投资评级与核心观点 - 报告对吉比特（603444.SH）维持“买入”投资评级 [1][3] - 核心观点：公司2026年第一季度盈利能力提升，看好次新游出海驱动未来成长 [3] - 报告维持2026-2028年归母净利润预测为19.28亿元、21.81亿元、23.56亿元，当前股价对应市盈率（PE）分别为14.5倍、12.8倍、11.9倍 [3][4] 财务表现与业绩分析 - 2026年第一季度实现营业收入18.47亿元，同比增长63%，环比增长7% [3] - 2026年第一季度实现归母净利润5.18亿元，同比增长83%，环比下降11%；扣非归母净利润5.26亿元，同比增长91%，环比增长1%，业绩高于预告中值 [3] - 盈利能力改善：2026年第一季度毛利率同比提升2.88个百分点至93.77%，主要系自研游戏占比提升；管理费率同比下降5.07个百分点，研发费率同比下降4.52个百分点 [3] - 净利率同比微降0.02个百分点至33.37%，主要因新游戏投放导致销售费率同比提升3.20个百分点，以及投资和汇率变动导致损失同比增加0.76亿元 [3] - 历史及预测财务数据：2025年营业收入同比增长67.9%至62.05亿元，归母净利润同比增长89.8%至17.94亿元；预计2026-2028年营业收入分别为64.90亿元、71.48亿元、76.36亿元，同比增长4.6%、10.1%、6.8% [6] 核心游戏运营状况 - 《问道手游》上线10年，2026年第一季度流水为4.02亿元，同比下降9%，但核心玩家群体稳固，第一季度发行投入同比下降带动利润增加 [4] - 《杖剑传说（大陆版）》2026年第一季度流水为5.48亿元，环比增长2%；游戏通过高频更新并联动知名IP（如计划于4月30日联动《B.Duck 小黄鸭》）以支撑高流水延续 [4] - 《道友来挖宝》凭借差异化玩法与减负设计，上线以来稳居微信小游戏畅销榜前10名，2026年第一季度流水为2.81亿元，环比下降2% [4] - 《九牧之野》上线三个月流水超2亿元，截至2026年第一季度末，其渠道分成后收入扣除发行投入和研发分成后的净额已回正；4月18日新赛季开启推动其内地iOS游戏畅销榜排名回升至第58名 [4] 增长驱动与出海战略 - 公司计划在2026年上半年于欧美发行《杖剑传说》，2026年下半年于欧美发行《问剑长生》，两款游戏均属放置类RPG [5] - 同品类国产出海代表作《AFK Arena》累计流水超15亿美元，其中美国市场贡献24%的流水，为公司出海提供了市场参照 [5] - 公司已有同类游戏成功出海经验：2024年4月发行的《Monster Never Cry》首发登顶美国App Store免费榜，据估算其首个自然月预估收入达4000万元，其中75%流水来自美国 [5] - 基于同赛道的成功先例，《杖剑传说》与《问剑长生》的欧美发行有望贡献可观业绩增量 [5] - 《九牧之野》在中国港澳台地区的发行计划也在有序规划中 [5] 估值与关键指标 - 当前股价为387.70元，总市值为279.30亿元，流通市值279.30亿元 [1] - 基于盈利预测，2026-2028年每股收益（EPS）预计分别为26.77元、30.27元、32.70元 [6] - 市净率（P/B）预计将从2026年的3.8倍下降至2028年的3.2倍 [6] - 企业价值倍数（EV/EBITDA）预计将从2026年的8.4倍下降至2028年的6.6倍 [8] - 公司财务状况稳健：预计2026年资产负债率为18.6%，净负债比率为-74.2%，现金充裕 [8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩实现高速增长，营收62.05亿元，同比增长67.89%，归母净利润17.94亿元，同比增长89.82%，业绩基本符合预期 [4] - 存量核心产品表现整体稳健，新游贡献递延收入，未来产品管线储备明确，有望贡献增量 [7] - 公司注重股东回报，2025年计划现金分红14.06亿元，分红比例高达78.41%，股息率达5.34%，并制定了2025-2027年股东回报规划 [7] - 基于老产品趋势及新品节奏，分析师调整了未来盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为19.14亿元、20.84亿元、23.08亿元，当前股价对应2026-2027年市盈率分别为14倍和13倍 [5][7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入62.05亿元，同比增长67.9%；归母净利润17.94亿元，同比增长89.8%；扣非归母净利润17.31亿元，同比增长97% [4] - **2025年第四季度业绩**：单季度收入17.19亿元，同比增长96%；归母净利润5.80亿元，同比增长102% [4] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为65.45亿元、73.13亿元、77.60亿元，同比增长率分别为5.5%、11.7%、6.1% [5] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为19.14亿元、20.84亿元、23.08亿元，同比增长率分别为6.7%、8.9%、10.8% [5] - **盈利能力**：2025年毛利率提升至93.9%，净资产收益率(ROE)大幅提升至32.5% [5] - **估值水平**：基于2026年预测每股收益26.57元，当前股价对应市盈率为14倍 [5][7] 业务运营分析 - **存量产品表现**： - 《问道手游》2025年第四季度流水4.39亿元，同比略降4.8%，但降幅较第三季度收窄 [7] - 《道友来挖宝》2025年第四季度流水2.87亿元，环比微降3%，稳定在微信小游戏畅销榜Top5，有效吸引“问道”IP流失用户，2026年第一季度保持在Top10以内 [7] - 《杖剑传说》大陆版2025年第四季度流水5.37亿元，环比下滑28%，幅度符合预期，2025年底以来流水已趋稳定 [7] - 《杖剑传说》境外版2025年第四季度流水3.14亿元，环比下滑34% [7] - **研发与运营**： - 研发团队持续优化，截至2025年下半年末研发人员为551人，较2025年上半年减少14%（减少90人） [7] - 2025年全年研发投入8.87亿元，其中第四季度研发费用2.48亿元，环比减少0.34亿元 [7] - **产品管线**： - 自研产品《杖剑传说》、《问剑长生》的欧美版预计2026年上半年上线 [7] - 代理产品《失落城堡2》预计2026年内上线 [7] - 新游《九牧之野》（2025年12月上线）已产生递延收入，2025年第四季度末道具摊销余额增加近1.32亿元，并计划上线中国港澳台区域 [7] - 后续自研重点项目M95/M98由公司董事长卢竑岩亲自担任制作人 [7] 股东回报与公司治理 - **分红政策**：2025年计划现金分红14.06亿元，分红比例高达78.41%，以当前股价计算股息率达5.34% [7] - **长期规划**：公司于2025年12月提出《2025-2027年股东回报规划》，维持高分红战略 [7]

报告投资评级 - 买入（维持） [7] 核心观点总结 - 公司2025年业绩强劲增长 营收62.05亿元 同比增长67.89% 归母净利润17.94亿元 同比增长89.82% 其中第四季度收入17.19亿元 同比增长96% 归母净利润5.80亿元 同比增长102% 业绩基本符合预期 [4] - 存量核心产品表现整体稳健 新游《九牧之野》上线产生递延收入 未来产品管线储备明确 有望贡献增量 [7] - 公司注重股东回报 2025年预计现金分红14.06亿元 分红比例达78.41% 股息率5.34% 并制定了2025-2027年股东回报规划 [7] - 报告基于老产品趋势及新品节奏 调整了未来盈利预测 预计2026-2028年归母净利润分别为19.14亿元、20.84亿元、23.08亿元 当前股价对应2026-2027年市盈率分别为14倍和13倍 [5][7] 财务表现与预测 - 2025年财务表现：营业总收入62.05亿元 同比增长67.9% 归母净利润17.94亿元 同比增长89.8% 毛利率提升至93.9% 净资产收益率(ROE)达32.5% [4][5] - 2026-2028年盈利预测：预计营业总收入分别为65.45亿元、73.13亿元、77.60亿元 同比增长率分别为5.5%、11.7%、6.1% 预计归母净利润分别为19.14亿元、20.84亿元、23.08亿元 同比增长率分别为6.7%、8.9%、10.8% [5][7] - 估值水平：基于2026年4月10日收盘价367.00元 对应2026-2027年预测每股收益的市盈率(PE)分别为14倍和13倍 [5][7] 业务运营分析 - 存量产品流水情况： - 《问道手游》2025年第四季度流水4.39亿元 同比略降4.8% 但降幅较第三季度收窄 [7] - 《道友来挖宝》2025年第四季度流水2.87亿元 环比微降3% 当季稳定在微信小游戏畅销榜前五名 2026年第一季度保持在前十名以内 [7] - 《杖剑传说》大陆版2025年第四季度流水5.37亿元 环比下滑28% 境外版第四季度流水3.14亿元 环比下滑34% 报告指出从第三方数据看 大陆版流水在2025年底已趋于稳定 [7] - 研发与费用：截至2025年下半年 研发人员数量为551人 较2025年上半年减少14%（减少90人） 2025年全年研发投入8.87亿元 其中第四季度研发费用2.48亿元 环比减少0.34亿元 [7] - 产品管线展望： - 自研产品《杖剑传说》与《问剑长生》的欧美版本预计2026年上半年上线 [7] - 代理产品《失落城堡2》预计2026年内上线 《九牧之野》计划上线中国港澳台地区（时间待定） [7] - 后续自研重点项目M95/M98由公司董事长卢竑岩亲自担任制作人 [7] 股东回报与公司治理 - 分红政策：公司维持高分红战略 2025年预计现金分红总额14.06亿元 分红比例高达78.41% 以当前股价计算股息率为5.34% [7] - 规划：公司于2025年12月提出了《2025-2027年股东回报规划》 [7] 基础数据与市场表现 - 基础数据（截至2025年12月31日）：每股净资产76.49元 资产负债率24.16% 总股本及流通A股均为7200万股 流通A股市值264.39亿元 [1] - 市场数据（截至2026年4月10日）：收盘价367.00元 过去一年股价最高668.00元 最低207.71元 市净率(PB)为4.8倍 基于最近一年分红的股息率为4.39% [1] - 股价表现：报告附有一年内公司股价与沪深300指数收益率对比走势图 [2][3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年业绩符合市场预期，营收与净利润实现高速增长，且现金流充裕，维持高分红政策 [7] - 存量游戏基本盘展现韧性，新游贡献显著增量，境外业务表现亮眼，未来产品管线储备有望持续贡献增长 [7] - 基于新游流水超预期，分析师上调了公司未来两年的盈利预测 [7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入62.05亿元，同比增长67.89%；实现归母净利润17.94亿元，同比增长89.82% [1][7] - **2025年第四季度业绩**：实现营收17.2亿元，环比下滑13%；归母净利润5.8亿元，环比增长2% [7] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为65.23亿元、69.42亿元、71.41亿元，归母净利润分别为18.21亿元、19.72亿元、22.65亿元 [1][7] - **估值水平**：以2026年3月31日收盘价362.70元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为14.35倍、13.25倍、11.53倍 [1][7] 业务运营分析 - **存量游戏**：核心产品《问道手游》2025年总流水19.4亿元，同比下滑7%，但基本盘仍具韧性 [7] - **新游贡献**：《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆版）》《道友来挖宝》三款新游戏合计贡献流水超过31.0亿元，成为主要增长动力 [7] - **境外业务**：全年实现收入9.3亿元，同比增长86%，表现亮眼 [7] - **未来产品管线**：2026年计划在中国大陆上线代理游戏《失落城堡 2》，并将《杖剑传说》、《问剑长生》推向欧美地区；《九牧之野》计划后续上线中国港澳台地区 [7] 现金流与股东回报 - **经营活动现金流**：2025年净额达28.0亿元，同比增长124%；第四季度单季净现金流达9.4亿元，环比大幅增长20% [7] - **递延收入**：截至2025年末，尚未摊销的充值及道具余额（递延收入池）达7.7亿元，较上年末增加2.9亿元 [7] - **分红政策**：公司拟每10股派发现金红利70.0元，全年预计分红总额14.1亿元，占2025年归母净利润的比例高达78.4% [7] 关键财务数据 - **市场数据**：报告日收盘价362.70元，市净率（PB）为4.74倍，总市值261.29亿元 [5] - **基础数据**：每股净资产76.49元，资产负债率24.16%，总股本7204万股 [6] - **盈利能力**：2025年毛利率为93.90%，归母净利率为28.91%；预测2026-2028年归母净利率维持在27.92%至31.72%之间 [8] - **回报指标**：2025年摊薄净资产收益率（ROE）为32.55%，投资资本回报率（ROIC）为33.98% [8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心财务表现与预测 - **2025年业绩**：全年实现营业收入62.05亿元，同比增长67.9%；归母净利润17.94亿元，同比增长89.8%，符合预期 [1]。单四季度收入17.2亿元，同比增长96%；归母净利润5.8亿元，同比增长102% [1] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年收入分别为65.16亿元、72.44亿元、78.65亿元，同比增长5.0%、11.2%、8.6%；归母净利润分别为18.49亿元、20.87亿元、23.25亿元，同比增长3.1%、12.9%、11.4% [3] - **估值水平**：对应2026年3月31日收盘价，2026-2028年预测市盈率分别为14.1倍、12.5倍、11.2倍；预测市净率分别为4.4倍、4.1倍、3.8倍 [3][5][10] 业务运营与产品分析 - **老产品表现稳健**：长青产品《问道手游》2025年全年流水19.4亿元，同比自然下滑个位数 [2] - **新品周期强劲**：2025年为近年来最强新品周期 [2] - 《杖剑传说》国服全年贡献流水17亿元，海外服贡献7.9亿元流水，大超预期 [2] - 《问剑长生》国服贡献流水8.2亿元，已逐步进入稳定阶段 [2] - 《道友来挖宝》在小游戏渠道维持强势，全年贡献流水6亿元 [2] - **新游储备与展望**：率土like-SLG《九牧之野》于2025年12月上线，Q4处于前期投入期尚未盈利，但产品登顶IOS免费榜、畅销榜最高Top22，上线三个月累计流水破2亿元 [2] - **未来增长看点**：2026年核心看点切换为“成熟产品跨区域复制+品类矩阵补强” [2] - 计划在2026年上半年推进《杖剑传说》在欧美地区发行，2026年下半年推进《问剑长生》在欧美地区发行 [2] - 代理产品《失落城堡 2》计划于2026年在中国大陆上线 [2] - 《九牧之野》后续将在中国港澳台地区推进发行 [2] 股东回报与分红政策 - **高比例分红**：预计2025年现金分红14亿元，股利支付率达78%，与上年相比基本维持稳定 [3] - **股息率吸引**：按当前市值261.29亿元计算，对应股息率为5.4% [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年年报业绩符合预期，营业收入和归母净利润均实现高速增长，老产品展现强生命力，叠加最强新品周期，利润如期释放 [1][2] - 2026年公司产品周期的核心看点切换为“成熟产品跨区域复制+品类矩阵补强”，关注后续储备产品上线带来的潜在增量 [2][3] - 公司重视股东回报，维持大比例分红政策，预计2025年现金分红14亿元，股利支付率78%，对应当前市值股息率5.4% [3] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：全年实现营业收入62.05亿元，同比增长67.9%；实现归母净利润17.94亿元，同比增长89.8% [1][5] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现收入17.2亿元，同比增长96%，环比下降13%；归母净利润5.8亿元，同比增长102%，环比增长2% [1] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年实现收入65.16/72.44/78.65亿元，同比增长5.0%/11.2%/8.6%；实现归母净利润18.49/20.87/23.25亿元，同比增长3.1%/12.9%/11.4% [3][5] - **估值水平**：基于2026年3月31日收盘价，对应2025-2028年市盈率分别为14.6倍、14.1倍、12.5倍、11.2倍 [3][5] 产品运营情况 - **长青产品**：《问道手游》2025年全年流水19.4亿元，同比自然下滑个位数 [2] - **2025年新品表现**： - 《杖剑传说》国服全年贡献流水17亿元，海外服贡献流水7.9亿元，大超预期 [2] - 《问剑长生》国服贡献流水8.2亿元，逐步进入稳定阶段 [2] - 《道友来挖宝》在小游戏渠道维持强势，全年贡献流水6亿元 [2] - **新上线产品**：率土like-SLG《九牧之野》于2025年12月上线，Q4处于前期投入期尚未盈利，产品登顶IOS免费榜、畅销榜最高Top22，上线三个月流水累计破2亿元 [2] 未来发展规划 - **成熟产品出海**：2026年将继续推进《杖剑传说》（计划26年上半年）、《问剑长生》（计划26年下半年）在欧美地区发行 [2] - **代理与区域发行**：代理产品《失落城堡2》计划于2026年在中国大陆上线，《九牧之野》后续将在中国港澳台地区推进发行 [2] 股东回报 - **分红计划**：预计2025年现金分红14亿元，股利支付率78%，与上年相比基本维持稳定 [3] - **股息率**：对应当前市值261.29亿元，股息率为5.4% [3]

投资评级与核心观点 - **报告给予吉比特“买入”评级，并予以维持** [3][6] - **核心观点：公司2025年业绩增长亮眼，主要受多款新游成功上线驱动，并实施高比例现金分红；公司坚持“小步快跑”战略，核心游戏长线运营稳定，海外拓展稳步推进，基于新品优异表现上调了未来盈利预测** [1][2][3] 2025年财务业绩表现 - **2025年实现营业收入62.05亿元，同比增长67.89%；实现归母净利润17.94亿元，同比增长89.82%** [1] - **2025年第四季度（Q4）实现营业收入17.19亿元，同比增长95.91%；实现归母净利润5.80亿元，同比增长101.63%** [1] - **2025年毛利率为93.90%，同比提升6.04个百分点，主要由于外部研发商分成款本期同比大幅减少** [1] - **期间费用率方面，销售费用率为33.57%，同比提升7.04个百分点；管理费用率为6.56%，同比下降1.88个百分点；研发费用率为14.30%，同比下降6.20个百分点** [1] - **财务费用为-3771万元，主要受汇率波动产生的损失影响** [1] - **公司拟每10股派发现金红利70.00元（含税），2025年全年现金分红金额预计为14.06亿元，占归母净利润的比例高达78.41%** [1] 游戏产品运营与流水贡献 - **新游戏表现亮眼**：《问剑长生（大陆版）》2025年1月上线，全年贡献流水8.24亿元；《杖剑传说》大陆版全年贡献流水17.03亿元，境外版（港澳台、日本）贡献流水7.92亿元；《道友来挖宝》贡献流水6.03亿元；《九牧之野》于12月上线并贡献收入 [2] - **老游戏流水情况**：《问道手游》全年流水19.38亿元，同比下滑6.55%；《问道》端游、《一念逍遥（大陆版）》的营业收入及利润同比均减少 [2] - **海外发行与产品储备**：公司计划于2026年上半年在欧美地区发行《杖剑传说》，2026年下半年在欧美发行《问剑长生》；《九牧之野》拟在中国港澳台地区推出；《失落城堡2》有望于2026年在中国大陆上线 [2] 未来盈利预测与估值 - **上调盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.42亿元、21.31亿元、22.95亿元 [3] - **对应每股收益（EPS）**：预计2026-2028年每股收益分别为26.96元、29.58元、31.86元 [5][8] - **对应市盈率（P/E）**：预计2026-2028年市盈率分别为14倍、13倍、12倍 [3] - **基于盈利预测的财务数据**：预计2026-2028年营业收入分别为66.94亿元、72.79亿元、76.66亿元，同比增长率分别为7.89%、8.75%、5.31% [5]

宏观动态 - 国家外汇管理局公布2025年末中国银行业对外金融资产19775亿美元，对外负债14110亿美元，对外净资产5665亿美元，其中人民币净负债1436亿美元，外币净资产7101亿美元 [2] - 商务部表示近期多个跨国公司全球负责人密集来华访问，高度认可中国经济韧性、创新活力与市场优势，跨国公司来中国投资已从配置资源的可选项升级为战略发展的必选项 [3] - 市场监管总局召开企业公平竞争座谈会，围绕“规范企业竞争行为，构建企业出海良性竞争生态”主题与多家企业交流，强调将加强反垄断监管执法，深化竞争领域制度型开放，支持企业开拓国际市场 [4][5] - 中国科学院正式公布RISC-V领域系列成果，发布“香山”开源处理器与“如意”原生操作系统，并启动下一代“昆明湖”芯片与操作系统的联合研发计划，数十家单位将参与协同攻关 [6] - 广东省深圳、惠州等8地市近期积极优化调整住房公积金政策，包括提高贷款额度、加大对多子女家庭等支持力度、放宽“商转公”申请条件等 [7] - 飞猪报告显示，截至3月26日，清明假期国内酒店预订间夜量同比增长约40%，国内景区门票预订票张数同比增长超70% [8] 金融机构 - 国家金融监督管理总局局长李云泽会见瑞士再保险集团首席执行官安博思，双方就国内外经济金融形势、保险行业高质量发展等议题进行交流 [9] - 中国平安2025年归属于母公司股东的营运利润1344.15亿元，同比增长10.3%；扣非净利润1437.73亿元，同比增长22.5%；归属于母公司股东权益首次突破万亿元，达10004.19亿元；全年股息每股现金2.70元，同比增长5.9% [10] - 中国太保2025年营业收入4351.56亿元，同比增长7.7%；净利润535.05亿元，同比增长19.0%；拟每股派发现金股利1.15元 [11] - 中国银河证券董事长王晟表示，中国与东盟的创新合作呈现三大新特征：从单一产品出口转向全产业链布局、从传统制造业转向人工智能与绿色科技等新兴领域、从单打独斗转向生态协同发展 [12] 市场数据 - 3月26日A股三大指数收跌，上证指数跌1.09%，深证成指跌1.41%，创业板指跌1.34%；全市场超4400只个股下跌，成交金额不足2万亿元 [13] - 3月26日港股收跌，恒生指数跌1.89%，恒生科技指数跌3.28%；部分科技股跌幅较大，如快手跌超14%，智谱跌10% [14] - 截至3月25日，两市融资余额合计25914.69亿元，较前一交易日增加31.73亿元，其中上交所融资余额减少1.37亿元，深交所融资余额增加33.1亿元 [15][16] - 恒生指数公司优化恒生科技指数主题要求的披露，在六大科技主题下加入相关科技子主题以更清晰界定范畴，指数编算方法维持不变 [17] 公司动态 - 重庆市委书记袁家军会见宇树科技董事长王兴兴，希望其聚焦工业制造、城市安全等领域打造人工智能创新应用标志性成果；宇树科技表示将加大在渝布局，深化在工业、消防等领域的应用合作 [19] - 沪市2026年一季报预约披露时间出炉，天德钰将于4月9日率先披露，高能环境、海光信息等公司将在随后几日披露 [20] - 中国海油在业绩说明会上公布2026年全年产量目标为780—800百万桶油当量，2026年资本支出预算为1120亿—1220亿元人民币 [21] - 新强联2025年营业收入46.28亿元，同比增长57.11%；归母净利润8.18亿元，同比增长1151.44%；拟每10股派发现金红利2.95元 [22] - 美团2025年收入3649亿元，同比增长8.1%；2025年亏损234亿元，上年同期为溢利358亿元；核心本地商业分部经营溢利同比大幅下降转为经营亏损69亿元，新业务分部经营亏损同比扩大至101亿元 [23] - 吉比特2025年营业收入62.05亿元，同比增长67.89%；归母净利润17.94亿元，同比增长89.82%；拟每10股派发现金红利70元 [24]

投资评级与核心观点 - 报告对吉比特（603444.SH）维持“买入”投资评级 [1][3] - 核心观点：公司2025年业绩预告大增，看好已上线游戏的长线运营表现及新游戏贡献增量，预计未来业绩将持续增长 [3][4][5] 公司业绩与财务预测 - 公司预告2025年归母净利润为16.9-18.6亿元，同比增长79%-97%，扣非归母净利润为16.5-18.0亿元，同比增长88%-105% [3] - 2025年第四季度单季实现归母净利润4.8-6.5亿元，同比增长66%至125% [3] - 报告上调2025年归母净利润预测至17.46亿元，并维持2026-2027年预测为19.28亿元和23.12亿元 [3] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为20倍、18倍和15倍 [3] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为61.02亿元、68.05亿元和72.02亿元，同比增长65.1%、11.5%和5.8% [6] - 预测公司2025-2027年毛利率将提升至93.7%、93.7%和93.8% [6][9] 游戏产品运营表现 - 《问道手游》于2016年上线，2025年前三季度实现流水14.99亿元，同比下滑7%，显示出较强的流水韧性 [4] - 《杖剑传说》在2026年1月通过赛季更新和幻装活动，推动其在中国内地iOS游戏畅销榜排名从2025年12月31日的第64名回升至2026年1月22日的第37名 [4] - 《九牧之野》于2025年12月18日上线，当天即登上iOS游戏畅销榜第23名，截至12月26日，其在iOS平台收入达1165万元（扣除平台分成） [4] - 《道友来挖宝》在2025年10月、11月、12月的微信小游戏畅销榜平均排名分别为3.8、3.3和3.3 [4] 游戏储备与行业趋势 - 公司在研项目包括《M95》和《M98》，其中一款为卡牌玩法，另一款融合养成、RPG、格斗等元素，报告认为其竞品有限 [5] - 雷霆游戏旗下已获版号的储备游戏包括3D割草策略游戏《出动吧！库鲁》和修仙题材游戏《再世仙途》 [5] - 据2026年微信公开课Pro数据，微信小游戏平台重度游戏用户月活跃用户数超过3亿，付费用户月活跃时长同比增长5%，重度游戏年ARPPU同比增长25% [4] 公司基本数据 - 报告发布日期为2026年1月30日，当前股价为475.50元 [1] - 公司总市值为342.56亿元，总股本及流通股本均为0.72亿股 [1] - 公司近3个月换手率为157.33% [1]

核心观点 - 公司于2025年第四季度至年底接待了222家机构调研，详细披露了旗下多款核心游戏产品的运营数据、未来产品规划、AI技术应用以及明确的股东回报政策，展现出各产品线稳健运营与积极拓展的态势 [1] 产品运营情况 - **《杖剑传说》大陆版**：2025年第四季度通过联动《罗小黑战记2》、举办星霜盛典及规划新国度“哈帕迪”等活动，App Store游戏畅销榜平均排名第43名，最高第23名 [1][3] - **《杖剑传说》境外版**：于2025年7月上线中国港澳台及日本等地，第四季度在澳门地区畅销榜最高第1名，香港和台湾地区最高第5名，日本地区最高第39名，并计划于2026年推进欧美发行 [1][3] - **《问道手游》**：第四季度通过全民争霸赛、速成服“穿云箭”及新服“溜溜马”等活动，App Store游戏畅销榜平均排名第66名，最高第43名 [1][4] - **《一念逍遥》**：第四季度开放大罗境界并更新太乙前期主线，推出“云绒沐雪”等限时活动，持续优化玩家体验 [1][4] - **《问剑长生》**：第四季度上线新玩法“破界论剑”及“寒霄归藏”等活动，计划于一周年庆推出新版本《问剑长生·轻遇》，开放新主城“聚仙城”并与《仙逆》IP联动，未来更新将围绕数值战斗优化、轻度社交建设等展开 [1][4][5] - **自研小游戏《道友来挖宝》**：第四季度稳居微信小游戏畅销榜前5名，沿用《问道手游》世界观，通过赛季制玩法“五行奇缘”满足玩家轻量化需求 [1][6] - **代理产品《九牧之野》**：公测预约超百万，上线后App Store游戏免费榜最高第1名，畅销榜最高第22名 [2][6] 产品发行与储备策略 - **《九牧之野》发行策略**：主打核心圈层营销，聚焦社区运营，计划开发赛事，发行费用根据LTV、ROI等因素动态调整并在发生当期计入费用 [2][7] - **未来产品规划**：2026年将继续推进《杖剑传说》与《问剑长生》在欧美等地区的发行工作，其他自研及代理产品也在有序规划筹备中 [2][8] AI技术应用 - **研发环节**：通过内部搭建的AIWebHub平台等工具，AI技术在美术资源生产、代码编写等环节显著提升效率 [2][9] - **运营环节**：AI技术广泛应用于广告素材生产、游戏内礼包个性化推荐、智能客服、黑产防控及游戏生态环境治理等用户获取与服务环节 [2][9] 股东回报规划 - **长期规划**：公司提出《2025－2027年股东回报规划》，明确在此期间原则上每年进行三次利润分配，且每年现金分红原则上不少于当年归母净利润的50% [2][10] - **已执行分红**：2025年1-9月公司累计现金分红9.04亿元（含税），占当期归母净利润的比例达74.47% [2][10] - **年度分配**：2025年年度利润分配方案将依据上述规划，综合考虑公司盈利能力、现金流状况及未来发展资金需求等因素确定 [10]