炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。会议总结2025年经济工作，分析当前经济形势，部署 2026年经济工作。关键时点召开的重要会议释放出诸多信号。 会议指明，我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变。要坚定信心、用好优势、应对挑战，不 断巩固拓展经济稳中向好势头。明年经济工作在政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政 策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。 划重点 明年经济工作8项重点任务 1）坚持内需主导，建设强大国内市场。包括深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计 划，优化"两新"政策实施，释放服务消费潜力，推动投资止跌回稳，优化实施"两重"项目，有效激发 民间投资活力，高质量推进城市更新等。 2）坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能。包括制定一体推进教育科技人才发展方案，建设北京（京 津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心，实施新一轮重点产业链高质量发展行 动，深化拓展"人工智能+"，创新科技金融服务等。 3）坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力。包括制 ...

以下文章来源于融中财经 ，作者冯晓亭 融中财经 . 中国领先的股权投资与产业投资媒体平台。聚焦报道中国新经济发展和创新投资全产业链。通过全媒体 资讯平台、品牌活动、研究服务、专家咨询、投资顾问等业务，为政府、企业、投资机构提供一站式专 业服务。 斥资4.5亿元。 来源：融中财经 作者：冯晓亭 编辑：吾人 近日， A 股上市公司三人行发布公告称，公司控股股东及一致行动人将其持有的 8% 股份以 4.5 亿元协议转让给了严建亚。后者非无名之辈，在今年 10 月新鲜出炉的福布斯富豪榜上， " 重组胶原蛋白第一股 " 巨子生物的严建亚、范代娣夫妇以 330 亿元财富值登顶陕西富豪榜 单，终结了隆基绿能李振国、李喜燕夫妇长达五年的 " 霸榜 " 时代。 而入股三人行，这是这位新晋陕西首富在资本市场最新动作。作为交易标的三人行成立于 2003 年，是国内领先的整合营销服务商，于 2020 年登陆上交所，主营业务涵盖数字营销、 场景活动及校园媒体服务，客户包括中国移动、伊利、京东等头部企业。但近年受行业调整影 响，公司业绩持续承压， 2022 年— 2024 年，其营业收入由 56.5 亿元降至 42.1 亿元，净 利润从 ...

智通财经APP获悉，信达证券发布研报称，中国股票的定价逻辑正在潜移默化改变，中美贸易中逐步占 据更主动地位，中国制造业进入全球化发展周期；地产止跌在途，反内卷构成经济思路转折，宏观尾部 风险降低；新技术/新产业涌现，结构性发展领域涌现更多机会。核心板块配置方向有四点，结构性成 长的新消费趋势、全球资源配置能力提升的出海、高股息策略长期占优和价值低估的消费白马。 信达证券主要观点如下： 新消费：时代的选择 （1）个护&宠食&婴护：宠食行业呈量价齐升趋势，多元化增长驱动有望抬高天花板且消费者教育壁 垒更高、品牌粘性强，具备显著大单品效应，头部品牌具备较高壁垒；婴童行业格局分散，但优秀品牌 依托质价比&爆款产品快速迭代提份额，行业向精细化、功能化和专业化的方向深度发展，前者注重女 性情感营销，后者强调产品功能营销。上述赛道均受益于消费升级与国货品牌本土化优势，在产品、渠 道、营销等维度持续创新，推动行业向高端化、细分化方向发展。建议关注乖宝宠物、中宠股份、依依 股份、百亚股份、登康口腔、润本股份等。（2）黄金珠宝：该行看好2026年精品金饰延续良好景气 度，核心源于金饰保值增值属性以及头部企业产品&品牌逻辑强化，份 ...

文章核心观点 - 新晋陕西首富严建亚通过协议转让方式，以4.5亿元获得A股上市公司三人行8%的股份，成为其第二大股东，这是其资本版图扩张的最新动作[4][5][10] - 此次交易并非简单的财务投资，而是基于双方多年业务合作与资本联动的深度战略融合，旨在实现治理优化、资源协同与战略赋能[6][11][14] - 交易完成后，严建亚夫妇控制的上市公司增至三家（巨子生物、三角防务、三人行），形成了“生物科技+航空航天+营销”的资本矩阵，一个轮廓清晰的百亿家族帝国正在崛起[7][8][24] 严建亚战略入股三人行 - **交易概况**：严建亚以4.5亿元受让三人行控股股东及一致行动人持有的8%股份，交易后其持股比例降至45.88%但仍控股，严建亚成为持股超5%的重要股东及公司第二大股东[5][10] - **交易背景与动机**：交易被定义为引入战略投资者以优化股权结构，对三人行而言，可获得治理优化、严建亚的产业资源协同以及“产业+资本”的战略赋能[11] - **历史合作渊源**：双方合作早有基础，巨子生物曾是三人行客户，三人行也曾投资巨子生物并于2023年退出，获得投资收益约2.09亿元[6][7][13] - **资本合作预热**：2021年，双方曾计划共同出资1亿元设立航空新材料基金；2022年，三人行出资2.2亿元与严建亚控股的三元资本设立合伙企业用于投资拟上市企业；合作模式从“跟投”演进到“领投”，为最终入股奠定基础[6][12] 三人行公司基本面 - **公司简介**：三人行成立于2003年，2020年于上交所上市，是国内领先的整合营销服务商，主营业务涵盖数字营销、场景活动及校园媒体服务，客户包括中国移动、伊利、京东等头部企业[5] - **业绩表现**：近年受行业调整影响，业绩持续承压，营业收入从2022年的56.5亿元降至2024年的42.1亿元，净利润从2022年的7.4亿元滑落至2024年的1.2亿元[5] 严建亚的资本版图与投资逻辑 - **控股上市公司**：严建亚夫妇控制三家上市公司，分别为“重组胶原蛋白第一股”巨子生物（港股）、航空锻件制造商三角防务（A股）以及最新入股的三人行（A股）[7][24] - **实业基石业绩**： - 巨子生物：2024年营收55.39亿元，净利润20.62亿元；2025年上半年营收31.1亿元，同比增长22.5%，净利润11.8亿元，同比增长20.6%[21][24] - 三角防务：2025年三季度营收12.47亿元，净利润3.75亿元[22] - **近期重大产业投资**：2025年6月，严建亚旗下的巨子生物联合孩子王以16.5亿元收购丝域实业100%股权，其中巨子生物出资6600万元，持股10%，此交易为当年国内最大个护收购案[16][17][20] - **私募投资平台**：严建亚实际控制私募平台三元资本，其管理机构三元玖运在管基金5只，管理规模在10亿至20亿元，专注于航空航天、新材料、先进制造等赛道，执行“产业+资本”双轮驱动模式[26][27][28] - **家族运营与战略**：帝国运营带有家族协作色彩，投资逻辑紧密围绕产业协同展开，旨在构建能够自我强化、持续进化的商业生态系统[25][26][28]

雷递网 雷建平 12月11日 孩子王儿童用品股份有限公司（简称："孩子王"）日前递交招股书，准备在港交所上市。 孩子王2021年10月在深交所上市，发行价为5.77元，发行数量为1.09万股，募资总额为6.3亿元。 截至目前，孩子王股价为9.77元，市值约123亿元。一旦在港股上市，孩子王将形成"A+H"股的格局。 孩子王2025年第三季度营收为24.38亿元，同比增长7%；净利为6602万元，同比增长28%；扣非后净利为4109万元，同比增长26%。 前9个月营收73.49亿 期内利润2.29亿 孩子王主要从事母婴童业务，包括销售母婴童产品以及提供儿童发展及育儿服务。为了将孩子王的产品扩展到母婴童业务之外，孩子王于2025年7月收购 了丝域集团，以扩展到头皮及头发护理市场。 具体为，孩子王通过控股子公司江苏星丝域投资管理有限公司（简称"江苏星丝域"）现金收购珠海市丝域实业发展有限公司（简称"丝域实业"）100%股 权，最终确定转让价格为16.5亿元，其中孩子王投资10.725亿元。 丝域实业已完成相关工商变更登记手续，孩子王间接持有丝域实业 65%股权，丝域实业成为公司的控股子公司。 丝域实业成立于2014 ...

斥资4.5亿元。 这是二级市场一笔容易被忽视的交易。 近日，A股上市公司三人行发布公告称，公司控股股东及一致行动人将其持有的8%股份以4.5亿元协议转让给了严建亚。后者非无名之辈，在今年10月新 鲜出炉的福布斯富豪榜上，"重组胶原蛋白第一股"巨子生物的严建亚、范代娣夫妇以330亿元财富值登顶陕西富豪榜单，终结了隆基绿能李振国、李喜燕 夫妇长达五年的"霸榜"时代。 而入股三人行，这是这位新晋陕西首富在资本市场最新动作。作为交易标的三人行成立于2003年，是国内领先的整合营销服务商，于2020年登陆上交所， 主营业务涵盖数字营销、场景活动及校园媒体服务，客户包括中国移动、伊利、京东等头部企业。但近年受行业调整影响，公司业绩持续承压，2022年— 2024年，其营业收入由56.5亿元降至42.1亿元，净利润从7.4亿元滑落至1.2亿元。 基于三人行公司业绩一路走低，严建亚此番战略入股表面看是"抄底"，但事实上，这并不是严建亚与三人行的首次合作。 | | | 早位: 元 中秤: 人民巾 | | --- | --- | --- | | 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 | | 出售巨子生物(Giant Biogen ...

行业增长核心驱动 - 轻工行业明年主要增长来源于海外产能的扩张和全球新消费类目的渗透率提升 [1] - 部分行业在经历了2024-2025年快速扩张海外产能后，或将在2026年实现运营改善，使得收入利润重回增长 [1] - 新消费类目由于自身α属性，受宏观影响较弱 [1] - 国内业务相关行业将显著受益于房地产市场的复苏，若明年地产市场触底企稳，相关产业链将普遍迎来明显恢复 [1] 细分行业观点 宠物行业 - 宠物行业维持高景气度，高增长下关注α机会 [2] - 源飞宠物通过聚焦以期得到更快品牌突破 [2] - 依依股份则通过并购迅速完成自有品牌覆盖 [2] 个护行业 - 国内行业稳健发展，产品力成为关键，拥有产品矩阵的公司更容易产生爆款并将爆款流量转化 [2] - 海外则因为宝洁、金佰利对于全球供应体系的改变，给了国内供应商成为其全球供应商的机会 [2] 出口链 - 产能爬坡&海外新消费带来机会 [2] - 由于供应链稳定性要求，海外客户纷纷要求代工厂在海外布局产能，这给了部分企业获得更多份额的机会 [2] 地产链 - 高端化和出海成为后续主要增长点 [3] - 志邦家居通过海外发展部分对冲了国内下滑趋势 [3] - 我乐家居在过去几年快速进行高端化改造也在近期收获成效 [3] 造纸行业 - 近期由于部分表观需求的释放以及成本价格上涨的推动，纸价有所修复 [3] - 考虑到终端需求依然较弱，纸厂近期累库后，纸价将出现回调 [3] - 行业仍处于产能消化阶段，考虑到未来新增产能的减少，行业供需平衡有望在2027年前后实现 [3] - 若行业“反内卷”政策有效推进，或推动行业拐点提前 [3] 建议关注公司列表 - 造纸行业：太阳纸业，博汇纸业，仙鹤纸业，裕同科技 [3] - 家居行业：欧派家居，顾家家居，索菲亚，志邦家居，金牌家居，我乐家居 [3] - 其他轻工消费：匠心家居，洁雅股份，恒林股份，永艺股份，依依股份，源飞宠物，嘉益股份，哈尔斯 [3] - 新型烟草：思摩尔国际，中烟香港，雾芯科技 [3] - 电动两轮车：雅迪控股，爱玛科技，九号公司，小牛电动 [3] - 个护家清：登康口腔，百亚股份，稳健医疗 [3]

消费趋势变化 - 尽管天猫双11总交易额达5403亿元，京东累计下单金额超3491亿元，均高于去年，但大众消费心态呈现“麻了”的疲态 [1] - 消费者厌倦复杂购物攻略和直播比价，对平台营销算法产生抵触，消费行为从冲动转向理性 [1] - 年轻消费者追求“讨好自己”的快乐消费，重视购物过程的从容感和主导权，避免事后后悔 [3] 新兴消费理念：“手机皇帝” - 年轻消费者通过将APP按功能类比古代官制（如购物软件为“采办处”），以游戏化心态夺回消费主导权 [5] - 该模式通过支付软件确认预算、种草平台调研趋势、购物软件执行采购的流程，系统性规避冲动消费 [5] - 消费者在不同平台呈现不同“人设”：图文平台易种草精致小物，短视频平台倾向家庭必需品，B站则用于重大决策 [5][6] 重决策购物模式崛起 - 消费者主动拉长决策周期，通过搜索对比进行“重决策式购物”，对抗直播话术驱动的无脑消费 [8][11] - 今年双11期间B站大促关键词搜索量单日最高同比增长近50%，全周期平均增长近20%，显示需求集中化趋势 [11] - 高单价商品（如投影仪、旗舰手机）需深度内容支撑决策，消费者拒绝简单卖点描述，要求层层剖析的产品解析 [13][14] 品牌策略适配与案例 - 荣耀与B站UP主合作推出15-17分钟深度评测视频，从数据配置到握持手感等细节全面解析产品，两条视频贡献超1400万GMV并带来84%新客率 [16][18][20][22] - 生发品牌蔓迪通过医学UP主12分钟视频讲解成分机制与实测记录，实现长达一年的转化周期及84%新客率 [26] - 宠粮品牌渴望借助专业UP主溯源内容打出70%以上新客率，印证深度内容对高决策商品的驱动作用 [28] 内容营销价值重构 - 消费者将UP主视为最终决策“把关人”，六位数码区千万GMVUP主双11期间商品链接点击量超100万次 [22] - 长视频通过呈现技术原理、长期体验及竞品对比，实现从“惊鸿一瞥”到“深度对话”的升级，满足用户确定性需求 [22][28] - 行业呈现从粗放式消费向“精细化消费”转变，品牌需通过专业心智交流替代粗暴吆喝 [24][28]

投资评级与核心观点 - 投资建议为增持美护板块，建议自下而上优选存在产品及渠道变化、具备弹性的高成长标的 [3] - 2025年前三季度消费大盘处于缓慢复苏阶段，美护板块因产品创新较多且国货呈崛起趋势，成长属性明显 [3] - 展望2026年，美护板块整体保持平稳，但内部分化会进一步加剧 [3] 整体业绩表现 - 2025年1-3季度美护板块整体收入435亿元，同比增长2.7%，归母净利润62亿元，同比增长4.9% [3][12] - 细分板块表现排序为：个护 > 化妆品 > 医美 [3][12] - 第三季度板块基金持仓占比为7.29%，环比回落5.3个百分点 [3][68] 个护板块表现 - 1-3Q25个护板块收入52亿元，同比增长33.7%，归母净利润5亿元，同比增长5.7% [3][12] - 单第三季度收入18亿元，同比增长41.1%，净利润1.7亿元，同比增长3.3% [3][12] - 若羽臣第三季度收入及归母净利润分别同比增长123%和73%，维持高速增长 [3][12] - 板块毛利率55.4%，同比提升4.8个百分点，但销售费用率39.1%，同比提升8.3个百分点，毛销差收窄 [25] 化妆品板块表现 - 1-3Q25化妆品板块（不含港股）收入308亿元，同比下降0.4%，归母净利润30亿元，同比下降2.3% [3][13] - 单第三季度收入89亿元，同比下降0.5%，净利润7.5亿元，同比大幅增长50.8% [3][13] - 利润增速优于收入，部分公司如上海家化、水羊股份调整期过渡顺利，盈利能力显著修复 [3][13] - 板块毛利率约65.5%，同比提升1.2个百分点，但销售费用率提升至约44.1% [40] 医美板块表现 - 1-3Q25医美板块（不含港股）收入75亿元，同比下降0.7%，归母净利润27亿元，同比增长14.5% [3][13] - 单第三季度收入25亿元，同比增长1.8%，净利润12亿元，同比增长96.6% [3][13] - 朗姿股份受非经常性损益影响归母净利润高增，剔除后板块第三季度收入、净利润各同比下降9.2%和28.9% [3][13] - 上游整体增速回落，厂商规模效应削弱 [3][13] 市场与渠道表现 - 1-3Q25化妆品限额以上零售额同比增长3.9%，其中单第三季度同比增长6.2%，7-9月单月增速分别为4.5%、5.1%、8.6% [6] - 第三季度天猫+抖音化妆品销售额合计同比增长16.2%，环比第二季度增幅提升8.63个百分点 [8] - 护肤品类第三季度销售额同比增长14.7%，彩妆品类销售额同比增长16.9% [8] 估值与投资建议 - 部分中小市值公司成长性溢价显现，如若羽臣、壹网壹创、拉芳家化2026年预测PE维持在35倍以上 [3][72] - 具备强品牌势能的高成长标的如毛戈平、若羽臣、上美股份，以及基本面稳健有望边际持续改善的标的如上海家化、水羊股份等，对应2026年预测PE已回落至25倍及以下 [3][72] - 重点推荐三类标的：强品牌势能高成长标的、基本面稳健边际有望改善标的、预期筑底有望迎来拐点的标的 [3][75]

行业整体表现 - 2025年前三季度美护板块收入同比增长2.7%，归母净利润同比增长4.9% [3] - 细分板块表现分化明显，呈现个护>化妆品>医美的格局 [3] - 行业整体受益于国货份额提升的中长期逻辑，并持续吸引增量资金 [4] 个护板块 - 1-3Q25个护板块实现收入52亿元，同比增长33.7%，归母净利润5亿元，同比增长5.7% [3] - 单第三季度收入18亿元，同比增长41.1%，净利润1.7亿元，同比增长3.3% [3] - 产品及新渠道爆发期已过，板块进入精细化运营阶段，利润增速略弱于收入 [3] - 若羽臣第三季度收入及归母净利润分别同比增长123%和73%，维持高速增长 [3] 化妆品板块 - 1-3Q25化妆品板块（不含港股）实现收入308亿元，同比微降0.4%，归母净利润30亿元，同比下降2.3% [3] - 单第三季度收入89亿元，同比下降0.5%，净利润7.5亿元，同比大幅增长50.8% [3] - 板块利润增速优于收入增速，主要受部分公司调整期过渡顺利、盈利能力显著修复驱动 [3] - 国货替代趋势趋缓，处于上升周期的品牌维持快速增长 [1] 医美板块 - 1-3Q25医美板块（不含港股）实现收入75亿元，同比微降0.7%，归母净利润27亿元，同比增长14.5% [3] - 单第三季度收入25亿元，同比增长1.8%，净利润12亿元，同比增长96.6% [3] - 朗姿股份受非经常性损益影响归母净利润高增，剔除后板块第三季度收入、净利润各同比下滑9.2%和28.9% [3] - 医美上游厂商同质化竞争加剧导致增速放缓，规模效应削弱 [1][3] 市场持仓与资金流向 - 第三季度美护板块持仓占比为7.29%，在预期偏弱环境下环比回落5.3个百分点 [4] - 随着中报业绩兑现、行业同质化竞争加剧、流量转化效率降低等因素，资金转向寻求先前预期筑底的标的 [4] 投资机会与趋势 - 美护板块因产品创新较多且国货整体呈崛起趋势，成长属性明显 [2] - 创新驱动下，部分中小市值公司的成长性溢价开始显现 [5] - 展望2026年，美护整体预计保持平稳，但分化会进一步加剧 [2] - 建议自下而上优选存在产品及渠道变化、具备弹性的高成长标的，同时关注边际改善机会 [2]