行业投资评级 - 报告对轻工制造行业维持“强于大市”的评级 [2][3] 报告核心观点 - 报告总结了海外轻工制造公司第一季度财报情况，核心观点是需求展望维持，但成本压力仍存 [2] - 美国地产链需求仍在底部，成本逆风延续，主要公司维持业绩指引 [6] - 轻工消费领域，全球个护龙头以价换量，北美保温杯市场回暖，加热不燃烧烟草保持景气 [6] - 造纸包装领域，浆厂增加停机检修以支撑浆价，包装企业经营稳健 [6] - 投资建议关注三条主线：1) 受关税扰动减弱但面临原材料成本压力的出口型企业；2) 受益于浆价支撑的造纸企业；3) 处于景气周期的加热不燃烧烟草产业链企业 [6][8] 美国地产链 - **建材零售商**：家得宝27财年第一季度收入同比增长4.8%，劳氏同比增长10.3%，但可比收入增长预期仅略增，且利润端因并购整合均有压力 [6] - **家具建材品牌商**：各品牌商收入端均实现中个位数左右增长，表现好于同比下滑的美国家具行业 [6] - 由于上年关税影响集中在下半年体现，且近期全球关税已下调，预计后续季度关税影响将趋弱，但材料成本上涨可能抵消关税的正向拉动 [6] - 例如SGI预计第二季度将有约1000万美元的大宗材料上涨带来的增量成本，公司已宣布提价以抵消年化约1亿美元的材料通胀影响 [6] 轻工消费 - **个护**：金佰利第一季度可比营收（不含已终止业务）增长2.7%，宝洁有机增长3% [6][11] - 在关税与成本上涨背景下，个护龙头仍以销售量增长驱动为主，价格并未随通胀明显上涨 [6] - 后续季度卫品均面临成本压力，金佰利预计若油价年内维持100美元/桶，增量成本将达1.5亿-1.7亿美元（约占上年收入1%），宝洁预计全年原材料税后增量成本约1.5亿美元 [6] - **保温杯**：YETI第一季度营收同比增长5%，北美地区恢复增长，公司库存降幅已企稳，批发渠道库存水平健康，库存调整周期结束支撑后续补货需求增长 [6] - YETI上调全年收入增长指引下限至7%-8%，同时因全球关税下降上调利润指引 [6][11] - **新型烟草**：菲莫国际第一季度新型烟草板块营收增长12.4%，日本烟草新型烟草营收增长63.8%，加热不燃烧烟草主要市场日本在消费税前囤货带动下增长较快 [6] - 尽管有提前消费影响，主要公司仍维持全年指引，行业保持景气 [6] 造纸包装 - **造纸**：Suzano 26年第一季度营收109.68亿雷亚尔（折合约21亿美元），同比下降5%，木浆净价为560美元/吨，同比环比均小幅提升 [6] - Suzano增加了26-27年第二、三季度停机检修计划，预计这将在一定程度上控制木浆供应从而支撑浆价 [6] - **包装**：国际纸业26年第一季度营收59.71亿美元，同比增长1.19%，公司小幅下调2026年利润预期，预计经调整EBITDA为32-35亿美元（前值35-37亿美元） [6] - WestRock 26年第一季度营收77.12亿美元，同比增长0.73%，全年指引维持不变，预计经调整EBITDA为50-53亿美元 [6] 投资建议 - 美国地产链相关公司对26年需求展望多数维持，轻工出口型企业受关税扰动或将逐步减弱，但原材料价格上涨将增加成本压力，建议关注第二季度业绩预期环比改善的众鑫股份、永艺股份、致欧科技、浙江自然、哈尔斯 [6][8] - Suzano增加二、三季度停机检修计划，或将对浆价形成支撑，持续推荐玖龙纸业、太阳纸业 [6][8] - 加热不燃烧烟草行业景气背景下建议关注思摩尔国际 [6][8]