投资评级与目标 - 报告对知乎（ZH.N）给予“买入”投资评级 [1][3][5][10] - 目标价为4.30美元，相较于当前3.52美元的现价，预计升幅为21.2% [1] - 目标价对应2025财年的市销率（PS）约1.0倍 [5][10] 核心财务与运营要点 - 2025年第三季度总收入为6.59亿元人民币，同比下降22% [3][7] - 付费会员业务收入为3.86亿元，同比下降16.1%；营销服务业务收入为1.89亿元，同比下降26.6%；其他业务收入为8390万元，同比下降35.1% [3][7] - 运营效率提升，Non-GAAP经营亏损大幅收窄16.3%至7350万元，三季度净亏损为4670万元，经调整后净亏损收窄至2100万元 [3][7] - 公司持有现金及现金等价物、定期存款及短期投资总额高达45.8亿元人民币，远超其22.6亿元人民币的二级市场市值 [5][7][10] - 预计公司将在2027年实现全年盈利，2025年至2027年的预测收入分别为26.86亿元、25.81亿元和27.26亿元 [5][6][10] AI战略与业务转型 - 公司核心战略是构建以AI为驱动的“高质量内容×专家网络×AI能力”协同发展的AI原生社区 [4][8][9] - AI产品“知乎直答”在社区内的渗透率已超过15%，是去年同期水平的约4倍，AI能力正重塑内容生产、分发和互动 [8][10] - AI战略旨在通过增强个性化内容推荐和知识服务提升用户付费意愿，并通过智能营销解决方案提振广告收入 [4][9] - 未来增长关键依赖于AI商业化落地，包括探索AI增强型会员服务、开发创新AI广告产品、以及与外部AI生态合作进行内容IP资产输出 [5][10] 用户与社区生态 - 社区用户粘性强化，月活跃用户环比微增，日活用户时长同比、环比双升，核心用户留存率提升 [7] - 月均订阅会员数在2025年第三季度实现环比8.1%的增长，达到1430万，显示付费内容生态吸引力 [7] - 平台高质量内容供给稳定，用户与创作者活跃度高，公司正以牺牲部分短期收入换取更健康、更具粘性的用户基本盘 [7]