报告行业投资评级 - 报告未明确给出对电力设备行业的整体投资评级，但通过“AIDC开启高景气周期”等表述，以及对各细分领域龙头业绩高增、订单饱满的详细分析，隐含了对行业高景气度的积极判断 [1] 报告核心观点 - 全球电网改造需求增加与AIDC（AI数据中心）用电需求大幅攀升，共同推动全球电网投资建设持续上升，燃机及输变电设备龙头企业营收与利润均高速增长 [2] - 北美AIDC建设拉动配用电需求，带动全球配用电龙头企业在美业绩大幅增长 [2] - AIDC高功率电源持续放量升级，产品向更高功率规格升级，单机价值量与盈利水平有望同步上行 [2] 燃机及输变电设备：电网升级+AIDC需求驱动板块景气上行 全球电网迎来超级周期，助力燃机及输变电龙头高速增长 - 2024年以来，全球电网投资建设持续上升，GEV、西门子、日立、LS电气、现代电气、晓星重工等全球燃机及输变电设备龙头企业营收与利润均实现高速增长，盈利能力也显著改善 [6] - 海外电力设备巨头新签订单/收入比值基本保持在1以上，新增需求仍大于供给 [13] - 巨头投产主要集中在发达国家，因熟练工人不足，产能释放节奏缓慢，为国产高压电力设备出海创造了条件 [13] GEV燃机：业绩与订单快速增长，成长具备较强持续性 - FY26Q2发电业务营收54.77亿美元，同比+14%，新增订单收入比达3.05，在手订单达1116亿美元 [16] - FY26Q2调整后EBITDA利润率攀升至18.8%，同比+2.4pct，得益于燃机交付量增加且价格上升 [16] - 重型燃机订单从FY23Q1的6台快速攀升至FY26Q2的52台，反映AIDC对大容量、高效率机组的需求爆发 [20] - FY26Q2容量口径订单出货比达3.7，公司燃机交付速度已明显跟不上需求，产能紧缺 [20] - 公司预计FY26年发电业务将实现18-20%的内生收入增长，部门EBITDA率提升至17-19% [24] - 燃气轮机产能将在FY2026年Q3达到20GW，FY2028年达24GW，FY2030年进一步提升至30GW [24] 西门子燃机：充足订单驱动规模扩张，实现量利双升 - FY26Q3在手订单规模达730亿欧元，同比+38%，新增订单99.7亿欧元，同比+62%，继FY26Q2后再创历史新高 [27] - FY26Q3营收达38亿欧元，同比+21%，订单收入比达2.65，产能供不应求 [27] - FY26Q3扣除特殊项目前利润率已达17%，同比+4pct，主要得益于高附加值燃机订单的交付 [27] - 公司预计FY26年燃机业务营收增速为同比16-18%，扣除特殊项目前利润率为14-16% [28] - 到FY28年目标为营收保持15%左右的年复合增长率，扣除特殊项目前利润率进一步提升至18-20% [28] GEV输变电：设备放量驱动营收增长，盈利水平持续改善 - FY26Q2输变电业务实现收入36亿美元，同比+29%，受益于开关设备、高压直流输电设备订单与交付的大幅放量 [33] - FY26Q2调整后EBITDA margin达18.4%，同比+3.8pct [33] - FY26Q2输变电业务新增订单达63亿美元，同比+66%，在手订单446亿美元，同比+62%，创下历史最高的季度纪录 [34] - 公司FY26Q2上修指引，预计FY26年输变电业务营收为145-150亿美元，同比+45%-+50% [38] 西门子输变电：收入盈利稳步增长，在手订单规模持续提升 - FY26Q3实现收入36.2亿欧元，同比+29%，Profit before SI从FY23Q1的1.1亿欧元提升至FY26Q3的7.2亿欧元 [41] - FY26Q3 Profit margin before SI达20%，同比+4pct [41] - 在手订单规模从FY23Q1约187亿欧元增长至FY26Q3的510亿欧元，增幅超一倍 [46] - FY26Q3新增54亿欧元订单，同比+28%，订单收入比长期维持在1.5以上 [46] - 公司预计FY26年输变电业务营收增加25%-27%，扣除特殊项目前利润率为18%-20% [52] 日立能源输变电：收入盈利持续快速增长，订单保持高景气度 - FY26Q1收入同比+35%，从FY22Q1的3071亿日元增长至8678亿日元 [56] - FY26Q1调整后EBITDA同比+58%，利润率从FY22Q1的4.3%增长至FY26Q1的14% [56] - FY26Q1实现订单19063亿日元，同比+87%，订单收入比始终维持在1以上 [57] LS输变电：营收整体稳健上升，盈利水平显著提升 - FY26Q2收入达10920亿韩元，同比+34%，创历史新高 [63] - FY26Q2实现经营性利润1370亿韩元，同比+51%，经营性利润率达12.5%，同比+1.3pct [63] - FY26Q2海外收入同比+39%，国内收入同比+30% [68] - FY26Q2末在手订单达70000亿韩元，同比+82%，其中高压变压器在手订单33450亿韩元，同比+88%，占比达48% [68] 现代电气输变电：营收规模持续扩张，北美订单快速增长 - FY26Q2实现收入7671亿韩元，同比+13% [71] - FY26Q2实现北美地区订单9亿美元，同比+106%，收入5419亿韩元，同比+71% [71] 晓星重工输变电：营收端快速增长，利润端显著修复 - FY26Q2收入达11371亿韩元，同比+7% [76] - FY26Q2营业利润达2298亿韩元，同比+36%，营业利润率达20.2%，同比+4.3pct [76] - FY26Q2实现订单33242亿韩元，同比+51%，与美国最大电力EPC企业Quanta成立断路器合资公司 [86] - FY26Q2在手订单达175000亿韩元，同比+64% [86] AIDC配电设备：北美AIDC建设提速，配用电设备龙头业绩高增 施耐德：能源管理营收快速上升，盈利能力稳健提升 - 能源管理业务FY26Q2营收达95.9亿欧元，实现17.7%的有机增长，自FY22Q1以来季度营收有机增速持续维持在两位数区间 [88] - FY26H1能源管理业务实现Adjusted EBITA 40亿欧元，同比+16%，Adjusted EBITA margin达22.4%，同比+0.9pct [88] - FY26Q2北美收入42亿欧元，有机增长25%，美国业务收入占比从FY22Q1的31%提升至FY26Q2的44% [93] - FY26Q2在中国及东亚地区能源管理业务有机增长20% [93] 维谛：Q2业绩再超预期增长，盈利水平持续提升 - FY26Q2净销售额达32.7亿美元，同比+24%，有机增长+18% [98] - FY26Q2调整后营业利润为7.4亿美元，同比+51%，超出指引0.3亿美元 [98] - FY26Q2调整后营业利润率提升至22.6%，同比+4.1pct [98] - FY26Q2上调FY26全年净销售额指引至138-142亿美元，调整后营业利润指引至32.85-33.65亿美元 [98] - FY25Q4新增订单有机增长252%，订单收入比达2.9，在手订单规模150亿美元、有机增长108% [103] - FY26Q2在美洲实现收入20.7亿美元，有机增长+21%，调整后经营性利润率27.6% [108] 伊顿：北美电气营收持续创新高，订单高增上调全年业绩指引 - FY26Q2北美电气部门实现营收40亿美元，同比+18%，经营性利润10.9亿美元，同比+10.23% [114] - FY26Q2滚动12个月新签订单同比+41%，在手订单yoy达33% [114] - 公司上调FY26年北美电气部门收入有机增长指引为14%-16%，经营性利润率增长至28.8%-29.2% [114] - FY26Q2全球电气部门实现收入25.2亿美元，同比+44%，经营性利润5.0亿美元，同比+41% [116] - 公司上调FY26年全球电气部门收入有机增长指引为11%-13%，经营性利润提升至19.6%-20.0% [116] AIDC电源：AIDC电源持续放量升级，全球龙头共享增长机遇 台达：充分把握AIDC建设机遇，营收&盈利均快速增长 - FY26Q2实现营收1833亿台币，同比+48%，净利润251亿台币，同比+81%，两项指标均创历史新高 [122] - 毛利率/净利率达35.5%/13.7%，同比持平/+2.5pct [122] - 电源业务实现收入/经营性利润963/201亿台币，同比+50%/+49% [126] - 基础设施业务实现收入/经营性利润629/113亿台币，同比+78%/+125% [126] - FY25美国地区收入1972亿台币，同比+87%，为业绩增长最快地区 [126] 光宝：营收利润高速增长，盈利能力稳健提升 - FY26Q2实现营收527亿台币，同比+30%，净利润71亿台币，同比+126% [129] - 毛利率/净利率达27.2%/13.5%，同比+5.1/+4.3pct [129] - 云端及物联网业务实现收入/经营性利润289/69亿台币，同比+73%/+271%，AI服务器电源为核心增长动力 [133] - FY25美国地区收入606亿台币，同比+60%，公司计划在美国投资9.2亿美元用于AI产品相关的产能建设 [133] 投资建议 - SST整机重点推荐【四方股份】【阳光电源】【金盘科技】，高频隔离变压器为核心零部件，建议关注可立克、京泉华、新特电气 [139] - AI电源重点推荐【麦格米特】【中恒电气】【科士达】【优优绿能】【盛弘股份】，建议关注欧陆通 [139] - 变压器出海重点推荐【思源电气】【金盘科技】【伊戈尔】，建议关注神马电力、白云电器、大连电瓷、特变电工等 [139] - 燃机重点推荐【东方电气】，建议关注汽轮科技 [139] - AIDC配套设备看好SSCB、超级电容、BBU等配套电气设备的量价齐升，重点推荐【蔚蓝锂芯】【良信股份】，建议关注江海股份、法拉电子、明阳电气 [139]