报告行业投资评级 - 铅：看涨 [1] 报告的核心观点 - 2025年上半年沪铅和伦铅价格运行中枢较24年同期明显下移，上半年铅需求不及预期，价格从供应驱动转为需求驱动 [15] - 原生端海外铅精矿产量有扰动且边际趋紧，国内原生铅产能利用率受进口和利润限制；再生端原料矛盾或在下半年给予铅价更显著驱动；需求端全年终端需求或维持正增速，但面临需求前置释放、锂代铅等问题，出口需求承压 [2][3][122] - 经过预期修正，今年铅供需矛盾相对减小但仍处紧平衡，下半年沪铅价格中枢或上移，参考运行区间为【16100，18500】元/吨，推荐单边试多、关注阶段性月差正套和内外比价区间操作机会 [4][123] 根据相关目录分别进行总结 1、行情回顾 - 2025年一季度沪铅呈倒V型走势，二季度因美国加征关税大幅下行后探底回升，上半年铅需求不及预期制约供应端矛盾体现，价格从供应驱动转为需求驱动 [15] 2、宏观面 - 海外联储降息路径是核心变量，受贸易保护升级和地缘政治冲突影响，若三季度降息落地，美元走弱或短暂提振伦铅但反弹高度受限；国内政策面对铅消费的提振主要通过促消费政策传导，宏观面影响通过内外比价体现 [18][19] 3、原生端 3.1、铅精矿：海外仍有扰动，矿端边际趋紧 - 海外一季度铅精矿产量不及预期，品位下降、天气扰动和矿山工程难题等影响产量，趋势上与锌精矿分化，有边际趋紧迹象；国内1 - 5月铅精矿产量同比增加，进口量位于高位，预计全年进口矿增速在9%左右，下半年进口TC或下跌，原生炼厂利润维持在盈亏平衡震荡 [23][34][46] 3.2、原生铅：产能利用率仍受进口和利润限制 - 海外1 - 4月原生铅产量维持复产趋势，增量来自低基数；国内1 - 6月原生铅产量同比增长，后续海外投产新增产能有限，国内需关注新产能投产情况，维持全年国内原生铅2%左右的产量增速 [50][54][55] 4、再生端 - 国内废电瓶紧缺，产能过剩幅度加剧，新增产能挤压传统产能；回收商惜售囤货，废电瓶供需呈周期性，若下半年需求好转，囤货行为将驱动铅价；1 - 6月再生精铅产量同比减少，下半年炼厂开工波动或放大，需关注再生产能压缩可能 [62][63][68] 5、需求端 5.1、铅蓄电池：下半年消费或有阶段性改善 - 上半年蓄企开工不及预期，4月起进入淡季，出口表现有所改善；库存方面，大厂成品库存先去后累，部分中型厂商和经销商库存表现较差，消费多数时间偏弱 [75] 5.2、终端内需：需求前置释放、依赖政策推动 - 电动两轮车产量同比改善，受政策推动，新国标和以旧换新或刺激需求，锂代铅目前未形成明显冲击但中长期或压制铅价；汽车板块需求先强后弱，出口下半年或承压，锂代铅挤占起动型铅蓄电池需求，全年汽车耗铅拉动增速预期下调至2%左右；通信基站设备产量下降，储能领域铅炭电池需求强劲 [82][87][92] 5.3、海外需求：出口增速有承压可能 - 海外铅需求总体恢复，增量来自东南亚，印度铅消费下降；国内铅蓄电池出口规模不及预期，全年出口需求增速下调至 - 1% [94][100][104] 6、库存端 - LME库存贴近高位，海外消化能力弱；国内社库处于历史偏低水平，下半年或维持宽幅震荡，需警惕潜在交割风险；进口窗口下半年有阶段性开启可能，关注内外比价区间操作机会 [108][112][121] 7、投资建议 - 供应端原生矿和再生原料有问题，需求端全年正增速但有压力，下半年沪铅价格中枢或上移，参考运行区间为【16100，18500】元/吨；单边推荐试多，套利关注阶段性月差正套，内外以区间操作思路对待 [4][122][123]

担保实施情况 - 公司为全资子公司弘本能源匈牙利向银行等金融机构开立保函提供担保，担保总额不超过30万欧元 [1] - 公司与中国银行襄阳分行签订合同，委托中国银行（中东欧）有限公司为弘本能源匈牙利代开220,140欧元的经营性租赁保函 [2] - 保函已于2025年6月27日开立，生效期间为2025年7月1日至2026年7月2日 [2][5] 被担保人基本情况 - 弘本能源匈牙利成立于2024年4月16日，注册资本10,000欧元，经营范围包括蓄电池制造 [2][3] - 截至最近一期未经审计数据，弘本能源匈牙利资产总额为1102.94万元人民币，负债总额为1121.32万元人民币，净资产为-18.39万元人民币 [3][4] - 弘本能源匈牙利最近一期营业收入为0，净利润为-12.25万元人民币 [4] 担保协议主要内容 - 担保金额为220,140欧元，无反担保，无逾期担保 [4][5] - 担保人为骆驼集团股份有限公司，被担保人为弘本能源匈牙利，保函开立银行为中国银行（中东欧）有限公司 [5] 担保必要性与合理性 - 担保是为满足弘本能源匈牙利经营发展需要，符合公司整体利益和发展战略 [5] - 弘本能源匈牙利是公司合并报表范围内的全资子公司，担保风险可控 [5] 累计对外担保情况 - 公司及控股子公司对外担保总额为238,824.32万元人民币，占公司最近一期经审计净资产的19.92% [5][6] - 担保总额包含已批准但尚未使用的额度与实际发生余额之和，无担保债务逾期情况 [6]

铅周报 2025 年 5 月 19 日 多空因素胶着 铅价高位盘整 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kxj@jyqh.com.cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 敬请参阅最后一页免责声明 1/7 一、 要点 要点 上周沪铅主力期价围绕万七震荡。宏观面看，中美关 税超预期削减，同时美国通胀降温经济下行，增强美 联储降序预期，市场风险偏好改善，铅价跟随有色板 块偏强运行。 要点 基本面看，原生铅炼厂减复产并存，供应以恢复为主。 消费淡季下，废旧电瓶供应未有太大改善，回收商拿 货成本增加，低价 ...