报告行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 报告的核心观点 - 过去一周传媒行业上涨 1.73%，排名第 5，年初至今上涨 5.33%，排名第 6，走势稳定，龙头公司表现优秀，继续强烈推荐 ST 华通，认为其后期《KING SHOT》登录国内后有望迎来流水增长高峰，且海外发行成熟，新游戏有望超预期 [6] - 继续坚定看好游戏板块，理由为龙头腾讯游戏业务增速 20%以上，A股游戏一季报大多不错，二季度业绩有望持续，对应 15 倍左右估值；游戏受贸易摩擦和经济影响不大，不存在超涨；传媒机构持仓和沪深 300 偏离度不大，游戏板块有业绩增长、估值安全、高分红特点，叠加 AI 应用降本增效 [6] - 继续坚定看好游戏板块，建议关注近期发布新游戏的吉比特，其 25 年已上线两款新游戏，存量游戏长线运营稳健，境内游戏贡献主要营收，在营产品不断推陈出新，储备产品丰富或带来增量 [6] 根据相关目录分别进行总结 上周市场表现回顾 传媒行业整体表现 - 上周（5.26 - 6.1）传媒（中信）指数上涨 1.73%，沪深 300 下跌 1.08%，上证综指下跌 0.03%，深证成指下跌 0.91% [9] 传媒细分板块和公司表现 - 5.26 - 6.1 日涨跌幅前 5 名公司为元隆雅图（30.90%）、时代出版（21.67%）、游族网络（15.84%）、广博股份（13.43%）、北巴传媒（11.46%）；涨跌幅后 5 名公司为因赛集团（ - 5.77%）、盛通股份（ - 7.22%）、盛讯达（ - 8.06%）、昆仑万维（ - 8.61%）、梦网科技（ - 10.52%） [11] 中概股及海外重点关注公司一周涨跌幅 - 中概股方面（5.26 - 6.1），欢喜传媒上涨 5.06%，虎牙上涨 3.84%，网易上涨 2.23%；海外重点关注公司方面，Roku 上涨 5.00%，迪士尼上涨 3.03%，奈飞上涨 1.84% [12][14] 影视及游戏行业重点数据一览 影视板块 电影 - 本周 TOP10 周票房榜 7 部为中国影片，2 部为美国影片，1 部为日本影片，《碟中谍 8：最终清算》《星际宝贝史迪奇》《时间之子》《哆啦 A 梦：大雄的绘画奇遇记》位于前四位，周票房分别为 18450.2 万、6671.1 万、5490.2 万和 5372.2 万 [16] - 下周排片周五上映 4 部影片，周六上映 3 部影片，《新大头儿子和小头爸爸 4 完美爸爸》猫眼标注想看人数第一，有 8.2 万人标注想看 [18] 电视剧 - 卫视收视率方面，江苏卫视《我的后半生》排名第一，收视率 1.874%，湖南卫视《韶华若锦》排名第二，收视率 1.821%，上海东方卫视《藏海传》排名第三，收视率 1.775%；网播方面，《藏海传》《绝密较量》《刑警的日子》分列前三位 [20] - 上周网络剧《折腰》《在人间》《陷入我们的爱恋》位列播映指数前三，《人生若如初见》和《韶华若锦》为第四、五名 [24] 综艺 - 电视综艺本周 TOP10 播映榜中，《无限超越班第三季》居首，《奔跑吧第九季》和《歌手 2025》位于第二和第三 [26] - 网络综艺本周芒果 TV、腾讯、爱奇艺、优酷分别有 2、5、2、2 部网综进入前十，爱奇艺和腾讯视频的《哈哈哈哈哈哈第五季》为播映指数排行榜第一，《乘风 2025》和《开始推理吧第三季》位居其后 [28] 游戏板块 - 本周排名前十的手游中腾讯发行最多，有 6 款进入 iOS 畅销榜 Top10，《王者荣耀》高居 iOS 畅销榜第一 [29] 图书板块 - 2025 年 4 月虚构类图书畅销榜前十中，《哪吒·三界往事》《俗世奇人（修订版）》《活着(2021 版)》《如果西游是一群喵（1）》和《三体》占据前五位 [31] - 2025 年 4 月非虚构类图书畅销榜前十中，《回话有招:高情商回话术,开口就让人喜欢》《高手接话》和《DeepSeek 实战指南》分别位列前三名 [31] - 2025 年 4 月少儿类图书畅销榜前十中，《生命里最重要的事（漫画版）》《小学生超喜爱的益智动脑 400 问》和《漫画儿童赢在教养》为前三名 [31]

行业整体表现 - 2025年第一季度中国游戏市场实际销售收入达857.04亿元，同比增长17.99% [1] - 一季度共发放国产游戏版号362个，进口游戏版号21个，版号常态化发放缓解行业焦虑 [1] - A股游戏公司合计实现营业收入267.19亿元，同比增长21.93%；合计净利润34.82亿元，同比增长47.08% [2] - 26家游戏公司中22家实现盈利，其中11家实现增长或扭亏为盈 [2] - 行业营销费用率33.1%（同比下降2.1个百分点），研发费用率10.1%，管理费用率8.4%（同比下降0.7个百分点） [2] 头部公司表现 - 腾讯、网易以绝对优势领跑游戏市场，世纪华通与三七互娱稳坐A股前两位 [1] - 世纪华通一季度营收81.45亿元（+91.12%），归母净利润13.5亿元（+107.2%），创历史新高 [3][4] - 三七互娱一季度营收42.43亿元（-10.67%），归母净利润5.49亿元（-10.87%），成熟产品流水自然回落 [6] - 完美世界营收20.23亿元（+52.22%），归母净利润3.02亿元（扭亏为盈），《诛仙世界》端游及电竞产品贡献显著 [7] - 吉比特营收11.36亿元（+22.47%），归母净利润2.83亿元（+11.82%），新作《问剑长生》累计注册用户突破200万 [8] 产品与市场动态 - 世纪华通旗下《Whiteout Survival》蝉联中国手游出海收入榜冠军，《无尽冬日》稳居微信小游戏畅销第一 [4] - 点点互动新品《Kingshot》上线2个月进入美国iOS游戏畅销榜Top50 [5] - 完美世界影视业务营收5.96亿元（+1616.29%），占总营收比重升至29.46% [7] - 吉比特《问道》端游及手游总流水7.62亿元（-16%），《一念逍遥》总流水1.30亿元（-23.08%） [8] AI技术应用与影响 - 52%的游戏开发者所在公司正在使用生成式AI工具，AI渗透研发到运营全环节 [9] - 游戏产业规模每增长1%，人工智能上市企业营收平均增加1.42亿元 [9] - 世纪华通AI工具使美术批量生产效率提升60%-80%，《无尽冬日》采用AI生成剧情 [9] - 三七互娱AI生成2D美术资产占比超80%，AI-3D辅助资产生成占比超30% [10] - 昆仑万维"All in AI"战略致一季度亏损7.69亿元（亏损同比翻3倍），销售费用率达49.24% [12][15] 公司战略与投资 - 世纪华通上海松江项目累计交付超万个机柜，深圳数据中心一期部分机柜已交付 [10] - 三七互娱投资智谱华章、百川智能等公司，布局"算力基础设施—大模型算法—AI应用"产业链 [11] - 昆仑万维AI算力芯片子公司艾捷科芯研发费用大增，投资Pony.ai与映宇宙合计亏损约5.4亿元 [13]

中国手游发行商收入榜单 - 腾讯、点点互动、网易、米哈游和柠檬微趣占据Top5位置 其中腾讯旗下9款游戏进入中国App Store手游收入Top20 占据市场半壁江山[1][3][4] - 三七互娱凭借《英雄没有闪》等小游戏表现排名上升至Top6 Florere Game因《Dark War Survival》等游戏收入增长21% 排名升至Top9[3] - 榜单尾部竞争激烈 Mattel163、游酷盛世、雷霆网络等厂商重回Top30[3] 腾讯游戏表现 - 《王者荣耀》4月全球收入增长71% 重回全球手游收入榜首 主要得益于大版本更新及三丽鸥、哪吒2等IP联动活动[5][7][9] - 《三角洲行动》日活突破1200万 4月收入激增115% 创下新纪录并重回收入榜第11名[9][11][12] - 《火影忍者》因更新"宇智波带土·漂泊浪客"角色 4月收入增长91% 升至收入榜第12名 打破上市以来日流水记录[14][16][18] - 新游《美职篮全明星》凭借NBA季后赛档期及2K引擎技术 空降收入榜第15名[20] 点点互动表现 - 主力产品《Whiteout Survival》持续在多地区保持亮眼表现[22] - SLG新品《Kingshot》融合塔防与模拟经营玩法 4月收入暴涨209% 成为新增长点 推动公司整体收入提升5% 蝉联收入榜亚军[26][28][30] 米哈游表现 - 《崩坏：星穹铁道》二周年庆期间登顶中国大陆iOS总榜 4月收入激增192% 问鼎海外手游收入榜冠军[32][33] - 商业化体系迭代 新增限时礼包和累充活动 带动公司整体收入环比增长51% 蝉联Top30榜单第5名[36][38][42] - 《原神》5.5版本更新及《绝区零》1.7版本新角色推动收入增长[38][40] 悠星网络表现 - 《蔚蓝档案》日服新版本活动带动收入增长110% 《雀魂》与Fate联动活动使收入暴涨458% 《明日方舟》感谢庆典活动推动收入增长69%[42][43][46][47] - 三款游戏在日本市场相继登顶iOS畅销榜 推动公司收入激增91% 排名上升11位至第11名[47] 其他厂商表现 - 4399凭借《不休旅途：绘卷世界》和《Raising Godkkaebi》两款新游 收入增长24% 位列榜单第22名 其中后者登顶韩国手游下载榜[48][50][52][54] - 雷霆网络因《问剑长生》发力重回Top29 该游戏1-3月流水达3.6亿元 成为公司第二大收入来源[54][57][60]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：游戏行业 - **公司**：ST 华通、完美世界、恺英网络、浙数文化、吉比特、顺网科技、游族网络、盛天网络、冰川网络、盛大游戏、点点互动、谷歌 DeepMind、Unity Technologies、Epic Games、幻境科技、自然选择公司、乐向科技 纪要提到的核心观点和论据 2025 年 Q1 游戏板块超预期增长 - **核心观点**：2025 年 Q1 游戏板块超预期增长，主要得益于新品上线贡献收入和费用控制良好 [1][3][4] - **论据**：25 家主要游戏上市公司显著增长，20 家主要公司合计营收 267 亿元，同比增长 23%，归母净利润 35 亿元，同比增长 45%；ST 华通、完美世界等多家公司营收和净利润增速亮眼；新游戏如 King Shot、诛仙世界等流水表现出色；25 家游戏公司管理和研发费用率同比下降 2.4 个百分点，销售费用率同比下降 2.4 个百分点 [2][3][4] 2025 全年及未来几个季度游戏板块发展前景看好 - **核心观点**：持续看好游戏板块发展前景 [5] - **论据**：2025 年是 A 股游戏公司产品大年，后续有更多新产品上线；大厂头部新游上线延后，给 A 股游戏公司留出窗口期；AI 技术与游戏行业结合带来机遇 [5] AI 与游戏结合是行业发展重要趋势 - **核心观点**：AI 与游戏结合将成为行业发展重要趋势，有望提升游戏板块估值弹性 [1] - **论据**：AI 已广泛应用于游戏研发和发行各环节，谷歌等公司技术被应用，恺英网络发布 Eve 平台，预计后续有更多 AI 结合游戏产品推出 [6] 政策环境对游戏行业态度转暖 - **核心观点**：政策环境为游戏板块提供稳健估值基础 [1] - **论据**：2024 年游戏版号发放数量显著增加，国产游戏版号 1306 个，同比增长 34%，进口版号 111 个，同比增长 13%；2025 年 1 - 4 月国产版号发放 480 个，同比提升 12%；国家领导人肯定网络游戏对中华文化传播的作用 [1][7] 恺英网络 2025 年业绩表现良好且 AI 布局充分 - **核心观点**：恺英网络 2025 年 Q1 营收和净利润增长，毛利率提升，费用控制良好，全年业绩预期乐观，AI 布局充分 [1][8][9][10] - **论据**：2025 年 Q1 营收同比增长 3.5%，归母净利润同比增长 21.6%，毛利率 83.6%，同比提升 1.5 个百分点；《龙之谷世界》月流水达 3 亿元；储备数十款新品；通过战略投资布局 AI 领域，推出 AI 陪伴产品，自研形意大模型 [8][9][10] 完美世界未来业绩预计逐步兑现 - **核心观点**：完美世界未来几个季度业绩预计逐渐兑现，流水将逐步上涨 [17] - **论据**：一季度收入和净利润大幅增长，新端游《诛仙世界》贡献流水；存量游戏收入稳定，储备产品丰富；二、三季度确认收入体量将增大，扣非业绩预计保持相对稳定 [3][15][17] 其他重要但可能被忽略的内容 - **ST 华通 2024 年业绩**：整体营收 226 亿元，同比增长 70%，游戏收入 210 亿元，优点互动贡献主要收入，海外收入占比 74%，毛利 71%，国内收入占比 26%，毛利 80% [12] - **盛大游戏端游业务**：2021 - 2024 年端游业务保持稳定，年收入约 30 亿左右，依靠老牌端游 [13] - **点点互动 2025 年预期业绩**：预计整体流水接近 300 亿人民币，利润可能达 40 亿人民币，新产品《无尽冬日》和《King's Raid》表现出色 [14] - **完美世界储备产品**：包括诛仙 2、宇环、P5X 等，宇环受关注，上线时间预计年底 [18] - **二次元文化市场**：市场存在需求，需要差异化新产品，完美世界二次元开放世界新作有望满足需求 [19] - **游戏板块影响因素**：主要受产品周期、估值弹性、阿尔法和贝塔影响，2025 年缺乏明显大产品发布 [21] - **游戏板块估值弹性影响因素**：受政策和技术影响，目前政策友好，技术变化可能提升估值弹性 [23] - **外部环境对游戏公司出海影响**：美国法院判决有利于提高中国游戏公司在美国市场收入，日本消费税调整和韩国本土运营要求变化影响较小 [24] - **推荐关注公司**：凯英网络、完美世界、ST 华通、吉比特、神州泰岳、巨人网络等 [25]

报告核心观点 报告对多家公司进行点评分析，涉及游戏、医疗服务、化工、金融、IT服务等多个行业，指出各公司在业绩表现、业务布局、产品研发等方面的情况，并给出盈利预测和投资评级，多数公司维持“买入”或“增持”评级 [2][3] 各公司报告要点 吉比特 - 2025Q1新游《问剑长生》贡献增量收入和利润，收入、利润同比增加，人员结构调整使研发费用率下降，未摊销充值及道具余额预计逐步确认收入 [4][5] - 经典产品流水同比下滑，已上线《问剑长生》表现良好，储备产品《杖剑传说》《九牧之野》预计2025年上线 [6] - 预计2025 - 2027年营业收入为41.06/44.63/48.34亿元，归母净利润为10.52/11.66/12.84亿元，维持“买入”评级 [7] 爱尔眼科 - 2024年行业增速放缓，公司营收增长彰显经营韧性，诊疗量保持增长，各项目收入有不同表现 [8][9] - “1 + 8 + N”布局和国际化战略持续推进，欧洲区增长较快，大数据和AI赋能眼健康，构建数字眼科新质生产力 [10] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为238亿元、268亿元、303亿元，归母净利润分别为41.7亿元、48.8亿元、57.1亿元，维持“买入”评级 [11] 金石资源 - 金鄂博氟化工产能释放，2024年营业收入同比增加，净利润下滑受锂业影响、产品毛利率低和成本增加等因素影响 [13][14] - 2025Q1无水氟化氢销量增加，归母净利润同环比改善，萤石价格稳步上涨，公司资源及规模优势明显 [15][16] - 预计2025 - 2027年营业收入为41.27、48.48、55.70亿元，归母净利润分别为5.02、7.06、9.41亿元，维持“买入”评级 [17] 固收 + 基金 - 截至2025年3月31日，“固收 + ”基金规模明显回升，业绩稳中趋缓，一季度债市调整使收益普遍下行，含权类基金回撤水平降低 [18] - 一季度末“固收 + ”基金杠杆率和持仓久期下降，策略转向防御，股票仓位略回升，转债或有小幅止盈操作 [19][20] 网宿科技 - “国内 + 海外”市场联动，海外业务规模持续扩大，2024年境外收入占比57.66%，升级出海业务解决方案 [22] - 公司毛利率相对平稳，持续推行降本增效，将AI融入产品和技术开发，推出边缘智能解决方案和智能视图云平台 [23][24] - 发布2025年限制性股票激励计划，有望驱动业绩长期增长，预计2025 - 2027年营业收入分别为57.26/65.14/73.36亿元，归母净利润分别为7.71/8.74/9.76亿元，维持“买入”评级 [25] 鼎捷数智 - 2025Q1非大陆地区新签订单表现亮眼，研发设计类收入同比+20%，各地区和产品收入有不同增长情况 [27][28] - 公司持续强化费用管控，加大AI研发投入，推出多智能体协议MACP，2025Q2加速Agent应用拓展 [30][31] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为26.84/31.30/36.94亿元，归母净利润分别为2.10/2.60/3.27亿元，维持“买入”评级 [32] 博隆技术 - 2024全年营收及利润保持稳健，Q4业绩同环比显著提升，业绩季节性明显，各产品和地区收入有不同表现 [35] - 2024年盈利能力改善、净利率明显提高，研发投入同比增加，2025Q1业绩表现亮眼，营收和净利润大幅增长 [36][37] - 在手订单充足，募投项目稳步推进，石化行业项目进展快，政策推动产品应用拓宽，预计2025 - 2027年营业收入为16.40/19.00/21.08亿元，归母净利润为4.50/5.02/5.35亿元，维持“增持”评级 [38][41] 永和股份 - 制冷剂行业景气度上行，2024年归母净利润同比高增，各板块收入和产品产销量有不同变化，期间费用率有调整 [44][45] - 制冷剂高景气延续，2025Q1业绩同比提升，制冷剂配额行业前列，含氟高分子材料盈利能力逐步修复 [47][48] - 预计2025 - 2027年营业收入为50.12、54.33、58.53亿元，归母净利润分别为4.91、5.89、6.80亿元，维持“买入”评级 [48] 光威复材 - 2024年碳梁业务收入增长、毛利率提升，航空航天板块短期承压，各产品和市场业务收入有不同表现 [49][50][51] - 2025Q1归母净利润环比增长，盈利能力环比提升，各业务板块收入有不同变化 [52][53] - 科研创新培育产业发展动能，积极布局民机和低空经济，重大合同履行有进展，预计2025 - 2027年营业收入分别为29.43、34.30、40.60亿元，归母净利润分别8.97、10.58、12.53亿元，维持“买入”评级 [55][57] 顺丰控股 - 坚持高质量发展，2025Q1收入实现稳健增长，速运物流业务量和供应链及国际板块收入同比增长 [58][60] - 降本降费持续推进，归母净利润率同比提升，股东回报持续提升，推出回购股份方案 [61][62] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为3190.60亿元、3543.17亿元与3906.06亿元，归母净利润分别为117.96亿元、135.20亿元与153.19亿元，维持“买入”评级 [63] 美埃科技 - 替换耗材收入占比30% + ，海外持续快速放量，2025Q1末存货及合同负债同比高增，业绩有望持续稳健增长 [65] - 2024年毛利率显著提升，费用率持平微增，各产品毛利率和期间费用有不同变化 [66] - 预计2025 - 2027年实现收入26.95、34.41、41.40亿元，实现归母净利润3.13、4.12、5.15亿元，维持“买入”评级 [67] 泸州老窖 - 主动调整梳理渠道，加速数字化转型，2024年营收和归母净利润增长，2025Q1平稳增长，各产品和渠道营收有不同表现 [68][69] - 盈利能力整体稳定，销售费用率显著优化，分红规划如期而至，高股息构筑安全边际 [70][71] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为319.14/339.24/365.37亿元，归母净利润分别为138.04/148.13/161.54亿元，维持“买入”评级 [72] 古井贡酒 - 业绩表现优秀，徽酒龙头地位稳固，2024年营收和归母净利润增长，2025Q1双位数增长，各产品、市场和渠道营收有不同表现 [73][74] - 2024年盈利能力稳步提升，费用结构持续优化，业绩蓄水池相对稳定 [75] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为259.83/286.85/319.27亿元，归母净利润分别为61.63/68.59/75.92亿元，维持“买入”评级 [76] 英维克 - 会计准则调整影响短期利润率，2024年营收利润呈同比增长趋势，2025Q1短期业绩承压，在手待发货订单数据处于历史高位 [77][78] - 2024年机房温控同比快速增长，液冷相关营收约3亿元，未来将巩固优势、拓展液冷领域和海外市场 [79] - 电子散热技术通过Intel与英伟达认证，机柜 + 轨交等领域持续发展 [80]