行业投资评级 - 报告对有色金属行业给予“推荐”评级 [7] 报告核心观点 - SK Innovation 2026Q3整体营收28.77万亿韩元，环比下降1.3%、同比增长39.7%；营业利润3.70万亿韩元，环比增长6.2%、同比增长约532.6%，创季度新高；营业利润率12.9%，较Q2的12.0%提高约0.9个百分点 [1] - 炼油出口利润率改善、润滑油业务在供应偏紧背景下创季度利润新高、E&S受益于夏季用电旺季，共同支撑整体盈利；电池业务则因销量下降及上季度一次性收益的高基数，营收和营业利润环比回落 [1] - 营业外亏损由Q2的2.92万亿韩元收窄至1904亿韩元，税前利润由5697亿韩元增至3.51万亿韩元 [1] - EBITDA为4.46万亿韩元，环比增加2076亿韩元 [1] - 电池业务SK On营收1.53万亿韩元，环比下降48.2%、同比下降23.0%；营业亏损805亿韩元，较Q2营业利润8218亿韩元转亏，较上年同期亏损1248亿韩元收窄443亿韩元 [12] - 公司称剔除一次性因素后，成本削减和运营效率改善继续提升电池业务基础盈利 [12] 集团整体财务与资产负债概况 - 9月末总资产99.5万亿韩元、总负债62.7万亿韩元、股东权益36.8万亿韩元 [2] - 债务33.1万亿韩元、现金等13.5万亿韩元，净债务19.6万亿韩元，较2025年末减少3.0万亿韩元 [2] - 总负债与权益之比为170%，较年末下降20个百分点 [2] - 总资产较2025年末的105.6万亿韩元减少6.1万亿韩元；总负债较年末的69.2万亿韩元减少6.5万亿韩元；股东权益较年末的36.4万亿韩元增加0.4万亿韩元 [25] - 应收账款由年末6.1万亿韩元增至9.9万亿韩元，存货由9.6万亿韩元增至11.1万亿韩元，债务由38.9万亿韩元降至33.1万亿韩元 [25] - 集团主要业绩：2026Q3营业收入28,773.8十亿韩元，环比减少383.4十亿韩元；营业利润3,704.3十亿韩元，环比增加217.0十亿韩元；EBITDA 4,460.5十亿韩元，环比增加207.6十亿韩元；营业外损益-190.4十亿韩元，环比改善2,727.2十亿韩元；税前利润3,513.8十亿韩元，环比增加2,944.1十亿韩元 [23] 分部门盈利情况 - 炼油业务SK Energy营收15.93万亿韩元，营业利润1.21万亿韩元，环比增加5546亿韩元；中东炼厂低开工、俄罗斯柴油出口限制及夏季出行需求使区域供给偏紧，出口盈利改善，Q2检修结束后的开工率恢复亦有贡献 [8] - 石化业务SK Geo Centric营收3.57万亿韩元，营业利润867亿韩元，环比增加430亿韩元；区域PX装置检修及强劲汽油市场将芳烃组分分流至调油用途，供应趋紧，PX和苯（BZ）价差扩大 [9] - 润滑油业务SK Enmove营收2.37万亿韩元，营业利润1.09万亿韩元，环比增加3987亿韩元；全球基础油供应扰动持续、价差维持高位，带动季度营业利润创新高 [10] - 勘探与生产业务SK Earthon营收686亿韩元，营业利润314亿韩元，环比增加15亿韩元、同比减少40亿韩元；油气价格及销售节奏支撑经营表现 [11] - 材料业务SK IE Technology营收414亿韩元，环比增加19亿韩元；营业亏损368亿韩元，较Q2亏损634亿韩元收窄266亿韩元，较上年同期亏损472亿韩元收窄104亿韩元 [13] - SK Innovation E&S营收3.12万亿韩元，营业利润7744亿韩元，环比增加6685亿韩元；夏季用电旺季提升电厂利用率和系统边际电价（SMP），具有价格竞争力的长期合同LNG及澳大利亚Barossa项目调试气供应亦支持盈利 [14] - SK Incheon Petrochem营收2.96万亿韩元，营业利润2703亿韩元，较Q2的8218亿韩元减少5515亿韩元 [15] - SK On Trading International营收23.61万亿韩元，营业利润3518亿韩元，环比分别增加3852亿韩元和386亿韩元；贸易主体收入含集团内部交易，应结合合并抵销理解，不直接加总为集团对外收入 [16] - 分业务营收及营业利润明细：SK Energy Q3营收15,927.6十亿韩元、营业利润1,205.8十亿韩元；SK Geo Centric Q3营收3,566.6十亿韩元、营业利润86.7十亿韩元；SK Enmove Q3营收2,367.1十亿韩元、营业利润1,090.6十亿韩元；SK Incheon Petrochem Q3营收2,958.7十亿韩元、营业利润270.3十亿韩元；SK Earthon Q3营收68.6十亿韩元、营业利润31.4十亿韩元；SK On Q3营收1,526.3十亿韩元、营业亏损80.5十亿韩元；SK On Trading International Q3营收23,613.7十亿韩元、营业利润351.8十亿韩元；SK IE Technology Q3营收41.4十亿韩元、营业亏损36.8十亿韩元；SK Innovation E&S Q3营收3,123.7十亿韩元、营业利润774.4十亿韩元 [24] 重要业务更新 - 电池及储能业务：SK On获得Neo Volta Power约9GWh磷酸铁锂（LFP）电芯供应合同，自2027年起供货五年，并与L&F、POSCO Future M等韩国供应商签署LFP正极材料供应协议；公司将扩大北美储能系统（ESS）客户群，完善材料采购基础；该合同为未来供货安排，不等同于本季出货量 [3] - 勘探与生产业务：SK Earthon在越南15-1/05区块Lac Da Vang（Golden Camel）构造开始首次产油，距开发启动约两年；公司预计油田总产量最高约2.5万桶/日，可采资源量约6000万桶，并计划通过周边区块接入开发扩大业务 [4] - 润滑油业务：SK Enmove与美国炼油商HF Sinclair签署III类基础油Yubase长期供应协议，将自身稳定供货能力与对方分销网络结合，扩大北美市场覆盖 [5] 2026Q4展望 - 炼油业务：区域检修、部分国家出口限制及冬季需求将使供给保持偏紧，市场条件有望继续偏强；公司仍关注原油价格及炼油利润率剧烈波动，通过灵活运营及优化装置配置维持盈利 [17] - 石化业务：下游衍生品需求可能走弱，但区域PX检修、对美套利恢复，以及汽油市场对芳烃组分的分流，有望支撑供需平衡；公司将通过产品组合和开工安排应对波动，新产能投放时点仍是变量 [19] - 润滑油业务：若海峡运输限制解除、竞争对手供应逐渐恢复，基础油价差预计逐步收窄；公司希望凭借多地生产、供货稳定性及长期客户关系，在供应恢复后保持盈利 [20] - 勘探与生产业务：国际油气价格仍面临地缘因素引发的波动，公司计划维持稳定生产，并通过中国区块运营及越南追加生产井钻探保持日产量和盈利 [21] - 电池业务：预计主要客户销量回升将推动Q4电池销售部分恢复；北美部分地区政策支持，以及欧洲电动车支持政策和本地化采购需求有望提供支撑；公司将按客户需求优化产销，持续降低固定成本并争取更多ESS订单 [21] - SK Innovation E&S：Q4季节性用电需求下降可能压低SMP，LNG现货高价亦形成成本压力；公司将利用长期合同和Barossa气源管理波动，并为冬季发电需求维持适当库存 [22]