报告公司投资评级 - 华创证券给予航宇科技“强推”评级，维持评级 [1] - 目标价为90.41元，当前价为50.58元，预期较现价有79%空间 [2][6] 报告核心观点 - 航宇科技2026年上半年业绩高增，验证两机业务高景气，海外业务成为核心驱动力 [1] - 中国高端制造面临出海历史性机遇，航宇科技作为全球航发环形锻件重要参与者，具备领先优势 [6] - 燃气轮机正加速成为第二增长曲线，国产大飞机产业链面临重要战略机遇 [6] - 公司产能的确定性和订单的饱满度保障收入高增长，当前估值具备明确性价比 [6] 2026年半年度业绩总结 - 2026H1，航宇科技实现营收11.96亿元，同比+30.87% [6] - 2026H1，归母净利润1.17亿元，同比+29.68% [6] - 2026H1，扣非后归母净利润1.11亿元，同比+51.2% [6] - 2026H1产生汇兑损失1,429万元，而2025H1汇兑收益409万元，扣汇利润增速更快 [6] - 分季度看，2026Q1、Q2分别实现营业收入5.31、6.65亿元，同比分别+25.88%、+35.15% [6] - 2026Q1、Q2归母净利润0.56、0.61亿元，同比分别+31.65%、+27.91% [6] - 2026Q1、Q2扣非后归母净利润0.53、0.58亿元，同比分别+63.44%、+41.65% [6] - 2026H1经营活动产生的现金流量净额为1.51亿元，同比转正，主要因境外业务销售回款增加 [6] - 2026H1毛利率提升至27.92%，同比+1.3pct [6] - 2026H1净利率9.64%，同比-0.64pct [6] - 财务费用同比+168%至2815万元，由于汇率波动导致汇兑损失增加 [6] - 当期研发投入7,942万元，同比+102%，研发投入占营业收入比重达6.64%，同比提升2.34pct [6] 两机高景气驱动境外业务 - 2026年上半年，全球航空航天产业景气度持续上行 [6] - 燃气轮机受算力配套电源需求拉动订单显著增长 [6] - 航宇科技国际化布局稳步推进，境外业务收入增速加快 [6] - 2026H1实现境外营收6.45亿元，同比+57.89%，占总营收比重达53.92%（2025年占比为44.8%） [6] - 燃机业务高速增长，上半年成功落地贝克休斯长期合作订单 [6] - 同步积极推进其他头部客户深度合作，随着认证产品型号的增加，公司在燃气轮机关键锻件领域的供货范围扩大 [6] - 对全球主流燃机供应链的渗透程度加深，业务能力会持续释放 [6] - 海外商发主业稳步放量，成功签约国际商用航空发动机高端转动件长期供货协议 [6] - 实现从静止件到高价值转动件的关键技术与产品跨越，进一步拓宽了公司中长期成长空间 [6] 在手订单情况 - 2026H1，航宇科技在手订单持续增长 [6] - 当前合计在手订单约为88.76亿元，同比+48.73% [6] - 已下单总额为35.15亿元，同比+19.64% [6] - 长协期间预估订单53.61亿元，同比+76.93% [6] - 上半年新增预测长协订单主要来源于燃气轮机业务领域 [6] 盈利预测与估值 - 华创证券维持盈利预测，预计2026-28年实现归母净利2.9、4.5、6亿元 [6] - 2026-27年增速均超50% [6] - 对应2026-28年EPS分别为1.54、2.38、3.16元 [6] - 对应2026-28年PE分别为33、21、16倍 [6] - 参考海外龙头公司及国内高温合金部件的代表企业27年平均估值水平 [6] - 以公司27年预期净利润38倍PE给予定价，目标市值173亿，目标价90.41元 [6] 主要财务指标预测 - 2025A营业总收入2,034百万，2026E为2,796百万，2027E为3,731百万，2028E为4,625百万 [2] - 2025A营收同比增速12.6%，2026E为37.5%，2027E为33.4%，2028E为24.0% [2] - 2025A归母净利润186百万，2026E为294百万，2027E为454百万，2028E为604百万 [2] - 2025A归母净利润同比增速-1.4%，2026E为58.3%，2027E为54.1%，2028E为33.1% [2] - 2025A每股盈利0.97元，2026E为1.54元，2027E为2.38元，2028E为3.16元 [2] - 2025A市盈率52倍，2026E为33倍，2027E为21倍，2028E为16倍 [2] - 2025A市净率4.8倍，2026E为4.3倍，2027E为3.6倍，2028E为3.0倍 [2] - 预测2026-28年毛利率分别为27.6%、28.5%、28.8% [10] - 预测2026-28年净利率分别为10.4%、12.1%、13.0% [10] - 预测2026-28年ROE分别为13.0%、17.0%、18.8% [10]