公司股价表现 - 2025年9月12日股价达542.28元/股 较2024年最低点143.27元/股增长278.5% [1][6] - 当日收盘价531.99元/股 总市值383.3亿元 [6] - 2020年股价曾达609.64元/股 在A股游戏企业中表现突出 [5] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入25.18亿元 同比增长28.49% [1][6] - 2025年上半年净利润6.45亿元 同比增长24.5% [1][6] - 2022年营收达51.68亿元 净利润14.61亿元 毛利率保持88%左右 [4] - 2016年营收从3亿元跃升至13.05亿元 [4] 产品与研发策略 - 2025年推出两款自研新品《问剑长生》和《杖剑传说》带动业绩显著提升 [1][6] - 核心产品《问道》创下连续十余年稳定营收的行业奇迹 [1] - 2009年《问道》在线人数突破90万人 [3] - 公司从单一产品发展为拥有《问道》《一念逍遥》《魔渊之刃》等多款产品的综合性企业 [7] 分红政策 - 2018年将归属净利润的99.43%用于分红 [6] - 上市后累计派现64.89亿元 [6] - 2025年拟每10股派现66元 总额约4.74亿元 占上半年归母净利润73.46% [6] 运营策略调整 - 对团队进行调整重组 停掉不满足要求的项目 [7] - 代理业务专注优质产品 自研业务专注商业成功或技术探索型项目 [7] - 2025年上半年销售费用8.36亿元 同比增长55.57% [7] - 买量投放根据ROI情况动态调整 [7] 创始人背景 - 卢竑岩1977年生于深圳 17岁考入天津大学计算机专业 [3] - 曾在中兴通讯担任软件工程师 后赴加拿大深造 [3] - 2004年27岁时回国创业 与合伙人各出资50万元成立吉比特前身 [3] - 个人财富从2019年55亿元增长至2023年90亿元 [4]

怎么看游戏行业？20250908 摘要 游戏行业因其稳步上涨的趋势和稳定的业绩支撑，以及今年和明年的产 品周期，成为当前市场环境中值得配置的领域，建议关注相关公司的投 资机会。 巨人网络凭借《超自然行动组》的高 DAU 和内容传播策略，有效降低销 售费用，实现利润释放，预计三季度收入贡献显著，频繁版本更新延长 了游戏生命周期。 吉比特今年上线的《问剑长生》、《仗剑传说》及小程序游戏《道友来 挖宝》预计在三季度贡献良好利润，其中《仗剑传说》海外版也将带来 额外收入。 恺英网络凭借独家传奇版权，与多家头部传奇发行方签署合作协议，每 年获得 1 亿至 2 亿元的稳定收益，巩固其市场地位。 传奇盒子业务收入计入恺英网络信息服务，2024 年下半年收入 5.43 亿 元，若 2025 年下半年计入 4.5 亿元，预计总收入可达 10 亿元左右，同 比增速 40%-70%。 恺英网络的传奇盒子业务毛利率高达 92%-93%，平台搭建成本已完成， 该业务对公司整体收入和利润有显著提升作用。 综合来看，巨人网络的《超自然行动组》，吉比特的新游戏组合，以及 恺英网络的传奇盒子业务，均对各自公司今年的业绩有显著拉动作用， 值得重 ...

网络游戏概念板块股价表现 - 9月3日A股网络游戏概念板块多只个股逆势上涨 其中巨人网络涨超9% 神州泰岳和吉比特涨超4% 迅游科技和ST华通涨超3% 三七互娱和恺英网络跟涨 [1] - 万得网络游戏概念指数年内累计涨幅达37.96% ST华通 巨人网络 吉比特和冰川网络4家公司股价实现翻倍 拓维信息和ST凯文涨幅超80% [3] - 截至9月3日收盘 板块内20家公司股价年内涨幅超20% 其中4家涨幅超100% 世纪华通以222.57%涨幅领跑 巨人网络 吉比特和冰川网络分别上涨186.96% 118.17%和101.27% [10] 2025年上半年业绩表现 - 35家网络游戏概念上市公司中 20家实现归母净利润增长 3家扭亏 4家减亏 拓维信息和盛天网络净利润同比增幅超10倍 [2] - ST华通以172.07亿元营收位居第一 同比增长85.5% 三七互娱以84.86亿元营收位列第二 昆仑万维以37.33亿元营收排名第三 [4] - 归母净利润前三名为ST华通(26.56亿元) 三七互娱(14.00亿元)和恺英网络(9.5亿元) 9家公司净利润同比增长超100% [6] - 拓维信息 盛天网络和游族网络净利润增幅居前三位 分别增长2262.83% 1186.02%和989.31% [7] - 完美世界 冰川网络和星辉娱乐实现大幅扭亏 上半年归母净利润分别为5.03亿元 3.36亿元和1.55亿元 [7] 重点公司业务动态 - ST华通凭借《Whiteout Survival》《Kingshot》《无尽冬日》等产品 在2025年H1中国手游发行商收入TOP80榜单中跃升至第二 仅次于腾讯 [4] - 三七互娱贯彻多元化战略 全球发行移动游戏最高月流水约22亿元 《时光大爆炸》和《英雄没有闪》等新品表现亮眼 [5] - 昆仑万维聚焦AI业务 海外收入34.41亿元同比增长56.02% 占总收入比重达92.17% [6] - 恺英网络推出《龙之谷世界》《数码宝贝：源码》等产品 海外营收同比增长59.57%至2.02亿元 [6] - 完美世界《诛仙世界》端游带来业绩增量 《女神异闻录：夜幕魅影》和《诛仙2》在海外及国内市场表现优异 [8] - 冰川网络销售费用同比下降56.42%至6.1亿元 通过降本增效实现业绩增长 [8] - 星辉娱乐玩具业务稳定增长 游戏业务新产品上线 已剥离足球俱乐部业务聚焦玩具+游戏 [9] - 巨人网络归母净利润同比增长8.27%至7.77亿元 《超自然行动组》表现卓越 [11] - 吉比特归母净利润同比增长24.5%至6.45亿元 《问道》系列产品持续贡献流水 《问剑长生》和《杖剑传说》丰富产品矩阵 [11] 行业趋势与驱动因素 - 游戏板块属于AI+板块 AI在游戏中应用广泛 随AI板块上涨而上涨 [11] - 经济转型背景下 以人形机器人 算力算法 AI应用为代表的科技创新方向表现突出 [12]

核心观点 - 游戏行业在2Q25展现出强劲的财务表现，收入连续第六个季度环比增长，毛利率提升至71.3%，净利润创2019年以来新高，经营性净现金流达64.7亿，行业竞争趋缓且估值未出现泡沫化，行情由EPS驱动并有望持续 [5][7][14][21][24] 财务表现 - 2Q25总收入达221.8亿，同比增长22.3%，环比增长3.6%，连续第六个季度实现环比正增长 [7] - 2Q25整体毛利为158.1亿，同样连续第六个季度环比正增长 [7] - 2Q25整体归母净利润为41.6亿，较去年同期24.7亿大幅提升，单季度净利率18.7%，扣非归母净利润40.1亿创2019年以来新高 [14] - 2Q25经营性净现金流为64.7亿，较去年同期38.7亿显著提升，创2019年以来单季度新高 [21] - 货币资金储备持续增加，2Q25达到365.9亿，创2019年以来新高 [21] 毛利率与费用结构 - 2Q25整体毛利率水平为71.3%，自3Q20以来波动攀升，环比进一步提升，主要与渠道向官服及TapTap等非抽成平台集中以及自研游戏收入占比提升有关 [5] - 研发费用开支峰值出现在4Q21，近几个季度基本维持在20亿左右，2Q25开支为20.1亿，环比持平，研发费用率持续下降周期已达10个季度 [11] - 2Q25管理费用合计开支为13.3亿，管理费用率接近2019年以来季度新低，仅为6% [11] - 2Q25销售费用开支为76.5亿，销售费用率未明显提升，买量效率保持不错 [11] 头部公司表现 - 2Q25收入排名前五公司为ST华通（环比+11.27%）、三七互娱（环比-0.01%）、完美世界（环比-17.55%）、吉比特（环比+21.71%）、神州泰岳（环比+2.85%），CR5占比79.9% [18] - 2Q25归母净利润排名前五公司为ST华通（环比-3.22%）、三七互娱（环比+54.97%）、恺英网络（环比-16.64%）、巨人网络（环比+23.37%）、吉比特（环比+27.55%），CR5占比81.3% [23] - 实现收入与净利润均同环比提升的公司为吉比特和巨人网络，收入同比增速最快公司为ST华通，净利润同环比均提升公司还包括三七互娱 [23] 行业趋势与估值 - 行业竞争趋缓，管理费用收缩，研发投入精细化，推动净利润水平持续季度环比提升 [14] - 当前游戏板块PE-TTM为33x左右，处于2022年以来估值区间中位稍偏上水平，2023年最高时为45x左右，估值未出现泡沫化 [24] - 行情由政策端改善（提PE）至行业端改善（提PE）再至公司端改善（提EPS）持续演绎，EPS驱动行情基础扎实 [24] 建议关注公司 - 建议关注ST华通、巨人网络、完美世界、吉比特、恺英网络 [24]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 1H25业绩表现亮眼 收入25.2亿元(yoy+28.5%) 归母净利润6.4亿元(yoy+24.5%) [7] - Q2归母净利润3.6亿元(yoy+36.6% qoq+27.6%)超市场预期 [7] - 《仗剑传说》表现超预期 Q2流水4.2亿元 道具摊销余额增量近1亿元(Q2末5.67亿元vsQ1末4.65亿元) [7] - 《问道手游》Q2流水同比持平 环比增长43%显示基本盘企稳 [7] - 人员优化成效显著 研发人员641人较24年报减少30% [7] - 延续高分红政策 1H25分红4.7亿元 分红比例73.5% 预计全年股息率3.6% [7] 财务表现 - 25年营收预测上调至59.9亿元(原预测42.5亿元) 26年68.9亿元 27年71.6亿元 [6][7] - 25年归母净利润预测上调至15.5亿元(原预测10.1亿元) 26年17.5亿元 27年20.1亿元 [6][7] - 毛利率显著提升 1H25达92.3%(24年87.9%) 预计25年91.6% [6] - ROE持续改善 预计25-27年分别为27.0%/27.7%/28.6% [6] - 估值具有吸引力 现价对应25-27年PE为21/19/17倍 [6][7] 产品管线 - 《仗剑传说》持续性良好 7月大陆版本下滑幅度好于预期 港澳台及日本版本首30日流水约2亿元 [7] - 《道友来挖宝》表现强劲 ROI高 7月加投流水环比提振 微信小游戏畅销榜TOP4 [7] - 《问剑长生》预计下半年上线港澳台和韩国 [7] - 代理SLG《九牧之野》正在调优 预计25年底至26年初上线 [7] - 中期关注M95/M98及《重装前哨2》等项目 [7]

行业投资评级 - 增持评级 [2][17][20] 核心观点 - 政策支持强化游戏产业发展预期 国家新闻出版署版号发放节奏保持常态化 7月共审批通过134款版号 其中国产127款 进口7款 2025年累计已达946款 覆盖腾讯《终极角逐》等头部厂商核心产品与中小厂商创新品类 浙江出台《关于支持游戏出海的若干措施》 广州揭牌游戏出海服务中心和企业服务中心 上海设立网络游戏产业研究中心 [2][17] - 行业景气度持续回升 7月中国游戏市场实际销售收入达290.84亿元 环比增长8.14% 同比增长4.62% 上半年行业收入与用户规模均创历史新高 移动端占比超74% 吉比特上半年实现收入25.18亿元 同比增长28.49% 归母净利6.45亿元 同比增长24.50% 新游《问剑长生》《杖剑传说》表现亮眼 [2][18] - AI深度赋能研发与运营 吉比特自建AIWebHub平台在美术素材生成环节实现显著降本增效 恺英网络通过"AI+IP"缩短开发周期至小时级 巨人网络将AI与玩法融合推出"残局对决"模式 神州泰岳基于自研语音语义PaaS推出avavox智能语音机器人降低幻觉率与延迟 [19] - 投资建议聚焦三重驱动 政策持续加码 行业景气回升与AI落地加速构成游戏板块核心驱动 短期关注版号常态化和暑期档新品上线 中期关注AI技术对研发运营的重塑 长期关注全球化拓展 推荐吉比特 巨人网络 三七互娱 完美世界 恺英网络 神州泰岳 世纪华通 中青宝等标的 [20] 市场行情回顾 - 社会服务板块指数周涨跌幅+4.55% 在申万一级行业涨跌幅中排名9/31 创业板指周涨跌幅+5.85% 深证成指+4.57% 沪深300+4.18% 上证指数+3.49% [5] - 子行业涨跌幅排名 教育+8.03% 酒店餐饮+7.44% 体育Ⅱ+6.22% 专业服务+4.80% 旅游及景区+4.47% [5] - 个股涨跌幅前五 科德教育+22.25% ST东时+21.69% 安邦护卫+17.72% 西安饮食+14.53% 西域旅游+11.12% 后五 西藏旅游-6.95% 国义招标-5.11% 锋尚文化-0.97% 外服控股-0.88% 学大教育-0.10% [5][15]

行业表现与资金流向 - 游戏ETF（159869）早盘翻红微涨 吉比特、浙数文化、奥飞娱乐等涨幅居前 [1] - 游戏ETF近5日资金净流入达8599万元 显示资金青睐 [1] - 7月中国游戏市场实际销售收入290.84亿元 环比增长8.14% 同比增长4.62% [1] 行业数据与趋势 - 暑期新品上线与运营活动成为行业增长核心动能 [1] - 上半年行业收入与用户规模均创历史新高 移动端占比超74%保持主导地位 [1] - 新游放量与长线运营双轮驱动成为行业核心增长逻辑 [1] 公司业绩与产品表现 - 吉比特上半年收入25.18亿元同比增长28.49% 归母净利6.45亿元同比增长24.50% [1] - 新游《问剑长生》《杖剑传说》表现亮眼 后者登顶港澳台畅销榜并进入日本TOP20 [1] - 长线产品《问道手游》通过周年庆与IP联动维持高热度 [1] AI技术应用与创新 - 吉比特自建AIWebHub平台在美术素材生成环节实现显著降本增效 [2] - 恺英网络通过"AI+IP"缩短开发周期至小时级 展示AI在开发、潮玩、智能终端等多元生态应用 [2] - 巨人网络将AI与玩法融合 推出"残局对决"模式及"玩家-智能体混合对抗"竞技机制 [2] 技术赋能与产业升级 - 神州泰岳基于自研语音语义PaaS推出avavox智能语音机器人 降低幻觉率与延迟提升交互可靠性 [2] - AI技术规模化落地推动行业全链路升级 实现厂商竞争力与玩家体验双提升 [2] - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [2]

财务表现 - 2025H1营收25.18亿元同比增长28.49% 归母净利润6.45亿元同比增长24.50% 扣非净利润6.48亿元同比增长40.02% [1] - 2025Q2营收13.82亿元同比增长33.89% 归母净利润3.61亿元同比增长36.64% 扣非净利润3.73亿元同比增长41.00% [1] - 上半年拟现金分红4.74亿元 分红比例达73.46% 每10股派现66元 [4] 业务驱动因素 - 老游戏《问道手游》上半年流水10.71亿元 Q2通过周年庆实现流水6.30亿元环比改善 [2] - 新游戏《问剑长生》大陆版贡献流水5.66亿元 《杖剑传说》大陆版单月流水达4.24亿元 [2] - 境外营收2.01亿元同比减少21.01% 主要受《一念逍遥》欧美版等产品下滑影响 [2] 产品储备与规划 - 代理SLG游戏《九牧之野》已取得版号 6月7日开启限量计费删档测试 [3] - 《问剑长生》海外版计划2025H2在中国港澳台及韩国地区上线 [3] - 2025年1-7月共5款储备游戏获批版号 包括《永恒余烬》《森丘露营地》等产品 [3] 业绩展望 - 预计2025年营收53.8亿元同比增长45.6% 归母净利润15.0亿元同比增长58.6% [5] - 2026年营收预期64.5亿元同比增长20.0% 归母净利润18.7亿元同比增长24.6% [5] - 2027年营收预计67.4亿元同比增长4.45% 归母净利润19.5亿元同比增长4.27% [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][14] 核心观点 - 2025Q2业绩超预期 营业收入同比增长33.89%至13.82亿元 归母净利润同比增长36.64%至3.61亿元 [9] - 新品《杖剑传说》表现亮眼 2025H1贡献流水4.24亿元 超市场预期 [10] - 2025H2新品上线有望带动业绩环比增长 包括《杖剑传说》海外版及《问剑长生》全球化发行 [12] - 小游戏《道友来挖宝》取得重大突破 7-8月平均排名TOP5 有望持续贡献流水及利润增量 [12] 财务表现 - 2025H1实现营业收入25.18亿元 同比增长28.49% 归母净利润6.45亿元 同比增长24.50% [9] - 2025Q2营业收入13.82亿元 环比增长21.71% 归母净利润3.61亿元 环比增长27.55% [9] - 海外收入2.01亿元 同比下降21.01% 主要因《飞吧龙骑士》等产品收入减少 [10][11] - 公司公告每10股派发现金红利66.00元 合计派发4.74亿元 占2025H1归母净利润73.46% [7] 业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入52.30/57.53/62.30亿元 同比增长42%/10%/8% [13][14] - 预计2025-2027年归母净利润15.61/17.27/18.55亿元 同比增长65%/11%/7% [13][14] - 对应PE估值19.44/17.57/16.35倍 ROE维持在28%-29%水平 [13][14] 产品动态 - 《杖剑传说》海外版于7月15日上线中国港澳台及日本地区 港澳台iOS畅销榜最高第1名 [12] - 《问剑长生》预计2025H2在中国港澳台、韩国等地区上线 [12] - 储备代理产品《九牧之野》已取得版号 为三国题材赛季制SLG游戏 [12]

财务业绩 - 2025年上半年归母净利润6.45亿元，同比增长24.50% [1] - 2025年第二季度归母净利润3.61亿元，同比增长36.64%，环比增长27.55% [1] - 业绩表现超出市场预期 [1] 分红政策 - 宣布中期分红方案为每10股派发现金红利66元（含税） [1] - 股利支付率达到73.46% [1] - 半年度股息率为2.19% [1] 游戏业务表现 - 《问道手游》同比表现趋于稳定 [1] - 新游戏周期开启贡献业绩增量 [1] - 《杖剑传说》和《道友来挖宝》表现突出 [1] - 期待利润进一步释放 [1] 产品储备与展望 - 《问剑长生》计划于2025年下半年在中国港澳台及韩服上线 [1] - 代理三国题材赛季制SLG《九牧之野》已获得版号 [1] - 积极关注后续测试和定档节奏 [1] - 新游戏陆续上线有望增厚公司业绩 [1] 投资评级 - 新游戏周期驱动业绩强劲增长 [1] - 高额分红回报股东 [1] - 维持"买入"评级 [1]