摩根士丹利基金新增销售渠道及费率优惠 - 公司自2026年3月18日起，增加国泰海通证券为摩根士丹利多因子精选策略混合型证券投资基金C类份额（基金代码：026420）的销售机构，并开放申购、定期定额投资（定投）等业务，同时参与申购及定投费率优惠活动 [1] - 同期，公司增加申万宏源证券有限公司和申万宏源西部证券有限公司为旗下三只基金的销售机构，包括摩根士丹利稳丰利率债债券型证券投资基金（A类022786，C类022787）、摩根士丹利中债1-5年政策性金融债指数证券投资基金（A类025121，C类025122）以及摩根士丹利灵动优选债券型证券投资基金E类份额（基金代码：025562），并同样参与申购及定投费率优惠活动 [12] 新增销售渠道业务范围 - 通过新增的销售机构（国泰海通证券、申万宏源证券、申万宏源西部证券），投资者可办理适用基金的开户、申购、定投、赎回、基金转换及其他相关业务 [2][12] - 基金转换业务的具体规则、费率及相关重要事项需参考公司发布的相关业务公告 [5][14] 定期定额投资（定投）业务细则 - 投资者可与销售机构约定每期定投扣款金额，具体最低扣款金额需遵循各销售机构的规定 [3][13] - 投资者可与销售机构约定每期扣款日期，若扣款日非基金交易日，则顺延至下一交易日 [4][13] - 具体业务办理程序及扣款方式以各销售机构的相关规定为准，公司可能因故暂停基金的申购及定投业务 [4][13] 费率优惠活动详情 - 自2026年3月18日起，投资者通过新增销售渠道申购（或定投）指定基金，可享受费率优惠，具体折扣费率及活动期限以各销售机构的活动公告为准 [6][15] - 优惠活动仅适用于场外前端申购模式，不适用于基金赎回及转换业务，原适用固定费用的申购费率不享受折扣 [7][16] - 优惠活动期间，业务办理规则和流程以销售机构的安排为准，活动折扣及起止时间可能变化 [7][16] 业务咨询渠道 - 投资者可通过各销售机构的客户服务电话及网站进行咨询：国泰海通证券（95521， www.gtht.com）、申万宏源证券（95523， www.swhysc.com） [9][17][19] - 投资者也可联系摩根士丹利基金管理（中国）有限公司，客户服务电话为400-8888-668，网址为www.morganstanleyfunds.com.cn [9][10][17]

投资评级与核心观点 - 报告维持富途控股“买入”评级，目标价为257.00美元[1] - 报告核心观点：富途控股在2025年业绩表现强劲，在获客、交投与海外扩张上均延续强势，看好公司海外扩张、客户资产沉淀及多元收入变现潜力[6] 财务业绩与预测 - **2025年业绩表现**：2025年营业收入为228.47亿港币，同比增长68.1%；归母净利润为113.38亿港币，同比增长108.3%，超出此前预测[6] - **2025年第四季度业绩**：4Q25营业收入为64.38亿港币，同比增长45.3%、环比增长0.6%；归母净利润为33.90亿港币，同比增长81.1%、环比增长5.0%[6] - **盈利预测上调**：考虑到海外版图扩张和用户净入金强劲，报告上调2026/2027年归母净利润预测至132/148亿港币，调整幅度分别为+6.7%和+5.1%[10] - **未来三年预测**：预计2026E/2027E/2028E营业收入分别为261.13亿、292.87亿、328.12亿港币，同比增长率分别为14.29%、12.15%、12.04%[5] - **未来三年净利润预测**：预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为132.33亿、147.75亿、164.76亿港币，同比增长率分别为16.72%、11.65%、11.52%[5] - **估值指标**：基于DCF估值法（权益成本10.2%）得出目标价257美元，对应2026E/2027E/2028E的预测市盈率（PE）分别为12.74倍、11.41倍、10.24倍[5][12] 用户与获客表现 - **入金客户增长**：截至4Q25末，入金客户数约336.5万户，同比增长39.6%，环比增长7.5%[7] - **新增客户**：4Q25新增入金客户23.4万户，同比增长9.0%，环比下降8.0%[7] - **总用户规模**：公司经纪账户总数同比增长29.8%至594.8万户，用户总数同比增长16.0%至2,920万[7] - **2026年展望**：随着新市场扩张，新增入金客户数量有望达到其指引的80万[7] 交易与资产表现 - **总交易量**：4Q25总交易量达到3.98万亿港币，同比增长37.8%，环比增长2.0%[8] - **分市场交易量**：4Q25美股交易量3.04万亿港币，环比增长17.1%；港股交易量0.82万亿港币，环比下降31.0%，占总交易量约21%，较3Q25的31%回落约10个百分点[8] - **交易驱动因素**：美股交易额增长主要由于客户对AI产业链相关公司投资兴趣提升；港股下滑主因中国科技股回调导致市场情绪降温，但贵金属相关股票交易活跃度部分对冲了影响[8] - **客户资产**：4Q25末客户资产总额为1.23万亿港币，同比增长65.9%，环比基本持平[8] - **净入金展望**：公司表示1Q26的净入金规模有望达到历史最高水平[8] - **加密业务**：4Q25加密市场资产规模和有交易客户数量稳步增长，交易量保持韧性，在中国香港、新加坡和美国的渗透率继续上行[8] 全球化战略进展 - **中国香港市场**：继续巩固领先地位，入金客户数同比实现双位数增长[9] - **马来西亚市场**：持续实现显著份额提升，通过推出Bursa衍生品、SGX期货、本地化AI工具及符合伊斯兰教法的黄金追踪基金等本土化打法验证成功[9] - **美国市场**：4Q25的客均资产增速领跑各市场，季度内有交易客户数量环比双位数增长[9] - **新加坡市场**：高净值客户的净入资保持了强劲的增长[9] - **日本市场**：4Q25末客户资产同比翻三倍，截至2025年11月，MooMoo APP累计下载量突破200万，巩固了日本第一外资券商的领先地位[9]

**涉及的公司与行业** * **公司：富途控股** [1] * **行业：在线券商、金融科技、财富管理、加密货币交易** [3][7][9] **核心观点与论据** **1. 2025年业绩与2026年指引** * **2025年业绩强劲**：2025年全年收入增长68%至228亿港元，第四季度净利润增长80%至34亿港元，净利润率达52.3% [3][4] * **客户增长超预期**：2025年净增付费客户超95万，超出全年指引19%，付费客户总数达340万，同比增长40% [3] * **2026年客户增长指引**：2026年净增付费客户目标为80万，其中包含进入一个新市场的假设 [3][9] * **客户资产规模**：截至2025年第四季度末，总客户资产达1.23万亿港元，同比增长66% [4] * **交易量创纪录**：2025年第四季度总交易量达3.98万亿港元，同比增长38%，创下纪录 [3][4] **2. 各市场业务表现与趋势** * **客户增长区域分布**：2025年第四季度，马来西亚和香港合计贡献了超过50%的净增付费客户；美国、新加坡和日本各贡献10%-20% [10] * **海外品牌占比**：截至2025年底，旗下海外品牌Moomoo的付费账户占集团总付费账户的55%，其中新加坡和美国是最大贡献者 [10] * **香港市场**：2025年香港为集团贡献了最多的净增付费客户，实现了高双位数的同比增长，巩固了其高市场份额基础上的领导地位 [14] * **美国市场**：新的线下营销活动推动期权合约交易量以及股票和加密货币交易量实现双位数环比增长 [4] * **交易结构变化**：美国股票交易中，中国ADR（美国存托凭证）的交易量占比已降至10%以下，显示出结构性下降 [3][6] **3. 财富管理与Airstar银行整合** * **财富管理资产增长**：财富管理客户资产达1796亿港元，同比增长62% [3][4] * **Airstar银行战略**：整合重点在于与富途现有业务产生协同效应，聚焦用户体验升级和内部基础设施强化 [9] * **产品拓展**：已在Airstar银行应用中推出基金和保险产品，未来几个季度将引入更多财富管理相关产品 [9] * **收入结构展望**：长期收入结构预计将向财富管理产生的费用收入倾斜，辅以资产负债表扩张 [9] **4. 加密货币业务进展** * **香港牌照进展**：正在申请香港证监会VATP牌照的第二阶段审批，有信心在不久的将来获得批准 [7] * **获批后计划**：计划推出以证券为抵押品的加密货币保证金交易、质押服务，并通过私人财富管理系统为高净值客户提供定制化服务，以及为机构客户提供一站式解决方案 [7] * **交易普及度提升**：在香港、新加坡和美国，交易加密货币的客户数量均实现双位数环比增长，活跃客户中的加密货币交易渗透率已升至中高个位数至低双位数水平 [7][8] **5. 人工智能（AI）战略与应用** * **公司级战略**：AI是公司级战略重点，自2022年开始投入 [8] * **客户端应用**：AI功能深度整合于产品体验中，包括AI生成的覆盖20多种市场数据的日报和周报、财报和新闻摘要，以及在第四季度推出的支持自然语言生成策略的AI量化交易功能 [3][8] * **内部运营提效**：AI系统性地嵌入研发、运营、客服和职能团队，显著提升运营效率 [8] * **开放生态**：计划为自2014年开始开发的OpenAPI引入适用于OpenAI的技能 [8] **6. 2026年第一季度展望与近期趋势** * **客户资产流入**：受客户强烈的“抄底”情绪驱动，预计净资产流入将实现双位数环比增长，可能达到历史最高季度水平 [5][13] * **总客户资产增长受限**：由于香港股票持仓的市值计价损失，总客户资产预计仅小幅增长 [5] * **交易量**：预计第一季度总交易量将环比相对持平，维持在2025年第四季度的历史高位水平 [13] * **佣金率**：本季度至今的综合佣金率环比持平 [5] * **保证金业务**：预计第一季度末的保证金融资和证券借贷余额将环比增长 [13] **其他重要内容** **1. 客户获取成本（CAC）与回购计划** * **2026年CAC指引**：初始目标范围设定在2,500至3,000港元，该范围考虑了进入新市场的潜在预载成本和市场波动 [3][13] * **年初CAC趋势**：今年前两个月的客户获取表现强劲，CAC趋向于指引范围的低端甚至略低于该范围 [13] * **股份回购计划**：2025年11月宣布的8亿美元股份回购计划，在2025年第四季度未执行；该计划将持续至2027年底，公司将视市场状况和股价择机执行 [14] **2. 竞争格局与绩效评估** * **香港竞争格局**：未观察到竞争格局有显著增量变化，业务进展和客户获取速度受整体市场情绪影响 [14] * **财富管理团队考核**：对财富管理团队的评估基于客户的整个生命周期价值，是一个包含净资产流入、总客户资产和客户留存率等指标的综合体系，重点是与客户的长期共同成长 [11][12] **3. 具体业务数据亮点** * **交易量细分**：2025年第四季度，美国股票交易量环比增长17%至3.04万亿港元；香港股票交易量环比下降31%至8211亿港元；加密货币交易量保持韧性，约200亿港元 [4] * **保证金余额**：2025年第四季度，保证金融资和证券借贷余额环比增长7%至677亿港元 [4] * **IPO业务**：截至2025年第四季度末，IPO分销和IR客户总数达600家，同比增长24%；2025年，平台认购金额占香港IPO公开发售认购总额的49%，平台认购人数同比增长近五倍 [4]

政策周期拐点：加密行业从“监管对象”变成“金融参与者” - 过去几年，加密行业最大的变量是政策风向，监管博弈消耗巨额合规成本并压制板块估值 [5][6] - 2026年以来，政策环境发生不可逆变化，监管叙事从“限制”转向“竞争”，美国政府意识到加密资产在全球金融体系中的战略地位 [7] - 政策明朗化后，Coinbase股价单日上涨16%，加密资产相关公司联动上涨，市场开始重构估值模型并重新评估金融体系竞争格局 [8] - 监管不再成为加密公司的枷锁而是合规背书，行业正从“野蛮生长”进入与主流金融体系竞争融合的“正规军”阶段 [8] Coinbase的战略转型：从加密交易所到“全资产交易平台” - Coinbase上线股票交易功能是一次战略跃迁，标志着加密交易所试图成为下一代金融体系的通用入口 [3][9] - 该举措旨在打破传统金融资产交易高度分割的体系，利用数字原生的金融账户构建“超级交易账户” [11] - 这是一种“反向入侵”策略：先以加密资产吸引年轻投资者建立粘性，再引入传统资产满足多元化配置需求，实现用户生命周期价值最大化 [12] - 此举将潜在市场从数字资产投资者扩展至整个零售交易市场，用户画像可扩展至普通储蓄者、退休账户持有者及机构投资者 [13] - 盈利模式将从依赖交易手续费的周期性收入，转向依赖资产留存、利息收入及增值服务的稳定性收入 [13] 行业竞争格局演变：下一代“金融超级App”的争夺 - Coinbase进入股票交易领域指向未来金融入口的争夺，传统券商和银行系统架构陈旧，结算周期长、跨境能力弱、对新兴资产反应迟钝 [15] - 加密公司凭借区块链技术优势，尝试构建一个支持跨境结算、24小时交易及资产数字化流通的数字金融操作系统 [15] - 加密交易所的长期目标是成为整个数字金融体系的入口，重构价值分配方式，其竞争对手将扩展至整个华尔街 [16][17] - 传统金融机构面临抉择：要么主动拥抱变革纳入加密资产服务，要么固守旧城面临用户迁移 [17] 行业根本性转折与未来展望 - 加密行业正在穿越周期迷雾，从边缘走向中心，从对抗走向融合 [3][20] - 当监管阴霾散去，决定加密公司命运的核心是其能否进化成新的金融基础设施，竞争焦点转向结算效率、资产丰富度及账户体验 [1][20] - 如果成功打通加密资产与传统证券的壁垒，Coinbase有望成为甚至超越数字时代的嘉信理财，因其底层架构更先进、资产类别更丰富、全球扩展能力更强 [20] - 未来的金融世界可能不再有“加密”与“传统”之分，只有“高效”与“低效”之别 [20]

中期业绩概览 - 公司截至2025年12月31日止六个月收入约为1.58亿港元，同比减少33.57% [1] - 公司拥有人应占亏损为3344.3万港元，同比收窄12.54% [1] - 每股基本亏损为17.5港仙 [1] 收入变动分析 - 收入减少主要由于进口货品贸易业务及上游耕作业务收入下跌 [1] - 证券经纪及保证金融资业务终止营运，未产生相关收入 [1] - 国内农产品贸易业务的收入轻微增加，部分抵销了整体收入跌幅 [1]

公司中期业绩表现 - 截至2025年12月31日止6个月，公司营业额约为1.58亿港元，同比减少约33.6% [1] - 公司拥有人应占期间亏损3344.3万港元，每股亏损17.5港仙 [1] - 收入减少主因进口货品贸易及上游耕作业务收入下跌，以及证券经纪及保证金融资业务终止营运而无相关收入，部分被国内农产品贸易业务收入轻微增加所抵销 [1] 公司业务调整与经营策略 - 公司策略性地缩减若干无利可图的进口产品贸易业务及肥料贸易业务 [1] - 公司全面退出证券经纪及保证金融资业务等非核心业务，以期降低营运开支及间接成本 [1] - 为维持竞争力，公司调低了进口产品及自家种植农产品等多项产品的售价，导致各业务分部收入均录得下跌 [1] 行业与宏观经济环境 - 2025年中国经济仍疲弱，主要由于房地产与债务危机持续发酵，导致市场需求疲软 [1] - 国内品牌不断以低价及大规模广告活动展开激烈竞争，令市场竞争日趋白热化 [1]

SEC对经纪交易商持有稳定币的资本处理规则澄清 - 美国证券交易委员会交易与市场部发布了一项针对经纪交易商的、范围有限但影响重大的澄清 经纪交易商若将符合“支付稳定币”定义的专有持仓视为“现成市场”资产 并应用2%的扣减率来计算净资本 委员会工作人员将不予反对 [1] - 该指引明确 扣减应基于支付稳定币多头或空头专有持仓市值中较大者的2%进行计算 这种“取多空头寸较大者”的构造 防止公司仅通过在账面上抵消风险敞口来减少资本要求 [2] - 此项澄清并非适用于所有与美元挂钩的代币 其范围仅限于SEC工作人员定义的“支付稳定币” 这意味着发行方、储备支持、赎回条款和持续披露必须满足特定条件 这为合规导向的稳定币划定了路径 而非针对整个稳定币类别的广泛资本减免 [5] 规则15c3-1的背景与影响 - 规则15c3-1是经纪交易商净资本规则 是决定受监管中介机构可以持有什么资产以及持有规模的核心约束之一 监管机构对头寸应用“扣减率”以应对潜在损失或流动性压力 [3] - SEC委员Hester Peirce指出 一些经纪交易商出于极度谨慎的考虑 曾考虑对稳定币头寸采用100%的扣减率 她将这种可能的结果描述为“不必要的惩罚性” 并强调工作人员提出的方法为用作交易轨道的稳定币提供了更实用的基准 [4] 同一FAQ章节中的其他相关澄清 - 在同一FAQ章节中 SEC工作人员还阐明了支持现货加密货币交易所交易产品（ETP）的经纪交易商 在处理ETF份额创设和赎回过程中 应如何为净资本目的处理其专有的比特币或以太坊头寸 [8]

监管政策收紧 - 印度央行收紧对从事股票和大宗商品自营交易、并向客户提供杠杆的机构的贷款规则，旨在抑制投机性市场活动 [1][3] - 所有向证券经纪商提供的信贷都必须有抵押物担保，向经纪商提供用于自营交易或投资的贷款被禁止 [1][3] - 新审慎监管规则将于4月1日起生效，针对股票和商品经纪商等资本市场中介机构 [1][3] 政策影响分析 - 更严格的措施将提高自营交易机构筹集资金的成本，并挤压其利润空间 [1][3] - 新指令堵上了一个漏洞：银行提供的短期营运资金贷款将不能被经纪商挪用于交易，尽管印度银行传统上不直接为自营交易提供融资 [1][3] - 围绕资本市场交易的相关机构，如经纪商、清算会员以及交易所可能会受到影响 [1][3] - 新规可能会提高经纪商和专业清算会员的资本要求，但目前还难以评估具体冲击 [1][3] 市场活动背景 - 数据显示，去年自营交易机构在印度国家证券交易所股票期权成交中占比超过50% [1][3] - 在现金股票交易中，这类机构交易的占比升至约30%，创21年来新高 [1][3] 其他监管动态 - 印度近期还宣布了大幅上调股票衍生品交易税的计划 [2][4] - 市场人士分析高频交易盈利将因股票衍生品交易税上调而受到拖累 [2][4]

业务合作与渠道拓展 - 方正富邦基金管理有限公司与国联民生证券股份有限公司签署了申购赎回代理协议 [1] - 自2026年2月9日起，国联民生证券将新增为方正富邦旗下部分基金的场内申购、赎回业务的代办券商 [1] - 投资者可通过国联民生证券办理相关基金的场内申购、赎回等业务 [1] 公司公告与信息发布 - 方正富邦基金管理有限公司于2026年2月9日发布了关于新增代办券商的公告 [1][2]

新增基金销售渠道 - 英大基金管理有限公司自2026年2月9日起，增加国新证券股份有限公司为其旗下部分基金的销售机构 [1] - 投资者可通过国新证券办理相关基金的开户、申购、赎回及定期定额申购等业务 [1] 新增代理销售基金详情 - 新增代理销售的基金包括英大安鑫66个月定期开放债券、英大通佑一年定开债券、英大安惠纯债A/C/E类份额及英大安瑞6个月定开债券等 [1] - 英大安鑫66个月定期开放债券与英大通佑一年定开债券处于封闭期，暂不办理申购等业务 [1] - 英大安惠纯债A、C、E类份额暂不向个人投资者销售 [1] - 英大安瑞6个月定开债券在封闭期内不办理申购，开放业务时间将另行公告 [1] 费率优惠安排 - 投资者通过国新证券申购公告所列基金（仅限前端收费模式），可参与国新证券开展的费率优惠活动 [3] - 具体折扣费率及优惠期限以国新证券公示为准，各基金原费率详见基金合同等法律文件 [3] 定期定额投资业务说明 - 投资者通过国新证券办理基金定期定额投资业务，需遵循国新证券的具体规定 [1] - 定期定额投资是引导长期投资、平均成本的一种方式，但不能规避基金投资固有风险，也不保证收益，并非储蓄的等效理财方式 [2]