1 行业投资评级 本报告未明确给出统一的全行业投资评级 2 报告核心观点 - 地缘风险尤其是美伊谈判反复 霍尔木兹海峡通航不确定性是影响整个能化及部分有色板块走势的核心主线之一 多数品种行情围绕地缘扰动叠加自身供需基本面展开[3][7][16] - 美联储9月一致通过加息25个基点 后续仍有进一步加息可能 美元走强和美债收益率走高对黄金 白银等贵金属品种形成明显压制[3][13][14] - 多数能化品种呈现强现实弱预期的格局 节前临近双节 部分品种供需驱动逐步弱化 整体油价中枢预计维持高位[4][7][9] 3 分板块内容总结 3.1 能源板块（原油） - 基本面方面 沙特东西输油管道遇袭后已重启运营 伊拉克石油出口有所增加 中东原油流量整体改善 但伊朗安全部部长表示在伊朗提出的条件未得到满足之前 霍尔木兹海峡不会重新开放 当前成品油缺口大于原油 俄罗斯出口锐减推动柴油价格创下新高 有消息称美国或将限制柴油出口[3] - 宏观方面 美联储会议一致通过加息25个基点 当前加息主要受美伊冲突推升能源价格影响 预计今年美联储或至少再加息一次[3] - 地缘政治方面 美伊谈判反复 此前美伊外交重启预期推动地缘溢价回吐 但美国总统拒绝了伊朗为解决双方冲突并重开霍尔木兹海峡而提出的和平提议 目前伊朗态度强势 谈判未见实质性进展[3] - 行情走势方面 短期来看 地缘风险持续将大幅扰动油价 而坚挺的基本面将对油价形成底部支撑 中长期来看 市场计价美伊冲突常态化 伴随着柴油需求旺季到来 预计油价中枢将维持在高位[4] - 2026年9月25日原油相关监测数据显示 标普500指数报7743.41点 较前一交易日上涨39.28点 涨幅0.51% 纳斯达克指数报27068.72点 较前一交易日上涨129.35点 涨幅0.48% 美元指数报100.97点 较前一交易日下跌0.31点 跌幅0.31% Brent连一报104.32美元/桶 较前一交易日下跌2.28美元/桶 跌幅2.14% WTI连一报92.41美元/桶 较前一交易日下跌2.20美元/桶 跌幅2.33% 10年期美债收益率一度触及5.135% 创下2007年7月以来的最高水平[13][20] 3.2 芳烃-聚酯板块（PTA） - 盘面方面 PTA2701收涨198点 涨幅3.22% 至6340点 持仓微增至109.8手[5] - 现货方面 现货市场商谈一般 现货基差偏强 9月货在01+900-950偏上商谈 个别略低 价格商谈区间在7100-7300元/吨 10月中在01+700附近 10月下在01+650有成交 主流现货基差在01+925[5] - 供给端方面 PX负荷80.3% 环比上升0.3个百分点 PTA负荷70.2% 环比下降2个百分点[5] - 需求端方面 聚酯负荷73.7% 环比下降0.5个百分点 加弹负荷49% 环比下降9个百分点 织造负荷56% 环比下降3个百分点 印染负荷69% 环比上升1个百分点 江浙涤丝产销局部提升 至下午3点半附近平均产销估算在100-110% 直纺涤短工厂销售高低分化 截止下午3:00附近 平均产销49% 中国轻纺城市场成交量981万米 环比增加69万米[6] - 2026年9月24日相关监测数据显示 PX CFRC报1269美元/吨 较前一交易日上涨46美元/吨 涨幅3.8% PTA现货报7130元/吨 较前一交易日上涨200元/吨 涨幅2.9% TA701报6340元/吨 较前一交易日上涨220元/吨 涨幅3.6% PTA现货加工费报696元/吨 较前一交易日减少37元/吨 跌幅5.1% PTA主力合约基差报790元/吨 较前一交易日减少20元/吨 跌幅2.5%[22] 3.3 煤化工板块（甲醇） - 盘面表现方面 MA2610周涨幅录得2.33% 高位震荡为主 MA2701周涨幅录得0.27% 较近月表现出高位回调 至上周四反弹 美伊双方近期展开一系列间接接触曾令地缘降温 油价回落 但伊方表示提出的7天开放霍尔木兹海峡方案被美方拒绝 地缘恶化风险又有所回升 短期内能化板块难脱离地缘逻辑牵制 同时甲醇强现实vs弱预期的矛盾变得更加尖锐 导致远近月表现略有分化[7] - 基本面方面 供应偏紧逻辑依旧占优 尤其是进口不足利多延续 上周港口库存约48.16万吨 虽较上期小幅反弹 但仍处于偏低水平 尤其是可流通量仅9.47万吨 仅展望10月来看 难以快速实现进口增量 仍有一定概率呈现出去库的格局 将支撑基差维持强势 目前基差虽宽幅震荡 但居高不下 港口现货较期价表现坚挺 华东价格在4000元/吨不到至4300元/吨以上宽幅整理 已追上华南价格 基差周内最高走强至10+850 华南价格在4300-4400元/吨高位整理 基差略松动至10+890/920左右 内地有供应反弹预期 主要源于前期北方集中检修或引来复产 但主产区在检修+双节备货支撑下延续高价格重心和低库存优势 具体还得看双节后内地供需压力 另外 市场关注的核心供应逻辑仍围绕地缘对海峡通航和进口供应的抑制展开 结合港口 内地双低库存格局 利多支撑仍在[8] - 整体判断方面 美伊地缘反复导致高位分歧加剧 但强现实依旧优先于弱预期 临近节假日 宜轻仓/清仓[8] - 2026年9月24日甲醇相关监测数据显示 MA2610报3513元/吨 较前一交易日上涨164元/吨 涨幅4.9% MA2701报2960元/吨 较前一交易日上涨127元/吨 涨幅4.5% CFR中国报467美元/吨 较前一交易日下跌5美元/吨 跌幅1.1%[23] 3.4 盐化工板块 纯碱 - 基本面方面 周内厂家维持高位去库状态 环比前一周去库8.3万吨 厂家虽表现去库 但仍为前期的待发订单兑现 厂家新接单放缓 供应端随着季节性检修旺季高峰结束 产量有所回升 但企业亏损之下其他厂家提负困难 10月前供应变化不大 节前供需压力不会加大 但从9月过渡到10月 体现为自身供需驱动弱化的过程 在目前的库存水平上 价格还是会回到向下去对标低成本装置的现金流成本为主[9] - 年内走势方面 纯碱内需依旧较为疲弱 浮法玻璃的供应维持低位 而光伏玻璃依旧处在减产周期 纯碱出口需求虽有所增量 但也难以对冲内需的走弱 由于厂家后续供应维持高位概率较大 零散的检修或者降负给供应带来的利多驱动极为有限 供需格局也会维持宽松状态 厂家的库存压力仍是逐步加大的过程 长期来看 纯碱依旧是高供应弱需求的格局 且明年依旧会处于产能扩张周期 从预期端也会对纯碱产生潜移默化的影响[9] - 2026年9月24日纯碱相关监测数据显示 重碱沙河送到价报1040元/吨 氨碱法生产毛利为-299元/吨 SA01报1004元/吨 较前一交易日下跌7元/吨 纯碱仓单报1887张 较前一交易日增加172张[23] 玻璃 - 基本面方面 周内整体库存水平环比持平 但现货情绪明显弱化 部分地区价格下跌为国庆前降库做准备 但降价后市场成交仍不理想 当前虽处于季节性旺季 但下游订单环比前期反而小幅走弱 侧面反映当前依旧是旺季不旺的状态 同时下游对玻璃原片补库也较为谨慎 主要问题仍在于资金端 很难出现正反馈行情 国庆前夕一周预计市场需求仍会偏弱为主[10] - 中长期走势方面 地产竣工端的弱需求一直是制约玻璃价格的最重要因素 玻璃供需双弱格局仍难以扭转 其上方空间受到弱需求的压制 而下方空间也受到持续减产及深度亏损的支撑 但随着亏损压力的持续 厂家减产带来的滞后影响会在长周期逐步显现 行业库存存在缓慢去化的可能 届时玻璃的低估值作用则会更加明显[10] - 2026年9月24日玻璃相关监测数据显示 沙河玻璃现货价报952元/吨 玻璃日熔量报142315吨 FG01报914元/吨 较前一交易日下跌11元/吨[23] 烧碱 - 基本面方面 周内厂家库存回升 整体仍维持高库存状态 厂家在累库压力下给下游送货量逐步提升 后续厂家虽有检修预期 但当前整体供应及库存偏高 支撑作用不强 且从成本利润角度看 液氯价格持续回升至偏高位 导致烧碱亏损程度极为有限 厂家供应端预计不会有明显下降 库存压力则容易加大 下游端来看 氧化铝压价情绪仍在 整体下游低利润状态下难有囤货预期 非铝需求较为平淡 出口新单跟进有限 烧碱仍处于边际变化的状态[12] - 中长期走势方面 烧碱自身仍在产能投放周期中 而需求端改善并不明显 国内氧化铝依旧处于大投产背景下的供需过剩阶段 氧化铝自身已处于低利润状态下对于上游烧碱仍会形成一定产业链端的压力 且氧化铝新投产多消耗进口矿为主 对烧碱的单耗远低于使用国产矿 综合来看对烧碱的需求并无提升 而其他非铝下游表现平淡 无法带给烧碱向上驱动[12] - 2026年9月24日烧碱相关监测数据显示 山东32%液碱报632元/吨 江苏32%液碱报700元/吨 液氯山东价报400元/吨 较前一交易日下跌100元/吨 氯碱利润报204元/吨 较前一交易日减少89元/吨 SH01报1924元/吨 较前一交易日上涨7元/吨[24] 3.5 有色金属板块 黄金 - 基本面方面 周内宏观数据相对清淡 美联储加息主导美元涨势 不利金价上扬 美元走强对黄金形成了双重打压 一方面 以美元计价的黄金对非美投资者变得更加昂贵 抑制海外需求 另一方面 美元资产收益率的提升吸引资金从黄金市场流出 转向美债等替代资产 10年期美债收益率一度触及5.135% 创下2007年7月以来的最高水平 收益率曲线的平坦化 反映出市场对通胀压力和货币政策持续收紧的深切忧虑 9月加息不仅是美联储时隔约3年零2个月首次加息 也意味着自2024年9月开始的降息周期结束 短期随着美债收益率持续走高 美元走强将对黄金形成压力[13] - 2026年9月24日黄金相关监测数据显示 上海黄金期货报924.76元/克 较前一交易日下跌11.98元/克 跌幅1.28% COMEX黄金报4280美元/盎司 较前一交易日下跌70.5美元/盎司 跌幅1.62%[25] 白银 - 基本面方面 宏观方面美国劳动力市场持续温和扩张 能源价格上涨所带来通胀粘性比预测更具韧性 9月加息不是一次预防性加息 而是代表新一轮紧缩周期开启 从政策触发逻辑看 9月加息为阻止通胀进一步攀升 后续加息则为回归2%通胀目标努力 并不利于白银上行[14] - 2026年9月24日白银相关监测数据显示 上海白银期货报15615元/千克 较前一交易日下跌500元/千克 跌幅3.10%[25] 铜 - 基本面方面 国内现货升水保持高位 下游企业刚需补库 国内期货库存继续低位徘徊在2万吨附近 临近国庆节假 下游企业仍存在一定接货需求 加之库存持续去库 且市场到货预期难有明显改善 预计现货升水短期维持高位运行为主 虽然节前库存偏低 但假期累库预期很强 预计假期结束后现货升水有望回落 同时需注意伦敦库存已经企稳回升 期现价差没有拉开 但期现已由正向转为反向 假期前市场有刚需补库需求 但随着假期临近市场买性不佳 铜价上方空间可能有限[15] - 2026年9月24日铜相关监测数据显示 LME3月铜官价报14758美元/吨 较前一交易日上涨33美元/吨 涨幅0.22% 上海铜现货报112290元/吨 较前一交易日下跌350元/吨 跌幅0.31% 国内铜期货库存报19088吨 较前一交易日减少1717吨 跌幅8.25%[25] 铝 - 基本面方面 沪铝日内震荡整理 已连续四日收阴 主力合约收至24200元/吨 宏观方面 美元指数日内走强 对有色板块形成一定压制 美国PMI数据超预期 显示美国经济仍具一定韧性 美伊局势仍处于僵持状态 特朗普拒绝伊朗提出的7天计划 短期地缘风险溢价仍存 宏观因素扰动未完全消退 但随着替代运输渠道逐步建立 市场对霍尔木兹海峡受阻对铝供应影响的担忧已有所缓解 前期地缘溢价正边际消退 供应方面 当前海外铝供应扰动较前期已有所缓解 部分中东铝企通过其他运输渠道进行分流 叠加海外受产能逐步恢复 供应端边际改善预期仍在 需求方面 金九银十旺季仍在持续 前期备货对下游采购及去库形成一定推动 但随着假期兑现 节前备货逐步进入尾声 后续需求能否继续接力将成为影响库存去化持续性的重要因素 库存方面 近期国内去化速度较快 但其中包含一定上述的节前备库因素 若旺季需求能够继续兑现 库存或将持续去化 铝价下方支撑仍相对明确[16] - 整体判断方面 当前铝市场呈现"短期供需偏紧 远期供应宽松预期存在"的格局 近期国内库存快速去化 叠加金九银十旺季需求仍在 对铝价下方形成一定支撑 同时 地缘供应逻辑较前期有所弱化 海外运输渠道逐步恢复以及受扰产能复产预期 对铝价上方形成一定压制 因此短期下方空间相对有限 但不宜据此对反弹高度过度乐观[17] - 后续重点关注数据方面 周三重点关注中国9月制造业PMI及美国8月核心PCE数据 周五关注美国9月失业率及美国9月季调后非农就业人口 上述数据将进一步影响市场对美国经济韧性及美联储后续政策路径的判断 并可能通过美元及风险偏好对有色板块产生扰动[18] - 2026年9月24日铝相关监测数据显示 沪铝主力合约收盘价报24200元/吨 较前一交易日下跌5元/吨 跌幅0.02% 上期所铝注册仓单量报146691吨 较前一交易日减少10637吨 跌幅6.76% 电解铝社会库存报65.1万吨[26]