报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国对电解铜进口关税豁免改变全球铜贸易格局，铜资源流向欧洲和亚洲，国内铜市基本面转弱库存回升 [113] - 国内终端需求8月降至年内低点，供给端产量维持高位且出口意愿下降 [113] - 铜精矿和废铜供应紧张，电解铜产量明显下降预计在四季度 [113] - 国内8月大概率进入政策真空期，美联储降息后有望开启新一轮刺激政策带动铜价四季度上涨 [113] - 8月沪铜价格阶段性承压但下方空间有限，建议下游放缓点价节奏，贸易商适当卖保 [113] 各部分总结 铜市7月回顾 - 7月国内外铜市走势分化，COMEX铜创新高后大跌，沪铜和伦铜承压，美国关税政策影响大 [8] - 国内7月铜市场供需双弱，社库去化加快，终端需求转淡，铜材开工率环比下降 [8] 全球宏观与铜市 - 上半年国内经济指标表现良好，GDP增速超预期，政策前置发力，三季度政策发力可能性不大 [13][14] - 下半年电网投资支撑铜需求，空调等需求增速回落，光伏用铜需求降幅明显，新能源车需求维持韧性 [14] - 中国铜需求中长期达峰，美国用铜需求有增长空间，8月海外宏观对铜价偏空 [18] 铜供应情况分析 - 全球铜矿中长期面临增速慢和品位降低困境，2025年供应预计低增速，增量集中在南美和非洲 [23][26] - 矿端供应紧张未传导至冶炼端，国内精炼铜产量创新高，7月产量继续增加 [36][39] - 近期铜精矿加工费小幅上升，但下半年预计下降，再生铜供应紧张难缓解 [43][46] - 上半年中国电解铜出口意愿增强进口量下降，下半年出口意愿回落，国内供应增加 [50] 铜需求情况分析 - 国内铜材一季度产量创新高，二季度回落，8月需求预计偏弱，四季度有望好转 [55] - 精铜杆、铜管、铜棒、铜板带产量下降，铜箔产量逆势增长但8月终端需求或转弱 [58][74] - 电网投资增加，光伏抢装结束，地产投资拖累铜消费，家电消费前置，新能源车贡献增量 [77][80][87] 铜库存变化分析 - 上半年全球铜显性库存总量下降，库存结构性矛盾凸显，7月美铜虹吸效应减退 [93] - 8月后全球铜贸易格局改变，非美地区供应宽松，压制铜价 [93] 全球铜供需平衡 - 2025年全球铜矿供需趋紧，供应缺口超110万金属吨，2026年逐步趋于平衡 [97] - 2025年全球精炼铜需求增长率升至2.7%，过剩规模约19.4万吨 [97] 铜持仓分析 - CFTC持仓方面，COMEX铜期货与期权总持仓上半年冲高回落，7月止跌回升 [104] - CFTC净多持仓年初以来呈上行趋势，7月继续增加，COMEX铜期货市场7月放量上涨 [104] 套利分析 - 上半年做空铜的沪伦比成共识，8月沪伦铜比预计维持震荡，铜锌比有望继续走高 [109] 铜市场展望与操作建议 - 美国关税豁免改变贸易格局，国内铜市基本面转弱，库存回升 [113] - 8月沪铜价格承压但下方空间有限，建议下游放缓点价节奏，贸易商适当卖保 [113] - 沪铜主力合约价格下方支撑区间77000 - 78000元/吨，上方压力区间79000 - 80000元/吨 [113]