投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 2025年上半年经营收入达人民币769.39亿元，同比增长3.4%，净利润为人民币21.29亿元，同比增长0.2% [1] - 新兴业务ACO（应用、内容及其他服务）收入同比增长11.7%至人民币162.84亿元，占收入比重提升至21.2%，成为核心增长驱动力 [6] - 战略新兴业务新签合同额占比超40%，数字基建新签合同额超120亿元，同比增长超20% [6] - 预计2025-2027年净利润分别为37.31亿元/39.01亿元/41.05亿元，对应PE为8.2X/7.9X/7.5X [6] 业务表现 - 电信基建服务（TIS）收入人民币382.72亿元，同比增长1.6%，占比49.7% [6] - 业务流程外判服务（BPO）收入人民币223.83亿元，同比增长1.0%，占比29.1% [6] - ACO业务过去十年复合增速超14%，受益于AI及数字化转型机遇 [6] 财务预测 - 2025E营业收入预计1,544.38亿元（+3%），2027E达1,660.07亿元（+4%） [2][12] - 毛利率稳步提升，从2023年11.6%升至2027E的11.9% [13] - 每股收益从2023年0.52元增至2027E的0.59元 [2][13] 估值与市场表现 - 当前股价4.86港元，总市值337亿港元，PB为0.6倍 [3][13] - 近12个月绝对股价涨幅22%，相对恒生指数超额收益为-22% [5]