投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 八马茶业2025年下半年营收恢复较好增长，25H2营收11.33亿元，同比增长9.6% [8] - 公司当前估值处于低位区间，短期经营呈现较好恢复态势，中长期依托品牌、品控及全渠道优势，有望持续提升品牌集中度 [8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.55亿元、2.94亿元、3.26亿元，对应市盈率分别为7倍、6倍、5倍 [1][8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入21.96亿元，同比增长2.48%；归母净利润2.22亿元，同比微降0.93%；经调整净利润2.41亿元，同比增长2.8% [1][8] - **2026-2028年预测**：预计营业总收入分别为23.84亿元、26.43亿元、28.66亿元，同比增长8.56%、10.84%、8.44%；预计归母净利润分别为2.55亿元、2.94亿元、3.26亿元，同比增长14.81%、15.36%、10.76% [1][8] - **盈利能力**：2025年销售毛利率同比提升0.6个百分点至55.6%；销售费用率同比下降0.4个百分点至32.3%；管理费用率同比上升2.1个百分点至9.8%，主要因上市费用等；经调整净利率为11.0%保持平稳 [8] - **每股指标**：2025年每股收益为2.61元；预计2026-2028年每股收益分别为3.00元、3.46元、3.84元 [1][9] 业务分品牌与产品表现 - **分品牌收入**：2025年核心品牌“八马”收入19.56亿元，同比增长3.9%，占总收入89.4%；“信记号”收入1.90亿元，同比下降18.7%；“万山红”收入0.42亿元，同比大幅增长97.2% [8] - **分产品收入**：2025年茶叶收入19.53亿元，同比增长2.8%，占总收入88.9%；茶具收入1.15亿元，同比下降12.2%；茶食品收入1.03亿元，同比增长26.9% [8] - **茶叶品类表现**：乌龙茶收入同比增长7.1%，红茶收入同比增长7.2%，茶叶组合装收入同比增长16.2%，其他茶叶收入同比增长11.9%；黑茶、绿茶、白茶收入分别同比下降12.5%、2.3%、13.3% [8] 渠道与门店网络 - **分渠道收入**：2025年线下渠道收入14.82亿元，同比增长2.6%，占总收入67.5%；线上渠道收入7.06亿元，同比增长2.0%，占总收入32.2% [8] - **门店数量与结构**：截至2025年末，公司共有线下门店3773家，较年初净增269家；其中直营店235家，净减14家；加盟店3538家，净增283家 [8] - **门店城市分布**：一线城市门店404家（占比10.7%），新一线城市791家（占比21.0%），二线城市1085家（占比28.8%），三线及以下城市1493家（占比39.6%） [8] - **门店区域覆盖**：华东地区1353家，华北671家，华南553家，华中441家，西北350家，西南222家，东北183家，实现全国各区域全面覆盖 [8] 公司战略与运营 - 公司在渠道方面深挖大客户，在生态方面打造融合品茶与空间体验的“城市会客厅”，在运营方面积极推动数字化与线上线下融合 [8] - 生产端自产比例提升带动毛利率改善，同时实施战略性门店关闭计划以优化费用 [8]