国家新闻出版署公布2026年1月份国产网络游戏审批信息，1月共177款游戏获批。 （文章来源：第一财经） ...

A公司是某款手机游戏的运营方，丁某为该游戏玩家。A公司在该游戏中推出自由贸易功能，玩家可在 游戏的交易市场内用金币购买和出售道具魔石。丁某在非游戏平台内与从事魔石交易的玩家联系，按 100元购买3200个魔石的单价执行交易。后来，丁某用这些魔石在游戏商城通过兽魂玩法换取更多的魔 石，再出售获取经济利益。在持续的交易过程中，丁某因概率机制亏损69万元后便诉至法院。 法院审理后认为，A公司和丁某之间订立有《网络游戏使用协议》，协议约定用户不得在任何非A公司 事先认可的其他平台进行交易。丁某为寻求经济利益，自信能以场外交易的方式通过兽魂玩法赚取金 钱，由此在与玩家进行场外魔石的购买和回售中产生的亏损，应由其自行承担。 法官提醒 网络游戏账号具有财产利益属性和一般商品属性，属于网络虚拟财产。网络游戏用户对创建的账号、角 色和获取的虚拟财产享有权利，该权利受法律保护。当民事主体所有的数据、网络虚拟财产遭到非法侵 害时，可通过法律手段维护自身合法权益。 根据民法典第五百七十七条的规定，当事人一方不履行合同义务或者履行合同义务不符合约定的，应当 承担继续履行、采取补救措施或者赔偿损失等违约责任。违约责任属于财产责任，是对于 ...

中新网杭州1月24日电(鲍梦妮)2026年，杭州将打造全国文化"新三样"高质量发展引领地和出海示范 地。 杭州市十四届人大六次会议正在此间举行。杭州市市长姚高员在作政府工作报告时如上表示。 杭州市十四届人大六次会议开幕。法鑫 摄 近年来，以网络文学、网络影视剧、网络游戏为代表的文化"新三样"成为中华文化出海的重要载体。 在"十五五"开局之年，杭州提出上述目标，"引领""示范"字眼无不彰显其谋划领跑之意。 杭州的文化"新三样"成果有许多高光时刻。 2024年，游戏《黑神话：悟空》成为全球现象级作品。 2025年，影视剧《藏海传》破圈出海，登陆海外190个国家和地区。 2026年，微短剧《盛夏芬德拉》凭借亮眼表现被写入浙江省政府工作报告。 据统计，"十四五"期间，杭州全市入选国家文化出口重点企业31家(次)、项目9个，累计分别达95家 (次)、54个，居全国同类城市首位。同时，688部杭产网络剧片获发行许可，其中杭产网络动画491部、 占全国比重的31%，居全国同类城市第一。目前，从杭州出发的文化"新三样"覆盖海外用户数已超过10 亿人。 1月23日，《黑神话：悟空》IP吸引大量游人参观。吴君毅 摄 近日，浙江华 ...

核心观点 - 以《燕云十六声》和《黑神话：悟空》为代表的杭州产游戏在全球市场取得巨大成功，标志着中国游戏出海从“产品输出”升级为“文化对话”，其背后是杭州市优越的产业政策、营商环境和文化底蕴的系统性支持 [2][14][16] A 从“IGN低分”到“玩家狂欢”：叙事话语权的新争夺 - 《燕云十六声》国际服上线前获IGN 6分评价，但全球玩家用行动支持，知名主播Asmongold公开反驳称游戏值8到9分，形成“媒体低分”与“玩家狂欢”的反差 [3][17] - 反差揭示西方游戏评价体系难以完全理解植根于中国独特文化逻辑的作品，游戏内如模仿黑熊、学习太极、变狗打麻将等设计，在基于经络学说等传统文化构建的自洽逻辑中生动有趣 [3][17] - 这标志着中国游戏出海进入新阶段：不再简单迎合海外审美，而是坚持用自身文化逻辑讲述东方故事，并直接将“武侠”(Wuxia)、“江湖”(Jianghu)等词用于海外版本 [4][18] - 全球玩家为理解游戏中的“十二时辰”、“气”(Qi)和“太极”(Tai Chi)而主动研究中国文化，形成新的文化对话模式 [5][18] B 政府负责阳光雨露 企业负责茁壮成长 - 杭州市优越的营商环境和完善的产业生态被企业视为成功的必备土壤，其人才政策、鼓励研发创新的政策以及对文化“新三样”出海各环节的扶持政策提供了极大便利 [6][19] - 杭州营商环境体现为“有求必应、无事不扰”，企业入驻和补贴申请流程清廉高效，政府补助按约定自动打款 [7][20] - 浙江省和杭州市出台一系列支持游戏及文化出海的政策文件，杭州动漫游戏产业政策自2005年以来已迭代七轮，2025年全年有269款杭产游戏通过审批 [7][20] - 政策提供真金白银支持：杭州高新区(滨江)设立5亿元专项基金并推出“政策40条”；余杭区五常街道对首次上线游戏产品最高补助100万元并按海外发行规模分段奖励 [7][20] - 杭州建设了国家动画产业基地、中国(之江)视听创新创业基地等重点平台，以及全球数字贸易博览会、中国国际动漫节等国际交流平台，为项目提供技术、人才和曝光支持 [8][21] - 优越环境让企业能心无旁骛投入长期高风险研发，如《燕云十六声》采用国产自研“弥赛亚”(Messiah)引擎，《黑神话：悟空》应用顶尖图形技术，底层技术突破得益于杭州鼓励文化科技融合的生态 [8][21] C 传统文化的现代表达与全球共鸣 - 杭州深厚的宋韵文化、良渚文化、大运河文化等历史底蕴为游戏创作注入独特灵魂，被团队誉为“活的历史博物馆”和灵感源泉 [9][22] - 《燕云十六声》团队进行了深度实地考据，将16大类、近1200件博物真实复原于游戏中，构建“可交互的中国文化数字博物馆”，主城参考《清明上河图》等地标，并依古画、古籍复原场景与工艺 [9][23] - 为准确呈现唐代舞蹈，团队邀请北京冬奥会导演、盛唐舞专家田湉进行编导和动捕指导 [9][23] - 杭州全社会弘扬传统文化的氛围为游戏创作提供基础，幼儿园开展宋韵文化节、引入非遗项目等活动，实现全年龄层的活态传承与创新实践 [10][23] - 基于扎实考据和文化自信的表达能穿透文化壁垒引发全球共鸣，海外玩家开始主动探索游戏背后的历史逻辑与情感内核，如韩国博主赴中国寻找游戏场景，美国玩家用中国乐器“箫”吹奏游戏曲 [11][24] D 从虚拟爆火到现实赋能，“游戏+”的杭州模式 - 现象级游戏的成功对现实中的城市文旅和电竞产业产生强大赋能，实践了“游戏+文旅”、“电竞+城市”的杭州政策路径 [12][25] - 《燕云十六声》对石家庄封龙山等地标的高度还原激发了玩家线下打卡热情，石家庄计划以游戏IP为桥梁打造文旅线路甚至主题游乐园 [12][25] - 杭州本地企业曾与淳安文旅合作在手游中打造“千岛湖大富翁”玩法，《率土之滨》与许昌文旅合作推出线下Citywalk活动，实现游戏与文旅的深度融合 [12][25] - 杭州正加快打造“国际动漫之都、电竞名城”，2025年5月“第五人格”全球总决赛在杭州举办，吸引12支战队争夺400万元奖金，直播覆盖200余个国家和地区，预计观众超5000万 [13][26] - 2025年6月《界外狂潮》国际邀请赛在杭州举办，8支队伍争夺15万美元奖金；《永劫无间》将于2025年8月亮相电子竞技世界杯(EWC)嘉年华 [13][26] E 文化出海下半场的“杭州答案” - 系列作品的成功提供了文化出海的“杭州样本”，其竞争核心已从“好玩”升级为“不可替代的文化身份”，独特文化成为最高壁垒和最鲜明标识 [14][27] - 技术自研是文化自信的硬支撑，《燕云十六声》的自研“弥赛亚”引擎和《黑神话：悟空》的图形技术是实现宏大叙事的基础，杭州对文化科技融合的系统性支持是关键 [14][27] - 一流的营商环境是孕育精品的温床，从超前产业政策到“有求必应”服务，再到“产学研”融合的人才生态，构建了让创新者有力的生态系统 [15][27] - 2024年杭州共有292款游戏获得版号，同比增加95款，占总数的22.4%，产业活力持续迸发 [15][27] - 跨界融合与产业联动是放大价值的放大器，杭州积极推进的“游戏+文旅”“电竞+城市”模式，让虚拟热度转化为现实活力，形成良性循环 [15][28]

1月22日，名臣健康涨5.14%，截至发稿，报26.59元/股，成交1.03亿元，换手率1.49%，总市值70.87亿 元。 资料显示，名臣健康用品股份有限公司位于广东省汕头市澄海区莲南工业区，成立日期1994年12月14 日，上市日期2017年12月18日，公司主营业务涉及研发、生产、销售健康护理用品,主要产品包括洗发 水、护发素、沐浴露、啫喱水及护肤品等。主营业务收入构成为：网络游戏76.84%，日化用品 23.09%，其他0.07%。 从名臣健康十大流通股东角度 国泰中证动漫游戏ETF（516010）基金经理为黄岳。 截至发稿，黄岳累计任职时间4年353天，现任基金资产总规模357.8亿元，任职期间最佳基金回报 50.08%， 任职期间最差基金回报-57.08%。 风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本文为AI大模型自动发布，任何在本文出现的信息（包括但不 限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，不构成个人投资建 议。 责任编辑：小浪快报 数据显示，国泰基金旗下1只基金位居名臣健康十大流通股东。国泰中证动漫游戏ETF（516010）三季 度新进十大流通股东，持有股数129. ...

法律与监管框架更新 - 自2024年1月1日起，新修改的《民事案件案由规定》正式施行，其中增加了网络虚拟财产相关案件，为数字经济司法治理补全了重要一环 [1] - 根据《民法典》第一百二十七条规定，法律对数据、网络虚拟财产的保护有规定的，依照其规定，明确了网络虚拟财产受法律保护的地位 [3] - 网络游戏用户对创建的账号、角色和获取的虚拟财产享有的权利受法律保护，当这些财产遭到非法侵害时，可通过法律手段维权 [4] - 根据《民法典》第五百七十七条规定，当事人一方不履行合同义务或履行不符合约定，应承担继续履行、赔偿损失等违约责任 [5] - 我国《刑法》第二百六十六条规定了诈骗公私财物的量刑标准，适用于涉及数字资产的诈骗等违法犯罪活动 [10] 数字资产的确权与分割 - 运营成熟的自媒体账号、网店等数字资产具备明确的商业价值与财产属性，其财产权益客体包括账号本身的使用权以及经营产生的流量、粉丝等财产性权益 [3] - 民事主体可以依法合伙注册、经营新媒体账号，合伙期间产生的收益为合伙财产，在合伙人清算时，这些数字资产应与实体货物、现金等一并纳入分割范围 [3] - 法官建议，自媒体、电商等合伙创业在签订书面协议时，除约定出资、分工、分红外，也应明确约定解除合伙关系时的分割方式以及账号转移、客户资料交接等具体事项 [3] 网络游戏虚拟财产的风险 - 网络游戏账号具有财产利益属性和一般商品属性，属于网络虚拟财产 [4] - 部分玩家为谋求经济利益，利用游戏中合成高阶产品的概率玩法赚取差价，但这种交易通常被游戏运营商在用户协议中明确禁止，极易因违反平台规则导致封号，造成资产归零 [5] - 网络游戏中的虚拟饰品因其稀缺性可能在二级市场被炒至高价，但其本质是依托服务器存在的信息资源，价值依赖于市场共识与运营规则维系，风险较高 [5] - 很多运营商对游戏机制的调整属于服务协议约定范围内的常见行为，由此导致的虚拟财产贬值，往往难以直接认定为侵权 [5] - 若因网络游戏经营者实施的行为（如无正当理由冻结、删除虚拟物品或账户）导致玩家虚拟财产损失，经营者需承担侵权责任 [6] - 若因网络游戏经营者未尽到安全注意义务（如未保证网络系统、服务器和程序的安全性能）导致虚拟财产损失，经营者应当承担责任 [6] - 如果因网络用户对自己的虚拟财产未尽到安全保护义务、他人利用网络技术非法入侵导致财产损失，网络经营者通常不承担责任 [6] 数字藏品（NFT）的特性与风险 - 数字藏品是指利用区块链技术，锚定作品生成链上唯一的所有权或使用权的数字凭证，是一种不可篡改、不可拆分、限量发行的数字出版物新形态 [9] - 数字藏品的产生依托于区块链技术的唯一性和不可篡改性，每个都有独一无二的身份证号码，所有权只能通过转让的形式变更 [9] - 数字藏品同区块链、元宇宙这些新概念密切相关，在其日益普及的同时，也出现了打着投资盈利、金融创新名号的诈骗、传销等违法犯罪活动，以及侵害版权、投资骗局、价格泡沫等现象 [9] - 作为新兴产业，数字藏品的监管仍处于模糊地带，投资者应摒弃“一夜暴富”的想法，保持理性审慎 [10]

投资评级与核心观点 - 报告对腾讯控股维持“买入”评级，目标价为792港元，对应2026年21.6倍市盈率 [1][5][6] - 报告核心观点认为，腾讯2025年第四季度营收及利润预期稳健，中短期催化剂来自2026年丰富的头部新游储备、AI对广告效率的持续驱动以及AI小程序生态的加速布局 [1] 财务预测与估值 - 预计腾讯2025年第四季度营收同比增长13%，经调整归母净利润同比增长16%至643亿元人民币 [1] - 调整2025-2027年经调整归母净利润预测至2631亿、2994亿与3425亿元人民币，主要因上调AI投入费用 [5][24] - 基于分类加总估值法，给予目标价792港元，其中网络游戏业务估值占比最高，达45.5%，对应2026年18.5倍市盈率 [28][30] 游戏业务分析 - 预计2025年第四季度游戏收入同比增长16%，环比增速放缓主要因《三角洲行动》递延周期较长 [2] - 新游《逆战：未来》于2026年1月13日双端上线，官方宣布玩家规模突破1000万，预计其首年流水有望达35-70亿元人民币，该游戏填补了公司在PVE射击赛道的空缺 [2][12] - 2026年游戏储备丰富，包括《洛克王国：世界》（定档3月）、《王者荣耀世界》（春季待上线）等多款头部产品 [2] - 微信小游戏商业化加速，2025年IAP小游戏MAU达3亿，ARPPU同比提升25%；单季度流水超千万元的产品已超300款，同比提升58% [19][20] 广告业务分析 - 预计2025年第四季度广告收入同比增长20%，驱动力集中于AI带来的效率提升，包括广告大模型参数扩展及自动化投放工具迭代 [1][4] - 微信小店向类货架电商演进，引入基于社交关系的商品推荐流，2025年其GPM较2024年增至1.5倍，月均动销商家数同比增长70% [4] 金融科技及AI布局 - 预计2025年第四季度金融科技收入同比增长9% [1][3] - 公司正加码AI小程序布局，2025年AI应用小程序变现规模同比增长108%，eCPM同比提升75% [3] - 微信通过上线AI代码开发工具、推出成长计划、提供免费token额度等方式，持续降低开发者门槛并加大生态扶持力度 [3] - AI小程序有望打通电商、出行、本地生活等场景，预计2026年或迎来集中放量 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对腾讯控股维持“买入”评级，目标价为792港元 [1][6] - 核心观点：预期腾讯4Q25营收同比增长13%，经调整归母净利润同比增长16%至643亿元，中短期催化剂来自新游戏上线、AI提升广告效率及AI小程序生态发展 [1] 第四季度及分业务业绩预测 - **整体业绩**：预计4Q25营收同比增长13%，经调整归母净利润同比增长16%至643亿元 [1] - **游戏业务**：预计4Q25收入同比增长16%，环比增速放缓因《三角洲行动》递延周期较长 [2] - **广告业务**：预计4Q25收入同比增长20%，驱动力来自AI带来的效率提升 [1][4] - **金融科技业务**：预计4Q25收入同比增长9% [1][3] 游戏业务详细分析 - **新游表现**：《逆战：未来》于1月13日双端上线，官方宣布玩家规模突破1000万，预计首年流水达35-70亿元，该游戏补足了腾讯在PVE射击赛道的空缺 [2][12] - **游戏储备**：2026年重点储备项目包括《洛克王国：世界》（定档3月）、《王者荣耀世界》（春季待上线）及《失控进化》、《异人之下》等多款游戏 [2] - **小游戏生态**：微信小游戏iOS渠道苹果抽成15%，腾讯暂不抽成，25年IAP小游戏MAU达3亿，IAA小游戏MAU约4亿 [2][19] - **小游戏商业化**：25年微信小游戏单季度流水超千万元产品超300款，同比提升58%，百万级DAU产品近70款，同比增长17% [20] 广告业务与AI驱动 - **增长驱动力**：中短期长尾广告主预算上涨明显，AI通过广告大模型参数扩展及自动化投放工具迭代提升效率 [4] - **微信小店演进**：平台向类货架电商演进，引入基于社交关系的商品推荐流，探索送礼物、一起买等社交电商玩法，25年微信小店GPM较24年增至1.5倍，月均动销商家数同比增长70% [4] AI小程序与金融科技布局 - **AI小程序发展**：微信上线小程序AI代码开发工具，降低开发门槛，并推出AI小程序成长计划，向开发者开放后端能力，提供免费token额度 [3] - **变现规模**：根据微信公开课，25年AI应用小程序变现规模同比增长108%，eCPM同比提升75% [3] - **金融科技**：预计4Q25金融科技收入同比增长9%，主要系社零增速有所放缓，公司算力优先保障内部使用场景 [3] 盈利预测与估值调整 - **收入预测调整**：展望25-27年，分别调整腾讯收入预测-0.5%、-0.8%、-0.3%，主因游戏递延收入预测略有变更 [5][24] - **净利润预测调整**：调整25-27年经调整归母净利润预测-0.9%、-0.6%、-0.5%至2631亿元、2994亿元与3425亿元，主要系上调AI投入费用 [5][24] - **估值方法**：基于SOTP估值法给予目标价792港元，对应26年21.6倍PE（华泰经调整归母利润口径） [5][28][30] 分业务估值拆解 - **网络游戏**：每股估值360.14港元（占总市值45.5%），基于2026年净利润18.5倍PE，较全球可比公司均值21.4倍有所折价 [28][30] - **社交网络**：每股估值22.62港元，基于虎牙、阅文、腾讯音乐的总市值及腾讯视频26年收入2.0倍PS [28][30] - **在线广告**：每股估值244.05港元（占总估值30.8%），基于26年净利润24倍PE，较全球可比公司均值26.9倍有所折价 [28][30] - **金融科技**：每股估值49.25港元，基于26年收入2倍PS，较行业均值11.5倍PS有大幅折价 [28][30] - **企业服务和云**：每股估值18.77港元，基于26年收入3倍PS，低于行业均值7.9倍PS [28][30] - **投资业务**：每股估值97.17港元 [30] 财务预测数据 - **营业收入**：预测2025E/2026E/2027E分别为7518亿元、8454亿元、9508亿元，同比增长13.86%、12.45%、12.47% [10][25] - **经调整归母净利润**：预测2025E/2026E/2027E分别为2631亿元、2994亿元、3425亿元，同比增长18.14%、13.78%、14.42% [10][25] - **毛利率**：预测2025E/2026E/2027E分别为56.3%、57.3%、57.9% [25][26] - **经调整净利率**：预测2025E/2026E/2027E分别为35.0%、35.4%、36.0% [25][26]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为-19,500万元到-17,000万元，而上年同期追溯调整后为盈利8769万元，业绩由盈转亏 [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润为-22,800万元到-19,800万元 [1] 业绩预亏原因 - 业绩预亏主要原因是公司房地产板块利润同比大幅下降 [1] - 房地产板块受项目结转节奏和市场行情影响，导致结转销售收入和毛利率下降 [1] - 房地产板块计提了存货跌价准备 [1] - 公司联营企业君海网络的收入及利润同比下降，导致公司对其计提的资产减值损失增多 [1]

公司股价与交易数据 [1] - 2025年1月16日，吉比特股价微跌0.05%，当日成交额为7.58亿元 [1] - 当日融资买入7232.19万元，融资偿还7063.35万元，实现融资净买入168.84万元 [1] - 截至1月16日，公司融资融券余额合计为5.97亿元，其中融资余额5.90亿元，占流通市值的1.73%，融资余额水平超过近一年60%分位 [1] - 1月16日融券偿还532股，融券卖出200股，融券卖出金额9.45万元；融券余量1.63万股，融券余额769.96万元，融券余额超过近一年90%分位水平 [1] 公司基本概况 [1] - 公司全称为厦门吉比特网络技术股份有限公司，位于福建省厦门软件园，成立于2004年3月26日，于2017年1月4日上市 [1] - 公司主营业务为网络游戏创意策划、研发制作及商业化运营 [1] 股东结构与机构持仓变动 [1][2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为1.65万户，较上期减少8.04%；人均流通股为4368股，较上期增加8.74% [1] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股690.38万股，较上期减少7.00万股 [2] - 华夏中证动漫游戏ETF（159869）为第六大流通股东，持股124.56万股，较上期增加24.17万股 [2] - 中欧互联网混合A（010213）为第九大流通股东，持股66.72万股，较上期减少33.86万股 [2] - 平安低碳经济混合A（009878）与工银文体产业股票A（001714）已退出十大流通股东行列 [2] 公司财务与分红表现 [1][2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入44.86亿元，同比增长59.17% [1] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润12.14亿元，同比增长84.66% [1] - 自A股上市以来，公司累计派发现金分红达69.20亿元 [2] - 近三年，公司累计派发现金分红23.42亿元 [2]