核心观点 - Shopify 2025年1季度财报显示GMV同比增长22 8%至748亿美元 增速较上季度放缓2 9pct 但剔除汇率影响后实际仅下滑1pct 与市场预期基本一致[1] - 订阅业务MRR同比增长20 5%至1 82亿美元/月 增速较上季度提升1pct 呈现逆势改善[1] - 商家服务收入同比增长28 9%至17 4亿美元 变现率同比提升10 9bps至2 33% 超出市场预期[2] - 整体毛利率同比下降1 4pct 导致毛利润增速22 4%低于营收增速26 8%[3][4] - 自由现金利润率15 4% 同比提升1 9pct但低于预期的15 6%[5] - 下季度收入增速指引mid-twenties(约25%)高于市场预期的23% 但毛利润增速指引high-teens(低于20%)低于预期的21%[6] 经营指标分析 - GMV增速从4Q24的25 7%放缓至1Q25的22 8% 主要反映宏观消费情绪走弱 尚未明显体现关税影响[1] - 支付渗透率提升3 5pct至64% Shop Pay和线下POS支付推广成效显著[2] - MRR增速从4Q24的19 5%回升至20 5% 可能源于高端订阅产品占比提升或免费试用活动调整[1][2] 财务表现 - 总收入同比增长26 8%至23 6亿美元 略超预期0 9%[3] - 订阅服务收入同比增长21 3%至6 2亿美元 增速环比下降5 6pct[2] - 商家服务收入同比增长28 9%至17 4亿美元 增速环比下降3 7pct[2] - 订阅服务毛利率同比下降1 2pct至80 2% 商家服务毛利率同比下降1 5pct至38 6%[3][4] - 经营费用同比增长11%至9 7亿美元 费用率同比收窄5 9pct[5] 未来展望 - 下季度收入增速指引25%左右 显示关税影响尚未显著显现[6] - 毛利润增速指引低于20% 显示毛利率压力将持续[6] - 自由现金利润率指引约15% 低于市场预期的17% 利润率提升趋势可能停滞[6]