报告行业投资评级 - 本次提供的研报内容未明确标注纸浆行业的投资评级 报告核心观点 - 海外浆厂产能永久性退出 短期对纸浆期货形成利多 后市需重点关注新一轮外盘报价能否落实 以此确认行情趋势强度 [2] 各板块内容总结 价格数据板块 - 2026年9月21日纸浆期货主力合约收盘价为4978元/吨 日环比变动5.02% 周环比变动4.49% [1] - 2026年9月21日针叶浆银星现货价格为5030元/吨 日环比变动2.65% [1] - 2026年9月21日针叶浆现货价格为4840元/吨 日环比变动0.00% 周环比变动3.20% [1] 进口量数据板块 - 2026年8月针叶浆进口量为59.88万吨 2026年7月为64.42万吨 月环比下降7.04% [1] - 2026年8月阔叶浆进口量为132.40万吨 2026年7月为112.87万吨 月环比上升17.31% [1] - 2026年8月本色浆进口量为8.94万吨 2026年7月为7.86万吨 月环比上升13.85% [1] - 2026年8月化机浆进口量为6.98万吨 2026年7月为9.64万吨 月环比下降27.65% [1] 供给端数据板块 - 2026年9月18日阔叶浆国产量为26.6万吨 2026年9月11日为26.4万吨 2026年9月4日为26.2万吨 2026年8月28日为25.8万吨 2026年8月21日为26万吨 2026年8月14日为26.6万吨 2026年8月7日为26.6万吨 [1] - 2026年9月18日化机浆国产量为25.1万吨 2026年9月11日为24.9万吨 2026年9月4日为24.6万吨 2026年8月28日为24.7万吨 2026年8月21日为24.8万吨 2026年8月14日为24.8万吨 2026年8月7日为24.8万吨 [1] - 智利Arauco公司公布2026年8月木浆报价 针叶浆报盘670美元/吨 阔叶浆明星报盘570美元/吨 本色浆金星报盘650美元/吨 以上均为面价 [1] 库存端数据板块 - 2026年9月18日纸浆港口库存为216.5万吨 2026年9月11日为226.3万吨 2026年9月4日为229.2万吨 2026年8月28日为228.7万吨 2026年8月21日为222.6万吨 2026年8月14日为224.8万吨 2026年8月7日为228.1万吨 [1] - 2026年9月18日纸浆期货交割库库存为40.2万吨 2026年9月11日为41.3万吨 2026年9月4日为39.8万吨 2026年8月28日为38.6万吨 2026年8月21日为37.4万吨 2026年8月14日为37.0万吨 2026年8月7日为36.7万吨 [1] - 截至2026年9月3日 中国纸浆主流港口样本库存量为229.2万吨 较上期累库0.5万吨 环比上升0.2% 本周期纸浆样本主港库存量呈现累库走势 [2] 需求端数据板块 - 2026年9月18日双胶纸产量为17.52万吨 2026年9月11日为18.11万吨 2026年9月4日为17.51万吨 2026年8月28日为17.06万吨 2026年8月21日为17.79万吨 2026年8月14日为17.79万吨 2026年8月7日为17.42万吨 [1] - 2026年9月18日铜版纸产量为8.33万吨 2026年9月11日为8.21万吨 2026年9月4日为8.31万吨 2026年8月28日为8.20万吨 2026年8月21日为7.55万吨 2026年8月14日为8.40万吨 2026年8月7日为8.13万吨 [1] - 2026年9月18日生活用纸产量为30.19万吨 2026年9月11日为29.87万吨 2026年9月4日为29.38万吨 2026年8月28日为29.09万吨 2026年8月21日为29.15万吨 2026年8月14日为28.57万吨 2026年8月7日为24.87万吨 [1] - 2026年9月18日白卡纸产量为33.95万吨 2026年9月11日为34.16万吨 2026年9月4日为34.88万吨 2026年8月28日为35.98万吨 2026年8月21日为35.89万吨 2026年8月14日为35.90万吨 2026年8月7日为35.46万吨 [1] - 纸浆库存仍处于高位 木浆用纸价格稳定 暂未表现出旺季特征 现货市场在低位成交良好 [2]

报告内容摘要: [Table_Summary] 资讯： 1、山东、江浙地区针叶报价 4850，阔叶 4550,低端俄针 4650。 商品研究 [Table_ReportType] 纸浆早报 走势评级： 纸浆——多单离场 佟显云—纸浆研究员 从业资格证号：F03137770 投资咨询证号：Z0021356 联系电话：0531-80966836 邮箱：tongxianyun@cindasc.com 期货研究报告 价格超预期上涨 多单择机技术离场 报[Ta告bl日e_期Re：portDate] 2026 年 9 月 22日 盘面： 纸浆生产端利多消息不断，外盘报价上涨，传闻期现商谋划逼 空，空单集中离场，价格快速拉涨。21 日收盘成交 68.1 万手，+27 万 手，持仓量 20.6 万手，+5349 手。机构前 20 名持仓净空单 14592。 供给： 国家统计局数据，7 月中旬进口针叶浆 4890.8 元/吨，较上期上涨 +110.5 元，跌幅-2.3%。钢联数据，6 月进口 220.69 万吨，较上月-12.25 万吨。 需求： 现货报价下降，钢联周度数据：7 月 24 日，双胶纸贸易商库存 55.7， -0 ...

文章核心观点 纸浆期货价格在成本支撑与需求疲软之间形成箱体震荡格局，核心矛盾是“海外减产预期”与“国内高库存+高仓单+弱需求”的撕裂，价格突破需要等待库存、利润、仓单三个信号中的至少两个同时出现[22] 第一层：成本底——4770-4800的支撑 - 海外浆厂真实减产：Domtar于8月20日宣布Howe Sound针叶浆厂无限期停产，每年减少38万吨漂白针叶浆供应[7] - 加拿大Canfor于2026年7月15日官宣永久关闭Northwood浆厂，削减30万吨/年NBSK产能[7] - Canfor旗下昆河化机浆计划停产3个月检修，预计带来约9万吨阶段性减量[7] - 9月7日公告：69万吨/年NBSK工厂芬兰Joutseno启动全员临时裁员协商，准备更长时间停产[7] - 瑞安魁北克工厂自9月15日无限期停产[7] - 芬兰凯米浆厂计划10至11月停产6周[7] - 外盘挺价：智利Arauco 9月针叶浆银星平盘670美元/吨，阔叶浆明星上涨20美元/吨至590美元/吨，本色浆金星上涨10美元/吨至660美元/吨[8] - Suzano自9月起阔叶浆价格每吨上调20美元，为4月以来首次提价[8] - 亚太森博跟涨阔叶浆150元/吨[8] - 阔叶浆外盘报价590美元/吨，折合人民币进口成本约4760至4920元/吨[8] - 针叶浆670美元/吨对应进口成本更高[8] - 人民币汇率偏强削弱成本支撑：9月17日人民币中间价6.7580，创2023年以来高位[10] - 人民币较年初升值约2%至3%，对应进口木浆成本下降约100至150元/吨[10] - 成本底结论：4770至4800元/吨是进口成本与汇率共同划出的“地板”，但支撑力度被汇率削弱[11] 第二层：需求顶——4950-5000的压制 - 文化纸是拖累针叶浆需求的核心因素：双胶纸产能利用率44.4%，生产毛利-554.3元/吨，处于深度亏损状态[12] - 与8月对比，双胶纸开工率从47.26%进一步下滑至44.4%[12] - 9月传统旺季但文化纸端开工率不升反降[12] - 双胶纸企业库存137.5万吨，环比微降0.3%，但绝对水平仍然很高[12] - 白卡纸开工率从71.06%攀升至81.91%，成为阔叶浆最核心的刚需消耗来源[12] - 白卡纸行业整体“供增需减”，价格持续下行，纸厂生产即亏损，毛利率接近-10%[12] - 生活用纸是唯一亮点：开工负荷率近期提升至65%以上，环比提高3个百分点[12] - 双节备货对阔叶浆形成阶段性刚需支撑，但生活用纸利润同样薄，追高采浆意愿低[12] - 下游整体状态：旺季预期强、订单兑现弱，纸厂发了涨价函但实际执行弱、返利暗降[12] - 需求顶结论：4950至5000元/吨是纸厂利润与采购意愿共同划出的“天花板”[13] 第三层：库存与仓单——两个方向的压力 - 港口库存去化：截至9月17日，中国纸浆主流港口样本库存量216.5万吨，较上期去库9.8万吨，环比下降4.3%[14] - 这是6月以来单周最大降幅[14] - 常熟港出货量接近11万吨，是去库主力[14] - 青岛港库存156.2万吨，环比去库1.1万吨[14] - 高栏港库存4.3万吨，环比去库0.2万吨[14] - 仓单仍然高企：9月18日，纸浆期货仓库仓单402077吨，环比减少17836吨[14] - 仓单在连续累积后首次显著回落，但单日回落不足以定义趋势[14] - 402077吨的仓单绝对量仍然很高，近月合约面临较大仓单压力[14] - 仓单减少可能是产业客户在4956元附近选择“卖现货比卖期货划算”，也可能是交割逻辑驱动的短期扰动[14] - 库存结论：港口去库提供短期支撑，但仓单高企压制上方空间[14] 第四层：资金博弈 - 9月17日，纸浆全部合约前20名会员净空单25096手，空头力量仍占优[16] - 9月18日，前20席位净持仓向多方向变化+5525手（多席+4688手，空席+670手），相对前20总持仓+3.3%[16][17] - 夜盘持仓口径增至207744手并增加7069手，说明突破阶段有新增资金参与[17] - 日盘持仓下降15593手，成交量为360903手[17] - 涨价与资金变化存在分段差异，说明突破阶段资金参与不连续[17] - 资金结论：多空都在观望，没有人愿意在4950附近重仓押注[18] 箱体打破条件 - 纸浆当前博弈区间在4700至4950元[19] - 条件一：港口库存连续两周以上大幅去化，单周去库幅度超过5万吨，需区分是终端需求回暖还是炼厂出货节奏变化[19] - 条件二：纸厂利润修复，采购从刚需转向主动补库，双胶纸、白卡纸涨价函落地100至200元/吨[19] - 条件三：仓单趋势性回落，连续一周以上持续减少，说明产业客户在主动注销仓单[20][21] 结论 - 纸浆当前状态：成本在敲门，需求在装睡[22] - 海外浆厂用减产和提价在敲成本的门，长期层面缓解全球针叶浆过剩[22] - 国内纸厂在装睡：双胶纸毛利-554元/吨，白卡纸接近-10%，纸厂亏钱时没有动力高价补库[22] - 4978元/吨的突破是成本端在技术层面的确认，但5000元/吨位置需要需求端接力[22] - 在三个信号出现前，纸浆更可能在4700至5000元的箱体内反复拉锯[22]