机构：天风证券 费用率小幅提升，资产减值冲回回补利润 销售、管理、财务费用率分别同比为5.57%、11.95% 、9.22%，同比分别+0.18pct、+3.26pct、 考虑到上半年受到市场租金波动导致毛利率承压等因素，我们下调公司业绩预期，预计2025-2027 年归 母净利润为5.3、6.3、7.5 亿（yoy-40%、+17%、+20%）对应PE 为6.4、5.5、4.6 倍，（前值为25-27 年 预测10.2、11.5、13 亿），调整为"增持"评级。 分业务来看，经营租赁、工程技术、资产管理及其他服务业务分别实现收入22.7、11.4、9.5 亿，同比 +19.5%、-41.5%、-8.2%，工程技术服务部分材料进行了收缩策略，资产管理业务受到运营资产的租金 波动影响，同时主动减少接收同业设备资产管理托管的委托导致收入下降。25H1 经营租赁、工程技 术、资产管理及其他服务业务利率分别为27.4%、15.1%、15.7%，同比-9.7pct、-11.9pct、-16.4pct，公 司总毛利率为21.6%，同比-10.4pct。 研究员：鲍荣富/朱晔/王涛/王雯/王悦宜 经营租赁服务毛利率下滑主要 ...

公司财务 - 苹果公司预测毛利率将受到11亿美元关税相关成本的影响 [1]

苹果(AAPL.O)首席财务官：预计9月当季的毛利率将在46%至47%之间。 ...

公司业绩表现 - 欧莱雅2025年上半年营收为22,473百万欧元，同比增长1.59%，略高于彭博一致预期的1.56% [4][5] - 经营利润为4,740百万欧元，同比增长3.1%，高于彭博一致预期的0.5% [4][5] - 归属于普通股股东的净利润为3,368百万欧元，同比下降7.9%，低于彭博一致预期的增长1.8% [4][5] 部门业绩 - 专业美发产品部收入为2,547百万欧元，同比增长4.9%，显著高于彭博一致预期的1.4% [4][5] - 大众化妆品部收入为8,413百万欧元，同比增长1.1%，高于彭博一致预期的0.6% [4][5] - 高档化妆品部收入为7,658百万欧元，同比增长1.0%，低于彭博一致预期的2.1% [4][5] - 皮肤科学美容事业部收入为3,856百万欧元，同比增长1.7%，略低于彭博一致预期的1.8% [4][5] 地区表现 - 欧洲地区收入为7,534百万欧元，同比增长3.4%，低于彭博一致预期的4.5% [4][5] - 北美地区收入为5,824百万欧元，同比增长0.4%，高于彭博一致预期的下降1.0% [4][5] - 北亚地区收入为5,393百万欧元，同比下降1.5%，低于彭博一致预期的下降0.7% [4][5] - SAPMENA-SSA地区收入为2,058百万欧元，同比增长9.2%，显著高于彭博一致预期的7.6% [4][5] 财务指标 - 毛利为16,781百万欧元，同比增长1.4%，高于彭博一致预期的1.2% [4][5] - 毛利率为74.67%，同比下降0.1个百分点，低于彭博一致预期的75.06% [4][5]

财务表现 - 公司2025年中报营业总收入为30.26亿元 [2] - 归母净利润为4.56亿元 [2] - 经营活动现金净流入为1.03亿元 [2] - 摊薄每股收益为0.82元 [6] 盈利能力 - 公司最新毛利率为26.85% [5] - 最新ROE为5.65% [5] 资产负债情况 - 公司最新资产负债率为25.41%，较去年同期增加0.52个百分点 [4] 运营效率 - 公司总资产周转率较去年同期持平，同比下降0.88% [6] - 最新存货周转率为1.55次，较去年同期减少0.02次，同比下降0.97% [6] 股东结构 - 公司股东户数为2.50万户 [6] - 前十大股东持股数量为3.57亿股，占总股本比例为63.85% [6] - 前十大股东持股比例分别为：新昌安德贸易有限公司(23.08%)、新昌庆裕投资发展有限公司(13.12%)、邱家军(9.82%)、潍坊仕琦汇股权投资合伙企业(有限合伙)(8.95%)、潍坊洪德辉股权投资合伙企业(有限合伙)(2.62%)、国邦医药集团股份有限公司-第一期员工持股计划(1.40%)、竺亚庆(1.33%)、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司(1.23%)、绍兴锦泽企业管理有限公司(1.23%)、国土锦恒(嘉兴)投资合伙企业(有限合伙)(1.07%) [6]

毛利率压力 - 公司Q3毛利率指引为45.5-46.5%（中位数46%），较上一季度47.1%明显下滑，包含9亿美元关税成本 [1][2] - Q4将面临额外10亿美元关税冲击，产品毛利率下降50个基点，整体毛利率可能跌至45%，较Q3下滑110个基点 [2] - 美银预计Q4为毛利率低谷，随后通过高ASP产品组合改善，如超薄iPhone发布后Q1毛利率回升至45.1% [3] 财务预期 - Q3营收预期902.34亿美元（高于华尔街893.33亿美元），每股收益1.45美元（高于华尔街1.43美元） [4] - Q4营收预期995.43亿美元（高于华尔街980亿美元），每股收益1.66美元（略低于华尔街1.67美元） [4] - 汇率因素为Q3和Q4分别带来11.83亿和13.74亿美元收入提振，汇率贡献率分别为1.31%和1.38% [15] 产品策略 - 超薄iPhone（厚6毫米，6.6英寸屏）预计2025年秋季发布，定价比Plus机型高100美元，推动ASP提升 [5][8] - 美银上调2025财年iPhone收入预期至2045.07亿美元（原2036.07亿），2026财年上调至2199.87亿美元（原2148.37亿） [8] - Mac收入预期从322.43亿上调至330.92亿美元，受益于M4芯片MacBook Air发布 [8] 服务业务 - Q3和Q4服务业务预计同比增长12%，授权收入、iCloud和App Store为主要驱动力 [10] - 监管风险包括谷歌200亿美元搜索默认费用面临反垄断调查，欧盟《数字市场法》或削弱30% App Store收入 [13] 估值与市场观点 - 美银维持235美元目标价，基于29倍2026年预期每股收益8.20美元，处于历史估值区间高端（中位数27倍） [15] - 高估值合理性包括多年升级周期、现金储备、新终端市场机会及服务业务多元化 [15]

老铺黄金在上半年实现了强劲的同比增长，但表现略低于分析师此前的高预期。在半年仅提价1次的情况下，金价持续上涨对毛利率构成压力，投资者对 公司盈利能力的担忧加剧。 据追风交易台，华尔街主要投行对此表现出谨慎乐观态度。摩根士丹利最新报告指出，下半年定价策略将是考验公司在利润与需求弹性之间取得平衡能力 的关键，如果提价幅度低于10%，毛利率压力可能持续；如果提价超过10%，则可能面临销量需求风险，除非公司推出新的受欢迎产品。 野村则认为，在运营费用已相当高效的情况下，毛利率变动成为驱动净利率扩张的核心因素。 分析师普遍认为，公司强劲的需求增长反映了品牌实力和执行能力，但下半年更高的比较基数和持续的成本压力将考验管理层的定价策略和运营能力。 业绩指引略低于分析师预期 根据瑞银的分析，老铺黄金上半年业绩预告虽然实现了强劲增长，但处于市场预期下限： 收入为120-125亿人民币，比瑞银预测低3-7%； 净利润指引为22.3-22.8亿人民币，与瑞银预测的22.58亿人民币基本一致； 调整后净利润（扣除股份支付）预计达到23.0-23.6亿人民币，比瑞银预测低1-3%。 分析师普遍认为，净利润似乎处于买方预期范围内，而这一 ...

投资者关系活动信息 - 活动类别：特定对象调研、现场参观、线上会议 [3] - 活动时间：2025 年 7 月 24 日至 2025 年 7 月 25 日 [3] - 活动地点：公司会议室、线上调研 [3] - 参会单位及人员：众多投资机构、证券公司、基金公司等 [3][4] - 上市公司接待人员：总经理孙静、董事会秘书鞠成峰、证券事务代表孔如意 [4] 产能与业绩情况 - 1500 吨芳纶纸产线 2025 年 6 月投产，预计下半年产能逐步提升 [4] - 上半年归母净利润增速高于营收增速，毛利率持续上升，原因是高附加值产品占比提高和产能利用率高位释放规模效应 [5] 行业增量情况 - 上半年电气绝缘变压器领域行业增量突出，欧洲和国内市场增速显著；新能源汽车领域纯芳纶纸技术项目上半年落地，芳纶纸复合材料技术项目预计下半年体现增量 [6] 采购与定价情况 - 与控股股东泰和新材关联采购采用成本加成法定价，上半年关联采购价格无明显波动 [8] - 芳纶纸行业市场定价由国外竞争对手主导，公司采取跟随定价策略并提升议价能力 [8] 产品进展情况 - RO 膜基材与湿法无纺布产业化建设启动，预计明年一季度投产，同步推进终端客户推广 [9] 客户结构情况 - 客户集中在行业头部企业，国外客户占比约三分之一 [10] 海外市场拓展情况 - 加大高附加值产品研发投入，满足海外高性能材料需求 [11] - 深化重点区域布局，聚焦欧洲市场并拓展新兴区域 [11] - 构建“展会突围 + 人才本土化 + 生态协同”三位一体战略，实现品牌扎根 [11]

公司上市进展 - 奥克斯电气更新招股书补充2024年财务数据，继续冲刺港交所主板上市 [1] - 公司2016年曾计划A股上市，后转战港股，独家保荐人从东方证券更换为中金公司 [1] - 2018年10月开始A股上市辅导，2023年6月完成辅导但未继续推进，转而集中资源在香港上市 [9] 市场份额争议 - 公司自称2024年全球空调市场份额7.1%，但298亿元营收仅占全球1.31万亿元市场的2.25%，数据测算方式未披露 [1][2] - 在中国家用空调大众市场（单价<2500元）自称市场份额25.7%，但行业高管认为定义边界模糊缺乏说服力 [3] - 2024年中国空调线上市场份额7.35%（排名第五），线下仅1.36%（排名第11），与自称的"中国第四大空调公司"7.3%份额存在矛盾 [4] 财务表现 - 2022-2024年净利润分别为14.4亿元、24.8亿元（+72.5%）、29.1亿元（+17.0%），2025Q1为9.2亿元（+23%） [8] - 同期净利润率分别为7.4%、10.0%、9.8%，毛利率维持在21%左右（21.3%、21.8%、21.0%） [8][11] - 2024年竞争对手格力电器消费电器业务毛利率34.91%，海尔智家空调业务毛利率23.87%，均高于奥克斯 [8] 业务特点 - 产品定位低端市场，国内空调均价2207元（线上）和2982元（线下），同比分别下降11.23%和3.25% [4] - 主要原材料铜、铝、钢和塑料成本占比大，2025年铜价8万元/吨高位运行带来成本压力 [7][9] - 通过降低售价和增加ODM销售比例应对竞争，导致毛利率下降 [8] 战略布局 - 2019年在日本建立研发中心，在泰国设立生产基地拓展全球市场 [9] - 通过四家境外持股平台间接持有3.64%股份，用于员工激励 [10] - 选择港股上市主要考虑国际资本市场准入、融资渠道扩展和品牌提升等因素 [10]

核心观点 - 高盛予苹果"买入"评级 目标价251美元 [1] - 预计苹果2025财年Q3营收895亿美元(同比+4%) 每股收益1.45美元 均超市场预期 [1] - 预计2025财年Q4营收995亿美元 每股收益1.70美元 毛利率45.9% 均超市场预期 [2] 业绩预期 - Q3服务业务营收同比+11% 产品线表现强劲 毛利率改善受益于关税优化及外汇因素减弱 [1] - Q4业绩受iPhone设计和软件创新推动 2025-2026财年或迎iPhone升级周期 [2] 业务驱动因素 - App Store消费增长加速支撑服务业务韧性 但第三方支付渠道增加平台不确定性 [1] - iPhone升级需求受美国运营商促销加大及产品创新(智能功能+外形设计变化)支撑 [1] 市场表现 - 苹果股价周四收跌0.18%至213.76美元 年内累计下跌14% [3]