公司近期调研核心信息 - 公司于2025年12月17日接待了包括淡水泉基金、申万菱信等在内的12家机构调研 [1] 液冷业务产品与定位 - 液冷业务由控股子公司常熟明利嘉开展，核心产品为外接式冷板式液冷模组核心部件，通过冷板内部流道与液体循环直接为GPU/CPU散热，适配高功耗AI芯片 [1][3] - 产品主要应用于B系列芯片对应的HGX类服务器结构，已在**高算力密度机柜级部署场景**形成稳定出货 [1][3] - 公司定位为**液冷模组核心部件的机加工与制造方**，聚焦高精度加工、焊接与一致性交付，不参与软管、快接头等系统集成环节 [1][3] - 通过单一项目内承接多部件，提升单机价值量并增强在客户体系中的不可替代性 [1][3] 订单与产能状况 - 当前产能全线排满，已完成新一轮扩产并预计**春节前投产** [1][3] - 目前冷板及配套品类已实现**千万级别规模出货**，预计年底投产后订单量级将提升 [1][3] 技术方案与优势 - 公司采用**小型化、贴近GPU布局的外接式冷板方案**，相比面向GB类大型准系统的超大尺寸散热板，在空间利用率、系统适配性及部署灵活性上更具优势 [2][4] - 冷板由铜质上下板与鳍片通过高压焊接形成密闭流道，冷却介质直接与鳍片接触以提升换热效率，适配当前主流B系列芯片的功耗水平 [2][4] 行业趋势与确定性 - 随着AI服务器单机功耗持续提升，传统风冷方案已接近物理极限 [2][5] - 英伟达、超威、摩尔线程、壁韧等国内外主流AI芯片均采用液冷方案，液冷在**高端AI服务器中的应用具备很强确定性** [2][5] 下一代技术布局 - 公司已推进**微通道液冷技术**研发，通过显著缩小内部流道尺寸提升单位面积换热效率，以应对下一代更高功耗芯片需求 [2][5] - 该技术目前处于验证与送样阶段，尚未量产，但已完成关键制程能力的内部验证 [2][5] - 针对被视为下一代高端AI平台的**Rubin Ultra**，公司已参与前期测试与送样，并获得小量订单用于客户的试产验证 [2][5] - Rubin Ultra平台量产节奏取决于上游平台推进情况 [2][5] 核心竞争力 - 公司核心竞争力在于**深度融入台湾高端半导体与服务器产业链**，与台湾客户A保持长期合作，参与其高端AI服务器液冷散热项目 [2][6] - 台湾客户A与台积电在先进制程与先进封装领域高度协同，使公司能够较早参与新技术验证，在新平台导入阶段具备**先发优势** [2][6] 整体业务结构 - 除液冷业务外，公司保有**传统金属加工业务**，为整体经营提供稳定基础 [2][6] - 公司同时推进若干**材料与结构类创新业务**，技术属性强、验证周期长，目前体量尚小 [2][6] - 整体业务结构为：传统业务提供稳定性，新业务提供弹性，而**液冷业务是公司当前重点成长方向** [2][6]

业务布局 - 公司于2025年7月在安徽芜湖成立子公司安徽航逸科技有限公司 专注于数据中心 风光储能及充电桩等民用领域液冷泵研发 生产与销售[1] - 子公司聚焦IDC液冷循环泵核心产品 提供覆盖16W至22kW功率范围的全系列解决方案[1] 产能进展 - 目前部分项目已开始小批量供货[1]

行业与公司 * 同飞股份专注于液冷温控解决方案 业务覆盖数据中心 储能和半导体设备三大领域[2][3][11] 核心观点与论据 数据中心液冷市场 * 数据中心液冷市场规模快速扩张 2024年国内市场规模不到20亿元 2025年预计接近50亿元 2026年有望达到百亿规模[3] * 全球数据中心液冷市场2024年规模已超过百亿 2025年可能达到300亿 2027年或英伟达M172出货10万台时市场规模预计可达千亿[3] * 同飞股份的核心产品CDU和manifold占据液冷系统价值量的30% 加上一次侧换热器和冷塔等设备 公司整体业务系统价值量可达40%[2][3][4] * 公司产品在全球数据中心液冷市场中占据10%的份额 仅考虑现有产品对应150亿元左右目标市值[2][7] 储能液冷领域 * 同飞股份在储能液冷领域占据领先地位 市占率达40%-50% 与阳光电源 宁德时代 比亚迪等头部企业建立了稳定合作关系[2][5] * 公司通过技术能力和成本控制能力在竞争中脱颖而出 盈利能力显著提升 2024年一季度实现利润6200万元 二季度预计环比持续提升[5] * 公司拓展了LG 三星等海外客户 即使面对国内客户 其订单结构中终端应用于海外的比例也提升至60%-70%[5] 半导体设备液冷领域 * 半导体设备对温控精度要求极高 最高需达到±0.02℃ 远高于数据中心(±0.1℃)和储能领域[3][6][8] * 同飞股份是国内少数能够进入该高精度温控要求领域的厂商之一 凭借产品品质和成本控制能力在严苛竞争环境中胜出[6][9] * 公司逐步拓展了北方华创 信息微装 晶盛机电 华海清科 上海微电子等重要客户 预计2025年相关收入有望达到1亿元左右[9] 财务业绩与估值 * 公司2024年进行了超前投入 扩展新产能并拓展海外市场 短期盈利受储能价格战影响[3][10] * 预计2025年进入收获期 2025年和2026年归母净利润预计分别为3.3亿元和4.5亿元 对应当前市值约110亿元[2][3][7][10] * 对应市盈率2025年为35倍 2026年为25倍 相较于液冷行业同行50倍甚至100倍以上的估值 公司目前估值仍然偏低[10] * 展望2027年和2028年 当全球千亿规模的储能市场和数据中心液冷市场形成时 公司有望获得4到5亿元利润[10] 其他重要内容 * 公司在机加工 铜管路和冷板技术方面具备丰富储备[3] * 公司是液冷领域值得重点关注和持续推荐的标的[3][11]

财务表现 - 2025年一季度公司实现营业收入33.47亿元，同比增长18.28% [1] - 2025年一季度归母净利润2.78亿元，同比增长181.53% [1] - 预计2025年~2027年收入分别为139.68亿元、164.54亿元、194.16亿元 [4] - 预计2025年~2027年归母净利润分别为13.21亿元、16.74亿元、21.26亿元 [4] 液冷业务布局 - 公司战略布局冷板式液冷和浸没式液冷，提供铝冷板、氟化冷却液及全链条解决方案 [2] - 公司与韶关市政府合作，计划入驻韶关数据中心集群，建设液冷设备制造和超级电容研发基地 [2] - 公司与中际旭创共建智算中心液冷生态 [2] 智能机器人领域拓展 - 公司联合上海智元、北武院、灵初智能成立光谷东智，正式进军智能机器人领域 [3] - 公司与多方签署战略协议，致力于打造华中首家人形机器人创新中心 [3] - 公司与湖北省科技投资集团签订机器人采购协议，项目金额不超过7,000万元 [3]