报告投资评级 - 报告未明确给出对维通利（001393.SZ）的投资评级 [1] 报告核心观点 - 报告认为维通利是国内电连接产品的头部供应商，在新能源汽车、风光储等新兴领域拥有丰富的项目储备和优质的客户资源，有望为长期发展奠定坚实基础 [4][30][31] - 公司核心增长动力来自新能源汽车板块，电连接项目储备丰富且同步分解器客户拓展顺利，产品将逐步切入全球主流供应链 [2][31][32] - 公司财务表现稳健，营收与毛利率处于同行业上市公司中高位区间 [5][35][36] 公司基本财务状况 - **营收与利润**：2023至2025年，公司营业收入分别为16.99亿元、23.90亿元、31.26亿元，同比增长率依次为18.23%、40.72%、30.78% [4][9]。同期归母净利润分别为1.87亿元、2.71亿元、3.01亿元，同比增长率依次为63.83%、45.20%、11.14% [4][9] - **2026年第一季度预测**：根据公司初步预测，2026年第一季度营业收入预计较2025年同期增长9.43%至17.71%，归母净利润预计同比下降6.86%至15.99% [4][34] - **收入结构**：2025年主营业务收入按产品类别划分，硬连接产品收入9.74亿元，占比34.66%；柔性连接收入7.21亿元，占比25.66%；触头组件收入3.95亿元，占比14.06%；叠层母排和CCS收入4.37亿元，占比15.57%；同步分解器收入1.51亿元，占比5.36% [9] - **核心产品地位**：2024年，公司硬连接和柔性连接产品的年度营业收入位居行业第一，叠层母排产品的年度营业收入位居行业第二 [4][30] 公司业务与行业情况 - **主营业务**：公司主营业务为硬连接、柔性连接、触头组件、叠层母排和CCS等系列化电连接产品以及同步分解器等产品的研发、生产和销售 [4][8] - **应用领域拓展**：公司应用领域已从电力电工、轨道交通等行业拓展至新能源汽车、风光储（风电、光伏、储能）等新兴行业 [4][8][16] - **下游行业增长**： - **新能源汽车**：2025年我国新能源汽车产量和销量分别为1,662.6万辆和1,649.0万辆，较2024年分别同比增长29.0%和28.2% [18] - **风电**：中国风电市场累计装机容量从2018年底的210GW增长到2025年底的692GW，年复合增长率为18.60% [20] - **光伏**：2025年我国光伏新增装机容量超过315GW，累计达到1,201GW [21] - **新型储能**：截至2025年底，中国新型储能累计装机规模达到144.7GW，占全球市场51.9% [25]。预计到2030年，保守场景下中国新型储能累计规模将达到371.2GW，2026-2030年复合增长率为20.7% [26] - **轨道交通**：我国轨道交通装备行业市场规模由2019年的7,190亿元增长到2024年的11,535亿元，年均复合增长率为9.92% [27] 公司核心亮点与客户 - **优质客户资源**： - 电力电工领域：超65%的收入来自西门子、施耐德、ABB、日立能源、GE等全球行业龙头 [4][30] - 新能源汽车领域：超70%的收入来自比亚迪、长城汽车、吉利集团、北汽集团等整车厂及中创新航、欣旺达、孚能科技等头部配套厂商 [4][30] - 风光储领域：超65%的收入由金风科技、维谛技术、明阳智能、台达电子、远景动力等行业核心客户贡献 [4][30] - 轨道交通领域：约60%的收入来自中国中车、阿尔斯通及西屋制动等全球前五的企业 [4][30] - **新能源汽车项目储备**：截至2025年10月末，公司在新能源汽车领域已定点尚未量产的电连接项目共计62个 [2][31]。其中，预计2025年末至2026年期间，中创新航、长城汽车、吉利集团、北汽集团及零跑汽车等国内头部企业的数十个项目将集中进入量产阶段；2027年至2028年，斯特兰蒂斯以及光束汽车等国际化客户相关项目将陆续量产 [2][31] - **同步分解器业务进展**：公司自2022年成为比亚迪的同步分解器供应商，2025年1-6月在比亚迪乘用车电驱系统的覆盖率已接近67% [2][31]。2024年相关收入已位居国内同类零部件供应商前三 [2][31]。除比亚迪外，公司还取得了广汽集团、上汽集团、蜂巢传动、星驱科技（吉利集团下属企业）、斯特兰蒂斯、零跑汽车等客户的项目定点或开发通知 [2][32] 同行业对比与募投项目 - **同行业对比**：选取电工合金、胜蓝股份、津荣天宇、西典新能、壹连科技为可比公司。2025年，可比公司平均收入规模为29.61亿元，平均PE-TTM（剔除异常值）为34.10X，平均销售毛利率为17.32% [5][35]。相较而言，公司2025年营收31.26亿元，销售毛利率19.76%，均处于同业中高位区间 [5][35][36] - **募投项目**：本次IPO募投资金拟投入4个项目，总投资额16.67亿元，拟使用募集资金15.94亿元 [33][34]。项目包括电连接株洲基地（一期）建设项目、无锡生产基地智能化建设项目、北京生产基地智能化升级改造项目以及研发中心建设项目 [33]