投资评级 - 报告对顶点软件维持"增持"评级 [5][13] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩好于预期，营业收入3.85亿元同比下降8.53%，归母净利润1.03亿元同比增长2.02% [5] - 公司盈利能力持续提升，单季度毛利率从24Q4的60.93%逐季上升至25Q3的72.98% [5] - 公司费用控制有效，前三季度销售、管理、研发费用同比增速分别为-1%、-25%、-12%，下降幅度大于收入 [5] - 行业可能仍处磨底阶段，公司现金流承压，25Q3单季度经营性现金流净流入0.17亿元，同比下降35%，合同负债余额从25Q2的1.86亿元略降至25Q3的1.74亿元 [5] - 公司核心交易系统信创行业领先，有望在2025年上线标杆客户核心交易系统并继续开拓新客户，市占率有望进一步上升 [5][13] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营业收入3.85亿元，归母净利润1.03亿元 [4][5] - 预测2025-2027年营业收入分别为6.32亿元、7.57亿元、8.70亿元，归母净利润分别为1.89亿元、2.49亿元、2.99亿元 [4][5] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.92元、1.21元、1.45元 [4] - 预测2025-2027年毛利率分别为67.0%、67.6%、68.1%，ROE分别为12.3%、14.9%、16.6% [4] 估值比较 - 选取恒生电子、同花顺、金证股份、财富趋势作为可比公司，其2025年平均市盈率估值（去除极值）为70倍 [5][14] - 报告给予顶点软件2025年44倍市盈率估值 [4][5]