-28 | 1.81 0.00% | -767.31万 | -6.27% | 524.67万 | 4.29% | 242.63万 | 1.98% | | 2025-10-27 | 1.81 -0.55% | -876.12万 | -4.27% | 968.82万 | 4.73% | -92.69万 | -0.45% | | 2025-10-24 | 1.82 -1.62% | -1725.74万 | -6.71% | 673.06万 | 2 ...

公司基本情况 - 公司成立于1994年4月29日，于2004年6月8日在上海证券交易所上市，注册和办公地址均为山东省淄博市 [1] - 公司是国内大型机制纸生产企业，拥有先进造纸技术和生产设备，在行业内具备较强竞争力 [1] - 主营业务为机制纸的生产和销售，所属申万行业为轻工制造-造纸-大宗用纸 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入达144.5亿元，在行业中排名第三，行业平均数为92.02亿元 [2] - 主营业务构成中，白纸板收入59.51亿元占比62.22%，文化纸收入24亿元占比25.10%，箱板纸收入6.59亿元占比6.89% [2] - 2025年三季度净利润为1.21亿元，在行业中排名第四，行业平均数为-3.78亿元 [2] - 2025年上半年机制纸产量243万吨，同比增长12.4%，销量235万吨，同比增长8.8% [5] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为68.97%，高于行业平均的56.77% [3] - 2025年三季度毛利率为9.14%，高于行业平均的0.28% [3] 股东与股权结构 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为4.58万，较上期减少6.94% [5] - 户均持有流通A股数量为2.92万，较上期增加7.46% [5] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股864.47万股，较上期增加31.02万股 [5] - 控股股东为山东博汇集团有限公司，实际控制人为黄志源 [4] 管理层信息 - 董事长林新阳毕业于西北轻工业学院制浆造纸专业，大专学历，资深造纸工程师 [4] - 总经理刘继春毕业于南京林业大学，本科学历，正高级工程师，2024年薪酬110.64万元，同比增加5.43万元 [4] 业务亮点与机构观点 - 出口增长亮眼，2025年上半年出口收入19.68亿元，同比增长53%，出口占比提升至20%以上 [5] - 公司坚持通过高附加值产品对冲一般产品售价波动，外销占比达20.6% [6] - 2025年三季度包装纸进入销售旺季，各纸品有望实现盈利改善 [6] - 国泰海通证券维持“增持”评级，预计2025-2027年公司EPS为0.17/0.30/0.49元 [5] - 长江证券预计公司2025-2027年实现归母净利润2.0/2.9/4.1亿元，对应PE为35/24/17倍 [6]

该股主要指标及行业内排名如下： | 指标 | 山鹰国际 | 造纸印刷行业均值 | 行业排名 | | --- | --- | --- | --- | | 总市值 | 105.26亿元 | 67.95亿元 | 5 38 | | 净资产 | 167.38亿元 | 41.55亿元 | 2 38 | | 净利润 | 4181.54万元 | 6153.54万元 | 22 38 | | 市盈率(动) | 125.86 | 195.01 | 30 38 | | 市净率 | 0.66 | 3.88 | 2 38 | | 毛利率 | 9.51% | 14.79% | 29 38 | | 净利率 | 0.18% | -0.57% | 30 38 | | ROE | 0.28% | 1.47% | 30 38 | 证券之星消息，截至2025年10月27日收盘，山鹰国际(600567)报收于1.81元，下跌0.55%，换手率 1.94%，成交量112.75万手，成交额2.05亿元。 10月27日的资金流向数据方面，主力资金净流出876.12万元，占总成交额4.27%，游资资金净流入 968.82万元，占总成交额4.73%，散户资金净流 ...

纪要涉及的行业或公司 * 金属包装行业（特别是两片罐）和造纸行业（特别是箱板瓦楞纸）[1] * 金属包装行业核心公司：奥瑞金、宝钢包装、升兴股份[3] * 造纸行业核心公司：玖龙纸业、太阳纸业[1][4][12] 核心观点和论据 金属包装行业：供给侧改善，盈利有望触底修复 * 行业经历2012-2016年和2022年两轮资本开支后，资本开支已回落到低位并盘整约3年，当前供给侧状况较为健康[3] * 行业盈利能力从2010年约20%的毛利率大幅下降至目前的约5%，三家头部公司均处于盈亏平衡线以下[3] * 市场集中度高，CR3（前三家公司份额）达到75%-80%，龙头企业利益和口径一致，议价能力增强[3][4][5] * 预计行业盈利能力将在2025年一季度触底，随后逐步修复，年底的年度谈价是关键催化因素[1][3][4][7] * 铝罐因玻璃价格上涨而具备性价比优势，啤酒厂转向铝罐灌装，提升了冠化率[5] * 金属罐行业每提价1分钱，国内（按超过200亿罐计）可能带来超过1.5亿元的盈利弹性[3][8] * 在温和提价情景下（提价幅度在3分钱以内），奥瑞金受益最大、弹性最大[1][3]；若2025年底提价2分，奥瑞金预计利润接近11亿元，宝钢包装约为4亿元[9] * 奥瑞金海外市场布局（如沙特、泰国、哈萨克斯坦）值得期待，计划将国内产能迁移至海外，项目进展可能快于预期[3][8][9] 造纸行业（箱板瓦楞纸）：产能利用率提升，吨盈利开始修复 * 行业处于深度亏损状态，广东省造纸业协会已发布倡议书，希望定价和盈利回归合理水平[1][4] * 小厂深度亏损导致退出，以及进口减少，改善了产能利用率，从67%提高到72%[4] * 废纸涨价带动箱板纸价格上涨约300元/吨，使吨盈利开始修复[1][4] * 新增产能投入减少，大厂布局基本结束（如太阳纸业2025年底还有100万吨增量），预计未来三年产能利用率环比改善显著[1][4] * 2025年7月份箱板纸和瓦楞纸价格分别上涨290多元和520多元，同期国废价格上涨288元，但箱板纸盈利未明显改善，产业盈利能力仅逐步向一季度中枢靠近[10][13] * 瓦楞纸库存处于历史14%分位，情况优于箱板纸（54%分位），且因产品迭代升级导致中小厂设备淘汰，供需平衡表现优于箱板纸[10] * 大宗纸（如白卡纸、文化纸）价格已有安全边际，不太可能继续下降，但因大厂激进扩展需要更长时间消化[6] 其他重要内容 具体价格预测与事件影响 * 提及“皮可乐谈价事件”使行业预期提前，四季度年度谈价预计带来价格改善[7] * 预测金属包装价格：2024年底降价约4分钱，到2026年底提价1-2分，到2027年底综合提到3-4分钱，使价格恢复到2025年底水平[2][7] * 短期内（23-24年集中投产后）金属包装总产能达到700亿罐以上，总需求约550亿罐，供需关系仍然偏弱[5][6] 重点公司投资价值分析 * **太阳纸业**：凭借2025年底新项目及2026年盐店60万吨化学浆、70万吨箱板项目投产奠定增长基础；林木端布局优势明显，有助于长期利润中枢抬升；当前估值约10倍，处于相对底部[11][12][13] * **玖龙纸业**：随着广西产能投产，自建浆线成本优势显著，每吨成本3000元以内，而市场售价4200-4300元，单吨利润贡献明确；预计26财年保守利润预估为35亿元，在6.8倍估值体系下具有性价比[12][13] * 需求端明确修复后，行业盈利改善才会更加明显，目前上行持续力不足，双十一后可能进入平稳状态[10][13]

股价表现与资金流向 - 10月24日公司股价盘中下跌2.16%至1.81元/股，成交金额2.07亿元，换手率1.94%，总市值105.26亿元 [1] - 当日主力资金净流出754.20万元，特大单买卖金额分别为2230.69万元（占比10.77%）和3357.50万元（占比16.21%），大单买卖金额分别为4620.31万元（占比22.31%）和4247.70万元（占比20.51%） [1] - 公司股价今年以来下跌7.65%，近5个交易日上涨1.12%，近20日下跌11.71%，近60日下跌8.59% [1] 公司基本情况 - 公司位于上海市杨浦区，成立于1999年10月20日，于2001年12月18日上市 [1] - 主营业务为箱板纸、瓦楞原纸、特种纸、纸板及纸制品包装的生产销售以及国内外回收纤维贸易 [1] - 主营业务收入构成为：箱板纸36.69%，纸制品24.26%，瓦楞纸16.26%，其他原纸13.63%，再生纤维7.10%，其他(补充)1.39%，其他0.67% [1] - 公司所属申万行业为轻工制造-造纸-大宗用纸，概念板块包括智慧物流、快递概念、低价、长期破净、小米概念等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日公司股东户数为18.91万，较上期减少5.84%，人均流通股28929股，较上期增加6.20% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股9750.38万股，相比上期增加1088.28万股 [3] 财务业绩 - 2025年1月-6月公司实现营业收入138.42亿元，同比减少2.89% [2] - 2025年1月-6月公司归母净利润为4181.54万元，同比减少63.17% [2] 分红历史 - 公司A股上市后累计派现18.07亿元 [3] - 近三年公司累计派现4612.56万元 [3]