公司概况 * 公司为MarketAxess (MKTX)，是一家专注于信贷市场的全球领先电子交易平台[1] 核心竞争优势 (MarketAxess优势) * **全球网络**：拥有超过2,000-2,100家机构投资者和交易商，13,000名活跃交易员，并新增了250名活跃交易员，以及1,000家活跃的国际公司[4] * **差异化流动性**：由超过1,000家独特的流动性提供商组成，包括ETF做市商、自营交易公司、对冲基金、系统性对冲基金，以及越来越多的大型机构投资者[5] * **数据优势**：由AI驱动的市场数据、交易前分析和交易数据，是数据产品的核心[6] * 2025年平台收到8.9万亿美元询价，同比增长14%[6] * 由此产生了4亿个价格回应，是数据产品的基础[6] * 数据产品包括全球CP+、新兴市场本地市场数据、可交易性、新推出的订单簿深度以及交易商选择数据[6][7] * **数据驱动解决方案**：数据优势支撑了自动化交易解决方案，帮助交易者做出交易决策和选择协议[7] 近期挑战与战略投资 * **美国信贷业务挑战 (2020-2024)**： * 宏观驱动：利率变动和客户行为变化对每百万美元手续费产生负面影响[8] * 自身原因：对投资组合交易和交易商间业务投资不足，导致市场份额和收入增长面临挑战[8] * **战略投资决策**：选择投资于**全球投资组合交易**和**全球交易商间解决方案**，而非仅专注于美国市场[8] * **其他投资领域**：包括大宗交易解决方案和新推出的创新协议——收盘竞价[9] * **技术转型**：2023年构建并推出了新用户界面XPro，为全球投资组合交易和专有数据及分析提供支持[9] 新财务目标与资本回报 * **收入增长目标**：承诺实现8-9%的平均年收入增长率，并预计在2028年以两位数增长率收官[10] * **利润率扩张目标**：承诺在2026年至2028年间，实现平均每年75-125个基点的利润率扩张[11] * **目标前提**：上述目标未预测任何波动性增加，尽管波动性增加对公司模型有利[11] * **资本回报增加**：基于财务目标和强劲的资产负债表，董事会和管理层决定增加资本回报[11] * 将更广泛的股票回购授权增加至5.05亿美元[11] * 将执行3亿美元的加速股票回购[11] 实现目标的业务基石 * **非美国信贷业务**：占公司总收入50%的部分正以15%的复合年增长率增长[12] * **新兴市场业务**：收入增长率约为10%[12] * **欧洲债券业务**：收入增长率约为14%[12] * **新兴市场与欧洲债券投资组合交易业务**：合并增长率为48%[13] * **交易商业务**：合并增长率为38%[13] * **新兴市场业务规模**：与美国信贷业务规模相当，市场规模约为24万亿美元，电子化渗透率很低，增长预期来自电子交易渗透、协议扩展和大宗解决方案[14] * **美国信贷业务增长加速路线图**：关键增长领域包括客户发起、高接触/大宗解决方案、全球投资组合交易解决方案和交易商发起渠道[15] * **客户发起渠道**：XPro平台增强功能将于2026年上半年推出，旨在提升美国信贷询价业务的粘性；自动化产品套件也将在2026年增强[15] * **大宗交易渠道**：已推出定向询价，针对190亿美元的日均交易量市场机会；近期推出了Targeted Axess解决方案，允许交易商直接向客户交易员发送报价[15][16] * **交易商解决方案**：近期推出了Mid-X解决方案（仅几个月），已产生效果[16] * **美国信贷业务近期进展**： * 自动化等业务以两位数增长[16] * 美国信贷大宗交易量今年增长34%[16] * 投资组合交易市场份额增长410个基点[16] * 交易商发起市场份额增长40个基点，并得到Mid-X推出的进一步支持[16] 新产品：收盘竞价协议 * **市场背景**：迎合固定收益市场日益增长的指数化趋势[17] * 约2.3万亿美元的ETF市场以ETF为基准，预计将增长至5万亿美元[18] * 指数化的关键是需要收盘价格（如ETF的资产净值）[18] * **方案特点**：并非中点匹配方案，而是寻找真实拍卖价格和清算价格，允许在市场附近价格交易大规模流动性并设定收盘价，是一个差异化的解决方案[18][19] * **开发过程**：与买卖双方、ETF做市商合作设计，历时3-5年，未简单复制股票市场拍卖机制[37][38] * **市场反馈**：产品发布论坛吸引了超过400名买卖方交易员参与，创下记录，显示出极高兴趣[38] * **推出计划**：目前处于试点阶段，计划在2026年第一季度更广泛地向所有客户和交易商推出，2026年视为对该产品的投资年[39] * **市场机会**：固定收益市场历史流动性多集中在上半天，收盘竞价利用了交易商算法定价持续至下午4点后所产生的自然流动性，为客户提供了在收盘附近完成大额交易的确定性[40][41][42] 财务目标细节与运营杠杆 * **增长构成**：在8-9%的增量增长中，预计第一年约20%来自美国信贷，到三年计划末期约35%的增量增长将来自美国信贷（即初期约80%的增量增长来自国际业务和服务业务）[21][22] * **数据收入战略**：数据产品定价低于其相对市场价值，旨在实现广泛分发并增强平台交易解决方案的粘性，其价值部分体现在使产品更受欢迎[22][23] * 数据收入增长将受到公司希望将其作为平台粘性解决方案的意愿约束[25] * 增长动力来自新产品（如市场深度、价格失衡、大宗交易价格预测）以及现有合同中的嵌入式提价[24] * **运营杠杆与费用控制**：为实现利润率扩张目标，公司已取得显著的生产力和效率提升[25] * 截至第三季度，今年费用增长约5%，而过去复合年增长率约为11%[25] * 通过简化工作流程、提高代码效率、利用AI进行编码和测试等方式控制费用[26] * 投资于全球协议（如单一平台服务所有产品）带来了运营效率[27][28] 竞争格局与战略 * **非美国业务增长可持续性**：通过早期投资于全球投资组合交易和交易商间解决方案，在新兴市场本地市场等领域率先进入市场，建立了结构性优势[29][30] * **欧洲债券市场竞争**：主要竞争对手为Tradeweb和Bloomberg，公司通过投资组合交易、交易商间业务、传统询价自动化和大宗交易解决方案来争夺市场份额[30] * **美国投资组合交易定价**：手续费一直相当稳定，并非竞争关键因素，成功主要取决于工作流程和解决方案[32][33] * **美国交易商间业务定价**：由于过去投资不足，公司有机会以较低费率获取增量收入，可以在价格上采取激进策略[33] * Mid-X等解决方案以极具吸引力的费率改变了与交易商社区的对话，并获得了他们对新协议（如竞价）的支持[34] * Mid-X推出后，11月交易商发起交易量增长了32%[35]